2008金融市場創下十大驚奇

中廣新聞網╱張佳琪 2008-12-28 05:37

只剩三個交易日就要告別2008年，今年金融市場歷經了驚濤駭浪的一年，新加坡大華銀投顧整理2008年金融市場十大驚奇，包括美國五大投資銀行走入歷史、二房收歸國有、冰島瀕臨破產、油價創歷史新高後暴跌三分之二等，全都是具有劃時代意義的重要金融事件。（張佳琪報導）

從2003年一路走到2007年的大多頭，讓許多投資人大賺一筆，習慣雙位數報酬的投資人萬萬想不到，泡沫破裂後緊接而來的空頭市場會是如此慘烈。

新加坡大華銀投顧整理2008年金融市場十大驚奇事件。首先是華爾街金童風光不再，今年三月中貝爾斯登證券被摩根大通以2美元收購，正式敲響投資銀行喪鐘，五大投資銀行都在今年走入歷史。在市場流動性尚未恢復以及去槓桿化財務操作持續下，全球投資銀行仍將深陷困境。

其次是二房在七月中旬被美國政府收歸國有，以及冰島政府瀕臨破產。冰島也從全球最富有的國家之一，淪落到每個國民平均背負20萬美元的債務，冰島股市今年以來跌幅超過九成，匯市一度重挫高達六成，信用違約交換（CDS）曾經飆高到1000個基本點以上。

商品市場表現更令人震撼，油價在今年七月十一號創每桶147美元歷史新高，隨後一路下探，跌幅超過三分之二；金價在避險需求激勵下，三月十七號創下每盎司1032美元的歷史新高。波羅的海航運指數受到經濟衰退衝擊，由五月二十號的11793點拉回以來，指數跌幅94.2%！

還有VIX恐慌指數在十月二十四號創下89.53的新高、美國兩年期公債殖利率首度跌破1%，S&P500的股息殖利率首度超越美國十年期公債殖利率。以及道瓊指數在九月二十九號創史上單日最大跌點、美國選出史上首位黑人總統等等。

下一個風暴 歐洲挫咧等

• 2008-12-28工商時報【魏喬怡／台北報導】

下一道曙光目前各方認為是中國，但投資人可能忽略了，下一個「風暴」也隱然形成！已有法人提出警訊，下一個風暴可能會在歐洲重起爐灶，尤其是英國近來更是壞消息頻傳，明年對歐股基金的投資最好謹慎為之！

　凱基投信國際投資管理部協理郭瑞玲表示，次貸風暴的源頭─美國，目前已暫告一段落，美股也開始有打底現象，但觀察大西洋另外一頭的英國及歐洲，經濟狀況似乎沒有想像中樂觀，特別是英國受到金融風暴的衝擊，遠遠大於產業發展多元的美國。

　英國近日公布的第三季GDP萎縮0.6％，為近18年之最；預估到2010年英國失業人口將增加至300萬人；英鎊持續重貶，強勢貨幣轉眼間成為最弱勢的貨幣之一，市場預估英國房價2009年可能仍將下跌10％- 15％，屆時可能有50萬購屋人無法按時繳交房貸，種種的負面消息都透露第二波風暴將從英國引爆。

　郭瑞玲指出，現在美國銀行業大部分已經陸續消化次貸的相關壞帳衝擊，反觀英國與歐洲，相關壞帳提列與負面消息可能仍將持續，尤其是英國寬鬆的貨幣政策與疲弱的經濟引發英鎊不斷貶值，過去幾年飆升的房地產泡沫經濟，更對英國經濟造成關鍵的殺傷力，預估受創程度可能遠高於美國，2009年震盪幅度可能較美國劇烈。

　除此之外，成熟歐洲經濟成長動能低迷，預估需要調整的時間可能較其他地區更長，特別是長期仰賴能源出口與西歐消費市場的新興歐洲，兩個成長引擎雙雙熄火，未來經濟成長力道保守看待，成長動能可能不若其他兩大新興市場。

　郭瑞玲建議，持有歐洲相關基金的投資人若有資金需求，可以趁著跌深反彈進行部位調整。若無資金需求，也可適時將單筆贖回後的資金，轉換成定時定額，改扣款較有機會的新興市場，利用股市這幾季向下震盪的時期累積低成本部位，若未來布局的新興市場能率先重回成長的軌跡，預估可以縮短攤平成本的時間。

　保誠歐洲基金經理人廖偉至也表示，由於歐洲景氣復甦的時間多半較美國再晚半年，而且歐股的權值股，也多是金融地產，或是礦業工業等景氣循環類股為主﹔所以若美國經濟一如市場所預期的，在明年Q2後復甦的話，那麼歐洲理當要到2010年，景氣才會有觸底的跡象，所以國人對明年歐股的投資，全年最好都維持保守觀望為宜。

美國金融危機 中國惹的禍

2008-12-28

美國金融危機的源頭不在房市，而在於中國對美國的大量投資？學者早就對於中國錢的威脅提出警告，如今隨著經濟風暴蔓延全球，槍口再度指向中國，認為始作俑者應是美中之間過分緊密的金融與貿易關係。

過去十年來，中國對美國公債及政府擔保房貸債券，投資規模超過一兆美元，這樣強勁的融資動力，餵養了美國消費習性，也促使利率下降，助長房市泡沫膨脹。

早在二○○五年三月，現任聯準會主席柏南克當時還是普林斯頓的經濟學教授，他就提出這個理論：「美國民眾習慣向外國人借錢來支應龐大開支，尤其是向中國借錢」。時序再往前推，中國從亞洲金融風暴之後，開始累積實力，人民幣未隨市場波動，再加上工資低廉，中國商品價格競爭力強，蜂湧進入美國市場。而美國對中國的輸出卻愈來愈少。對消費者而言是好事，低價商品無疑地壓制了通膨。但對國家整體經濟而言，美中貿易逆差持續擴大，唯一的結果就是美國經濟破產，除非中國將賺取的外匯再循環注入美國。

中國的確是這麼做的，但出發點是為了保障自己的利益。中國銀行受到官方嚴格管控，企業及個人賺取的外匯，絕大多數必須存入國營金融機構。二○○○年，中國外匯存底為二千億美元，今天已經高達近二兆美元。這些龐大的外匯，由中國銀行透過購買公債的方式，支撐美國的金融與消費，使得美國不致破產，對中國商品的需求源源不斷。

美國聯準會主席柏南克表示，很遺憾未能對美國金融及房貸機構多加管制，放任的結果，使得美國濫用中國湧入的資金。十九世紀時，美國也曾大量向英國借款，但當時是蓋鐵路，如今卻是用在民眾過度的消費、房市過度的膨脹，以及各類複雜金融衍生商品的過度投資。

2009，高評等債信市場將率先復甦

2008/12/29 施羅德投資

Schroders經濟展望

經濟衰退籠罩市場，2009 年第一季仍難見經濟明顯復甦
「貨幣戰爭」作者宋鴻兵曾因成功預測美國次貸危機而聲名大噪，但隨著事件越演越烈，原先僅
是美國房市衰退造成的次級房貸風暴，已逐漸發展成影響全球信用貸款市場的信貸緊縮危機，如
今這波金融海嘯已向四面八方蔓延，無論是金融業還是政府決策官員，甚至一般民眾，都面對金
融蕭條與經濟衰退的威脅。
迎向2009 年，施羅德投資認為，市場焦點仍在美國經濟與房市何時落底。不久前，美國官方經濟研究機構NBER 終於界定出此次金融風暴，美國經濟進入衰退的始點為2007 年年底，然而市場
衰退何時結束？卻仍舊是市場爭辯與猜測的焦點。
施羅德投資認為，由於各國政府在此波金融風暴中的因應措施不但迅速且規模龐大，輔以現階段
全球經濟結構與貿易環境與1930 年代相去甚遠，故此波經濟衰退應不至於重蹈1930 年代覆轍。
而根據過去歷史資料分析，從1950 年到2007 年約57 年的經濟週期與投資的紀錄中看來，美國
景氣循環邁入衰退後12.4 個月，股市也將落至谷底，而衰退後第16 個月內景氣將可望有明顯的
好轉(見表一)。在這樣的假設前提下，配合NBER 對本波衰退時間始點的界定，則全球股市最快
可望於2009 年初緩步築底，經濟則於2009 年下半年出現好轉。
表一、過去九次經濟衰退期間統計
經濟衰退期間(月) 衰退期出現至股市落底時間(月)
最佳狀況 6.0 1.4
一般狀況 10.3 5.1
最差狀況 16.0 12.4
資料來源：Citigroup Global Markets ，以1953 年迄今共九次經濟衰退時，S&P 500 指數統計，截至2008/12
註：美國權威研究機構國家經濟研究局(NBER)界定美國本波經濟衰退期開始於2007 年12 月

然而，就價格面以及評價面分析，多數市場已焠煉出中長線投資契機
2008 年全球股市災情慘重，美股2008 年初至11/26 日之名目績效，甚至為1871 年以來表現第
二差的年份(見圖二)，跌幅之深可見一般，先不論通常股市在年度重挫後，次年多將有相當亮麗的
表現空間，單就評價面而言，目前全球股市不論從本益比或股價淨值比角度分析，都相當具有吸
引力。施羅德投資認為，現階段雖難斷言市場底部在哪?但雖不近亦不遠矣。長線投資人應視今年
底至明年第一季為逢低佈局的機會點，利用定期定額或分批買進的方式建立投資組合，以掌握景
氣復甦與市場反轉時的投資機會。
圖二、標準普爾500 指數各年度報酬率分布



資料來源： Yale University/Robert Shiller, DataStream, Schroders. Updated as close of 27/11/08
當然，在景氣與市場能見度仍不甚明朗的現在，施羅德投資仍將為投資人密切監督全球經濟與市
場動態，其中，尤以美國房市及信用市場狀況相對關鍵。現階段在FED 積極的降息刺激下，美國
30 年期房貸利率已下滑至接近4%水準，未來房貸利率若能持續維持於相對低檔，則對美國房市
的復甦定有相對助益，美國房市何時落底，亦將為我們觀察美國經濟何時復甦的重要指標；另
外，在此波金融風暴中，金融機構確實受到嚴重打擊，金融體系的借貸功能何時能回復正常，亦
為此波風暴何時終結的重要指標。

投資建議

施羅德投資認為，市場復甦將由債信市場率先反彈，緊接著領先全球進入衰退的美國股市與基本
面良好的亞洲股市也將有較佳的表現。而目前受惠於市場恐慌的政府公債屆時受到美國政府擴張
財政支出與過度寬鬆貨幣政策的負面影響，預期將面臨較大壓力。有鑑於此，施羅德投資建議，
保守型的投資人應逐步降低純政府債券的比重，轉而累積高信用評等與高流動性的企業債券部
位；而積極型的投資人，我們也建議應適當分散佈局於美國股票與新興亞洲市場。

中國政府頒佈允許大陸企業赴台投資的相關規定

2008 年 12 月 25 日 10:40

中

國國家發展和改革委員會(National Development and Reform Commission, 簡稱﹕發改委)和台灣事務辦公室(Taiwan Affairs Office)週三晚間聯合發佈了允許大陸企業赴台灣投資項目管理的相關規定。

通知稱﹐大陸投資主體赴台灣投資須向發改委提出申請﹐並符合以下條件﹕是在大陸依法註冊的企業法人﹔具備投資所申報項目的資金﹔有利於兩岸關係和平發展﹐不危害國家安全、統一。

但未經台灣方面批准﹐大陸企業不可以直接投資台灣。

在上述通知發佈前﹐中國共產黨與台灣的國民黨於週末在北京舉行了為期兩天的第四屆兩岸經貿文化論壇。

台灣於近期通過了開放大陸合格境內機構投資者赴台投資證券、期貨市場的有關方案。

警惕投資經理年底粉飾業績

2008 年 12 月 24 日 14:03

如

果歷史確實可以借鑒的話﹐那麼很多投資組合都可能會在從現在到12月31日閉市（也就是2008交易年沉重落幕）之間的這段時間面目一新。

在年景好的時候﹐這種改頭換面可以吸引來更多的客戶﹐而在流年不利的時候避免更多的客戶逃離。你或許無法阻止美化投資組合行為的發生﹐但你應該能不讓它逃過你的法眼。

投資經理在年底美化投資組合的方法有幾種﹐下面一一加以介紹﹕


粉飾

這種手法歷史悠久﹔帕科勒委員會(Pecora Commission)在調查1929年華爾街崩盤時發現﹐銀行和投資公司會在報告期的最後一天將資產清單清理一遍﹐讓財務報表看起來漂亮些。

賓夕法尼亞大學沃頓商學院的金融學教授馬斯托(David Musto)說﹐貨幣市場投資者現在仍採用這種由來已久的做法﹐他們對高質量趨之若鶩﹐不僅因為投資經理們喜歡高質量﹐而且也因為他們希望顯示出高質量。

Heath Hinegardner

商業票據和短期公司債券比美國國債的收益率要高﹐但風險也更大。因此貨幣市場經理們希望自己的基金里持有這類資產﹐但是卻不願意讓其出現在年度報告里。

今年12月16日﹐面向信用評級較低企業的15天短期債價格下滑﹐收益率一夜之間從3.6%躍升至4.73%。但買家很可能對此不感興趣﹐因為任何在12月15日之後買進的貨幣市場基金都必須在年底公佈這部分頭寸。與此同時﹐確實持有這類票據的貨幣市場基金可以公佈一個更漂亮的收益率。不過馬斯托警告說﹐這樣的手法只是暫時性的﹐無法反映出你的長期收益。

與此類似﹐你的股票基金經理很可能會在年底前剔除那些收益最低的資產﹐讓你更難發覺他管理的基金全年大部分時間情況實在不怎麼樣。把2008年12月份的基金報告和6月份的對照起來看﹐就能確保你看到的不是被粉飾過的情況。


操縱價格

也就是經理們哄抬自己持有的證券的價格。

那斯達克交易規則的變更令這種手法越發少見了。不過﹐可能並未完全消失。看看總部位於聖地亞哥的音響設備生產商American Technology Corp.（簡稱Atco）的情況。2007年12月31日﹐該公司的總市值在短短一天之內從5,800萬美元飆升至7,700萬美元。

為什麼會這樣呢﹖當日該公司並沒有宣佈任何消息。Atco的投資者關係負責人柏特南(Robert Putnam)說﹐我們所能猜測的就是某個機構在設法讓它的報表看起來更漂亮﹐也就是說﹐以人為抬高的價格買進額外的股份﹐提振手中的其他股份。Atco的股票當日收盤創下歷史紀錄﹐較上一交易日漲33%﹐這對一只當年跌了35.5%的股票來說很不尋常。

對幾只股票都進行這類操作的基金不僅能提高自己的收益﹐還會增加基金經理的收入﹐因為他們的收入與所管理的資產價值掛鉤。接下來﹐基金會在元旦剛過賣掉股票。2008年1月2日﹐Atco暴跌10%以上﹐2008全年累計下跌約80%。

操縱價格是一種快速見效的手法。歷史上看﹐80%的美國股票基金和91%的小企業基金在一年的最後一個交易日表現強於大盤﹐其中約有三分之二在次年的第一個交易日就幾乎跌回原位。伊利諾大學金融學教授伯恩哈特(Dan Bernhardt)說﹐從這一點上說﹐我們可以知道投資者如何能夠避免賠錢。不要在12月31日買進小型股或是市值較小的基金﹐不要在1月2日賣出。


貨比三家

最後﹐共同基金必須將自己的收益與一個“基準”（市場表現指數）進行比較。這種比較本應該是公平的﹐一只在歐洲持有小型股的基金不應該把自己和成份股多為美國大企業的標準普爾500指數作比較。

不過“公平”只是一種主觀上的判斷﹐所以基金可以利用任何能讓自己看起來更漂亮的指數。金融學者森索伊(Berk Sensoy)的一項研究顯示﹐有31%的美國股票基金選擇的基準不能準確反映它們持有的資產﹐不過卻能讓它們更輕鬆地跑贏大盤。

近年來﹐小型股比大型股的表現要好﹐所以標普500指數對很多基金來說都是小菜一碟。但今年﹐小型股比大型股的損失還要大﹐所以你要看看你的共同基金中是否有把基準從標普500指數轉到更傾向於中小企業的其他指數。如果你的基金開始把自己和一個新的基準作比較﹐可能就是你該轉向新基金的時候了。

Jason Zweig

（編者按﹕本文作者Jason Zweig是《華爾街日報》的個人理財專家﹐他在這裡向不知如何打理投資的讀者介紹一些理財小竅門）

泰國爆發反對新政府的集會示威

2008 年 12 月 29 日 10:41

流

亡在外的前泰國領導人他信(Thaksin Shinawatra)的數千名支持者週日舉行反政府集會﹐稱新政府實際上是通過政變上台的。

與此同時﹐泰國新總理阿披實(Abhisit Vejjajiva)準備了一項86億美元的刺激計劃﹐以提振泰國疲弱的經濟。

Reuters

如今輪到他信的支持者舉行反政府示威了

反政府示威者幾乎穿著清一色的紅色T恤衫以表示對他信的忠誠。他們的領導人稱﹐週一將在泰國議會外再次舉行示威﹐屆時阿披實計劃宣佈新的經濟政策。週日晚間約有3,000名警察處於戒備之中﹐以控制支持他信的示威者。

這些示威也在提醒阿披實﹐自他12月17日通過議會選舉擔任總理以來﹐泰國持續的政治問題並未就此結束﹐儘管此前他信的一些前支持者已經不再效忠於他信。傾向於民粹主義的他信自2001年下半年到2006年因軍事政變下台期間擔任泰國總理﹐目前他流亡在外﹐以避免因腐敗指控而入獄。他信稱﹐這一指控完全是出於政治目的。

部分政治分析家稱﹐阿披實的上台可能激怒以貧困的農民為主的他信支持者﹐使這個已經陷入政治對立的國家更加走向兩極分化。今年44歲的阿披實畢業於牛津大學﹐受到了泰國傳統官僚、企業和軍事精英的支持。

阿披實不久前接受《華爾街日報》採訪時稱﹐他的首要任務將是推動泰國對立政治派別之間的溝通﹐手段之一是發展經濟。泰國經濟有可能會在2009年上半年陷入衰退。

上週五﹐阿披實對記者說﹐政府將在明年3月或4月開始向具體項目撥付3,000億泰銖（約合86億美元）刺激計劃中的資金。他說﹐這些資金將來自於來自國有金融機構的貸款、地方政府目前所擁有資金的重新分配﹐以及截至明年9月30日本財年的補充預算。

大部分貸款將用於支持泰國北部和東北部的農民和小企業。當年他信在這些地區贏得了壓倒性的選舉勝利﹐目前他在這些地區仍深受歡迎。

阿披實政府還計劃了一系列的稅收刺激方案﹐以拉動房地產建設、企業投資和私人消費。

11月份時對機場的圍困在旅遊旺季打擊了泰國的旅遊業﹐也損害了泰國依靠出口的行業﹐令目前感受到全球經濟減速沖擊的這些行業雪上加霜。

上週﹐泰國財政部修改了對2009年的經濟增長預期﹐將其從此前預計的4%下調至0%-2%。財政部稱﹐泰國經濟在今年第四季度和明年第一季度可能出現收縮。

熊市中的牛股

2008 年 12 月 25 日 10:52

僅

僅從日曆上看﹐現在是聖誕節。但在華爾街﹐人們的感覺更像是世界末日。

今年是百事不順的一年。

除了那些坐守現金和押寶市場將會崩盤的人以外﹐所有類股﹐所有市場﹐所有的投資策略都遭遇了滑鐵盧。

但聖誕來臨之際總有些事是能讓人高興的﹐當然不僅僅是能得到份蛋酒了。

借著這股節日的喜氣﹐我察看了一下除政府債券外今年是否還有哪些投資產品實現了增值。

你猜怎麼著？還真有那麼幾個。

今年的幸運兒是總部位於馬里蘭州的Emergent BioSolutions(EBS)。該公司表現極佳的股票從今年1月的5美元飆升到了現在的25美元﹐升幅達到了令人瞠目的400%。

即使是在一個正常年份這一股票表現也算不錯了。

EBS是一家開發免疫產品的生物科技公司﹐它的產品既有抗傷寒藥物﹐也有防範炭疽等生物炸彈的免疫藥﹐品種很多。

知道某個地方還有個牛市存在真是件好事。

緊隨EBS之後享受聖誕快樂的公司還有Star Scientific、Mexco Energy和American Italian Pasta Co.。

Star和Pasta兩公司一舉扭轉了持續幾年的頹勢﹐股價大幅躍升。Star Scientific是一家“無煙型”煙草產品的開發商﹐這類產品使人蒞患癌症的可能性也較低。該公司終於打贏了與Reynolds American間曠日持久的專利糾紛官司。

Pasta的業務在久經磨難後也出現了轉機﹐該公司曾經被迫重新發佈業績﹐甚至一度被迫退市。

Mexco是得克薩斯州米德蘭市的一家勘探公司﹐它找到了更多石油和天然氣。產量增加抵消了油氣價格下跌的不利影響﹐而且由於該公司目前近一半的收入來自石油產地使用費﹐因此它的運營成本也不高。

數據提供商FactSet的資料顯示﹐今年全球約有3,800只股票實現了上漲﹐該公司追蹤著全球約54,000只股票的動向。這些上漲的股票中有433只在美國的各證交所上市﹐約1,000只在美國的場外交易市場上市。今年上漲的股票確實不多﹐不足總數的10%。

以美元計算市值﹐今年全球表現最佳的是日本股市﹐只比去年下跌了28%﹐而全球股市總體上比去年下跌了46%。

表現最差的是俄羅斯股市﹐比去年下跌了76%。油價暴跌、與格魯吉亞的戰爭以及對英國石油公司(British Petroleum)等海外投資者的非法對待都是導致俄羅斯股市表現糟糕的原因。愛爾蘭股市比去年下跌了68%﹐這個國家成了住房和信貸泡沫的最純正的新典範。

要以這些國家為標準來衡量﹐今年“僅”下降了38%的美國股市還不算太糟。

但美國的所有類股都出現了下跌。生物科技類股今年雖然也表現疲弱﹐但已經是各類股票中最好的了。那些專門追隨生物科技指數的基金﹐如SPDR標普生物科技交易所買賣基金﹐跌幅都不足10%。在目前的市況下這就算不錯了。

最讓美國投資者賠錢的是新興市場類股和自然資源類股。投資這類股票的基金過去幾年可是最熱門的﹐而且表現也最為搶眼。這些基金2008年跌去了一半以上﹐當然這並非偶然。

想像不可想像之事

2008 年 12 月 29 日 09:38

聖

誕老人的到來似乎也沒有給華爾街帶來太多的喜悅氣氛。上週大部分時間世界很多股市都處於休市狀態﹐而受不利的經濟消息以及伯納德•馬多夫(Bernard Madoff)案引發的不安情緒影響﹐美國股市在清淡的交投中下挫了1%-2%。

金融市場今年的表現一直不好﹐因此投資者已經提前預料到聖誕節期間也不會有太大起色。不過鑒於股市今年已經跌去了40%左右﹐這個時候哪怕是有一點點的光明也能帶給人們一絲撫慰﹐然而現實是殘酷的。

標準普爾500指數上週下挫1.7%﹐至872.80點。除非下週能夠大幅上揚（這是不太可能的）﹐否則該指數今年收盤將下跌41%。與此同時﹐道瓊斯指數跌幅不到1%﹐至8515.55點﹐2008年跌幅約為36%。那斯達克綜合指數跌2.2%﹐至1530.24點﹐今年以來累計下挫42%。

由於過去四週有三週出現上揚﹐市場得以延續自低點反彈以來的漲勢﹐但馬多夫事件再次摧毀了人們的信心﹐令市場人氣急轉直下﹐馬里蘭州安納波利斯一家資產管理公司的負責人Adrian Day稱。上週投資者再度對經濟狀況表示懷疑﹐並且擔心馬多夫事件還會有更多不利影響傳出。

Day表示﹐如果更多對沖基金被發現與馬多夫有投資往來﹐然後猶如驚弓之鳥的投資者紛紛將資金從這些基金中撤出﹐那麼股市1月份將繼續承受拋盤壓力。

雖然正值聖誕節﹐但遺憾的是這期間公佈的美國經濟數據仍然令人難有喜色。美國商務部(Commerce Department)上週二公佈﹐第三季度國內生產總值(GDP)折合成年率下降0.5%﹐為2001年以來的最大降幅。11月份多項經濟數據表現慘淡﹕成屋銷售下滑8.6%﹐週二公佈的另一份報告顯示﹐預售屋銷售減少2.9%﹐為連續第四個月下降。

美國勞工部(Labor Department)公佈﹐11月份非農就業人數下降533,000人﹐為連續第11個月出現下滑。在如此背景下﹐美國11月份零售額下降1.8%（連續第五個月下滑）也就不難理解了。

除了各方市場專業人士對2009年做出的普遍預期之外﹐我們可不可以大膽提出一些不是太主流的預測呢﹖通過對一些消息人士的調查﹐得出了以下一些可能性雖然不大、但也不是完全不可能的推斷（也許會令市場有些意外）﹕1) 1958年來首次出現股息回報率高於國債收益率的情況﹐但也許過去50年的情況本就屬於異常呢﹖ 2) 美國國債漲勢持續的時間比股票投資者預計的長得多 ﹔3)油價長期徘徊於低位﹐並且俄羅斯、尼日利亞和伊朗等國出現動蕩 ﹔4) 亞洲次大陸醞釀出一場戰爭﹔ 5) 儘管信貸緊張﹐還是會有很多大型股公司趁機利用現金對中型股公司進行大肆收購﹔ 6) 更多對沖基金倒閉﹐先是令市場動蕩加劇﹐但之後令長期股票回報率更加穩定 ﹔7)信貸市場好轉﹐但嚇怕了的銀行還是不肯放貸 ﹔8)中國經濟出現硬著陸。

鑒於股市自觸及11月20日低點以來還沒有什麼非常不好的消息傳出﹐投資者似乎逐漸相信這輪熊市行情最黑暗的歲月已經過去。也許是這樣﹐但從以往第四季度的歷史來看﹐投資者們還需保持警惕。

自1928年推出以來﹐標準普爾500指數在80年的歷史中只有8個年頭第四季度的跌幅在10%或以上﹐市場歷史學者、塔爾薩大學(University of Tulsa)會計學榮譽教授John K. Harris稱。

鑒於目前距離第四季度結束只剩下幾天時間了﹐預計本季度該指數將下挫25%﹐從而成為歷史上第9個出現下挫的第四季度。當前的經濟衰退始於2007年12月份﹔標準普爾500指數迄今為止的低點為11月20日創下的752.44點。

Harris表示﹐之前8個下挫的第四季度前後的形態存在一些規律﹐這一規律對於預測2009年的低點可能會有些幫助﹔在經歷了表現低迷的第四季度之後﹐下一年股市的低點平均會較該季度末時的水平下挫27%﹐但這個區間的範圍比較大﹐從下降2%到下降50%不等。

在過往的六次經濟萎縮（就象當前一樣）中﹐標準普爾500指數平均下挫34%﹐降幅從19%到50%不等。這六段時間里觸及的五次低點也是該指數歷史上最大的五次跌幅。好的一面是﹕這五次下挫為標準普爾500指數觸及熊市低點鋪平了道路。

或許這第九次就是一個終點﹐市場從此不會再繼續下降。畢竟﹐大蕭條(Great Depression)和1973-75年經濟危機時的拋盤是最為嚴重的。但Harris認定的趨勢則並非吉兆。

亞洲海外務工人員就業形勢嚴峻

由

於菲律賓和巴基斯坦海外務工人員向國內匯款的規模巨大﹐兩國會定期公佈具體數據。

匯回國內的款項通常用於多代同堂家庭的各項支出﹐從食品到學費開支均包括在內。

對於目前的亞洲國家而言海外來的這筆匯款意義重大﹐因這些國家的政府均在想方設法提振國內消費﹐但由於經濟放緩的速度加快﹐海外匯款這一經濟支柱之一將不可避免地崩塌。

剛剛在香港失去工作的投資銀行家們不會將照顧他們子女的保姆一同帶回倫敦﹐成千上萬希望從波斯灣油氣項目建設中找到工作的人可能也會失望。

根據蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank Of Scotland)的預計﹐沙特阿拉伯未來3年可能會新雇佣28萬名工人參與石油相關項目的建設。

目前在沙特的印度、巴基斯坦和孟加拉國務工人員數量已經有370萬。根據巴基斯坦和孟加拉國駐沙特使館提供的數據﹐兩國工人每年向國內匯款約25億美元。

許多石油建設項目的預算是根據每桶高於100美元的油價作出的﹐而目前的油價僅為40美元/桶。

今年至今﹐菲律賓海外務工人員向國內匯款的金額增加16%﹐其中海外美元佔很大比例。根據世界銀行(World Bank)提供的數據﹐2007年菲律賓海外務工人員向國內匯款的金額超過160億美元﹐佔該國國內生產總值的11%以上。

菲律賓海外務工人員在聖誕節前向國內匯款的金額是一年中最高的﹐這些資金足以對外匯市場構成影響。今年12月份﹐美元兌菲律賓比索已下跌約6%。

在2001年經濟滑坡時﹐菲律賓海外務工人員向國內匯款的金額曾小幅下降﹐2009年情況肯定會比那時更加糟糕。如果匯款嚴重減少﹐菲律賓本已非常低的每月國際收支順差將受到影響﹐這將加大債務評級機構下調該國評級的可能性。

2009年對於亞洲地區尋找工作的專業人員和白領工人來說無疑將會是艱難的一年﹐大量較貧窮國家的務工人員肯定也將受到影響並可能由此形成新的危機。

風險對沖在亞洲遭冷遇

2008 年 12 月 29 日 11:49

在

亞洲﹐現在是“一朝被傷害﹐雙倍怕對沖”。

在眼下對沖的諸多好處最為顯而易見的時候﹐那些在亞洲推銷衍生品對沖產品的投資銀行家卻發現﹐他們的業務已經蒸發殆盡。

投資者對這些所謂的結構性產品已經興趣寥寥。即使是對那些過去常常對沖外匯市場和能源市場波動風險的人來說也是如此。

銀行並沒有完全撤出對沖業務﹐但是亞洲好幾家公司的銀行家都表示﹐他們已經看到交易量至少減了四成。

鑒於此﹐相關職位正在被裁減。瑞士信貸(Credit Suisse)和德意志銀行(Deutsche Bank)在全球範圍都在縮小對沖業務的規模。香港的獵頭公司稱﹐結構性產品銀行家的簡歷在不斷堆積。

沒錯﹐隨著出口的下滑﹐企業需要對沖的業務減少﹐特別是在外匯方面。不過﹐外匯市場上的大幅波動﹐特別是最近的大起大落﹐應該凸顯出對沖合約的必要性。

相反﹐市場動盪卻清楚地表明﹐公司近年來買進了對沖合約﹐卻並不明白其中的條款內容。更加複雜的產品讓購買者面對始料未及的價格波動。

韓國數百家小企業押賭韓圓匯率將在一個窄小區間波動﹐但為此建立的頭寸使它們蒙受損失。隨著原油和航運費率的暴跌﹐航空公司和航運企業進行的一些所謂的對沖方案已被打回了原形：實際上是投機性押注﹐賭價格將持續上揚。

韓國已經出現了訴訟案。斯里蘭卡的國有石油公司拒絕按照此前達成的合約向花旗集團(Citigroup)、渣打銀行(Standard Chartered)和德意志銀行支付欠款。當時的合約是按照油價將保持在每桶100美元以上的預測做出的。

銀行家們表示﹐他們的客戶是在完全清楚形勢的情況下達成合約的﹐它們遭受的損失是公司治理不善造成的。他們說﹐韓國企業從多種渠道買進外匯合約﹐而沒有向對手銀行透露這些頭寸。

這在法庭上或許還站得住腳﹐但卻難以說服潛在的客戶。

現在﹐銀行的業務更加保守──重回傳統的對沖產品──當然﹐盈利也會減少。

堅持對沖的銀行稱﹐現在是贏得市場份額的良機。或許如此吧。不過當市場規模大幅縮減的時候﹐這並不能給人帶來太大的安慰。

日本11月工業產值出現史上最大降幅

2008 年 12 月 26 日 08:17

日

本政府週五公佈的初步數據顯示﹐11月份日本工業產值出現有史以來最大降幅﹐較上月下降8.1%﹐因全球經濟危機損害了全球對日本產品的需求。

日本經濟產業省(Ministry of Economy, Trade and Industry)一位官員稱﹐這是政府自1953年開始發佈工業產值數據以來該數據出現的最大降幅。

接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家們之前預計﹐日本11月份經季節因素調整後的工業產值下降6.7%。這也是該數據連續第二個月下滑﹐10月份降幅為3.1%。

此外﹐接受調查的生產商預計﹐12月份製造業產值將下降8.0%﹐明年1月份將下降2.1%。

經濟產業省將在大約兩週後發佈修正後的工業產值數據。

中國經濟增長的南柯一夢

2008 年 12 月 23 日 12:45

還

記得風靡一時的“脫鉤論”嗎？就在不久前﹐西方分析師﹐尤其是投資銀行的經濟學家們還在販賣一個說法﹐即中國本身已成為一個強有力的經濟中心﹐不但能夠獨立於美國之外自行增長﹐還能為全球經濟的增長提供動力。

但凡這些華爾街經濟學家目前仍沒有失業, 他們中很少會有人再提出如此論調了。中國不斷傳出的經濟數據正在使人清醒過來。最新數據顯示﹐依然在中國經濟中起骨幹作用的出口出現了7年來的首次負增長。這是受海外需求增速放緩拖累所致。更糟糕的是進口也急速下降﹐這明確顯示出中國的內需正在下滑。兩件事結合在一起讓人不難看出﹐中國經濟即將面臨嚴峻挑戰。顯然中國經濟無法逆全球趨勢而動。

為什麼那些脫鉤論者會錯得如此離譜？搞清楚這一點很有必要。脫鉤論源自於錯誤的經濟分析﹐而脫鉤論的失勢尚未使這些分析失去市場。揭穿這些分析的假面對中國政府今後的政策制定將有重要意義。

經濟學家們的根本問題或致命偏好就是對一些簡單的經濟指標太過重視﹐尤其是對國內生產總值(GDP)數據。如果你問一位專業經濟學家中國有多少省﹐他可能兩眼發呆。但如果你問他中國的GDP增長率是多少﹐他會馬上告訴你說﹐中國經濟過去30年的平均增長率達到兩位數﹐按照這個增長速度中國經濟會在2035年(或其他某一天)超過美國。GDP中心論是經濟學家們常犯的毛病﹐它往往使人不去做更深的研究。這一點從經濟學家和分析師們大肆追捧高盛(Goldman Sachs)那赫赫有名的“金磚四國”說上便可見一斑。高盛在研究報告中預測巴西、俄羅斯、印度和中國經濟將急劇增長﹐而這份報告的依據比小學五年級算術高明不了多少。

那些痴迷於中國GDP高增長率的人經常忽略了探討導致這一高增長的原因﹐以及這種增長是否可自我持續。而這正是脫鉤論痴迷者的硬傷﹐也是政策制定者容易犯大錯誤的地方。比方說﹐讓我們考察一下有關中國家庭收入的數據。中國家庭收入增長非常緩慢﹐這種情況在農村家庭中尤為明顯。過去20年左右﹐中國農村家庭收入增幅只及中國GDP增長率的一半。中國GDP增長和家庭收入增長的一快一慢意味著﹐中國以犧牲自身消費基礎為代價創造了巨大的生產能力。僅這一個事實就應足以推翻脫鉤論了。那些新生成的“富餘”生產能力必須轉向什麼地方﹐這就是美國。更進一步說﹐中國的農村家庭收入和GDP增長率之間的鴻溝持續存在這一事實表明﹐隨著時間的推移﹐中國經濟增長已經愈來愈成為美國消費欲望的衍生品。

這就引發了一個重要的政策問題：中國經濟增長為何以及怎樣系統性地損害了中國自身的消費潛力。要回答這個問題﹐人們首先要搞清楚中國GDP的高增長是如何實現的。雖然中國經濟增長應部分歸功於經濟自由化﹐但經濟增長中由市場驅動的部分並不大﹐且還在逐漸減弱。而與此同時﹐嚴重受控於政府的固定資產投資增速卻從上世紀80年代的30-35%提高到了當前近45%的水平。90年代中期以來﹐中國的GDP增長主要得益於由政府組織的基礎設施、城市建設以及城市化方面的大規模投資。這種高度依賴政府投入的經濟增長對中國消費潛力造成了最嚴重的破壞﹐進一步提高了中國對發達國家市場的依賴度。

讓我來舉例說明這一點。與中國急於吸引外資的地方官員打過交道的許多外國投資者﹐對下面這些話應該不會陌生：“你想在一片人口居住密集的10英畝土地上新建工廠嗎？沒問題。我們會在三週時間內為你清理出這片土地。”許多外國投資者都對中國地方政府這種“親商”態度稱奇﹐與似乎無法將這些事情做好的印度政府比起來﹐更是形成了鮮明反差。

但這種“親商”做法正是問題的核心所在。當自己的住宅用地被轉為工商業用地時﹐許多中國家庭幾乎得不到到任何經濟好處。中國政府對國內全部土地都擁有正式所有權﹐它能夠以在市場經濟國家不可想像的規模將一塊土地上居住的家庭異地安置﹐而這些家庭所獲補償往往遠低於他們所讓出土地的市場價值。正因為如此﹐工廠主們在中國的辦廠成本會大大低於其他國家﹐而成千上萬幢摩天大廈也會彷彿一夜間便從中國許多城市冒了出來。

但中國也無法擺脫一個基本經濟規律的支配：一個人的成本就會是另一個人的收入。工廠主和房地產開發商在中國的低成本﹐也就意味著中國經濟生活中其他一些參與者的低收入。而中國這些只拿到低收入的人碰巧又是國民中的大多數﹐其中尤以農村居民為多﹐他們幾乎沒有什麼政治力量來保護自己的權益。因此一條創造私人財富的可靠途徑──小土地所有者在城市化進程中以市場價格向開發商出售土地﹐在中國幾乎完全缺失﹐儘管中國的城市化正在以驚人的速度進行著。

所有這些都大大超出了脫鉤論的爭論範圍。要真正扭轉中國經濟的失衡局面﹐中國政府必須致力於推動中國人民的收入增長﹐而不能只盯著GDP增長。要做到這點有一個直截了當的做法﹐那就是在土地開發時採用市場定價原則﹐允許和鼓勵開發商以競價方式從農民手中獲取土地﹐並將這作為政府當前經濟刺激方案的一項內容。過去兩年中﹐中國領導層在降低農民負擔方面做得很不錯﹐比如說取消了農業稅﹐降低了教育和醫療收費等。現在是增加農民收入的時候了。

環顧當今世界﹐沒有幾個國家像中國那樣擁有廣裊的土地、勤勞而聰慧的人民以及確保中國真正成為全球經濟大國的企業家隊伍。但這些潛力卻被誤入歧途的發展戰略浪費掉了﹐這一戰略以犧牲消費為代價來發展生產﹐用政治權力來壓低成本﹐而不是憑借市場機制來增加收入。值此全球經濟衰退之際﹐中國及其13億人民正在為這一錯誤付出高昂代價。


（編者按：本文作者黃亞生是麻省理工學院薩隆管理學院的的國際管理教授﹐他撰寫了《有中國特色的資本主義》(Capitalism with Chinese Characteristics)一書。）