2010——復甦之年中值得警惕的問題

2009年12月29日17:41

如

果說2009年是跌宕起伏的一年﹐投資者經歷了從極度恐慌到逐漸放鬆（但還不能高枕無憂）的心路歷程﹐那麼未來12個月公眾心理受到的挑戰應該會有所緩解。

畢竟﹐2010年是人們預料中的經濟復甦之年。絕大多數最具影響力的市場觀察家都認為這一預期不會落空。縱觀資深策略師、知名經理人和權威經濟學家對2010年的展望﹐投資者或許可以發現﹕新的一年有諸多看點值得期待﹐但也有諸多問題值得警惕。

美國銀行/美林(Bank of America Merrill Lynch)的投資研究團隊明確指出﹐2010年的情形有兩種可能性。哈內特(Michael Harnett)及其同事寫道﹐這輪剛剛起步的全球經濟復甦是否真實可靠﹐投資者是否可以擺脫近來的各種不確定因素﹐抑或政策失誤或其他不可預見的因素導致經濟二次探底﹐進而令熊市捲土重來﹐這兩種可能性在未來幾個月將見分曉。分析師們最終持樂觀態度。報告稱﹐相信由定量寬鬆措施、零利率和接近歷史高點的財政赤字所組成的前所未有的政策組合將在2010年核心通貨膨脹率保持低位的同時﹐推動經濟復甦。

巴克萊資本(Barclays Capital)的首席市場策略師納普(Barry Knapp)也認為經濟復甦的基礎已經確立﹐但還不能確定會立即使投資者受益﹐因為股市在年底出現了強勁反彈。截至聖誕節前夕﹐標準普爾500指數較3月份低點上漲了約58%。最重要的是﹐納普開始感到美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)或許有理由在可預見的未來加息。

他寫道﹐美元走高﹐美國國債下跌﹐金融類股的表現弱於大盤﹐股市與信貸市場的相關性減弱﹐這一切都表明市場已開始消化Fed政策正常化的預期﹐但要讓這個問題主導資本市場的走勢或許還為時過早。納普提醒人們不要把資本市場12月份的表現解讀為宏觀經濟趨勢的象徵﹐因為這不是一年中的平常時節﹐而且今年的市場也不比平常。

但Prudential Investment Advisers的首席投資策略師普拉文(John Praveen)認為股市必將受益。他預計﹐標準普爾500指數將在2010年年底時漲至1,350點﹐歐洲和新興市場股市將分別上漲20%以上。普拉文寫道﹐2009年支撐股市的因素是國內生產總值(GDP)的回升速度和廣度﹐2010年的支撐因素則可能是經濟復甦的持續性和企業利潤增長的強勁程度﹔無論是GDP增速還是企業利潤的增長都可能給人們帶來驚喜。

新興市場必將在全球經濟復甦過程中發揮關鍵作用。事實上﹐新興市場在2009年年底就已成為全球經濟復甦的先導。

美國銀行/美林的全球新興市場研究團隊認為﹐亞洲、歐洲/中東和拉美的經濟前景各有不同﹐但總體前景樂觀。報告稱﹐就經濟增速而言﹐亞洲新興市場國家的領先地位可能要讓位於墨西哥及歐洲新興市場﹔預計歐洲/中東市場不會出現全面的通貨膨脹上升﹐但亞洲新興市場可能首當其衝﹔政策應對將成為2010年的關鍵問題。

在人們都對這個飽經風雨並已發生巨變的投資世界的前景感到樂觀之際﹐投資公司Muhlenkamp & Co.的創始人兼總裁穆蘭坎普(Ron Muhlenkamp)解釋了許多金融評論中所謂的投資者預期中的“新常態”。

他警告稱﹐二戰以來的平均股權收益率為13%﹐但這種狀況必將發生變化﹐未來的平均回報率可能在11%左右﹐這背後有諸多因素﹐包括開工率、耐用品新訂單和消費支出等等。股權收益下降意味著企業的利潤和利潤增速都受到了抑制﹐而在投資企業的回報降低後﹐本益比也會隨之下降。

由此可見﹐復甦並不等同於恢復原狀﹐而在經濟泡沫破滅之後﹐這也未必是壞事。

印尼股市成為12月份基金經理的首選

2009年12月29日08:12

道

瓊斯通訊社進行的月度基金經理調查顯示﹐在12月份﹐印尼股市成為基金經理的首選﹐而投資者一年來首次看跌印度股市。

平均而言﹐投資組合經理在12月份對印尼股市的投資建議是進一步增持﹐而上月是小幅增持。他們之所以給出這樣的投資建議是因為這個日益增長的東南亞經濟體專注於強勁的國內消費。

而對印度股市的投資建議為小幅減持﹐這是去年11月以來印度市場首次被看跌﹐當時對印度股市的投資建議也是小幅減持。

今年以來﹐雅加達綜合指數上漲超過80%﹐是該地區漲幅最大的指數﹐僅次於中國基準的上證綜合指數87%的漲幅。

去年11月﹐基金經理們對印尼股市的投資建議由小幅減持轉為小幅增持﹐並從那時起一直看好該市場﹐不過12月的評級是目前為止最高的。印尼內需推動的經濟增長以及總統蘇西洛•班邦•尤多約諾(Susilo Bambang Yudhoyono)在7月份大選獲得壓倒性勝利後決定加快經濟改革﹐這些都使投資者受到鼓舞。

泰國股市是另外一個在12月份再次獲得投資者青睞的市場。基金經理們在11月對泰國股市的投資建議為減持﹐而在12月份轉為增持。

對於亞洲其他市場﹐投資者繼續看好中國大陸和香港股市﹐因其對大陸的國內經濟增長前景以及公司利潤增長繼續保持樂觀。

相反﹐印度和日本股市則是失寵的市場。

孟買股票交易所由30只股票構成的Sensitive Index今年上漲大約73%﹐弱於印尼股市﹐但許多基金經理認為該市場已接近估值過高水平。

據FactSet Research數據稱﹐與印尼股市長期本益比接近8倍的情況不同﹐印度股市的本益比超過了10倍。基金經理們表示﹐印度的通貨膨脹壓力也在加劇﹐而印尼的通貨膨脹基本在控制之內。

從股票投資組合的角度看﹐大多數基金經理對日本市場的態度仍為減持﹐因在消費者信心仍然疲軟的情況下﹐對出口的嚴重依賴成為日本的一大缺陷。

從全球股票投資組合的角度看﹐基金經理在12月份對亞洲股票的建議為小幅增持﹐並看好歐洲和亞洲以外新興股市。投資者對債券的投資建議從小幅增持轉為中性﹐而對股市則從小幅增持轉為增持。

JP Morgan Asset Management稱﹐該公司仍看好風險資產﹐並相信從3月份開始的當前上漲行情仍會再有一波上升浪。

權重反映了基金經理相對基準指數的投資組合構成狀況。

道瓊斯通訊社每個月都對基金經理就未來數月持倉建議進行調查﹐主要著眼未來12個月的情況。

最近的調查是上週完成的。對本月調查作出回復的公司包括安本資產管理公司(Aberdeen Asset Management)、東方匯理資產管理(Credit Agricole Asset Management)、富通(Fortis Investments)、J.P. Morgan Asset Management、英國保誠資產管理(Prudential Asset Management)、Mirae Asset Global Investments、英國保誠資產管理(Prudential Asset Management Ltd.)以及Threadneedle。

此次調查的受訪者被要求對每項資產給出投資建議﹐然後對各個基金的投資建議進行加權平均﹕0為中性﹐0至+0.5為小幅增持﹐+0.5至+1為增持﹐高於+1為進一步增持﹔同樣﹐0至-0.5為小幅減持﹐-0.5至-1為減持﹐低於-1為進一步減持。

美聯儲推出實施“退出策略”的新工具

2009年12月29日09:59

美

聯儲(Federal Reserve)週一提出向銀行出售附息定期存款的方案。當美聯儲決定部分回收金融危機期間向經濟體注入的大量流動性時﹐就會採取這一措施。

推出這一新工具﹐是為了幫助美聯儲在充斥大量現金的銀行系統引發通貨膨脹以前﹐能夠實施一種退出策略。

美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)曾將定期存款描述為“大體相當於銀行向其客戶出售的存單”。根據這一計劃﹐美聯儲將向銀行發行定期存款﹐期限可能有幾種﹐最高一年。這將鼓勵銀行把準備金放在美聯儲﹐而不是將其貸出﹐從而讓這些資金遠離貸款循環。

美聯儲表示﹐這一提議對於短期內的貨幣政策決定沒有任何隱含意義。

美聯儲表示﹐在應對過去兩年金融市場動盪的過程中﹐美聯儲採取的部分措施是大幅擴張自身的資產負債表﹐以及將規模空前的準備金提供給銀行系統﹔定期存款可以成為美聯儲在必要情況下吸收準備金、支持貨幣政策實施的諸多工具之一。

摩根大通(J.P. Morgan Chase)經濟學家弗洛里(Michael Feroli)表示﹐這是構建退出策略基礎架構的過程中向前邁出的新一步﹐但事前已有充分信號發出﹐所以並不讓人意外。

當美聯儲的官員們決定收緊信貸時﹐他們可能會先使用定期存款計劃﹐再調整傳統政策工具﹐即銀行隔夜拆借聯邦基金的利率目標﹔或兩者同時使用。

美聯儲已經在測試另一個工具逆回購協議。在逆回購協議中﹐美聯儲出售它所持有的證券﹐並承諾日後買回。在這種安排下﹐買方把現金從銀行轉移到美聯儲﹐從而將準備金從銀行系統剝離。

美聯儲官員們還曾討論出售美聯儲的部分長期證券﹐此舉也會把準備金從銀行系統剝離。

美聯儲週一還表示﹐截至12月23日一週﹐其資產負債表規模小幅擴大至2.2萬億美元。美聯儲所持貸款和證券的總額﹐已經達到了金融危機開始時的兩倍多。

作為應對危機的措施之一﹐美聯儲正在購買抵押貸款支持證券﹐購買規模為1.25萬億美元﹐按它自己的說法﹐將在明年3月底結束。美聯儲週一數據顯示﹐現在持有抵押貸款支持證券9,104.3億美元。

曾蔭權：明年香港可能陷入二次衰退

2009年12月30日07:12

香

港特別行政區行政長官曾蔭權(Donald Tsang)週二表示﹐明年年中香港可能會面臨二次衰退﹐原因是全球經濟形勢仍然存在不確定性。

另外特區政府數據顯示﹐11月香港零售業銷售額呈現雙位數增長﹐高於預期﹐這是旅遊人數增加、香港經濟持續好轉的結果。

Reuters

香港特別行政區行政長官曾蔭權

經濟學家認為﹐香港零售業銷售額已經連續三個月增長﹐未來幾個月增長勢頭可能還會延續。但他們表示﹐隨著比較基數較低產生的效應減弱﹐明年一季度其增長速度將放慢至略低於10%的水平。

政府統計處(Census and Statistics Department)數據顯示﹐11月香港零售業銷售額為229億港元（合29.5億美元）﹐較上年同期上升11.7%﹔10月份較上年同期上升9.8%。

此前道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的七位經濟學家對11月增長速度的預測中值為7.9%。實際數字高於這個預測﹐並且是2008年8月增長10.3%以來的最高增速。

扣除價格變動後﹐2009年11月的零售業銷售額較去年同期上升9.8%﹐高於10月份8.3%的增速﹐也高於上述調查中7%的預測增速。1至11月份﹐香港零售業銷售額同比下降1%﹐銷售量下降2%。

特區政府聲明表示﹐近數月的零售業銷售已超越金融危機爆發前的水平。

恒生銀行(Hang Seng Bank)經濟學家范婉兒(Irina Fan)表示﹐香港第四季度零售業銷售增長﹐一定程度上是受到了去年同期比較基數很低的提振。當時香港經濟受到了全球金融危機的沖擊。

但她也表示﹐失業率業已觸頂﹐旅遊人數的增長也在支撐本港消費。

9至11月份﹐香港失業率已經下降到5.1%﹐4到8月份期間達到了5.4%的峰值。

香港旅遊發展局(Hong Kong Tourism Board)數據顯示﹐11月來港遊客人數為260萬﹐增長7.6%。

范婉兒預計﹐12月香港零售業銷售額將繼續呈現為雙位數增長﹐毗鄰城市深圳的居民來港旅遊的限制正在放寬﹐將帶來提振作用。

但曾蔭權在北京一次會上的發言﹐提到了明年年中香港再次陷入衰退的可能性。

曾蔭權在北京表示﹐香港經濟復蘇不會很順利﹐他已做好應對準備。他表示﹐對復蘇步伐有點悲觀﹐稱明年年中時香港或許會經歷二次衰退。

但曾蔭權還稱﹐香港政府有足夠資源應對任何不利的經濟形勢。

中國土地出讓新政聊勝於無

2009/12/21 18:22:31

在取消二手房轉讓營業稅優惠政策和推出“遏制”房價的四大舉措後，中國政府似乎再次對房地產市場發出警告。上周，財政部和國土資源部等五部委聯合下發了《關於進一步加強土地出讓收支管理的通知》，明確規定分期繳納全部土地出讓價款的期限原則上不得超過一年，特殊項目可以約定在兩年內全部繳清，首次繳款比例不得低於全部土地出讓價款的50%。

這對開發商來說似乎不是個好消息。因為此前土地出讓收入繳納行為並未有統一的規定，根據中國房地產研究會副會長顧雲昌的介紹，實踐中開發商首次繳款比例一般為全部土地出讓價款的20%-30%，繳納期限也往往超過兩年。現在提高首付比例和縮短繳款期限，相當於間接收緊了開發商的現金流，可以部分遏制其囤地和囤房的投機行為，從而增加房地產市場的有效供給。如果政策被不折不扣地執行，當然會對高房價產生遏制作用。

但是市場對此似乎並不樂觀。因為自2003年以來，中國推出了包括金融、土地和稅收等多手段的房地產調控政策，卻並沒有起到抑制房價的作用，特別是以緊縮地根為方向的土地調控政策，反而為房價走高推波助瀾。

從歷史經驗來看，2004年-2008年中國的土地調控政策一直以“緊縮地根”為目標。這一是為了保護18億畝耕地紅線，二是要通過收緊土地閘門遏制投資過熱。同時，土地管理部門認為，土地供應總量已經充足，是開發商在流通環節囤地導致有效供給不足，因此一怒之下收緊了土地供應，把責任推到開發商身上。但因為在收緊土地供應的同時，政府沒有利用金融和稅收手段遏制開發商的囤地行為，反而加劇了供給不足的預期，推高了房價。

現在的情況與當時有一些不同。目前中國並沒有宣布要緊縮地根，而是通過完善土地出讓收入繳納行為來增加房地產商在流通環節的囤地和囤房成本。這是彌補之前土地調控過程中的不足，可以看作是亡羊補牢，無論最終能不能遏制房價都有積極意義──至少可以增加開發商的囤地成本，是聊勝於無的，比之前單純地緊縮地根要強。

當然，這只是針對供給方的措施，遏制房價還要考慮需求方。開發商之所以選擇囤地，除了囤地成本低，更主要的原因還是流運性過剩背景下房地產價格面臨重估的預期，只要房價上漲的幅度超過囤地成本的上漲幅度，囤地延期開發就有利可圖。所以在增加囤地成本的同時，一定要遏制投機性需求和疏導恐慌性需求。這也意味著如果中國政府想遏制房價的話，下一步必須利用金融手段提高投機性需求的信貸門檻，這樣在遏制投機性需求的同時，也會釋放恐慌性需求。

另外，從此次通知的內容上來看，其直接目標似乎是規范地方政府的土地出讓收支行為，避免土地出讓收入的流失和支出的無序，而打擊房地產商的囤地行為只是間接目標。2006年9月，中國政府就曾要求將遊離在預算之外的土地出讓收支全額納入地方基金預算管理，實行“收支兩條線”管理，但在實踐中效果差強人意。從這個意義上講，完善土地出讓收支管理即使不會遏制房價，也可以讓地方政府的土地出讓收支行為更加透明和有序。這也是說這個通知聊勝於無的另一個原因。

巴西宣佈開始退出經濟刺激舉措

2009年12月22日10:01

鑒

於巴西經濟增長前景樂觀﹐巴西總統和央行行長表示﹐多數在全球金融危機時期實施的經濟刺激計劃將於明年結束。

巴西總統盧拉(Luiz Inacio Lula da Silva)週一在巴西利亞對記者表示﹐不需要在2010年推出額外的刺激舉措﹐不過今年推出的一些措施如果對國家的長期發展有重要意義﹐可能被長期保留。

巴西2009年推出的刺激措施包括對汽車、家電和建築材料製造企業減免稅賦。實行稅收優惠是為了在經濟衰退的環境下提振消費和就業。現在所有這些優惠都在逐步結束﹐並將在2010年完全終止。

盧拉表示﹐財政刺激措施起到了有效的作用﹐幫助巴西免於陷入深度衰退。

隨著全球經濟復甦﹐同時預計巴西經濟明年將漸漸啟動﹐巴西央行行長Henrique Meirelles表示﹐不需要進行更多的刺激。

Meirelles在接受當地主流報紙《Folha de Sao Paulo》採訪時說﹐沒有理由在2010年採取更多的刺激舉措。

明年該關注美國股市的哪些問題﹖

2009年12月21日14:00

由

於目前市場已被過度的樂觀情緒所纍﹐我們不妨從另一個角度看﹐哪些交易2010年可能出問題﹖

刺激計劃令市場中的美元流動性增多﹐使得在2009年看跌美元確實有利可圖﹐美元指數現已從3月份高位回落17%之多。但對於通過借入美元買進高收益資產的對沖基金而言﹐上週的交易情況顯示﹐美元反彈使一部分美元融資套利交易頭寸被解除。

鑒於歐元區經濟受到內部經濟體境況迥異的牽制﹐例如希臘與德國的經濟就形成鮮明對比﹐而且日本政府也不會對不利於本國經濟的日圓漲勢袖手徬觀﹐2010年美元有望企穩。美元企穩不僅僅會對美元看跌人士構成衝擊﹐因為許多交易頭寸幾乎都對美元不利。

例如﹐在貨幣經理人積極交易的推動下﹐科技類股今年以來累計上漲53%﹐這在一定程度上是因為科技類企業高達51%的收入都來自於海外市場﹐且與其他更為健康的經濟體密切相關。另一表現強勁的領域當屬材料類股﹐其強勁上揚的部分原因也是約42%的銷售額來自海外市場。

歷史經驗表明﹐貨幣走強往往有助於股市。Strategas Research Partners稱﹐過去美元走強期間﹐美國股市平均上漲了26%﹐其中金融類股領漲﹐平均漲幅達46%。但是﹐2009年是個例外﹐貨幣供應增多令股市上揚﹐卻令美元一跌再跌。

不過到2010年﹐如果美國基準利率水平隨經濟增長而上升﹐而且國內生產總值(GDP)的表現強於歐洲及日本﹐則2009年這種美元與美國股市不同步的情況有可能會逐步消失。

繼評級機構出於財政擔憂下調希臘主權信用評級後﹐上週美元兌歐元累計上漲2.1%﹐並一度創下3個月高位。美元兌日圓同期也累計上漲了1.4%。

不過﹐道瓊斯工業股票平均價格指數受到大宗商品類股下挫的拖纍﹐上週累計下跌143點﹐至10,329點﹐跌幅1.4%。標準普爾500指數結束連續三週上漲的局面﹐上週累計跌4點﹐至1102點﹐跌幅0.4%。然而由於科技類股上週表現優異﹐甲骨文(Oracle, ORCL)和Research In Motion (RIMM)公佈的業績報告強於預期﹐而且商業支出見增﹐那斯達克綜合指數上週累計漲21點﹐至2212點﹐漲幅1%。羅素2000指數累計漲10點﹐至611點﹐漲幅1.7%。

經濟持續復甦應當能夠推動長期利率水平的上升﹐但過高的借貸成本可能也會帶來不利影響。多數經濟學家及貨幣經理人認為﹐在通貨膨脹處於溫和水平的背景下﹐基準10年期美國國債的收益率不會超過5%。但值得一提的是﹐摩根士丹利(Morgan Stanley)經濟學家Richard Berner持不同觀點﹐他認為2010年美國經濟將溫和增長3.5%﹐到2010年年底長期利率有望升至5.5%。

2009年﹐私人部門積蓄的增長在一定程度上減輕了公共部門的巨額債務壓力﹐積蓄中的一部分流向美國國債。儘管美國政府大規模舉債﹐但10年美國國債收益率一直沒有突破4%﹐而且為救助美國經濟而發行的巨額債券已被海外投資者、美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)以及各銀行所吸收。

但摩根士丹利認為﹐到2010年美國國債的總發行量將達到2.6萬億美元﹐高於2009年的1.8萬億美元和2008年的7,240億美元。該行全球利率策略部門主管Jim Caron指出的一個擔憂因素是﹐供給方面的衝擊究竟會給需求造成多大程度的削弱﹖尤其是在假如Fed不再通過定量寬鬆政策購買國債的情況下。

上述預期並不包括長期利率的持續上升﹔對美國國債的拍賣情況更是需要密切關注。另外﹐還需要留意對利率變化較為敏感的類股﹐比如金融、公用事業、電信以及房地產投資信託基金等﹐以便從中找到先期預警線索。

Kopin Tan / Dimitra DeFotis

（本文譯自《巴倫週刊》）

美股歷史上最糟的十年

2009年12月21日10:31

即

將結束的這個十年﹐可能是美國股市歷史上表現最差的十年。

在有記錄以來近兩百年的歷史里﹐沒有哪個從“0”到“9”的十年﹐股市的表現像21世紀的第一個十年這麼淒慘。

不管投資哪裡﹐從債券到黃金﹐甚至是只把現金藏在被褥下﹐幾乎都比投資股市要好。自1999年年末以來﹐受兩輪熊市的影響﹐紐約證券交易所(New York Stock Exchange)的股票每年平均下跌0.5%。

對於利用股市作為存錢養老首要投資途徑的普通美國人來講﹐這段時期為他們上了一堂課。

吸引很多投資者進入股市的﹐是始於上世紀80年代早期的那輪牛市﹐其漲勢不斷增強、一直延續到90年代。90年代是史上表現最好的十年﹐平均每年增長17.6%。但經過90年代之後﹐股市市值變得過高﹐企業也削減股息﹐降低了投資者回報。而在像2008年這樣的金融危機中﹐股市成了一個特別糟糕的投資領地。

2009年只剩下兩星期。據耶魯大學(Yale University)金融學教授戈茨曼(William Goetzmann)編制的數據﹐股市從1999年年末以來的跌勢﹐讓剛剛過去的10個年頭成了19世紀20年代有可靠股市記錄以來股市表現最差的十年。

這種跌勢超過了20世紀30年代的 “大蕭條”時期。30年代股市以0.2%的跌幅﹐成了21世紀以前股市表現最差的十年。最近這個十年的表現﹐也不及其他經歷了金融危機的十年﹐比如1907年金融危機和1893年金融危機所處的十年。

市場研究公司Ibbotson Associates首席經濟學家甘貝拉(Michele Gambera)表示﹐過去的10年是一個噩夢﹐表現真的很差。

他說﹐雖然整個市場趨勢是穩步向上的﹐但過去的十年提醒人們﹐股市可能會經歷長期下跌。

甘貝拉說﹐這種情況不經常發生﹐但發生的可能性是有的。

這些統計數據在一定程度上存在因為時間計算的問題而產生的失真﹐這要看“十年”的起止時間怎麼算。止於1937年和1938年的“十年”股市的表現差過多數“年代”﹐因為它們涵蓋了1929年股市觸頂、同年10月份崩潰的全部影響。

Ibbotson數據顯示﹐從2000年到2009年11月﹐投資者如果是持有債券的話﹐回報要好得多。這段時期﹐各種類別的債券漲幅達到5.6%到超過8%不等。黃金是表現最佳的資產﹐繼20世紀90年代每年下跌3%以後﹐這個十年的年均漲幅達到15%。

考慮到通貨膨脹的影響後﹐過去這個十年股市的表現顯得更差。

北卡羅來納州立大學(North Carolina State University)金融學教授瓊斯(Charles Jones)編制的數據顯示﹐自1999年年末以來﹐經過通脹因素調整﹐標準普爾500股指平均每年下跌3.3%。他的數據採用了2009年的股息預測和截至11月份的消費者價格指數。

即使是熊市伴隨通脹的20世紀70年代﹐其表現也要好過當前這個十年。70年代標準普爾500指數經過通脹因素調整後的跌幅是1.4%。

想到投資股市的一個關鍵目標是讓資金升值速度超過通貨膨脹﹐這對投資者來講尤其是一種讓人失望的消息。

瓊斯說﹐這10年是一個大輸家。

對於指望股票作為退休計劃的投資者而言﹐最近10年意味著許多人的退休目標都落空了。許多理財計劃設想的長期股票年回報率為10%﹐但在過去20年中﹐標準普爾500指數的年增長率為8.2%。

瓊斯說﹐如果股票今後10年的平均回報率為10%﹐那麼也只會將30年的平均回報率拉高到8.8%。對於2000年才開始投資的人來說更糟：每年10%的回報率僅會把他們的年回報率拉高到4.4%。

在過去10年里也並非無法從美國股市中賺錢。但回報率與90年代時相比就顯得太低了。

在如今道瓊斯工業股票平均價格指數的30只成分股中﹐1999年底以來只有13只上漲﹐只有卡特彼勒(Caterpillar Inc.)和聯合技術(United Technologies Corp.)在過去10年里翻了一番。

那麼﹐美國股市什麼地方出錯了？

首先﹐是原來的估價規則出了問題。

理財公司GMO LLC的聯合創始人格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)說﹐我們進入本世紀時價值被高估得厲害。

按照耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)的估算﹐1999年底時﹐標準普爾500指數成分股的市盈率達到了44倍﹐幾乎是歷史最高水平。相比之下﹐長期的平均市盈率約為16倍。席勒是參照10年的收益跟蹤股價水平。

格蘭瑟姆說﹐在這樣的價格上買﹐你最好相信你在大部分時間里只能得到糟糕的回報。他的公司10年前預測﹐標準普爾500指數在到2009年的10年間每年會下跌近2%。

儘管這10年的回報令人失望﹐如今的股票也並不便宜。按席勒的計算方法﹐標準普爾指數目前的市盈率約為20倍。

格蘭瑟姆認為﹐美國大盤股高估了約30%﹐這意味著未來7年的回報率應比長期平均回報率低約30%。這也意味著在考慮通貨膨脹因素前﹐每年的回報率只有1.6%。

股市的另一個障礙是始於上世紀80年代後期的股息下降。

從長遠來看﹐股息自1926年以來在幫助股票達到9.5%的年平均回報率中發揮了重要作用。但自那年以來﹐標準普爾500股票平均收益率約為4%。瓊斯說﹐這10年的平均收益率約為1.8%。

瓊斯說﹐這種差別看起來並不太大﹐但是你必須通過股價上漲得到彌補。瓊斯認為﹐除非股息上升到它們的長期平均水平﹐否則投資者可能需要降低預期。將股票的回報率只定在7%左右可能比較合適﹐而不是每年近10%的歷史平均水平。

希臘應向愛爾蘭學習

2009年12月14日12:37

希

臘與愛爾蘭目前是歐洲國家中財政問題最嚴重的兩個國家。但兩國的應對措施卻大相徑庭。由於希臘政府信用狀況令人失望﹐評級機構、歐盟委員會(European Commission)及債券市場不約而同地都把矛頭對準了希臘。這意味著與愛爾蘭相比﹐希臘需要做出更多努力才能重新贏得市場信任。

希臘與愛爾蘭今年的財政赤字佔國內生產總值(GDP)比重均達到了兩位數﹐分別為12.7%和12%左右。預計希臘明年的政府債務佔GDP比重將高達120%﹔如果將政府為救助銀行業所擔負的壞帳計算在內﹐愛爾蘭明年的負債佔GDP比重也將由現在的64%上升至100%以上。歐盟委員會已要求兩國將財政赤字佔GDP的比重降至3%以內﹐並將債務佔GDP比重降至60%以下。

不過﹐與希臘相比﹐歐盟委員會和評級機構對愛爾蘭的態度要寬容得多。愛爾蘭計劃到2010年將其赤字降至佔GDP的10.8%﹐希臘則計劃降至9.1%﹔歐盟委員會允許愛爾蘭最晚於2014年達到歐盟的目標﹐卻要求希臘必須在2013年實現相關目標。

此外﹐愛爾蘭目前的主權信用評級仍為AA級﹐而希臘的評級則已被降至BBB+﹐市場因此擔心未來希臘政府債券可能喪失被歐洲央行(European Central Bank)接受為抵押品的資格﹐這將令希臘更加難以恢復其財政狀況。

愛爾蘭在這方面則贏得了一些喘息空間﹐部分原因是愛爾蘭政府已表現出更大的政治勇氣。愛爾蘭在2010年預算中納入了明確、具體的削減開支措施﹕公共部門的薪酬將下調5%-15%﹐其中﹐愛爾蘭總理的減薪幅度就高達20%﹔甚至兒童福利方面的支出也有所削減。

與之形成鮮明對照的是﹐希臘的政府預算嚴重依賴一次性政策措施﹐如減少偷漏稅行為等。除部分凍結公共部門薪資及退休金的措施外﹐希臘政府並沒有表現出大舉削減開支的意願。

愛爾蘭以往良好的信用紀錄也為其贏得了一定的延期償債空間。巴克萊(Barclays Capital)的數據顯示﹐1994-2006年間﹐愛爾蘭成功地將負債佔GDP比重從94%降至24%。與愛爾蘭相比﹐希臘在做出強硬的政治決定方面則要差得多﹕該國在加入歐元區之前僅僅把負債佔GDP比重從1994年的108%降至1999年的94%﹐但隨後負債水平又開始再次上升。

另外﹐愛爾蘭公眾對政府節約開支計劃的接受程度更高﹔反觀希臘﹐在去年出現騷亂後﹐上週又再次爆發新的社會衝突。

但除了吞下這一苦果外﹐希臘政府並沒有多少選擇餘地。信用違約掉期市場目前預計希臘有可能出現違約。儘管歐盟很可能會向希臘施以援手﹐但同時將附帶財政狀況方面的嚴格要求。汲取愛爾蘭的經驗教訓或許並不輕鬆﹐但希臘確實需要快點向愛爾蘭學習。

投資者未雨綢繆 防範通脹抬頭

2009年12月14日15:16

就

在通貨緊縮的跡象仍揮之不去之際﹐一些投資者卻開始行動起來保護自己免受通貨膨脹飆升的影響。

這些投資者擔心美國聯邦儲備委員會(Fed)行動會過於緩慢﹐難以扭轉其為應對全球金融危機而向金融市場注入規模空前的資金的形勢。在眼下人們認為危機已經結束的情況下﹐他們感覺﹐美聯儲承諾在可預見的未來維持實際為零的利率﹐這樣做可能為未來幾年通貨膨脹相當程度的上升奠定基礎。

為防範通貨膨脹飆升或在通脹加劇時獲利﹐投資者紛紛湧入黃金或通貨膨脹保值債券。據晨星公司(Morningstar Inc.)的數據﹐11月份投資者向通貨膨脹保值公共基金和交易所買賣基金(ETF)投入20億美元。另外還有39億美元投入了大宗商品基金和大宗商品交易所買賣基金﹐主要是黃金基金。今年以來﹐這類基金已經獲得590億美元的投資。與此相反﹐投資者從美國股票基金和美國股票型交易所買賣基金中撤出了520億美元的資金。

不過這些舉措遠遠不止是在增大對傳統通貨膨脹套期保值產品的投入。一些投資者和策略師在選股時還會考慮通貨膨脹的抬頭﹐看好有著強大定價權的材料類股和企業﹐甚至是高收益債券等一些債券資產。

位於紐約的針對高淨資產投資者的理財公司MDE Group投資委員會主席、羅格斯大學(Rutgers University)金融學教授朗戈(John Longo)說﹐我非常懷疑﹐美聯儲是否能夠及時地消化掉流動性。這家公司爾g理們增加了在黃金和大宗商品上有相當大投入的基金﹐把在模範投資組合中的債券資產從一年前的30%減少到了10%。

朗戈說﹐至於股票﹐一般來講﹐通貨膨脹對股票不利﹐不過你要持有有定價權的公司股票以適應形勢。他用可口可樂(Coca Cola)作為例證﹐還舉了上週聯邦快遞集團(FedEx)在聯合包裹運送服務公司(United Parcel Service)提高運費後採取類似行動的報導作例子。

目前﹐通貨膨脹看來仍較遙遠﹐而通貨緊縮則是現實。很少有公司準備提價﹐10月份消費者價格指數(CPI)較去年同期下降了0.2%。11月份的CPI數據將於週三發佈。

美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)上週預測﹐通貨膨脹在一段時間內將緩解﹐短期來看﹐通貨膨脹可能會進一步下降。他說﹐在這樣的背景下﹐利率可能會在較長一段時間內保持在較低水平。

一些人認為﹐通貨膨脹大幅上升的幾率很小﹐甚至是在未來幾年都不太可能。這種看法認為﹐儘管總體經濟好轉﹐失業率將保持在較高水平。再加上製造業的產能過剩﹐應該會使經濟在沒有通貨膨脹壓力的情況下實現增長。

在這樣的背景下﹐股市和債市的價格並沒有顯示出通貨膨脹會加劇。

巴克萊集團(Barclays)旗下投資銀行子公司Barclays Capital美國國債和通貨膨脹市場策略師龐德(Michael Pond)說﹐根據美國財政部通貨膨脹保值債券(TIPS)的價格﹐預計2010年通貨膨脹將不到1%。TIPS的本金和利率都會根據CPI進行調整。

據巴克萊的數據﹐再往長遠一點看﹐TIPS的價格顯示通貨膨脹在未來5年的年增幅預計將為1.5%﹐在未來10年中將約為2.1%。

通貨膨脹保值證券Vanguard Inflation-Protected Securities Fund基金經理沃爾伯特(Kenneth Volpert)說﹐預計的通貨膨脹率較今年早些時候有所上升﹐不過市場目前還不到預計會發生過度通貨膨脹的地步。

朗戈承認﹐TIPS市場甚至還沒有亮出通貨膨脹的警燈﹐不過他說﹐對長線投資者來說﹐購買通貨膨脹保值應該是在它便宜的時候。

他說﹐市場是由短線交易員推動的﹐交易員們認為﹐他們可以靈活地把握好時機。

不過很多投資者都把助長樓市泡沫的部分責任歸咎於美聯儲前幾年的低利率措施﹔在這種情況下﹐公眾對美聯儲避免通貨膨脹抬頭的能力不再那麼有信心。他們說﹐儘管消費產品沒有發生通貨膨脹﹐但股市和債市等方面的資產價格卻出現了膨脹。

在一些人看來﹐對通貨膨脹前景更為重要的是﹐金融體系中存在的大量流動性。

一些人認為﹐一旦銀行恢復放貸﹐流動性就會像火柴點燃汽油一樣把通貨膨脹點燃。

在經濟復蘇之際的通貨膨脹加劇是摩根士丹利(Morgan Stanley)歐洲策略師們建議買進能源、材料和消費必需品股票的原因之一。

朱民﹕中國將繼續實行適度寬鬆的貨幣政策

2009年12月14日08:13

中

國央行(People's Bank of China)副行長朱民週日重申﹐中國將繼續實行適度寬鬆的貨幣政策。

在一次金融論壇上﹐朱民拒絕就中國央行是否將在明年收緊貨幣政策發表評論。

他還表示﹐不知道其是否會被任命為國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)副總裁。

朱民10月份被任命為中國央行副行長﹐之前擔任中國銀行(Bank of China Ltd.)副行長。

一位瞭解情況的中共官員此前曾表示﹐中國希望朱民最終競爭IMF副總裁一職。

經濟學家警告全球資產價格泡沫風險

2009年12月14日12:35

歐

美主要經濟學家警告說﹐如果央行和政府重犯過去將寬鬆貨幣和支出政策保持太久的錯誤﹐就有產生資產價格泡沫的危險。

過去兩年的金融危機在某種程度上歸咎於政策制定者的決定﹐尤其是美聯儲在2001年衰退後不顧經濟復蘇的事實仍將利率維持在非常低的水平。

摩根士丹利亞洲區主席羅奇(Stephen Roach)在柏林由哥倫比亞大學舉辦的一個會議上說﹐這種政策是資產泡沫的溫床。

這次會議為全球央行和財政部門提出了一個熱門話題：如何安全地撤回向銀行體系中注入的數以萬億的美元、歐元和日圓﹐以及何時控制在數十年來最為嚴重的衰退中大幅膨脹的預算赤字。

雖然全球經濟增長和金融市場復蘇的速度快於去年夏季的預期﹐但美聯儲和歐洲央行似乎並沒有準備冒險。

兩家央行發出的強烈信號是﹐他們可能在2010年多數時間里也將主導利率維持在極低的水平﹐儘管外界預計他們將在未來幾個月裡退出其它一些支持銀行業的措施。

與此同時﹐許多政府也談到要逐步削減債務和赤字﹐但目前尚沒有這麼做。

一些分析師認為﹐在近幾個月來的快速上揚後﹐包括新興市場和公司債券市場的某些資產的價格已經出現了難以持續的上漲。

與會者說﹐支持經濟復蘇﹐同時避免新的泡沫產生是決策者面臨的一個非常微妙的平衡。其中一個問題是如何識別泡沫：大學經濟學教授索伊加(Gylfi Zoega)說﹐當它發生時﹐你還不能肯定。在去年的金融混亂導致冰島銀行體系崩潰後﹐索伊加加入了冰島央行的委員會。

新泡沫通常的預警標志──通貨膨脹率上升──可能暫時還不會出現。許多經濟學家說﹐2008年底始於美國的全球嚴重經濟衰退造成了嚴重的低迷﹐這將會限制工資和物價的漲幅。

美聯儲前主席沃爾克(Paul Volcker)在柏林的會議上說﹐政府目前還不應該從刺激措施中退出﹐而挑戰是在這種必要性顯得明顯之前讓政策更加節制。

阿布扎比支援迪拜100億美元用於償債

2009年12月14日14:33

迪

拜週一宣佈﹐已經從阿布扎比獲得了100億美元融資﹐將用於支付迪拜世界(Dubai World)及其地產子公司Nakheel所背負的部分債務。

在這筆資金中﹐41億美元將用於償付Nakheel週一到期的伊斯蘭債券﹐剩餘部分將用於支持迪拜世界直至2010年4月底的資金需求。

Associated Press

迪拜Sheik Zayed高速路上的Nakheel廣告

迪拜酋長馬克圖姆(Sheikh Ahmed bin Saaed al-Maktoum)發表聲明稱﹐我們今日向投資者、金融和貿易債權人、雇員以及我們的公民保證﹐我們政府會在任何時候遵守市場規則以及國際公認的商業慣例。

迪拜11月底要求暫停償還迪拜世界的債務以進行重組﹐這一消息震撼了全球市場。很多人一直將Nakheel的債券視為是試驗迪拜償還超過800億美元政府和公司債券能力的試金石。

瑞銀(UBS AG)資深地產分析師馬蘇德(Saud Masud)說﹐我認為阿布扎比看到了過去數日市場對Nakheel債務重組消息的負面反應﹐最後可能認為他們已經看夠了。

關於Nakheel債務危機有望得到積極結果的消息週日在一定程度上提振了迪拜股市。

迪拜金融市場主要指數收盤上漲3.3%﹐至1695.35點﹐擴大了週四7%的漲勢。不過﹐自迪拜世界宣佈暫停償債以來﹐該指數仍然累計下滑了約19%。

迪拜在聲明中說﹐將專注於解決迪拜世界債權人的關注問題﹐將很快與債權人以及承包商進行談判。

美聯儲黃皮書稱美國經濟形勢繼續好轉

2009年12月3日 04:05

美

國大部分地區的經濟形勢在10月末及11月初這段時間繼續好轉﹐但疲軟的就業市場以及不斷惡化的商業地產市場依然是美國經濟復甦中的黯淡領域。

美國聯邦儲備委員會(Fed)在最新的黃皮書(Beige Book)報告稱﹐美聯儲12個儲備銀行轄區內不少地區的經濟形勢都出現了一定程度的改善。

美聯儲稱﹐消費開支出現上升﹐住房銷售有所增加﹐工資上漲壓力也受到控制。

最新一期報告是由紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)撰寫的﹐報告考察了10月末至11月20日這段時間的美國經濟形勢。

美聯儲報告稱﹐多個地區二手車銷售相對強勁﹐並且住房銷售也有所增加﹐不過市場普遍稱價格依然持平或溫和下跌。美聯儲還證實﹐在美國大部分地區﹐低價房市場的情況要好於高檔房市場。

不過﹐該報告在提及勞動力市場和商業地產市場時語氣有所變化。

報告在談到商業地產領域時稱﹐所報告的商業地產市況實際上在所有地區都一片疲軟﹐房屋閑置率呈上升狀態﹐房屋出租面臨壓力﹔即使有新的開發項目﹐也是寥寥無幾。

人們商業地產領域2010年的期望值較低﹐波士頓認為該市商業地產領域前景黯淡﹐而堪薩斯城則稱其商業地產市況萎靡不振。

美聯儲稱﹐不少地區的商業地產市場都在惡化。

關於勞動力市場﹐美聯儲看到了零散的改善跡象﹐但表示企業進一步裁員、招聘形勢不佳以及高水平的失業率仍對多數地區構成打擊。

季節性招聘的情況也並不好﹐就美聯儲瞭解的情況來看﹐假日旺季前的招聘也不及常年火爆。

朝鮮的貨幣冒險意欲何為？

2009/12/02 18:42:53

時隔50年，朝鮮再次重估貨幣並引發動盪。原朝鮮貨幣自11月30日起停止使用，在12月6日前更換新貨幣。值得一提的是，朝鮮政府規定新舊貨幣兌換比率為1比100，而非1比1，並且一開始只允許民眾兌換不超過10萬朝鮮圓的舊幣。據《華爾街日報》報道，後來迫於民眾壓力，上調了兌換規模。

看起來朝鮮此次貨幣改革無外乎有兩個目標，一是通過重估貨幣來遏制通貨膨脹，但由於朝鮮不公開經濟數字，外界無法判斷其實際通貨膨脹的嚴重程度；二是通過新幣換舊幣讓居民的財產暴露在陽光之下，再輔助限制兌換數量的措施，以打擊近幾年通過黑市交易先富起來的一部分人，當然也會順帶打擊朝鮮以官僚為主的富裕階層。從理論和經驗來看，通過更換和重估貨幣似乎很難實現遏制通貨膨脹的目標，某種程度上，均貧富可能是其主要目標，但打擊富人的同時難免傷及窮人。

其實，要想摸清和清理富人財產，僅用新幣換舊幣就足以讓那些隱藏在地下的資金浮出水面，這對窮人來說並沒有直接影響。中國坊間也有過通過更換貨幣來治理腐敗的言論。但是，如果試圖通過重估貨幣來遏制通貨膨脹，會造成價格體系的紊亂，並加劇通貨膨脹，這對窮人來說可能就會不利。

理論上，貨幣重估並不能遏制通貨膨脹。比如，如果此次朝鮮將所有商品價格同步降至1/100的水平，那麼重估後並不會影響新貨幣的購買力，就不會改變供求關系，對遏制通貨膨脹也就無濟於事。而且，無論商品的重新定價過高還是過低都會加劇通貨膨脹。定價過高會削弱新貨幣的購買力，這相當於更嚴重的通貨膨脹；定價過低雖然會增加新貨幣的購買力，但也會助推搶購行為，因為貨幣重估損傷了公眾對當局的信心，要趁著物價低時多買些東西儲藏起來，這也會造成供不應求進而加劇通貨膨脹的壓力。

國民黨政府在中國解放戰爭時期的貨幣改革可作為朝鮮的前車之鑒。國民黨政府於1935年11月實行法幣改革，一直到抗日戰爭結束時，並沒有出現惡性的通貨膨脹，在抗戰勝利初期物價還出現了下跌。但國民黨政府為了打內戰，軍費開支浩繁，不得不靠增發貨幣為財政埋單。截至1948年8月，法幣發行額是1937年的47萬余倍，上海的物價指數是1937年時的492萬倍。連國民黨政府自己都承認，這種惡性通貨膨脹的危險性“比共產黨叛變更為廣泛”。

於是國民黨政府於1948年8月宣布廢除法幣改發行金圓券，但即使更換了貨幣，也沒能遏制通貨膨脹，相反物資搶購、供應不足和繼續無節制的發行貨幣還加劇了通貨膨脹，甚至連棺材都被搶購。1949年5月時相比1948年8月，物價指數又上漲了210萬倍。隨後國民黨政府又花樣翻新地推出了銀元券，但還是一樣的命運，金融的動盪也加速了國民黨統治的垮台。金圓券和銀元券也被看作是一個超級大騙局，因為國民政府通過所謂的“金圓券”本位搜刮了老百姓手中的黃金和白銀，富人階層卻通過私藏美元、黃金和白銀受到較小沖擊。

總之，貨幣重估是治理通貨膨脹的下下策，當一國政府企圖通過貨幣重估來治理通貨膨脹時，往往預示著該國經濟處在十分危險的失控邊緣。當然，朝鮮目前的情況與國民黨政府時期不可同日而語，但道理是相通的，即貨幣重估不會遏制通貨膨脹。即使新幣換舊幣，也很難做到均貧富，因為富人階層總是有各種辦法去規避，就像國民黨時期富人階層私藏美元和金條一樣，朝鮮人正在搶購美元、歐元和人民幣。退一步講，即使通過限制兌換金額可以均貧富，這種讓富者更窮的做法也值得商榷。

對照中國的改革歷程，朝鮮目前大體處於中國上世紀80年代價格雙軌制的時期。1997年金正日掌權以來，朝鮮的私營市場已經小有規模，這種計劃與市場並行的情況必然會催生通貨膨脹，也必然會出現一些依賴黑市交易的暴富階層。但從解決的辦法來看，中國選擇了繼續推進價格改革（當然，目前資源價格體系還未理順），而朝鮮選擇向計劃經濟回歸，政府重新樹立權威加強管制，這或許會讓2002以來朝鮮出現的一些市場化傾向向後轉。2005年起，朝鮮已經在限制私營經濟的發展，比如，私營市場只允許每十天開一次，只有50歲以上的婦女可以做買賣。這也被德國媒體稱之為“再次斯大林化”。

1998年朝鮮提出了建設“強盛大國”的戰略，當年朝鮮《勞動新聞》的一篇社論這樣寫到：“今天，在建設社會主義強盛大國中，重要的是把經濟搞上去。這項任務只有通過‘先軍政治’才能得到實現。”雖然朝鮮那時就已經意識到了經濟的重要性，但目前仍然在堅持固有的政治制度和黷武的戰略，這也給朝鮮未來的經濟發展設置了重重障礙。

（本文作者崔宇是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至yu.cui#dowjones.com與作者聯系。）

黃金走勢注定將再創新高

2009年12月02日13:17

黃

金此前短暫地放慢了上漲的腳步﹐算是禮貌地回應了一下迪拜的債務危機和超買信號﹐但如今上漲的勢頭重新回來了﹐隨著與匯率、油價傳統關聯關係的瓦解﹐黃金似乎注定會延續連創新高的勢頭。

多頭強勢回歸﹐週三一度將金價推到了每盎司1,203.50美元的歷史高點﹐即便目前每盎司1,196.65美元水平也已經較今年年初上漲了36%﹐令一些主要股票市場相形見絀。

11月份在有關各國央行在接近歷史高位的水平購買金條的消息傳出後﹐黃金一路高歌猛進﹐擺脫了以往與美元、歐元和油價的密切關聯性。從歷史經驗看﹐黃金往往隨著歐元走強和美元走軟而上漲﹐但這種相關性在11月份減弱了。

蘇格蘭皇家銀行集團(RBS)貴金屬主管Charles Dowsett稱﹐11月2日印度央行從國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)手中購買了200噸黃金﹐促使投資者對黃金的看法發生了根本轉變。有關印度央行購買黃金的消息傳出後﹐歐元兌美元僅上漲了3.6%﹐而黃金價格上漲了15%。

Dowsett稱﹐除了短期的回調走勢外﹐黃金的走勢均出自自身因素﹐一系列的有利因素將促使金價進一步上漲。全球金融危機已經改變了冒險行為﹐增加了投資者持有黃金的欲望。

金礦供應量下降、央行今年黃金拋售量接近零、投資者對交易所黃金基金的追捧﹐均意味著越來越多的人更加關注黃金的供需基本面。與其他大宗商品不同﹐黃金通常被視為貨幣而不是一種供應存在限制的實物。

在迪拜世界(Dubai World)債務危機發生當天﹐黃金的確回調了﹐原因是上述事件引發了對於另外一場次貸危機的擔憂﹐並拖纍大宗商品價格全面走低。但這之後黃金的走勢表明﹐多頭推動的上漲注定將繼續下去。

黃金與美元的關聯性降低了﹐以英鎊和歐元計價的金價連創新高﹐以澳元等大宗商品貨幣計價的金價也錄得強勁漲幅﹐這增強了金價看漲的預期。

除了這種內部動能外﹐金價還可能因為未來幾個月美元走低而上漲﹐即便金價和美元的相關性已經降低。

如果其他國家先於美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)縮小貨幣刺激規模﹐則短線將湧現更多美元拋盤。

未來一段時間美國的利率仍將保持在超低水平﹐這可能也會為黃金買盤帶來支撐。

但出於對資產泡沫的擔憂﹐Fed採取利率行動的時間也有可能早於預期﹐這可能令支撐大宗商品的融資套利交易被解除。但在追漲黃金的過程中﹐承擔這種風險總比錯失良機要好。

迪拜酋長試圖化解市場恐慌

2009年12月02日10:11

阿

聯酋領導人週二試圖出面穩定投資者情緒﹐此前市場對迪拜債務危機的擔憂導致海灣地區股市連續兩天大幅下跌。

迪拜領導人在週二市場收盤後發表公開聲明﹐強調了阿聯酋內部聯邦的團結。此前市場擔心﹐在迪拜艱難重組其政府所有企業的債務時﹐石油資源豐富的阿布扎比會繼續置身事外。

Associated Press

馬克圖姆（左）和阿聯酋總統的巨幅肖像

迪拜酋長、阿聯酋總理馬克圖姆(Sheik Mohammed bin Rashid Al Maktoum)說﹐阿聯酋正在努力增進聯邦和地方框架之間的一體化。

迪拜和阿布扎比股市週二連續第二天走低。迪拜金融市場主要股指週二收盤下跌5.6%﹐週一下跌了7.3%。阿布扎比股市週二收盤下跌3.6%。卡塔爾和科威特股市也遭受沖擊﹐週二分別下跌了8.3%和2.7%。

不過﹐迪拜世界(Dubai World)在當地時間午夜過後發表聲明﹐稱其正在商談重組260億美元債務的問題﹐預計很快能夠達成協議﹔此後迪拜主權外債的違約保險價格再次下跌。數據提供商CMA說﹐迪拜5年期主權信用違約掉期合約的利差週二從5.696個百分點收窄至5.124個百分點。

馬克圖姆還將矛頭指向媒體﹐譴責媒體引發國際擔心迪拜應對債務的能力。他在聲明中表示﹐媒體的夸大其詞不會影響我們的堅定。馬克圖姆補充說﹐媒體沒有尋求真相﹐在缺乏瞭解的情況下混淆事實。

不過﹐馬克圖姆沒有明確表示會給迪拜陷入困境的企業提供財務支持。

澳大利亞議會否決政府溫室氣體減排計劃

2009年12月2日 14:34

澳

大利亞議會週三否決了政府限制溫室氣體排放的計劃﹐此舉可能導致澳大利亞進行提前舉行選舉。

參議院以41票對33票否決了上述計劃。澳大利亞政府在計劃中提出﹐到2020年將該國溫室氣體排放量較本世紀初降低至少5%。

貝南克新角色：泡沫鬥士

2009年12月02日12:53

不

久前，美國聯邦儲備委員會(Fed)的官員們還信心十足地認為，當股市、樓市或其他資產價格出現泡沫的時候，他們知道該如何應對，辦法就是：啥也不做。

Bloomberg

貝南克稱金融泡沫或許是這十年來貨幣政策遇到的最難以解決的問題。

如今，在美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)周四面臨連任提名確認聽証會之際，他和其他美聯儲的官員開始重新審視過去10年來他們遵從的放任自流的方法。樓市和信貸暴跌剛剛過去，貝南克現在稱金融泡沫或許是這十年來貨幣政策遇到的最難以解決的問題。

在亞洲房價飆升、金價幾乎每日都會刷新紀錄的情況下，對這個問題的辯論正值關鍵時刻。貝南克希望利用自己作為銀行監管人的權力來遏制泡沫，而參議院銀行委員會(Senate Banking Committee)卻在考慮剝奪部分美聯儲的監管權。該委員會將在本周晚些時候“拷問”貝南克。

與此同時，眾議院正在審議的法案可能會削弱美聯儲的獨立性。眾議院金融服務委員會(House Financial Services Committee)通過了一項措施，將使美聯儲的利率決策受到國會下屬調查機構政府問責局(Government Accountability Office)的審查。貝南克和其他美聯儲官員擔心，有國會監督美聯儲，他們作出的任何利率決策都將受到政治因素的影響，使其遏制通脹和金融泡沫的難度增大。

任何變化最多也要數月才能實現，更有甚者，美聯儲可能會成功避開受到監督。與此同時，官員們正在推進制定避免再次發生危機的計劃。

美聯儲官員過去認為，在避免泡沫越變越大方面，他們無能為力或是應該任其發展。首先，很難確切地判定泡沫。即使可以，刺破泡沫可能也是弊大於利。比如，通過加息遏制泡沫，可能會令其他原本健康發展的經濟領域增長放緩。

相反，美聯儲的主要戰略是在泡沫破裂後，通過降息來收拾殘局，以減弱對經濟的沖擊、恢復增長。這種戰略是貝南克在普林斯頓大學做教授時，在泡沫相關主題論著中得出的主要結論，2002年貝南克初次擔任美聯儲理事時也採取了這個戰略。他的前任格林斯潘(Alan Greenspan)也是這樣做的。

如今，美聯儲官員承認這種戰略沒有奏效。他們開始探索其他方法。對於避免泡沫的兩種方法──利用監管來防止金融體系的泡沫和通過加息調整貨幣政策，貝南克站到了更多監管的一邊，這也是他過去一直提倡的。

貝南克上個月在紐約演講後回答提問時說，現在可能的最佳方法是利用監督和監管限制過度冒險，確保未來資產價格泡沫一旦破裂，金融體系能夠復原。

相反，很多人認為打利率牌是種更加激進、風險更大的舉措。周二，費城聯邦儲備銀行行長普洛瑟(Charles Plosser)說，利率在遏制可能泡沫上是個打擊面過大的措施。他說，加息可能會同時影響其他所有資產價格。

不過，一些美聯儲研究人員正在促使高級官員把利率包括在計劃中，而一些官員也說，他們不能繼續把利率措施排除在外了。美聯儲理事沃爾什(Kevin Warsh)說，他在密切關注大宗商品價格、美元和信貸市場的走勢。他曾在華爾街工作過7年，之後於2002年搬到了華盛頓。他說，美聯儲在尋找解決泡沫的方法上必須持開放的態度，包括是否該利用利率來擠壓泡沫。

在失業率居高不下、傳統通貨膨脹指標較低的情況下，美聯儲的首要任務是讓經濟重新運轉起來。美聯儲曾說，這意味著要至少要再保持幾個月的低利率。

不過，在人們擔心大宗商品市場和新興經濟體開始出現新的泡沫之際，關於在泡沫破裂前、是否應該以及如何遏制泡沫的問題，開始成為人們越來越關注的問題。金價在一年內漲了50%以上。中國上証綜合指數今年漲了75%以上。巴西股市漲幅更大。油價反彈。雖然仍遠遠低於去年的峰值，但如果油價恢復到去年的高點，它對商品和服務價格上漲的推動作用可能比科技類股或樓市還要直接。

曾擔任聯邦儲備銀行理事的哥倫比亞大學(Columbia University)經濟學家米什金(Frederic Mishkin)說，現在是一個非常危險的時期。他說，如果新的泡沫迫在眉睫而美聯儲決定以更大力度予以反擊，那麼本來就疲軟的經濟可能會雪上加霜。他說，墨守成規不是一個好辦法。

爭論遠不止於美聯儲內部。國際清算銀行(Bank for International Settlements，位於瑞士巴塞爾，協調全球央行活動)的研究人員正在敦促以更大力度處理泡沫問題。美聯儲理事沃爾什和舊金山聯邦儲備銀行行長耶倫(Janet Yellen)最近在訪問亞洲時，遭遇中國及其香港特區財經官員喋喋不休的抱怨，因為美國的低利率正在刺激投資者從美國借款，並推高亞洲的資產價格，這讓他們憂心忡忡。

資產價格不斷上漲的問題，以及如果要加以應對的話應該怎樣應對的問題，在上個月美聯儲11月經濟會議中擺上台面。上周公布的會議紀要顯示，美聯儲官員們擔心“長期維持非常低的短期利率，可能產生一些不良副效應”，其中一個讓他們擔心的效應是“金融市場過度冒險”。

1999年，時任普林斯頓大學(Princeton University)教授的貝南克在懷俄明州傑克遜霍爾市 (Jackson Hole)美聯儲的年度會議上提交了一篇論文，一定程度上因此而開始了他任職中央銀行的職業生涯。他在論文中勸告，不要企圖刺破泡沫。貝南克和論文共同作者、紐約大學(New York University)經濟學家格特勒(Mark Gertler)當時認為，美聯儲應該專注於控制通貨膨脹，而不是試圖管理泡沫膨脹與破滅的周期。

格林斯潘同意了這一觀點，並放任科技股泡沫自生自滅。這一策略看起來是成功的。2001年的衰退並不嚴重，失業率一直沒有超過6.3%，國內生產總值(GDP)僅較2000年第四季度的峰值下降0.3%。直到2006年，美聯儲官員都還在洋洋自得，很多經濟學家也對他們在那段時期中遊刃有余的操作而大加讚賞。

目前，美聯儲官員正在討論各種泡沫之間的不同之處，以達到更深入的理解，並找到恰當的解決辦法。影響這場討論的有兩位經濟學家，一位是紐約聯邦儲備銀行研究員阿德裡安(Tobias Adrian)，還有一位是普林斯頓大學教授Hyun Shin。他們的研究顯示，信貸泡沫破滅之前，雷曼兄弟(Lehman Brothers)和貝爾斯登(Bear Stearns)等美國証券交易商的短期借款曾經出現爆發式增長。

例如，華爾街公司以証券作為抵押舉借短期貸款的回購市場，在2008年達到1.6萬億美元，比2002年5000億美元的三倍還多。隨著這些証券的市值上升，這些抵押品的價值以及公司自己的淨值也跟著上升，刺激它們進一步借款，形成一種自我循環。當這些証券市值下降的時候，循環上升變成循環下降，經濟跟著陷入衰退。

這說明，泡沫最危險的地方可能不是資產價格的上漲，而是在這一過程中金融機構債務水平逐步積累並刺激資產價格進一步上漲。這意味著，控制債務水平可能是預防泡沫破滅的一個辦法。

紐約聯儲銀行的行長達德利(William Dudley)等人希望阻斷這種舉債循環。例如紐約聯儲就在尋求加強回購市場的監管。它正在考慮是否進一步提高對回購市場中貸款抵押品的要求，從而增加企業在膨脹期提高舉債規模的難度。

美國、歐洲和其他地方的監管機構，也在考慮制定規則，要求銀行提高資本緩沖，從而阻止它們過度擴張。

美聯儲當中還沒有誰明確表態支持通過加息來阻止下一輪泡沫，但對這樣一種想法，美聯儲官員們已經在更為認真地討論。貝南克一直在密切跟蹤阿德裡安的研究。

有一個問題是，雖然Shin和阿德裡安等幾個重要研究人員已經在著手研究，但經濟學界還沒有模型來描述，當資產價格或金融槓桿達到過高水平的時候，利率應當上升多少。

美聯儲副主席科恩(Donald Kohn)曾是“反對刺破泡沫論”的最強烈的支持者之一。他說，今天他對這個策略已經遠不那麼相信了。但他還是擔心，通過加息手段抑制資產泡沫，會跟掄大錘釘釘子一樣，泡沫是清除了，但同時也會造成大量連帶損失。

科恩在一次採訪中說，你通過加息來反泡沫，同時你也抑制了各種各樣的資本支出和消費者耐用品支出。

貝南克對此沒有明確表態。他最近在紐約經濟俱樂部(New York Economic Club)表示，即使他覺得通過加息清除泡沫能夠阻止通脹率上升或穩定經濟，“我們必須對此予以認真考慮”，“我們決不能說決不”。

阿聯酋央行出手干預迪拜危機

2009年11月30日10:12

AFP/Getty Images

一名男子走過迪拜商業區建築工地。

阿

拉伯聯合酋長國央行週日說﹐它正向在阿聯酋的當地和國際銀行提供額外的流動性安排﹐並強調它將“作為這些銀行的後盾”。

上週三﹐迪拜說其旗艦公司迪拜世界(Dubai World)的債務將暫停償還﹐令上週的全球市場最初一片恐慌。今年早些時候曾以100億美元救助迪拜的阿布扎比聯邦政府沒有提出新的支持措施﹐這令投資者感到震驚。

央行此舉看來旨在週一前恢復投資者的信心﹐在經歷了穆斯林的長假後﹐銀行和股票市場將於週一重新開業。但聲明有意沒有提到迪拜。

阿聯酋央行在通過電子郵件發佈的聲明中說﹐已向銀行發出通知﹐它們可以得到與在央行往來賬戶關聯的特殊額外流動性安排工具﹐其利率比3個月期阿聯酋銀行同業拆息率高出50個基點。

央行沒有具體透露這筆安排的規模或價值。它還說﹐阿拉伯聯合酋長國的銀行體系比一年前更加健全和穩固了。

據知情人士說﹐聯邦政府官員、債券持有者、甚至是幾個月來一直與迪拜和迪拜世界的相關人員處理財務危機的高管人員都沒有在上週宣佈暫停還款前接到警告。

據其中一位知情人士說﹐沒有人與任何人核對任何事情。

這樣的混亂局面引發了對這兩個城市國家的政府關係緊張的猜測。阿布扎比和迪拜是阿聯酋的七個半自治國家中的兩個。阿聯酋首府位於石油資源豐富的阿布扎比﹐反映出這個酋長國在聯邦中難以撼動的財富和實力。

兩地官員一再否認存在裂痕﹐並說﹐對迪拜財政支持的討論一直是在迪拜與央行和財政部等聯邦機構間進行的。

但迪拜的做法重創了阿布扎比的銀行和政府控股公司。在宣佈延期償還債務後﹐投資者大肆拋售迪拜的債券﹐但同時也大量賣出阿布扎比的債券。近幾個月來﹐阿布扎比一直在國際債券市場積極籌措資金。

上週四時﹐一些阿布扎比債券持有人違約保險的成本一度因為迪拜的消息而飆升了40%。這條消息還重創了在迪拜和阿布扎比兩地中作為迪拜及其公司實體最大貸款機構的一批阿拉伯聯合酋長國的銀行。信用機構已將幾家銀行列為了可能下調評級的觀察名單。

據一位知情人士說﹐在宣佈此事上的處理絕對在聯邦官員中引發了驚慌。阿布扎比聯邦政府發言人不予置評。

這場混亂因為迪拜在要求暫停還款問題上缺乏透明度而變得更加嚴重了。迪拜財政部發表了這份暫停還款的聲明。迪拜財政部發言人說﹐他不對該聲明以外的內容發表評論。

迪拜世界的發言人拒絕就公司最早在何時通知債券持有人暫停還款的要求發表評論。上週四晚間﹐在全球市場經歷了兩天的巨幅震盪後﹐迪拜財政部門高級官員、阿聯酋航空公司董事長阿爾-馬克托姆(Sheikh Ahmed bin Saeed Al-Maktoum)在聲明中說﹐暫停還款的聲明經過了精心的計劃﹐他承諾在本週公佈更詳細的內容。

他在聲明中說﹐這是一個明智的商業決定。

在努力擺脫全球經濟危機影響的過程中﹐迪拜領導人謝赫•穆罕默德•本•拉希德•阿勒馬克圖姆(Sheikh Mohammed bin Rashid Al Maktoum)和他的幾個經濟顧問推出了一系列錯誤政策和治標不治本的辦法。上週三宣佈暫停還款﹐似乎就是這一系列錯誤的最新體現。

20世紀初﹐迪拜不過是個珍珠交易中心和區域性的貨物集散地。1960年代的石油發現﹐引發基礎設施投資爆發性增長﹐但在接下來的十年里人們明白﹐它的石油資源有限﹐不會永遠維持下去。迪拜的執政者開辟了其他機會﹐一度修建了地區內最大的港口﹐並投資於旅遊業和交通運輸業。

謝赫•穆罕默德成為王儲的時候﹐他在事實上掌控了這個酋長國的經濟開發。他讓這個城市國家的經濟都附著在國有大企業集團的週圍﹐並挑選忠誠的副手領導每一個企業集團。

謝赫•穆罕默德的父親一位親密顧問的兒子蘇萊姆(Sultan Ahmad bin Sulayem)﹐領導了迪拜世界這個國有港口與房地產企業集團。另外兩位有影響的副手掌管了國王的私人投資公司﹐即迪拜控股公司(Dubai Holding)和政府參股的開發商艾馬爾地產公司(Emaar Properties PJSC)。

三家企業集團相互爭奪大項目和來自國內外銀行的大筆資金﹔由於石油給這個地區帶來繁榮﹐銀行都很想貸款給它們。迪拜世界的房地產公司修建了一座棕櫚樹型的島嶼﹐豪華飯店與別墅星羅密布﹐另外兩座島嶼也已經動工。

艾馬爾公司建有世界最高的大樓。儘管這幾家公司債台高築﹐但銀行家和信貸分析師認為﹐如果這些公司擴張過度﹐它們將得到謝赫•穆罕默德政府和阿聯酋聯邦政府的支持。

2007年﹐迪拜世界將其港口業務部門在迪拜一家新的交易所部分上市﹐在中東地區最大的首次公開募股(IPO)中﹐籌得資金接近50億美元。同年﹐迪拜世界與美高梅金殿夢幻(MGM Mirage)聯合﹐共出資88億美元開發拉斯維加斯賭場城市中心(CityCenter)。迪拜世界的一家私募股權投資公司經過激烈角逐﹐收購了紐約巴尼連鎖公司(Barneys New York)。另外﹐迪拜的證券交易所收購了挪威OMX交易所﹐並因此獲得了納斯達克(Nasdaq)和倫敦證券交易所(London Stock Exchange)的大量股權。

第二年﹐隨著全球金融危機襲來﹐這些資產紛紛貶值。而迪拜的官員們也沒有及時意識到危機對國內投機性地產市場的可能影響。

隨著全球信貸市場陷入霜凍﹐來自國外的樓市投資者撤出。是年11月份﹐迪拜房價在多年來首現下跌。

迪拜的債務引起了全球的不安﹐其違約擔保成本開始大幅攀升。2008年年末﹐房地產開發商艾馬爾公司的董事長阿巴爾(Mohamed Alabbar)領導了一個委員會﹐評估危機對迪拜可能產生的影響。

當時他說﹐迪拜將放慢房地產開發、防止供給過剩﹐這樣就可以了。迪拜還宣佈﹐它的一只主權財富基金將開始購買國內房地產﹐這是它支撐樓市的又一個舉措。官員們說﹐不用擔心迪拜的債務問題。

這一年11月﹐阿巴爾在一次投資大會上說﹐將來政府能夠並且將會履行它的還債義務。週日阿巴爾的一位發言人說﹐他不在國內。

但房價繼續下跌。多為國有的開發商遇到現金流枯竭的問題。首付可以低到一成的買房人不再償還分期付款。建築商開始抱怨攬不到工程。

最後﹐迪拜的債券開始受到沖擊。今年2月上旬﹐迪拜債務的違約擔保成本一度超過冰島。

匯豐拒存引發美國黃金大挪移

2009年11月24日15:30

作

為黃金熱潮一個意料之外的後果﹐成隊裝滿金條和金幣的裝甲運鈔車源源不斷地駛出曼哈頓中城。

黃金價格今年以來已經累計上漲了32%﹐在週一創下新高。在金價上行過程中﹐投資者一直在囤積金塊和金幣。目前的一個大問題是該將這些實物黃金存放到哪裡。匯豐(HSBC)擁有美國最大的一個金庫﹐但該行提出的解決方案卻是：存到其他地方。

匯豐已經要求散戶將他們的小規模資產移出銀行位於紐約第五大道的銀行大樓下面的保險庫。匯豐認為﹐散戶業務利潤不高﹐因此要求這些客戶移走黃金﹐為利潤更為豐厚的機構客戶騰出存放空間。

匯豐一位發言人說﹐出於安全考慮﹐公司不會就金庫的問題置評。

美聯儲醞釀資金回撤方案

2009年11月09日07:39

2

009年﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)疲於奔命地向金融系統注入一萬億美元應急資金﹐以求拯救美國經濟。現在﹐布萊恩•沙克(Brian Sack)的任務是想方設法把錢撤回來。

現年39歲的沙克是紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)的市場部主管﹐該部門負責執行美聯儲的市場交易指令﹐將美聯儲華盛頓總部的大理石走廊與華爾街熙熙攘攘的交易大廳聯繫到一起。

在平常的日子裡﹐該部門買賣國債品種以影響市場利率水平。在危機時刻﹐它會策劃出一系列複雜的新方案﹐讓央行以前所未有的深度影響公開市場──購買住房抵押貸款擔保證券(MBS)﹐向藍籌企業提供商業票據貸款支持﹐恢復資產支持類證券(ABS)市場的活力等。

“這項工作執行起來難度非常高﹐”經濟咨詢企業Macroeconomic Advisers的副董事長勞倫斯•梅爾(Laurence Meyer)說﹐沙克曾在該公司工作過。

何時收回流動性及提高利率的決策來自於聯邦公開市場委員會(FOMC)。該委員會將在2009年11月3日到4日舉行會議﹐但市場預計本次會議不會採取上述行動。不過﹐沙克的任務是在委員會做出決策後加以執行。

“沒人願意（對美聯儲的其他官員）說﹕‘你不能這麼做﹐因為我在操作上存在障礙。’” 紐約一家金融研究機構Portales Partners LLC的董事總經理迪諾•科斯(Dino Kos)說﹐他曾在2001年到2006年任紐約聯邦儲備銀行市場部主管。

和以往一樣﹐沙克將在本週的聯邦公開市場委員會會議上做開場發言﹐介紹最新的市場情況﹐並介紹其負責擬定的幾個央行儲備資金管理方案的最新進展情況。

沙克一頭棕色頭髮﹐有一雙湛藍色的眼睛﹐還長了一張娃娃臉。本世紀初﹐他是美聯儲一顆冉冉升起的新星﹐之後加入Macroeconomic Advisers公司﹐為對沖基金和其他投資者提供關於美聯儲政策的前瞻性意見。他在美國佛蒙特大學(University of Vermont)接受大學本科教育﹐並獲麻省理工學院(Massachusetts Institute of Technology)經濟學博士學位。作為一個住在紐約的費城人﹐他始終都是世界職業棒球大賽(World Series)上費城隊的忠實球迷。

沙克力圖塑造一種舉重若輕、淡然處事的風格﹐不落自己導師、美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)的窠臼。他說話斟詞酌句﹐並善於將任何對其個人的興趣引導到他管理著的400人團隊身上。

紐約聯邦儲備銀行市場部的中心區域是一間玻璃隔斷的會議室﹐就位於該行九層一小片交易席位區的旁邊。每天早上9點20分﹐這裡的人流量開始激增﹐都是沙克召集過來開會的人。幾幅美聯儲前主席格林斯潘(Alan Greenspan)的照片掛在鄰近的柱子上。

2004年﹐沙克作為美聯儲華盛頓總部的一位經濟學家﹐與時任美聯儲理事的伯南克共同撰寫了一篇論文﹐論述如果經濟陷入通貨緊縮﹐美聯儲該如何作為。2009年8月﹐美聯儲在懷俄明州的Jackson Hole召開年度研討會﹐會上沙克和伯南克坐在一起﹐當其他經濟學家在討論美聯儲政策時﹐兩人小聲地交換著意見。伯南克當年在普林斯頓大學(Princeton University)當經濟學系主任時﹐曾考慮讓沙克來校任教。

2009年6月﹐沙克重歸美聯儲﹐在比爾•達德利(Bill Dudley)升任紐約聯邦儲備銀行行長後﹐接任其市場部主管的職位。

在此次經濟危機中﹐市場部的規模急劇膨脹﹐從約225名員工擴大到400人﹐負責為美聯儲具體履行市場監督、投資組合管理等職責﹐並執行美聯儲新推出的各種交易方案。目前﹐美聯儲持有的單一證券品種已經超過20,000個。

收緊銀根的決策可能還要過幾個月後才會做出﹐而對於流動性回收的規模大小﹐美聯儲官員目前還沒有定論。與此同時﹐沙克領導的部門正在著手制定幾個應急方案。

在一項名為“儲備金回購”(reverse repos)的方案中﹐美聯儲將把其大量持有且不斷增加的國債、MBS以及房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)發行的債券作為抵押物﹐在市場中換取貸款﹐以回收現金。

從本質上來說﹐這種做法將令美聯儲的角色從一個龐大的放貸者變成一個龐大的借款者﹐從而將資金從金融體系中抽離。

“美聯儲將有能力在需要的時候收回大量儲備金﹐對此我很有信心。”沙克在2009年10月末的一次訪談中說道。

美聯儲已經在對是否有能力執行這一方案進行測試﹐也因此引發了一定的市場波動。一些投資者擔心﹐這些測試是美聯儲將要升息的信號。2009年11月初﹐紐約聯邦儲備銀行在一份聲明中安撫投資者說﹐該方案仍在測試階段。銀根緊縮信號最有可能來自於伯南克和FOMC﹐而不是紐約聯邦儲備銀行的市場部。

沙克及市場部在就經濟危機時期制定的救市方案、以及如何收回流動性而向FOMC提供諮詢方面﹐正發揮著越來越重要的作用。舉例而言﹐在2009年10月的FOMC會議上﹐沙克做了開場發言後﹐一場圍繞美聯儲MBS購買計劃未來方向的激烈爭論隨即展開﹐沙克的建議是逐步縮減該方案的規模。

市場部和FOMC仍在研究從金融體系收回央行儲備金的眾多問題﹐其中一個問題是誰該作為市場部進行儲備金回購的交易對手。以往﹐美聯儲主要和被稱為一級自營商的18家券商進行交易﹔但美聯儲官員現在不能肯定這些券商是否有能力通過公開市場回籠數千億美元的資金。

為此﹐央行正在更大的範圍內撒網﹐它有可能與房利美、房地美、貨幣市場基金﹐甚至企業、對沖基金以及道富全球顧問公司(State Street Global Advisers)和Northern Trust這樣的證券借出機構進行交易。

沙克說﹐“我們正在尋找各種各樣的潛在交易對手。”

1983牛市捲土重來﹖

2009年11月09日13:49

現

在的情形開始有點像1983年：股市在飆升﹐失業率突破10%﹐科幻電視連續劇《V星入侵》又上演了。

股市投資者不由得期待1983年重演。這一年﹐正是一場歷時18年的大牛市的開端。

目前為止﹐股市行情很像八十年代早期。1982年8月到1983年10月﹐標準普爾500指數大漲69%。今年3月9日以來﹐該指數躍升58%。兩個時代都經歷了深度衰退﹐而在深度衰退過後﹐股市往往都會快速反彈。

可惜的是﹐其他相似之處很少。

現在市場的估值已經遠不像當時那麼低。八十年代的牛市開始的時候﹐標普500指數往績市盈率不到7倍。即使在上漲69%過後﹐其市盈率也僅僅達到10倍。

最近的這一輪上漲行情開始的時候﹐本益比為13倍﹐現在已經膨脹到接近19倍﹐而其長期平均水平為16倍。

失業率頭一次達到10.2%是在1983年4月﹐當時已經在準備下降了。而現在看來﹐未來幾個月失業率可能還要保持漲勢。

另外﹐1980年代牛市開始的時候﹐美聯儲(Federal Reserve)的基準利率為11%﹐這意味著它只要下調利率﹐就能夠再次提振市場。而在今天﹐聯邦基金目標利率處在接近於零的水平。

當時美國的嬰兒潮一代正處在掙錢能力和消費能力都最高的時候﹐現在這些人已經損失了數萬億美元的淨資產﹐退休金與醫療福利也都不確定。

1983年的時候﹐美國消費者一輪為期20年的負債積累還沒有開始。當時的家庭負債佔可支配收入的62%﹐這是自六十年代就一直保持的水平。

現在這一比率是122%﹐這還是在過去兩年債務增長停滯的情況下。

現在的監管與稅收前景或許也跟1983年不同。歷史證明﹐如果提高稅收、嚴格監管﹐市場能夠承受﹐但華爾街各公司會痛苦不已。

Miller Tabak首席經濟策略師格林豪斯(Dan Greenhaus)上週五告訴客戶說﹐通脹率在上升﹐失業率在上升﹐稅收在增加﹐監管在加強﹐而債務在下降﹐1983年可不是這等情形。

美聯儲撐腰 股市有遠慮無近憂

2009年11月09日14:04

先

說壞消息：經濟疲軟。

再說好消息：經濟疲軟。

奇怪的是﹐讓很多投資者對長期前景感到擔憂﹐而讓部分投資者對短期前景感到鼓舞的﹐都是經濟疲軟這個相同的問題。其原因在於﹐艱難的經濟形勢要求美聯儲(Federal Reserve)將其短期利率目標維持在接近於零的水平﹐並繼續向金融體系注入大量資金。

這對股市來說是好事﹐因為來自美聯儲的資金最終會進入金融市場﹐也因為廉價資金會讓融資成本保持在低水平﹐從而推高公司的利潤。

上週四﹐因週三美聯儲宣佈將把利率保持在低水平﹐股市大幅上漲。週五失業率達到10.2%的消息傳來﹐股市還是實現了一定幅度的上漲。10月末11月初﹐市場多次劇烈起伏﹐原因之一在於﹐政府干預能不能讓經濟增長勢頭保持下去﹐讓投資者感到擔憂。

道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)上週五收於10023.42點﹐較一週以前上漲3.2%﹐較年初上漲14.2%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的經濟學家對全球現金流妎q在整體經濟活動中的比重進行了衡量。受全球各國央行注入的大量資金推動﹐現在這個指標已經達到30年前摩根士丹利開始追蹤該指標以來的最高水平。

所以﹐雖然銷售、就業和信貸等基本經濟引擎依舊萎靡不振﹐但廉價資金的持續擴張﹐意味著股市中的一個基本支柱仍然毅立不倒。

一些投資者擔心﹐到某一天﹐所有這些干預可能會帶來不可持續的赤字﹐或在垃圾債券、發展中國家股市或大宗商品市場中催生新的泡沫。但這是以後的問題。

美國投資管理公司Cumberland Advisors的總裁科托克(David Kotok)說﹐我們先吃飯﹐再作餐後演說。一段低利率時期就在前面﹐這是市場喜歡的。科托克重倉投資股市﹐表示市場可以一直漲到明年春季或夏季。他相信﹐即便銷售收入的改善仍舊不多﹐但在公司成本削減措施的推動下﹐利潤也可以繼續高於預期。

投資者對形勢的看法大相徑庭。一些人非常悲觀﹐相信政府的巨額赤字和巨額借款會很快扼殺市場的反彈﹐並導致嚴重的通貨膨脹﹐而如果刺激措施過快退出﹐又會導致通貨緊縮。另外一些人則持樂觀態度﹐他們相信﹐經濟和股市正在進入一輪懷疑派無法理解的為時長久的復蘇。

一些人夾在兩派之間﹐對今後的事情感到擔心﹐但當前仍在努力獲利。這群人數量驚人。

最近幾十年的歷史可供參照。低利率可以帶來繁榮﹐但如果利率過低的局面持續得太久﹐則有可能帶來痛苦。

最近的一個前車之鑒是1982到2000年的大牛市。1970年代﹐由於嚴重的通貨膨脹﹐股市受到壓制。1981年﹐美聯儲將隔夜利率目標上調至20%﹐打破了通脹循環。通脹率終於逐步下降﹐在這種情況下﹐美聯儲得以穩步下調利率﹐孵育了經濟的長期增長和股市的長期上揚。

這一大牛市最後在2000年終結。一些投資者認為﹐這是因為美聯儲讓利率和資金成本過低﹐催生了科技股泡沫﹐後來又有房地產泡沫。

2001年到2003年的歷次降息﹐幫助形成了2007年前的一輪牛市﹐但這輪牛市中獲得的漲幅﹐在不到兩年的時間里旋即灰飛煙滅。

接下來幾個月﹐投資者可能會緊盯美聯儲發出的信號﹐看它打算在利率方面採取何種措施。

首先﹐美聯儲將開始修改常規政策聲明中的措辭﹐逐步提升廉價資金時代結束的可能性。它會減弱購買債券、向經濟體注入現金的力度。最後它會加息。

隨著這一過程的展開﹐股市大幅下降的風險將會增加﹐投資者的緊張情緒也會隨之增加。這是因為美聯儲的動作是過早還是過晚﹐難以判斷。考慮到近期經歷的事情﹐央行人士和投資者都會擔憂出現泡沫的風險﹐以及操之過急、使經濟再度衰退的風險﹐就像1930年代晚期的美聯儲那樣。

摩根士丹利經濟學家安德烈奧普洛斯(Spyros Andreopoulos)說﹐這讓央行處於一種非常非常艱難的境地﹐因為你不希望在復蘇確立之前加息﹐同樣你也不希望讓新的資產泡沫產生。

從股市反彈中獲利的五個方法

2009年11月02日07:23

今

年以來股市一帆風順﹐不過很多投資者錯失了良機﹐他們牢牢握著低迷最深重時建起的抗跌性頭寸不放。

別一直惋惜錯失了機遇﹐而是要確保自己的投資組合為2010年做好了準備。這很可能意味著把資金投到已經獲得了高額回報的領域。很多專家提醒說﹐全球經濟往好里說是乏力﹐表現最佳的市場已經漲得太高、太快。或許這些迅速上漲的市場該喘口氣了﹐不過你不能忽視了它們。

Dave Klug

標準普爾(Standard & Poor's)股市策略師楊(Alec Young)說﹐不要害怕復蘇乏力﹐它不會對任何人造成嚴重沖擊。不要害怕疲弱的消費者。人人都談論的事情並不會影響市場。

不妨考慮投資以下這5個領域﹐有望來年獲得豐收：

1 大型美國股票

說說投資者的擔心。隨著今年股市走高﹐散戶退出。在截至10月16日的5週中﹐投資者從美國和國際股票共同基金中撤出了150億美元﹐把近600億美元投入了風險較低的債券基金。

Oppenheimer Asset Management首席投資策略師貝爾斯基(Brian Belski)在10月初的一份研究報告中說﹐投資者是只見樹木﹐不見森林。

來年﹐考慮投資擁有全球業務和市場領先地位的大型美國企業的股票﹐最好是那些派息高於標準普爾500指數2%收益率的股票。（美元的走軟提振了擁有國際業務的企業的收益﹐原因是在美元走軟時﹐海外收益轉換為美元時會更多。）


2 國際股票

發達國家市場和新興國際市場都比美國股市反彈要快。舉例來講﹐普通的拉美基金今年以來已經漲了100%以上。

標準普爾500指數成份股中的跨國公司提供了大量國際敞口﹐不過外國市場交易所買賣基金和共同基金提供了重要的全球多樣化投資。

伊利諾伊州Hinsdale Associates投資主管諾爾特(Paul Nolte)把客戶投資組合的一半以上投在美國以外的市場。他說﹐海外市場的機會仍更好。


3 能源類股

Hodges Fund聯席經理霍吉斯(Craig Hodges)說﹐長遠來看﹐能源類股前景看好。我們仍沒有解決兩年前的問題﹐當時石油價格飆升至每桶150美元。接下來可能是100美元。

他看好埃克森美孚(Exxon Mobil)和巴西的Petrobras等石油公司﹐以及鑽井相關企業Transocean和Helmerich & Payne。他還看好天然氣﹐並持有生產商Chesapeake Energy和Comstock Resources的股份。


4 黃金

美元的走軟是黃金價格大幅走高的主要原因。投資黃金也是對通貨膨脹不錯的套期保值措施。


5 保本基金

股市和債市的動盪目前較低﹐市場基礎更為強大。不過一旦形勢發生了變化﹐如果你在那些基金經理力求保本的同時提供回報的共同基金上有投資﹐你將獲得不錯的收益。

國際能源署或將下調全球石油需求預期

2009年11月04日10:52

一

位知情人士透露﹐國際能源署(International Energy Agency)下週將大幅下調對全球石油需求的長期預測﹐這也是該組織連續第二年下調對全球石油需求的預期。

對石油需求增長放緩的預測越來越讓國際能源署成為了逆向思維派中的一員﹐與在衰退後的世界原油需求將大幅增長的流行觀點背道而馳。流行觀點認為﹐長期需求將會快速增長﹐原因是中國和印度等新興市場財富及消費能力的提高。

國際能源署為美國等富裕國家提供能源事務的建議。它可能在其備受關注的《世界能源展望》年度報告中預測﹐發達國家提高能源效率的舉措﹐以及氣候變化立法將有助於減緩全球石油消費的增長速度。

知情人士說﹐需求管理政策對發達國家的影響要高於以前的預期。發達國家佔全球石油消費量的55%左右。作為對行業趨勢的方向性預測﹐國際能源署的這份報告定於11月10日發佈。

衰退帶來的工業活動的下降也是做出這一修正的重要因素。過去的長期預測中所使用的基準假設需要下調﹐以反映過去一年的艱難經濟狀況。

去年﹐國際能源署將原油日需求量的長期預測下調了1,000萬桶﹐預計2030年的消費量將達到每天1.06億桶﹐比目前水平高出約25%。還不清楚國際能源署今年可能會將這些數字下調多少。

如果對需求持悲觀看法的人是正確的﹐原油價格未來的漲勢將會減緩。各種分析預測仍認為﹐本世紀初全球石油需求2%左右的年均增長速度──這也是油價去年創出每桶147美元歷史高點的最大原因──可能是反常的﹐0.5%至1%上下的年增長速度可能更為正常。

不過﹐中國和其它市場需要更多的包括核能和原油在內的能源推動經濟的增長。中國是僅次於美國的全球第二大石油消費國。更高效的產品和工藝帶來的成本節約只可能帶來商業活動的增加﹐進而需要更多的石油。還有一點就是﹐正如上世紀90年代的情況一樣﹐在新的石油供應上市並壓低油價後﹐全球機會看到以前能源效率提高的時期幾乎就不復存在了。

一些分析師認為﹐原油價格可能會在幾年內從目前的每桶78美元達到200美元。他們說﹐快於預期的經濟復蘇可能會讓消費者從經濟上容易接受油價的上漲。不過﹐價格上漲也會增強節約意識。

德意志銀行(Deutsche Bank)說﹐全球日需求量將在2016年達到9,000萬桶左右的高峰﹐而目前約為8,500萬桶。

世界銀行上調東亞地區經濟增長預期

2009年11月04日14:01

世

界銀行(World Bank)將2009年東亞發展中國家的經濟增長預期從此前的5.3%上調至6.7%﹐因各國採取的及時而有力的經濟刺激舉措給該地區經濟帶來提振﹔但該行同時警告稱﹐如果美國及其他發達國家的經濟復甦速度慢於預期﹐那麼此類刺激舉措的效力將微乎其微。

世界銀行在針對東亞及太平洋地區的半年度報告中預計﹐今年中國經濟將增長8.4%﹐高於該行今年4月份預計的6.5%增幅。

該行稱﹐中國實際國內生產總值(GDP)快速增長帶動了地區及全球經濟回升﹐但中國經濟增長對於日本及歐美市場需求疲軟的彌補作用有限。該行還警告稱﹐經濟目前處於回升態勢﹐但尚未進入復甦階段﹐並表示﹐對於東亞地區部分國家而言﹐除非經濟基礎更加穩固且私人投資恢復增長﹐否則這些國家的政府將缺乏進一步擴大財政刺激舉措的能力。

世界銀行稱﹐儘管印尼、越南出現強勁增長﹐但不包括中國在內的東亞地區發展中國家的經濟增長速度預計將慢於南亞、中東及北非地區﹐可能僅會略高於非洲撒哈拉沙漠以南地區。世界銀行在4月份的預期基礎上調高了上述地區的經濟增幅﹐但最新預期依然遠低於2008年8%的增幅﹔此外﹐該行預計2010年該地區經濟將增長7.8%。

世界銀行將對印尼的經濟增長預期從4月份時的3.4%上調至4.3%﹐對馬來西亞經濟降幅的預期從1.0%調整至2.3%﹐此外﹐該行還把對菲律賓的經濟增長預期從此前的1.9%下調至1.4%。

該行將泰國經濟降幅預期維持在2.7%不變﹐同時將越南經濟增幅預期維持在5.5%不變。

東亞地區出口市場形勢已有所好轉﹐但由於發達國家需求疲軟﹐整體出口水平仍較去年下降20%。

世界銀行呼籲東亞各國抵制保護主義﹐保持並進一步加大市場開放程度﹐加快融入世界經濟以掌握更多世界先進知識及創新技術。

世界銀行稱﹐東亞地區銀行資本狀況良好﹐而且自1997-98年亞洲金融危機以來﹐銀行監管體系已有所改善﹐從而限制了全球經濟衰退所帶來負面金融效應和衝擊。

巴菲特為何高價收購鐵路公司

2009年11月04日11:45

對

一位七旬老人來說﹐巴菲特(Warren Buffett)在打棒球時仍能擲出很棒的曲線球。

伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)計劃以440億美元收購鐵路運營商Burlington Northern Santa Fe(BNSF)﹐這並不像是巴菲特的慣常手筆。作為伯克希爾哈撒韋的首席執行長﹐巴菲特一向是以發掘受市場冷落的珍寶而聞名。但BNSF並不符合這一定義﹐該公司股價自3月低點以來基本一直追隨著市場漲勢。該股週一收盤報76.07美元﹐自10月22日公佈令人失望的第三財季業績之後﹐已經累計下滑了約十分之一。伯克希爾哈撒韋提出的收購報價為每股100美元﹐較BNSF股價溢價31%﹐接近該股2008年高峰期的價格水平。按照BNSF 2010年的收益預期計算﹐這一收購價的市盈率為18倍﹐而該行業市盈率不到14倍。

那麼﹐巴菲特知道什麼市場其他人所不知道的事情？巴菲特說﹐這一交易是對美國經濟前景的押注。但同樣的﹐對美國資產的大多數投資都符合這一描述。

一個解釋是﹐巴菲特相信美國經濟前景會提前轉好。經濟復蘇會給鐵路運營帶來良好的拉動。BNSF有50%-60%的運營支出都是固定或半固定的。瑞銀(UBS)說﹐今年美國鐵路運量遭受了半個多世紀以來最嚴重的週期性下滑。美國鐵路協會(Association of American Railroads)公佈的數據顯示﹐貨車運輸似乎現在正處在停滯期。

經濟復蘇帶動的運量回升可能會迅速提升鐵路運營商的利潤。瑞士信貸(Credit Suisse)的塞拉索(Chris Ceraso)說﹐每股100美元的收購報價意味著BNSF的運營利潤中期增速必須達到每年11.4%。這一增長前景看起來很樂觀。儘管運量和實際價格的合理增長可能促使利潤每年總計增長6%﹐但利潤增幅要達到兩位數可能還需要進一步的成本削減。據塞拉索估算﹐如果將此類增長前景算入CSX Corp.和Union Pacific等競爭對手的財務模型﹐那麼這些公司的股價應該遠遠高於目前的水平﹐即便是這些公司股價週二因BNSF交易的消息而大幅上漲後也是如此。

巴菲特可能只是更相信市場趨勢﹐認為這應當能提振鐵路在運輸市場中的份額。現有的鐵路網設置了很高的市場進入壁壘。儘管預計政府即將出台關於鐵路定價的新法案﹐但沒有跡象顯示該行業將遭受沉重打擊﹐尤其是考慮到節能的鐵路運輸方式非常符合新政府關於節約石油消耗、應對氣候變化的理念。實際上﹐如果油價再次飆升﹐可能會提高鐵路的相對價值﹐使得投資BNSF相當於是在押注能源價格走勢。

考慮到巴菲特名聞遐邇的長期投資戰略﹐這些投資主題有充足的時間得到驗證。但目前仍不清楚的是﹐巴菲特為什麼會覺得需要為此類投資支付慷慨的收購溢價。

巴菲特為何高價收購鐵路公司

2009年11月04日11:45

對

一位七旬老人來說﹐巴菲特(Warren Buffett)在打棒球時仍能擲出很棒的曲線球。

伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)計劃以440億美元收購鐵路運營商Burlington Northern Santa Fe(BNSF)﹐這並不像是巴菲特的慣常手筆。作為伯克希爾哈撒韋的首席執行長﹐巴菲特一向是以發掘受市場冷落的珍寶而聞名。但BNSF並不符合這一定義﹐該公司股價自3月低點以來基本一直追隨著市場漲勢。該股週一收盤報76.07美元﹐自10月22日公佈令人失望的第三財季業績之後﹐已經累計下滑了約十分之一。伯克希爾哈撒韋提出的收購報價為每股100美元﹐較BNSF股價溢價31%﹐接近該股2008年高峰期的價格水平。按照BNSF 2010年的收益預期計算﹐這一收購價的市盈率為18倍﹐而該行業市盈率不到14倍。

那麼﹐巴菲特知道什麼市場其他人所不知道的事情？巴菲特說﹐這一交易是對美國經濟前景的押注。但同樣的﹐對美國資產的大多數投資都符合這一描述。

一個解釋是﹐巴菲特相信美國經濟前景會提前轉好。經濟復蘇會給鐵路運營帶來良好的拉動。BNSF有50%-60%的運營支出都是固定或半固定的。瑞銀(UBS)說﹐今年美國鐵路運量遭受了半個多世紀以來最嚴重的週期性下滑。美國鐵路協會(Association of American Railroads)公佈的數據顯示﹐貨車運輸似乎現在正處在停滯期。

經濟復蘇帶動的運量回升可能會迅速提升鐵路運營商的利潤。瑞士信貸(Credit Suisse)的塞拉索(Chris Ceraso)說﹐每股100美元的收購報價意味著BNSF的運營利潤中期增速必須達到每年11.4%。這一增長前景看起來很樂觀。儘管運量和實際價格的合理增長可能促使利潤每年總計增長6%﹐但利潤增幅要達到兩位數可能還需要進一步的成本削減。據塞拉索估算﹐如果將此類增長前景算入CSX Corp.和Union Pacific等競爭對手的財務模型﹐那麼這些公司的股價應該遠遠高於目前的水平﹐即便是這些公司股價週二因BNSF交易的消息而大幅上漲後也是如此。

巴菲特可能只是更相信市場趨勢﹐認為這應當能提振鐵路在運輸市場中的份額。現有的鐵路網設置了很高的市場進入壁壘。儘管預計政府即將出台關於鐵路定價的新法案﹐但沒有跡象顯示該行業將遭受沉重打擊﹐尤其是考慮到節能的鐵路運輸方式非常符合新政府關於節約石油消耗、應對氣候變化的理念。實際上﹐如果油價再次飆升﹐可能會提高鐵路的相對價值﹐使得投資BNSF相當於是在押注能源價格走勢。

考慮到巴菲特名聞遐邇的長期投資戰略﹐這些投資主題有充足的時間得到驗證。但目前仍不清楚的是﹐巴菲特為什麼會覺得需要為此類投資支付慷慨的收購溢價。

充裕現金引發全球資產泡沫之憂

2009年11月04日15:03

對

各國政府和央行刺激復蘇的舉措可能帶來不良副作用的擔憂正在與日俱增﹐這種副作用就是在亞洲尤為明顯的房地產、股票和外匯市場的資產泡沫。

世界銀行(World Bank)週二警告說﹐東亞一夜之間重新湧現出的數十億美元投資資金增加了對亞洲股市和中國內地、香港、新加坡和越南房地產市場資產價格泡沫的擔憂。同樣是在週二﹐國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)說﹐與供需基本面背離的大量資金推高了香港的資產價格﹐帶來了風險。

在這種趨勢的背後是降息和向金融系統注入資金等舉措﹐這令世界各地充斥著大量現金﹐帶來了泡沫的風險。

眾多市場的價格都大幅上揚。黃金今年以來上漲了約44%﹐週二創下了歷史新高。銅價在過去一年中上漲約50%。在美國﹐高風險資產的價格正在快速上漲：據巴克萊資本(Barclays Capital)稱﹐低評級垃圾債券的風險利差已收窄至2008年2月貝爾斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉前時的水平。

從北京到倫敦﹐讓房地產和信貸泡沫破裂搞得焦頭爛額的政策制定者都在想法設法防止發生新的危機。英國金融服務管理局主席特納(Adair Turner)說﹐如何處理泡沫是在本輪危機臨近尾聲時仍沒有找到答案的兩、三個問題之一。韓國央行行長李成太(Lee Seong-tae)上個月暗示﹐他會在必要時提高利率﹐以防止首爾房地產市場失控。

國際貨幣基金組織前首席經濟學家約翰遜(Simon Johnson)說﹐這是資產價格又一輪過度大漲的開始。

這種狂熱症在經濟復蘇速度最快的亞太地區最為明顯。在香港﹐高端房地產價格正在飛漲。開發商恒基地產(Henderson Land Development Co.)說﹐在豪宅扎堆的半山區﹐預計一套豪宅的售價可達到5,560萬美元﹐合每平方英尺9,200美元。另外﹐在不久前香港舉行的明年春節小吃攤位拍賣會上﹐一位競拍者以創紀錄的63,225美元拍下了佔地400平方英尺的攤位﹐出售魚蛋和其它小吃。此次180個攤位的拍賣價格比2008年上漲了33%。

今年夏季時﹐新加坡一家住宅開發商在開始銷售前一天將價格提高了5%。在幾十位潛在買家在炎熱潮濕的夜晚排隊等候後﹐這家豐隆集團(Hong Leong Group)和日本三井不動產(Mitsui Fudosan Co.)合資成立的開發商以抽簽方式決定誰有機會競購房屋。今年第三季度﹐新加坡的房價上漲了15.8%﹐是28年來漲幅最快的。

澳大利亞房地產市場也已經火爆起來。一家墨爾本的房地產研究公司最近預測﹐未來12年平均房價將上漲一倍﹔之後澳大利亞《太陽先驅報》(Herald Sun)的一篇新聞報導說﹐這一令人震驚的預測顯示出了一有能力就要儘快買房的重要性﹐因為買房人拖得越久﹐他們夢想溜走的幾率就越大。

隨著投資者借入美元來購買澳大利亞元﹐過去12個月來﹐澳元已經升值約35%。這種做法推動股市和債市比美國和歐洲更快的速度走高。外匯交易員認定﹐週二將利率上調了0.25%的澳大利亞央行將繼續收緊貨幣政策。這已經是澳大利亞央行兩個月來的第二次加息。

亞洲股市在飆升﹐部分原因是美國的低利率。國際清算銀行(Bank for International Settlements)首席經濟學家切凱蒂(Stephen Cecchetti)說﹐尋找更高收益率的投資者借入美元﹐然後把美元大量投到增長更快的國家。國際清算銀行是各國央行的央行﹐它曾在上次資產泡沫初期提出警告﹐現在正開始再次提出警告。切凱蒂說﹐這可能導致這些國家出現樓市和股市暴漲。

據數據收集公司EPFR Global的數據﹐今年以來﹐已經有約530億美元投入了新興市場股票基金。截至週一收盤﹐MSCI Barra 新興市場指數今年以來已經漲了60.7%。巴西漲了100%﹐印尼漲了102.7%。道瓊斯工業股票平均價格指數同期漲了11.5%。

識別泡沫與預防泡沫同樣困難。快速上漲的價格並非絕對的證據。據瑞士銀行(UBS)的數據﹐亞洲新興市場股市目前的市淨率約為兩倍﹐與過去20年的平均水平相當。從2004年到2008年﹐平均市淨率約為三倍。Hamon Investment Group首席執行長西蒙(Hugh Simon)說﹐這看起來不像是一次泡沫﹐投資者中存在太多的懷疑。該公司管理亞洲投資基金。

為遏制泡沫﹐決策人士首先是利用監管手段。新加坡有關部門收緊了抵押貸款要求﹐終止了房地產刺激政策﹐並承諾將提供更多的土地用於開發項目。韓國監管機構收緊了首爾房地產價格飆升的7個區的房地產放貸要求。

前美聯儲理事邁耶(Laurence Meyer)說﹐即使那些說我們應該直接加以應對、遏制泡沫的人也不知道該怎麼做﹔採取哲學家式的立場很容易﹐但操作起來、實施起來卻很難。

美國經濟復蘇：華爾街高興 老百姓憂心

2009年10月26日09:52

我來自美國民眾﹐這就是我的背景。我從沒在華爾街呆過。我之所以在乎華爾街﹐只是因為一個原因：因為華爾街發生的事情對美國普通民眾很重要。

--貝南克(Ben Bernanke)﹐2009年3月

華爾街捲土重來了。美國股市較3月低點回升了50%。高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)甚至比危機之前更為強大﹐他們正在大筆獲取利潤和分發獎金。公司利潤也在回升。漫長嚴重的經濟衰退似乎結束了。

但美國民眾並沒有享受到多少復蘇的好處。雇主們仍在削減工作崗位﹐通過節省成本而不是增加銷量來生成利潤。美國官方的失業率已經達到了9.8%﹐市場普遍預計失業率會在10%上方見頂。保住工作的人也罕有加薪。

美國總統經濟顧問薩默斯(Lawrence Summers)上週說﹐在最近這次經濟復蘇中﹐就我所回想到的﹐金融行業很多人的際遇和美國中產階級存在著巨大的差別。他說﹐在華爾街﹐人們談論的是重新盈利、衰退結束以及需要退出戰略。我向你們保證﹐在美國普通民眾中﹐失業仍在不斷上升﹐這是兩種完全不同的討論。

這樣來看﹐貝南克──鮑爾森(Paulson)──蓋特納(Geithner)──薩默斯的危機策略是一個敗招？美國政府7,000億美元的銀行救助措施和7,870億美元的減稅和刺激支出計劃是個錯誤﹐還是力度不夠？

當初美國政府的明確策略就是先穩定銀行和金融市場﹐因為貝南克、布什(Bush)和奧巴馬(Obama)政府官員認為﹐這是經濟重新增長的一個必不可少的先決條件。他們說﹐沒有信貸﹐就意味著沒有工作。

如今美國的銀行體系已經持穩﹐美國經濟正在增長。大型公司可以再度通過發債借款。從這個方面來說﹐政府的策略是成功的。美聯儲(Fed)總部高掛著一條橫幅﹐上面寫著“情況本來會更糟糕”。

但對很多美國人來說﹐政府救助的似乎是華爾街而不是他們。看看目前的情況﹐他們是有道理的。奧巴馬政府和美聯儲到是需要為自己辯護。薩默斯上週說﹐就像戰爭中會有無辜犧牲者一樣﹐在經濟救助過程中﹐也會有意外的受益者。

想到人均70萬美元左右的薪酬﹐我們很容易理解高盛的銀行家為什麼會歡欣鼓舞。然而﹐是什麼在推動華爾街的其餘部分？儘管走勢多變﹐但股市通常提前回升﹔投資者的目光已經從當前的痛楚投向了未來的收益。股市近期漲勢一定程度上反映出了市場一種如釋重負的感覺：世界沒有滑入蕭條。在看過道瓊斯指數跌到6500點之後﹐重新站上萬點大關的感覺自然很好。

在復蘇過程中﹐先是股市再是就業﹐這是一個老模式。這也是為什麼股價是經濟領先指標10大組成部分之一的原因。但在過去﹐就業市場的復蘇步伐更為迅速。在官方日後認定1975年和1982年經濟衰退結束的那個月之後﹐美國經濟就恢復了增長﹐此後失業率的上升只維持了兩個月。

雖然部分人士預計經濟會走出V型復蘇（經濟強勁回升）﹐但有理由預計未來或將面臨困難的疲軟增長局面。由金融動盪引發的經濟衰退﹐其後的復蘇過程通常漫長痛苦。在1990-91年經濟衰退結束之後﹐美國失業率上升了15個月﹔當時遭受重創的銀行不願放貸。在2001年科技股泡沫破滅引發的經濟衰退結束後﹐美國失業率上升了19個月。

主要銀行最新的收益報告顯示﹐這些金融阻力正在發揮作用。銀行正在賺錢──但盈利的渠道不是向消費者和規模太小不能求助債市的企業貸款。他們獲得的利潤主要來自於交易﹐來自於他們按市值計價投資組合的價值回升。

預計美國政府下週會公佈﹐美國經濟在此前六個季度出現五次收縮之後﹐第三季度實現了超過3%的增幅。這無疑是個好消息。但別指望華爾街以外的地區會有很多歡呼的聲音。很多美國人都認為﹐復蘇肯定是發生在別人身上的。

政策不確定阻礙美國小企業發展

2009年10月27日12:44

邁

克爾•布朗(Michael Brown)削減了他在弗吉尼亞州汽車部件商店的招聘規模。卡爾•雷德曼(Carl Redman)暫停了他俄勒岡州承包企業的擴張計劃。比爾•哈馬克(Bill Hammack)正準備對他喬治亞州的道路建築公司進行裁員。

Chris Lamarca for The Wall Street Journal

卡爾•雷德曼暫停了他俄勒岡州承包企業的擴張計劃

經濟衰退已經開始了22個月﹐美國經濟依然狀況不穩﹐銀行限制放貸﹐消費者捂緊錢包。對這些小公司以及全美許多其他公司來說﹐他們還面臨著另一片烏雲：美國政府計劃重組美國經濟的一個廣泛領域﹐這給企業界帶來了不確定因素。

當然﹐經濟衰退是促使這些公司裁員的主要原因。但目前正在國會討論的醫療改革計劃也會給企業帶來未知的新負擔﹐為員工提供保險。布什政府時期的減稅方案將於明年到期﹐其前景不明。意在應對氣候變化的法案可能會增加企業的能源成本。與此同時﹐一項意在增加運輸支出的法案目前被擱置。

很多公司說﹐他們已經通過凍結招聘、削減福利和推遲擴張計劃﹐對不利局面作出了回應。據美國政府小企業管理局(Small Business Administration)統計﹐歷史上美國至少有60%的就業增長來自於小企業。鑒於這種情況﹐小企業的疲軟態勢可能會阻礙到美國經濟復蘇。

此次經濟衰退已經導致美國失去了720萬個工作崗位﹐預計今年剩餘時間美國經濟難有就業增長。

Jim Lo Scalzo for The Wall Street Journal

邁克爾•布朗在弗吉尼亞州的汽車部件倉庫

布朗希望再開設兩家商店﹐擴大他營業了32年的Olympus Imported Auto Parts的規模﹐他目前在弗吉尼亞州北部已經擁有了四家店。但他並沒有給新商店配備和原來商店同樣的員工規模──這意味著新招聘40人──他計劃只招聘15人。布朗可能會將當前的部分員工調到新商店去。

布朗說﹐自己的汽車部件商店在經濟衰退中一直業績不錯。從以往情況來看﹐我們這個行業一直能夠應對經濟衰退的沖擊﹐因為在經濟困難時期﹐人們更可能選擇修汽車而不是買新車。

由於預計會面臨新的醫療成本﹐布朗對手下150名員工中的很多人減少了加班時間。他擔心明年增加稅收會給公司帶來沖擊﹐這可能會侵蝕到公司的利潤﹐影響到支付業務擴張、加薪、獎金、新產品線以及運貨車的能力。

企業主對上述的每個問題都很有話要說﹔但他們大多表示﹐自己希望未來的成本能更具確定性。

布朗說﹐這方面存在如此多的不安因素。讓我現在正煩心的是﹐政府可能的醫療改革和即將面臨的繳稅增加會給我的公司帶來怎樣的影響。

本月公佈的就業數據顯示﹐美國失業問題比此前預期的糟糕。美國獨立企業聯合會(National Federation of Independent Business)的一項調查顯示﹐16%的小企業主說他們計劃裁員而非填補空缺﹐這一比例較8月份調查上升了3個百分點。只有7%的小企業主說他們打算增加就業崗位。

調查結論說﹐更多的企業主計劃收縮而非擴張。8月份﹐美國公司在這兩個方向上大體相當。

為什麼在美國經濟顯現復蘇跡象的同時﹐企業卻在緊縮﹔目前沒有什麼可靠的數據解釋這個問題。近期美國一些行業產量出現增長﹐房價有所回升﹐預售屋銷售量顯現反彈。不過﹐美國獨立企業聯合會、美國承包商聯合會(Associated General Contractors of America)和美國小企業協會(National Small Business Association)等諸多監控企業行為的機構說﹐政治不確定性是一個重要的原因﹐此外還有能否獲得信貸等其他更為典型的問題。

評級公司標準普爾(Standard & Poor's)首席經濟學家魏斯(David Wyss)表示﹐毫無疑問﹐對很多此類公司來說﹐這是一個難題。這一切說法很多﹐對每個人影響不同﹐但一個共同點是人們都推遲了決策﹐我擔心這會延緩我們走出經濟衰退的步伐。

魏斯說﹐由此引發的招聘不足是導致他預計美國經濟2010年增速僅為1.5%的原因之一。雖說這好於經濟下滑﹐但也不是什麼好事。

小企業的限定標準是員工總數少於500人的公司。不過﹐這一標準隨不同行業和領域而有所差別﹐評判標準包括了員工總數和收入規模。

美國10月份世界大型企業聯合會消費者信心指數降至47.7

2009年10月27日 22:23

週

二公佈的一份報告顯示﹐10月份美國消費者信心顯著下降﹐對就業前景的擔憂加劇。

私人研究機構世界大型企業聯合會(Conference Board)公佈﹐美國10月份消費者信心指數降至47.7﹐低於9月份修後的53.4﹔9月份指數初值為53.1。10月份數據大大低於此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家所預計的53.2。

10月份現狀指數降至20.7﹐為1983年2月份以來的最低水平﹔9月份指數修正後為23.0﹐初值為22.7。

10月份消費者對未來6個月經濟活動的預期指數降至65.7﹔9月份修正後的指數為73.7﹐初值為73.3。

消費者對目前就業情況的樂觀程度降低。10月份認為工作難找的受訪者比例從9月份的47.0%升至49.6%﹐認為就業機會充足的受訪者比例從3.6%降至3.4%。

消費者對就業前景的看法也更為悲觀。10月份認為未來數月工作機會將增加的受訪者比例從9月份18.0%降至16.3%。而認為工作機會將減少的受訪者比例從22.9%增至26.6%。

英國第三季度經濟連續第六個季度下滑

英

國經濟7-9月份連續第六個季度萎縮﹐持續下滑時間創歷史紀錄﹐使得經濟學家關於嚴重經濟衰退接近尾聲的預期受到質疑。

英國國家統計局(Office for National Statistics)週五公佈的數據初值顯示﹐英國第三季度經濟較前一季度下降0.4%﹐較上年同期下滑5.2%。

經濟學家此前預計﹐英國經濟第三季度將增長0.1%﹐從而實現2008年初以來的首次季度增長。

國家統計局表示﹐自2008年第二季度經濟衰退開始以來﹐英國經濟累計萎縮5.9%﹐僅略低於20世紀80年代初經濟衰退中6.0%的紀錄降幅。

人民幣隨美元走軟 亞洲鄰國憂慮升溫

2009年10月26日09:37

隨

著美元繼續走軟﹐另一個不斷下滑的貨幣人民幣正在亞洲諸多地區日益引發擔憂。

一年多來﹐人民幣兌美元匯率大體保持不變。因此﹐隨美元一道﹐人民幣兌中國鄰國貨幣的匯率也一直在穩步下滑﹐例如馬來西亞林吉特、印尼盾以及韓圓。這使得這些國家製造的商品與中國商品相比較為昂貴。

匯豐(HSBC)駐香港的亞洲經濟學家紐曼(Frederic Neumann)說﹐如果亞洲一個重要經濟體將其匯率與美元鎖定﹐那麼所有人都會感覺到壓力。

那些與中國存在競爭的國家目前正處在關鍵時刻。為了遏制本幣兌人民幣（以及美元）的漲勢﹐亞洲各國央行近月來紛紛大筆購入美元﹐增加各自的外匯儲備。現在這些國家的儲備規模回升到了危機前的水平。

與此同時﹐亞洲各經濟體正面臨著壓力﹐最終或將允許本幣升值﹐降低經濟增長對出口的依賴。一些經濟學家和國際政策決策者擔心﹐持續干預外匯市場可能會反映出這些國家不願意打破通過保持匯率被低估推動出口增長的舊常規。干預活動還會加大國內通貨膨脹的風險。

美國聯邦儲備委員會(Fed)主席貝南克上週在一次演說中也對亞洲在推動全球貿易再平衡中發揮的作用表示了憂慮。

貝南克說﹐我們必須避免貿易和資本流動不斷增長和不可持續的失衡問題。

但對那些正在努力維護出口脆弱復蘇勢頭的亞洲國家來說﹐在人民幣隨美元一道不斷下滑的情況下﹐他們很難採納美國的建議﹐允許他們的貨幣升值。

總部位於仁川的韓國製造商Bukang Sems旗下消費者產品部門總裁Sung Jin Lee說﹐中國的固定匯率給中國公司帶來了諸多幫助﹐卻給我們帶來了沖擊。Bukang生產從汽車部件到抗菌床墊清洗器的諸多產品。他說﹐自己支持韓國政府干預匯市﹐如果韓圓繼續升值﹐公司利潤將承受壓力。

自3月高點以來﹐美元兌韓圓、新元、泰銖、馬來西亞林吉特已經分別下滑了24%、10%、7.7%和9.3%。

儘管上述亞洲國家已經購買了數十億美元﹐但並未阻止這些貨幣走高。韓國9月份新增外匯儲備88億美元﹐預計未來一到兩個月韓國外匯儲備將創下新高。泰國9月份新增外匯儲備53億美元﹐台灣增加了68億美元﹐外匯儲備均創下新高。上述三個國家和地區的外匯儲備總額已經達到了7,200億美元﹐而中國擁有2.27萬億美元的外匯儲備。

泰國工業聯合會(Federation of Thai Industries)的鞋類分會主席Thamrong Tritiprasert說﹐隨著中國經濟強勁復蘇﹐人民幣應當走強。但中國卻決定讓人民幣貶值﹐這使得我們的出口商面臨著更大的壓力。我們需要政府施以援手﹐推動泰銖走低﹐不然我們就難以生存。

人民幣無本金交割遠期合約的交易情況顯示出﹐投資者預計未來12個月人民幣會升值3%左右。2005年至2008年7月﹐中國允許人民幣兌美元升值了21%。

由於人民幣並不是自由浮動匯率﹐只有中國決策者才能促使人民幣再次升值﹐一些人認為這種情況不太可能發生。

摩根士丹利(Morgan Stanley)駐香港的中國經濟學家王慶說﹐儘管亞洲其他國家的出口商心存擔憂﹐但美國和亞洲鄰國對中國施加的人民幣升值壓力仍然溫和。

中國尚未面臨通貨膨脹問題﹐中國出口的狀況仍然相當疲軟。本月早些時候的二十國集團(G20)會議並沒有提到人民幣問題﹐而他們要到明年4月份才會再次聚會。

王慶說﹐在經濟週期當前階段﹐推動人民幣升值不能給中國經濟帶來幫助﹐在沒有承受明顯壓力的情況下﹐中國為什麼要允許人民幣升值呢？

吸取1997-1998年亞洲金融危機的經驗教訓﹐亞洲各國央行增加了大量美元儲備用於應急﹐這也是他們遏制本幣升值的干預措施產物。這些國家在此次全球信貸危機期間持有大量儲備證實了他們的這一策略﹐並可能會促使這些國家繼續增加外匯儲備規模。

匯豐經濟學家紐曼說﹐此次危機令亞洲決策者們相信外匯儲備多多益善。

以韓國為例﹐全球信貸危機爆發前﹐韓國共持有2,640億美元的外匯儲備﹐規模略高於一個季度的國內生產總值(GDP)。但在亞洲地區﹐韓國金融體系遭受的打擊屬於最沉重之列。

去年3月至10月﹐韓國央行(Bank of Korea)花了640億美元的外匯儲備捍衛韓圓匯率﹐向韓國銀行體系提供美元流動性。當時韓國仍有2,000億美元的外匯儲備﹐但該國決策者承諾要增加儲備規模高於這一水平。市場認為﹐韓國外匯儲備低於2,000億美元是一個危險跡象。據摩根士丹利資本國際公司(MSCI Barra)估算﹐那段時間韓圓貶值了三分之一﹐經美元調整後的韓國股市市值減少了65%。美聯儲隨即介入﹐通過貨幣互換協議﹐幫助緩解了韓圓危機。

印度挪威或加息 準備退出刺激計劃

2009年10月28日09:51

因

意識到全球經濟正在擺脫嚴重衰退﹐繼澳大利亞和以色列扮演開路先鋒的角色後﹐印度和挪威已經在做收緊貨幣政策的準備。

週二印度央行(Reserve Bank of India)維持利率不變﹐但出人意外地要求銀行增加債券撥備作為儲備﹐從而開啟了非常規刺激措施的回收之路。

預計印度央行將和韓國央行一起﹐成為全球危機爆發以來首批提升利率的亞洲央行。而在週三﹐挪威央行很有可能在歐洲地區各央行中第一個加息﹐因為挪威走出衰退的速度快於歐洲很多地區。

據預測﹐挪威央行(Norges Bank)將在週三將其指標利率從1.25%上調至1.5%﹐開始從相當於今年經濟產值4%強的財政與貨幣刺激政策中撤出。

挪威央行行長耶德雷姆(Svein Gjedrem)上個月說﹐早於其他國家開始逐漸取消非常規措施的做法是恰當的。他說﹐央行將在秋季逐步取消某些安排。

Nordea Markets經濟學家埃里克•布魯斯(Erik Bruce)表示﹐經濟增長非常強勁﹐比央行過去預測的強很多。所以他們將要加息。他說﹐挪威克朗的升值﹐將讓央行無法以更大幅度加息。

挪威和澳大利亞一樣﹐危機之前經濟相對活躍﹐並且也都受益於全球對大宗商品的旺盛需求﹐所以已經走到了復蘇的門口。

本月澳大利亞央行(Reserve Bank of Australia)將主要利率目標提高到3.25%﹐成為金融危機爆發以來首個收緊政策的主要央行。

以色列在8月份採取了行動﹐將其指標利率從0.5%上調至0.75%﹐原因是跡象顯示以色列經濟已經開始增長﹐而通貨膨脹率可能迅速上升﹐也讓人擔心。

國際資本流出將繼續打壓美元

2009年10月16日11:26

美

元本身或許需要進行融資了。

美國財政部(Treasury Department)定於週五早間發佈8月份美國財政部國際資本流動數據(TICS)﹐追蹤資本流入流出美國的情況。

過去這組數據並未受到市場太多關注﹐但鑒於美元近來持續走低﹐這種情況正在發生改變。

如果美國的流入資本不斷流失﹐那麼就意味著美元將進一步走軟﹐或利率水平將大幅提高﹐再或者兩者將同時發生﹔因為這意味著美國將在一段時間內難以為家庭和政府的赤字支出籌措資金。

在政府融資層面﹐近來的消息還算不錯：多虧其他國家央行對美國國債需求平穩、且美國家庭對國債需求出現升溫﹐美國政府今年設法以令人驚訝的低利率借到了將近2萬億美元資金。

但從長期來看也有一些惱人跡象。其中之一是TIC數據顯示﹐在過去六個月中有五個月美國出現了資本淨流出。

大和證券公司(Daiwa Securities)經濟學家邁克爾•莫蘭(Michael Moran)給出了一個相對正面的解釋﹐即資本淨流出意味著已明顯收窄放貸的美國銀行業也開始減少向海外尋求短期借貸。

但這也可能意味著美國投資者在海外找到了更好的投資機會：在世界上有些地方股票上漲更快、國債收益率更高。

另一個讓人不安的跡象來自所謂的“基礎平衡”指標﹐它綜合考量了商務部經常項目赤字與淨私人資本流動數據﹐前者追蹤的是國際商品貿易、服務貿易及收入情況。

基礎平衡是一個二合一的指標。經常項目赤字衡量的是美國借債情況──借債頗多﹐而淨私人資本流動數據顯示的是私人投資者借錢給美國的意願──不太高漲。

根據現有的最近數據﹐第二季度時這個基礎平衡指標揭示出了一個將近3,560億美元的缺口﹐規模創下了紀錄新高。

其中部分差額已通過外國央行購買的美國國債得到了彌補﹐但並非全部。

這是美元持續走低的原因之一。

最新的資本流出數據顯示美元跌勢還沒有到頭。

傻瓜的投資組合法則

2009年 10月 08日 09:44

我

想以下這樣的表現達到了現如今成功投資的標準：包括新繳納的一大筆錢在內﹐我退休投資組合的價值高於去年股市崩盤前的水平。

讀者們可能還記得我在4個月前的專欄中談到我的退休賬戶在股市崩盤中遭受了重創。這是我再也不想經歷的一種感覺。因此我決定逐步把我的投資組合中的股票比例從50%降到30%。

從那以後我從未改變過決心。事實上﹐市場的快速上漲讓我比預期更快地執行了我的計劃。我股票中的美元價值仍與3月初的黑暗時期相同。但我每到股市大幅上漲時都會賣出一些股票。與此同時﹐自3月份以來﹐我所有的繳款都投入到了債券中。

其結果是：我的投資組合目前持有35%的股票共同基金﹐其餘的在通貨膨脹保值債券基金和穩定價值基金間平分﹐後者的目的是保住資金﹐獲得穩定的回報。我選擇通貨膨脹保值債券和穩定價值基金是因為如果出現通脹﹐它們的表現應會好於傳統的債券基金。

我當初那篇認賠出場的文章讓讀者的電子郵件蜂擁而來。一小部分人支持我的決定。但很多人告訴我﹐《華爾街日報》聘用對股市如此無知的一個人實在令人震驚﹐更不用說還允許他寫股市方面的專欄了。他們教導我﹐從長期來看﹐股市的表現會更好﹐只有傻瓜才不這麼想。

我基本同意對表現更好那部分的觀點﹐但對傻瓜論不能苟同。從長期來看﹐股市的表現可能會更好。如果我不這麼想﹐我就會徹底退出股市了。

問題是從長遠來看我就不在人世了。我已經52歲了﹐而且我在一個正迅速裁員的行業中工作。我希望到70歲之前時﹐我還能做記者﹐但我不知道能不能有這個機會。我太太已經多年沒有在外工作了﹐所以她沒有退休金收入。底線是：我從退休金賬戶中取錢的速度可能要比我希望的早得多。

一旦你開始從枯竭的退休帳戶中取錢﹐它就很難再出現增值。未來的收益與你已經賣出的股票無關。所以﹐我認為降低風險的決定對我來說是正確的。這樣的決定當然因人而異。對有很多其它資產﹐比如會獲得大筆退休金﹐或是擁有能夠輕鬆賣出的商業權益的人來說﹐他們承擔更大的風險可能是對的。但對我和我太太來說﹐我們未來的財務保障幾乎完全依靠我的退休帳戶、社會保障費和我們房屋的淨值﹐後者也同樣受到了重創。

我對退休儲蓄的看法這些年來發生了巨大轉變。當我在30出頭剛開始儲蓄時﹐我把重點放在儘快增加我的積蓄上﹐並在投資組合中持有者100%的股票。

我目前的目標不同。我要的是能夠抵御崩盤、回報又能比未來通貨膨脹更高的投資組合。由於將大部分資金投入債券中﹐我相信我的投資組合的價值不會大幅上升了。我的投資組合今年增長了約11%﹐而標準普爾500指數的總回報率上漲了約19%﹐小型股和國外股票指數的漲幅略高一些。但我以債券為主的投資組合將會在股市暴跌時表現更好。

假設股市重挫40%﹐而債券保持穩定。如果持有50%的股票﹐我的投資組合將縮水20%。以我目前35%的持股比例計算﹐跌幅基本是14%。當我將持股比例降到30%時﹐縮水幅度就只有12%。如果像以往股市暴跌時常出現的情況那樣﹐債券價格上漲﹐則投資組合受到的打擊還會更小。

當音樂下次停止時﹐我希望我的投資組合能像防空洞一樣﹐而不是處於颶風帶的海濱別墅。

弱勢美元威脅美國經濟

2009年 10月 09日 11:15

如

果你想知道為什麼美元本週持續走低而金價卻創下新高﹐最好的解釋莫過於看看上週五公佈的疲軟就業數據以及週末七大工業國(G7)伊斯坦布爾會議軟弱無力的公報。G7在公報中表示強烈反對匯率的過度波動和無序走勢﹐但這還不足以有力阻止美元跌勢。而9.8%的失業率令市場相信﹐無論美元表現多麼疲軟﹐美國都會維持寬鬆的貨幣政策。

債券投資者、Pimco基金的格羅斯(Bill Gross)在近期接受CNBC電視頻道採訪時準確總結了當前的狀況。在被問及低利率是否會導致美元走軟時﹐這位全球資本具有影響力的資本配置者說﹐我覺得這是政府計劃的一部分。值得關注的是﹐政府沒有再宣稱強勢美元始終是美國政策了。如果一個國家政府希望擺脫債務負擔﹐貨幣貶值始終都是途徑之一。

Associated Press

從表面上看﹐美元走軟可能看上去並不是那麼糟糕﹐尤其是對華爾街來說。黃金、石油、歐元和股票都在上漲﹐漲勢幾乎可以和美元跌勢相比。這些資產按價值計算仍然持平﹐並創造了大量交易額。高失業率令美聯儲(Fed)只能按兵不動﹐因此任何擁有額外美元或有渠道借到美元的人都可以通過購買非美元資產從中獲利。

投資者多年來一直在從事這種弱勢美元的交易﹐將越來越多的美元投進大宗商品、外匯以及海外股市等領域。這就是資產配置的第三世界途徑。

公司從事這一交易還為了更大的目的﹐他們借入數十億美元擴展海外業務。上世紀五、六十年代﹐英鎊不斷下滑﹐大英帝國日益衰退﹐那些大舉借入英鎊以擴展海外業務的公司得以興盛。儘管按英鎊計算﹐英國股市走高﹐但股市表現基本落後於黃金和外國股市。在大英帝國末期﹐隨著英鎊的走軟﹐英國的資本和工作崗位不斷流向海外。

一些提倡弱勢美元政策的人士認為﹐隨著美元貶值﹐按照外幣計算的美國勞動力成本會日益下降﹐最終能夠將製造業工作崗位吸引回美國。但實際上﹐資本外流超過貿易流動﹐從而導致更多的工作崗位流失﹐超過實際工資下降創造的就業人數。這方面已經有諸多教訓：英國、卡特(Carter)政府、上世紀九十年代的墨西哥、1999年之前葉利欽(Yeltsin)治下的俄羅斯﹐諸如此類不勝枚舉。沒有哪個國家通過貨幣貶值走向富饒﹐倒是很多國家和地區（如今的中國大陸、香港和澳大利亞）通過穩定的匯率吸引了資本流入﹐創造了就業崗位。

在上世紀七、八十年代﹐美元兌日圓貶值的越多﹐日本在增值製造業的份額就越高﹐他們借助從弱勢貨幣國家獲得的資本用於提高生產力。中國現在是同樣的情況。中國一邊懊惱地面對美國讓中國升值人民幣的請求﹐一邊利用美元迅速提高生產率﹐同時尋求穩定匯率。

如果股市上漲一倍﹐但美元貶值一半﹐那麼除了華爾街之外﹐還有哪些人會從中受益或受損？這個十年已經有明顯的表現。標普指數到2007年幾乎較2003年水平上漲了一倍。貸款買股票的人大贏特贏。有錢人更有錢﹐看著自己的資產翻倍。與此同時﹐美元兌歐元和其他主要貨幣的價值幾乎縮水了一半。資本外流﹐就業增長下降。房租、油價和食品價格上漲超過工資漲幅。

貨幣急劇貶值之際﹐資產增值也無法給人帶來安慰。從歐元的角度看﹐標普指數2000年達到1700的高點﹐最後在2007年的泡沫中重回1100點﹐今年3月跌至600點以下﹐現在位於700點左右。由於美國股市的市值絕大部分都在美國人手中﹐美元貶值導致美國在全球財富中所佔比例大幅下滑。

以歐元計（比起不斷走軟的美元﹐歐元是更穩定的標準）﹐美國人均GDP自2000年以來下降了25%﹐德國則增長了4%﹐超過了美國。

解決的辦法是強有力的美國就業和財富計劃。這必須包括穩定的收入﹐更平均的、更具競爭力的稅收結構﹐限制開支﹐以及良好的銀行監管﹐以便讓小企業能夠重新開始獲得信貸。財政部必須儘快延長國債期限﹐並採取措施保護美聯儲持有的長期國債不會遭受市場損失。

相反﹐華盛頓當前的經濟計劃則是將資本往外推﹐因該計劃會令美元走軟﹐威脅將提高稅率﹐短期借入（美聯儲近萬億美元的隔夜債、財政部發行的大量票據）長期貸出（抵押貸款、學生貸款、權證）﹐政府補助加倍﹐銀行貸款也會流向政府和大企業﹐而不是能夠創造大量就業的中小企業。

全球債券監管者也可能會戳穿美國政府﹐減少購買美國債券﹐直到我們停止貶值美元﹐重新實現就業增長﹐就業是用於償還債務的稅收收入的根本來源。這會導致沃爾克時的情形﹐即美國在經濟放緩的同時實施緊縮政策（1979年時的美聯儲主席沃爾克(Paul Volcker)就是這樣做的）。

但公認的前景是幾乎暗淡的新標準。如果一切照現在的計劃進行﹐美國國債總額會朝著15萬億美元邁進﹐與此同時﹐美元會緩慢貶值﹐債券投資者也會購買更多債券。全球生活標準的提高和財富的增長都會超過美國。隨著美元貶值﹐美聯儲亟待解決通脹的問題﹐但不能過快﹐以防阻礙復蘇。更多的資本會流向海外﹐令美國失業率長期保持在高水平。

更好的辦法要從奧巴馬拒絕布什政府的弱勢美元政策開始。這會刺激投資和就業在無需提高利率的情況下回升。

（本文作者David Malpass是貝爾斯登前首席經濟學家﹐現為經濟研究與咨詢公司Encima Global LLC.的創始人兼總裁。）

美元跌勢可能繼續

2009年 10月 12日 09:58

美

元本週可能繼續下挫﹐反應出投資者對非美元資產的偏好以及官方任由美元下滑的明顯信號。

對經濟復蘇的信心降低了美元作為避險投資對象的吸引力﹐而全球利率動態促進了美元被用作進行更高風險投資的融資貨幣。

一些國際貨幣官員近來針對美元下滑的表態﹐也沒能阻止美元跌勢。此外﹐如果各家公司繼續在本週即將發佈的公司收益報告中宣佈可喜業績﹐歐元和其他高收益貨幣可能走強。

考慮到一系列對美元不利的因素﹐巴克萊(Barclays Capital)的貨幣策略師表示﹐美元沒有比現狀更加走軟簡直令人驚訝。

在這樣的背景下﹐分析師們預期本週歐元兌美元匯率在1.47-1.50之間﹐而美元兌日圓則在87.50-91間波動。

上週五紐約匯市後市﹐歐元兌美元匯率為1歐元兌1.4709美元﹐上週四後市為1.4780美元。美元兌日圓為89.78日圓﹐週四為88.48日圓。歐元兌日圓為132.06﹐週四為130.77。英鎊兌美元匯率為1.5846﹐週四為1.6073﹐美元兌瑞士法郎上週五和週四分別為1.0326和1.0269。

上週五美元跌熱暫緩﹐兌歐元和日圓出現上漲﹐因投資者獲利了結﹐並在美國、加拿大和日本週一假期的長週末前調整頭寸。美聯儲(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)上週四晚間表示一旦經濟顯示出持續好轉的跡象﹐將有必要最終收緊美國的貨幣政策﹐這番話也推動了美元週五反彈。不過預期美元的反彈勢頭不會持續。

巴克萊的策略師說﹐我們還是難以在市場上找到對美元有利的因素﹐並表示預期未來一週美元將普遍走軟﹐因美聯儲保持穩健政策的立場與為數較少但不斷增加的一些央行相沖突﹐這些央行很有可能上調利率。

澳大利亞上週成為全球陷入金融危機以來首家上調關鍵利率的主要央行。

美國利率在一段時間內保持在低位的前景與不斷上升的風險偏好一樣﹐是美元作為融資貨幣的重要因素﹐投資者以較低代價借入美元﹐用來投資於風險更高的貨幣和其他資產。

這些趨勢令美元兌歐元、日圓和其他貨幣匯率到達具有重大意義的水平邊緣。大多數匯市觀察人士認為﹐如果在近期內越過了這些水平﹐美元的下行趨勢可能加劇。

為了收益更高或是對增長更敏感的貨幣而放棄美元也令美元兌加元和澳元匯率接近關鍵水平。

上週﹐這些與大宗商品相關的貨幣兌美元匯率飆升至一年多以來的高點﹐不光受澳大利亞上調利率推動﹐也是受加拿大和澳大利亞強勁的就業報告推動。

現在﹐加元/美元匯率平價的前景被視為加元吸引投資者的開端。

與此同時﹐在亞洲﹐交易員們上週表示韓國、台灣、菲律賓、泰國、印尼和香港等地央行都出手干預﹐減緩美元兌本幣的下跌。亞洲官員擔憂美元下跌可能阻礙他們的出口導向型經濟。

在歐洲﹐歐元走強給出口增長前景造成陰影﹐歐洲央行行長行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上週四表示﹐在當前情勢下﹐美國的強勢美元政策十分重要。

迄今為止﹐美國政府仍未有因美元不斷走軟而警醒起來的跡象──除非美元的跌勢轉變成會影響信心的崩潰﹐否則這種情況不太可能改變。一些分析師多年來一直預測美元崩潰的可能性。

目前﹐美元走軟令美國出口產品在海外價格更低﹐從而對美國出口有利﹐這在美國國內經濟疲弱的情況下是個好現象。美國商品在海外價格降低可能幫助實現人們長久以來所尋求的全球經濟“再平衡”﹐即美元增加出口﹐而中國等國家增加進口。美國財長蓋特納(Timothy Geithner)上個月說﹐再平衡是一種良好的、必要的轉變。

投資中國股市﹐耐心乃成功之道

2009年 10月 03日 08:31

隨

著中國股市從一年前的低點大幅反彈﹐泡沫論的聲音也開始不絕於耳。但那些久經股市磨礪的投資者告訴我們﹐對於跌宕起伏的中國股市﹐不要試圖去測算何時漲、何時跌﹐你要做的只是波瀾不驚﹐笑看潮起潮落﹐等待中國股市注定會帶給你的長期而穩定的收益。

對於新興市場投資老手Mark Mobius來說﹐中國股市的魅力絲毫不減。他在一封電子郵件中這樣寫道﹐Templeton Asset Management的新興市場基金仍把中國視作最大的投資樂園﹔中國、亞洲乃至整個新興市場﹐依然充滿了長期投資良機。

身為Templeton Asset Management執行董事長的Mobius也提醒投資者要謹慎行事﹐最近市場的活動就是明證。

他說﹐投資者短期內要緊繃神經﹐因為當前股市震盪得非常厲害﹐本輪牛市發生大幅回調的可能性非常大。

他指出﹐總的來講﹐投資新興市場不宜作短線﹐只宜作長線﹐實際上﹐任何股市投資都是這樣。

如果你在去年10月份的低點投資MSCI中國指數﹐那麼截至今年8月份的高點﹐你已經獲利130%。但如果你在2007年10月份的歷史高位殺入﹐經過兩年的洗禮﹐你會虧損大約40%。

儘管過去一年全球任何股市對於散戶投資者來說都是驚心動魄的﹐但要把握中國股市的脈搏顯得尤為不易。以三年和五年時限計算﹐中國基準指數上漲了20%以上。

晨星公司(Morningstar)駐香港的基金分析師Y.T. Kum表示﹐你也不能指望從本地投資者那裡得到什麼線索﹐因為本地投資者所冒的風險遠遠超出美國投資人所能接受的水平。

Kum說﹐香港投資者將超過60%的資金投資在大中華區﹐其中﹐耐心的投資者得到了一些收益﹐但許多人蝕了本﹔當然﹐典型的中國投資者在時間觀念上也頗有個性。對他們來說﹐六個月至一年算是長線投資﹐短線投資可以是兩週或更多﹐甚至可以短到一天。

Kum建議把新興市場的投資規模控制在股票投資組合的10%以內﹐例如借助非日本亞洲基金進行投資。他也一直在向亞洲的投資者們灌輸多元化的理念。他說﹐對全球投資者來講﹐中國股市的波動仍太劇烈﹔如果要投資中國股市﹐就必須做好資產配置這門功課。

泡沫消失了？

對於中國股市來說﹐泡沫論已是老生常談。但從去年低點反彈以來﹐股市升幅一度超過100%﹐這又引發了經濟學家和分析師新的擔憂。Mobius也承認問題的存在﹐但似乎並不擔心。

Mobius說﹐中國政府對可能發生大的回調心知肚明﹐並嚴密注視股市和其他投資市場﹐一旦發現泡沫苗頭﹐就會採取限制信貸等應對措施﹔然而﹐雖不能保證不會有泡沫﹐但在現階段泡沫產生的可能性較小。

但他同時指出﹐在中國投資要冒風險﹔一旦政府扎緊貨幣供應的口袋﹐那麼包括中國在內的股票投資就會減少﹔同時﹐衍生品合約還將被拋售﹐複雜的衍生品可能導致企業大量破產﹐不光影響中國﹐也會影響世界。

奉行反向操作理念的投資者Marc Fabe也認為出現泡沫的可能性不大。據他觀察﹐近期房地產市場供求不匹配的跡象極少﹐但他預測今年全球股票市場將蒸發20%的市值。

當然也有人對泡沫表示擔憂。前摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師謝國忠(Andy Xie)今年8月份說到﹐中國股市和樓市被高估了50%至100%﹐整個資產市場已經演變成一個巨大的龐氏騙局。

法國興業銀行(Societe Generale)的Dylan Grice最近提出了一種悲觀觀點﹐他認為今日之中國與日本在失落十年中的境遇有相似之處。這位分析師說﹐西方世界正敦促中國放開對資本的管制﹐這與當初日本的情形一樣﹐這樣做會造成泡沫被越吹越大﹔完全放開的結果﹐就是史上最大泡沫的誕生。

晨星公司的Kum也指出﹐北京和上海的樓價在一年內翻了一番﹐政府在年初取消銀行貸款配額的做法確實增加了泡沫風險。但他同時表示﹐中國政府到目前為止成功阻擋了泡沫的爆發。

Kum補充說﹐估值因素也不支持泡沫論﹐MSCI中國指數基於2010年預期每股收益的本益比為14倍﹐與標準普爾500指數的本益比預期一致。MSCI中國指數2009年的本益比為18倍。

霸菱資產管理(Baring Asset Management)駐香港的亞洲資產管理人Khiem Do表示﹐其所在公司對中國股市的投資策略是增持。他認為﹐投資者面臨的風險不是投資中國太多﹐而是太少﹔中國經濟的高速增長會保持好幾年﹐他們認為未來5到10年能保持8%-9%的增長率﹔只要估值還算合理﹐他們就會繼續投資中國股市。

精挑細選

Guinness中國及香港基金(Guinness Atkinson China & Hong Kong Fund)駐倫敦的基金經理Edmund Harriss表示﹐中國股市未來一年的回報率應該能達到20%左右﹐他相信自己麾下的基金能夠把握住這一機會。

不過他也注意到了中國股市自去年低點以來的猛跌漲勢﹐並認為今後12個月內這種大牛市將不會重演。持有股票一般達三年之久的Harriss說﹐他投資中國﹐看重的是中國消費力量的擴張潛力。

在能源領域﹐Harriss投資中國海洋石油(CNOOC)﹔在汽車領域﹐他投資駿威汽車(Denway Motors)﹔在重工業領域﹐他投資濰柴動力(Weichai Power)和東方電氣(Dongfang Electric)。在股市低迷期間﹐他沒有放棄上述任何一只股票﹐一直持有至今。

GE Asset Management的新興市場投資經理Brent Jones說﹐他總是以長遠眼光打量中國市場﹔當你用10年以上或5年以上的時間跨度來展望中國未來﹐就依然有理由相信﹐中國會繼續進步﹐並在全世界擁有更大的影響力﹔這不是從A點到B那麼簡單的事情﹐這將是一個曲折的過程。

他告誡投資者﹐研判中國股市﹐重在觀察長期估值和長遠機遇﹔如果你相信中國經濟的增長潛力﹐相信未來10年中國還能保持8%的增長率﹐那就利用手中的機會增持你看好的中國股票。

Barbara Kollmeyer

部分亞洲國家通脹壓力增大

2009年 10月 02日 13:46

歐

美仍在擔心通貨緊縮之時﹐亞洲新興市場正開始考慮如何應對截然相反的問題：通貨膨脹。

韓國、印尼和印度週四公佈的新數據全都顯示出價格上漲﹐表明這些經濟體已經暫時轉危為安﹐戰勝了通縮壓力。這種情況還證實了這些國家有可能是首批最早在今年上調利率的國家。

AFP/Getty Images

韓國首爾的一家商場

印度週四公佈的數據顯示批發價格上漲超過預期﹐印度財政部長慕克吉(Pranab Mukherjee)警告說﹐存在通脹的可能性﹐而且通脹可能進一步增加。當通脹增加時就值得擔憂了。

經濟學家們說﹐近期還不用擔心通脹很快失控。全球經濟復蘇依然脆弱﹐大宗商品價格保持持平﹐因中國宣稱儲存了大量工業金屬﹐原油價格也出現下滑。

但最新的數據證實了亞洲各國央行已經開始考慮採取措施防止經濟過熱。大多數國家的利率都處於歷史較低水平﹐需要大幅上調﹐回到與平均經濟增長幅度相符的水平。

瑞士銀行(UBS)經濟學家安德森(Jonathan Anderson)說﹐對於新興市場來說﹐通脹下降的時期顯然已經結束。我們正處於拐點。

瑞銀預期狀況最好的亞洲經濟體明年年初將開始上調利率。

韓國宣佈9月份消費者價格指數上漲0.1%﹐略低於預期﹐但仍較上年同期上漲2.2%。印尼消費者價格指數上漲快於經濟學家預期﹐9月較上年同期上漲2.83%。

據印度商工部(Ministry of Commerce and Industry)週四公佈的初步數據﹐印度每周批發價格指數較上年同期上漲0.83%﹐該指數是印度衡量通脹的主要標準。在連續13週批發價格指數較上年同期下降後﹐通脹的頻率正穩步上升。

泰國週四稱﹐其消費者價格指數連續第九個月下跌﹐較上年同期下降1%。但較上月上漲0.2%。

年度通脹數據在泰國和中國等國依然下降﹐但由於基數效應﹐未來幾個月將出現上漲。一年前能源和大宗商品價格開始快速下跌﹐降低了用於衡量年度通脹的價格基準。

經濟學家們將最新的價格報告視為以亞洲為首的新興市場將首先從全球經濟低迷中復蘇的證據。

野村(Nomura)除日本之外的亞洲首席經濟學家Robert Subbaraman說﹐這與亞洲帶領全世界走出衰退的狀況一致。我們得第一批開始實現利率正常化。現在當亞洲國家的央行行長可是個苦差事。

他說﹐他預計韓國將於今年11月率先上調利率﹐明年年初其他亞洲經濟體也將步韓國後塵。

美國8月份工廠訂單降幅超過預期

2009年 10月 2日 22:44

美

國8月份工廠訂單下滑﹐結束了此前連續數月的升勢﹐主要受飛機需求下滑影響﹐表明製造業從衰退中復甦的過程將是斷斷續續的。

美國商務部(Commerce Department)週五公佈﹐8月份工廠訂單下降0.8%﹐降幅高於預期。華爾街此前預計﹐工廠訂單下降0.6%。7月份工廠訂單修正後為上升1.4%﹐初步數據為增長1.3%。

不包括飛機的非國防資本品訂單8月份下降0.9%。

8月份耐用品訂單下降2.6%﹐降幅高於初步預期。上週公佈的初步數據為下降2.4%。

8月份非耐用品訂單則上升0.8%﹐或許反映了石油價格上漲趨勢。

整體訂單下降0.8%﹐為3月份以來首次下滑。8月份衡量未來工廠需求的指標未發貨訂單連續第11個月下降﹐降幅為0.4%。所有工廠訂單發貨量下降0.3%。

週五公佈的數據顯示﹐8月份製造業庫存量下降0.8%﹐為連續第十二個月下降。8月份運輸產品相關工廠訂單下降9.1%﹐主要受商用和軍用飛機訂單下滑拖纍。8月份不包括運輸產品的工廠訂單上升0.4%﹐因金屬和機械訂單增長。7月份不包括運輸產品的工廠訂單下降0.6%。

8月份不包括國防產品的工廠訂單下降0.7%﹐7月份為上升1.0%。

美國9月份失業率攀升至9.8%

2009年 10月 2日 20:53

美

國9月份非農就業人數降幅高於預期水平﹐失業率攀升至9.8%﹐進一步表明勞動力市場不可能實現快速復甦。

美國勞工部(Labor Department)週五宣佈﹐9月份非農就業人數下降26.3萬人﹐其中﹐建築業、製造業、零售業和政府部門的就業人數降幅最大。接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家此前預計的9月份非農就業人數降幅為17.5萬人。

雖然和歷史數據相比﹐9月份非農就業人數降幅仍非常巨大﹐但比起今年早些時候已經有了很大改觀﹐當時月度失業人數曾經高達70萬人。

9月份失業率增長0.1個百分點﹐至9.8%﹐而去年7月份時﹐失業率還在6%以下。

自從2007年12月份經濟開始衰退以來﹐美國失業人數已累計增加760萬人﹐失業率增長一倍至9.8%。

9月份平均小時工資增加0.01美元﹐至18.67美元。

週五公佈的就業報告顯示﹐9月份製造業就業人數減少51,000人。

建築業就業人數減少64,000人。

9月份服務業就業人數減少147,000人。商業和專業服務公司就業人數減少8,000人。

零售業就業人數減少39,000人﹔休閒及餐飲業就業人數減少9,000人。

政府部門就業人數減少53,000人。

平均每週工作時間減少0.1小時﹐至33.0小時。

過去十年股市投資的七點教訓

2009年 09月 22日 07:52

本

月的大部分財經新聞都圍繞著2008年“大恐慌”的一週年紀念──雷曼兄弟(Lehman Brothers)的崩潰、美林(Merrill Lynch)被收購、政府對華爾街的救助。

不過對於投資者來說﹐還有一個紀念日：上週末是《道指36,000點：如何在即將到來的股市上漲中獲利的新戰略》(Dow 36,000: The New Strategy for Profiting From the Coming Rise in the Stock Market)出版10週年。這本暢銷書成了90年代股市盛況的典範。

Dusan Petricic

該書作者格拉斯曼(James K. Glassman)和哈塞特(Kevin A. Hassett)並非他們那個時代的丹•布朗(Dan Brown﹐《達•芬奇密碼》作者)﹐不過他們還是在書中宣稱發現了暗藏在股市中的實際密碼。

簡而言之﹐他們認為﹐就算是在那個瘋狂的“非理性繁榮”時期﹐股票也被嚴重低估了。他們對歷史的解讀揭示出﹐長期來看﹐股票的風險遠沒有普遍估計的那麼大。所以﹐他們得出結論：當時位於10,300點左右的道指實際上價值還要高兩倍以上。

現在﹐對這樣沖動的預測大加嘲諷是很容易的事。不過當時很少有人笑話他們。相反﹐儘管只有一些華爾街人士會把這種觀點發揮到如此可笑的“極至”﹐很多人卻認同他們的基本看法。

當時﹐華爾街上唯一一直受到嘲諷的正是那些不同意這種看法的人。任何警告說股市可能會下挫的人都被忽視了。預測股市會崩盤的人（更不要說是兩次崩盤）很少﹐而且還被視為另類。（現在的實際情況是：目前仍在享受崩盤後大幅上漲的道指上週再漲2.2%﹐自3月份以來已經上漲了50%。不過仍低於1999年9月的水平。）

除了對過去10年的痛苦反思外﹐這次的紀念日又為投資者帶來了什麼呢？我們從過去的10年中汲取了什麼教訓呢？今後又該如何做呢？

過去十年給了我們以下七個教訓。

1. 不要忘記派息。在90年代的泡沫中﹐投資者發現他們會在資本收益上大賺一筆。這正是他們願意買進低派息或無派息股票的原因之一。

事實是：派息一直是投資者的救生艇。自《道指36,000點》出版以來﹐道指已經跌了約7%。不過當你把投入股市的派息計算在內的話﹐股市投資者在這個時期大體上不賠不賺。

2. 當心通貨膨脹。過去10年來﹐物價的上漲一直較溫和﹐不過在這個時期﹐美元的購買力仍減少了約23%。

因此﹐投資者實際上是倒退了。如今很多人把錢存在低息或無息銀行帳戶里﹐這種忽視通貨膨脹的做法仍是很多人犯的錯誤。重要的並不只是你的名義回報或宣傳的回報﹐而是經通貨膨脹調整後的回報。

3. 不要高估長期股市回報。重復你到處聽到的有關股市的愚蠢而過於樂觀的說法應該引起注意──華爾街1年里漲了約8%-10%﹔長期來看﹐股票經通貨膨脹調整後將有7%以上的收益﹐等等。

真相是什麼呢？倫敦商學院(London Business School)幾年前進行的一項全球研究顯示﹐經通貨膨脹調整後的平均長期回報可能只有約5%﹐而不是7%甚至更多。

這聽起來可能差得不大﹐不過長時間來看有很大的不同。10年就會使你的可能收益減少三分之一。這意味著長期來看﹐你遭受損失的風險更大。

4. 波動很重要。坦白講：3月份道指跌至7,000點以下時﹐你有沒有縮減投資？2002年股市暴跌時呢？很多人都減持了。不﹐這種做法不只是愚蠢。在3月份和2002年﹐股價都較見頂時跌了約一半。很多人只是無法承受股價可能會再跌一半的風險。投資者感覺他們是在玩俄羅斯輪盤賭。

5. 價格很重要。1999年的最大問題只是﹐在之前的17年中﹐股市已經漲了10倍﹐從1982年的約1,000點漲到了1999年的10,000點。股票估值普遍嚴重過高。難怪此後投資股市一直是糟糕的投資。

6. 不要著急。10年前有太多的投資者急匆匆地入了市﹐他們因此付出了代價。華爾街鼓勵這樣一種習慣：正因為如此﹐基金經理們和經紀商們喜歡用光鮮亮麗的話“讓我們使你的錢生錢”誤導人﹐就算1999年時任何“讓錢生錢”的人都賠錢了。給潛在投資者的忠告是：不要著急﹐沒有任何理由讓你倉促行事。

7. 不要忘記你的救生艇！泰坦尼克號悲劇的最大問題並不是船長在啟航時就預期一帆風順。而是管理層在訂購了那麼少的救生艇的情況下還預期航行順利。滿懷希望﹐但要對最壞的情況有所準備。正因為如此﹐要把非股票投資包括在投資組合中﹐包括通貨膨脹保值國債和其他資產。

我們現在的情況怎麼樣？我們能對未來有怎樣的預期？

好消息是﹐市場不像10年（或兩年）前那樣估值過高了。2000年初﹐全球市場預期市盈率觸及約25倍﹐如今降到了更為合理的16倍。全球股息率漲了一倍﹐至2.5%。壞消息是股票也不便宜。持懷疑態度的價值投資經理們（這類人很少﹐但彌足珍貴）認為股價可能比合理價值高10%或20%。

這是持有大量股票的一個理由﹐也是持有很多現金的理由。

美股九月顯溫和﹐未來或有寒霜降

2009年 9月 28日 13:29

9

月份還剩最後三個交易日﹐預計本月美國股市有望連續第七個月以漲勢收尾。但上週市場的表現卻預示寒季在即。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)上週三承認美國經濟有所起色﹐但同時也承諾暫時不會加息以免造成不良影響。受此影響﹐股市於上週三開始急轉而下﹐並已連續三個交易日下挫。道瓊斯工業股票平均價格指數一度最高漲至9918點﹐但其後又驟跌177點的情況不免令投資者心生擔憂﹐買方熱情是不是已經消退﹖股市是不是已將當前經濟復甦及相應利率政策的理想狀況消化殆盡﹖

出於這種擔憂﹐再考慮到股市自3月份以來已累計上漲59%﹐投資者對風險的偏好有所收斂。隨之而來的是美國國債走強﹐美元兌歐元小幅上揚﹐抗跌性的消費必需品類股大幅上漲。道瓊斯指數上週累計跌155點﹐至9665點﹐跌幅1.6%。標準普爾500指數跌24點﹐至1044點﹐跌幅2.2%﹔不過該指數自3月9日以來已累計漲54%﹐但過去一年累計下挫14%。那斯達克綜合指數上週跌42點﹐至2091點﹐跌幅2%。羅素2000指數跌19點﹐至599點﹐跌幅3.1%。

上週是股市近11週來第三次出現單週下挫﹐市場行情顯得更為撲朔迷離﹐但是這一輪下挫真正反映出了投資者的主要擔憂。Fed表示﹐將放緩購買抵押貸款支持證券的步伐﹐把購買計劃的完成時間推遲至明年3月份。不過任何有關退出當前經濟刺激計劃的暗示都將足以對市場產生威懾。

Barclays Capital研究主管Larry Kantor稱﹐若市場一致認為經濟已在強勁復甦﹐則投資者們可能會推斷經濟刺激方案已不合時宜﹐並開始預測緊縮政策的到來。如果美國失業率從當前的9.7%大幅回落﹐或基準10年期美國國債收益率開始隨經濟預期而上升﹐那麼上述情況也有可能發生。

Barclays建議投資者多押注股市﹐少涉足公司債領域﹐部分原因在於目前股市對經濟的增長更為敏感﹐但同時指出﹐相比經濟增長不及預期的影響﹐股市更易受到政策收緊的影響。

按照Barclays的思路分析﹐鑒於上週一系列經濟報告表現喜憂參半﹐政府的經濟刺激方案應該還會持續運行下去﹐那麼股市也會因此受到支撐。數據顯示﹐8月份成屋銷量下滑2.7%﹐中斷了連續四個月的增勢﹔而且當月耐用品訂單下滑2.4%﹐但分析師們稱﹐這些糟糕數據還不足以破壞經濟復甦的勢頭。另外﹐9月19日當週首次申請失業救濟人數有所減少﹐General Mills (GIS)上調了2010財政年度業績預期﹐而且電池生產商A123 Systems (AONE)在那斯達克市場上市首日大放異彩。

然而﹐摩根大通(JPMorgan)稱﹐新股發行熱潮令股市上行更加舉步維艱。上週一至上週四期間﹐在約41樁交易中﹐公司通過發售股票籌集的資金規模達到94億美元﹐是今年以來單週平均水平的近2.5倍。

如果標準普爾500指數9月份收於1021點上方﹐則將是1928年以來股市第十六次出現連續七個月上漲。自第二次世界大戰以來﹐這種連續上漲局面再進一步持續一兩個月的情況較為罕見﹐因此市場普遍預期市場接下來將會回調。不過持續買盤帶來的市場好轉局面也有望繼續下去﹐過去三個月中個股已平均上漲4.2%﹐過去六個月平均漲6.4%。

日本政府押賭強勢日圓政策

2009年 09月 28日 14:13

日

圓兌美元匯率一直在穩步上揚﹐日本新政府在關注著這一現象﹐但卻未採取行動加以遏制﹐它是在賭強勢日圓會刺激國內需求、降低日本經濟對出口的依賴。

上週五﹐美元兌日圓匯率跌破90日圓關口﹐跌至今年2月以來的最低水平﹐比金融危機前水平低了近30%。

但鳩山由紀夫(Yukio Hatoyama)領導下的新一屆日本政府卻並未理會要求其干預匯市的呼籲﹐這與日本政府過去幾年的做法形成了鮮明對比﹐那時日本央行(Bank of Japan)會賣出日圓、買進美元以維持日圓的弱勢。日圓不斷升值會推高日本產品在海外市場的價格﹐從而對日本出口商造成損害。

日本新政府和日本央行這次一反以往做法﹐紛紛發表暗示會支持強勢日圓的言論。強勢日圓會降低進口產品的價格﹐促使日本出現久為期待的消費支出反彈。這種反彈勢頭自上世紀80年代以來在日本就難覓蹤影了。這將降低日本經濟增長對出口的依賴﹐在全球貿易去年晚些時候停滯不前之際﹐這種依賴性導致日本經濟急劇下滑。

這一想法也體現在20國集團上週制定的全球議程中﹐該議程旨在糾正世界經濟對美國消費者的過度依賴。日本財務大臣籐井裕久(Hirohisa Fujii)在20國集團峰會上重申了強勢日圓政策﹐這推動美元兌日圓匯率跌至89.85日圓。籐井裕久在20國集團峰會召開前夕與美國財政部長蓋特納(Timothy Geithner)舉行會晤時說﹐他不認為政府任意干預市場是合適的做法。

這一政策的影響已經在日本的高檔商店中得到體現。有跡象顯示﹐意大利手袋和法國香水等進口商品的銷售額出現了增長。日圓走強還意味著﹐日本企業能在世界市場上更便宜地購買石油和其他大宗商品。

但日圓走強正在給日本的汽車和電子產業帶來麻煩﹐這兩個行業嚴重依賴出口。以豐田汽車公司(Toyota Motor Corp.)為例﹐美元兌日圓匯率每下跌1日圓﹐該公司的年度營運利潤就會減少350億日圓(合3.9億美元)。

麥格理(Macquarie)的一份報告顯示﹐日圓走強已經抑制了日本出口行業的復蘇﹐導致其復蘇步伐落後於亞洲其他國家的出口。自2008年中期以來﹐日圓兌韓圓已升值34%﹐這削弱了日本的競爭力。

匯豐的高級亞洲經濟學家范力民(Frederic Neumann)說﹐日圓不斷升值的危險之處在於﹐它增加的消費者購買力遠不足以抵消它給出口造成的負面影響。范力民認為﹐出口商一直是日本經濟增長的發動機﹐今後將繼續如此。

強勢日圓會降低進口產品的價格﹐這有可能加劇日本曠日持久的通貨緊縮。由於消費者預計物價未來還會下降﹐因此通貨緊縮形勢下消費者普遍不願意花錢。三菱UFJ證券(Mitsubishi UFJ Securities Co.)的高級股票策略師Yutaka Shiraki說﹐隨著許多國家經濟刺激措施的效應開始減弱﹐日圓不斷升值甚至有可能使日本經濟重新陷入衰退。

幾個因素造成了日圓的走強。金融危機期間﹐日本投資者紛紛將幾年來投向海外的資金、特別是投在澳元等高收益率貨幣的資金撤回國內。

由於日本的利率已不再是世界上最低的﹐投資者借入日圓以購買高收益率貨幣的動力也有所減弱。從事這一所謂融資套利交易的投資者在借入日圓後將其賣出﹐這起到了將日圓匯率保持在低位的作用。

日本修改稅法也鼓勵了企業將海外利潤匯回國內﹐因為不這樣做將會被課以重稅。

那些押寶日圓會進一步升值的貨幣交易員們預計﹐美元兌日圓匯率下一步將跌至87.10日圓這一今年1月創下的低點。

當然﹐日圓也有可能喪失上漲動力﹐從而破壞日本的強勢日圓實驗。多數經濟學家預計﹐美國經濟的反彈速度會快於日本﹐從而導致美元利率上調﹐推動美元兌日圓匯率上揚。

中國風場供電祕爾不宣的尷尬

2009年 09月 28日 17:09

中

國在創建由大型風場供電的綠色城市上有著雄心壯志﹐而這一宏偉計劃卻有著祕爾不宣的尷尬﹕綠色城市還需配備几十座新的燃煤發電廠。

何以至此﹖部分原因是風力發電依賴的是風力。為避免風力不足時出現停電情況﹐地方官員已經尋求將煤電作為後備。

Bloomberg News

今年早些時候﹐一名工人在江蘇省一家風場附近工作。

中國希望到2020年﹐風力等可再生能源能夠滿足其15%的能源需求﹐較2005年時增長一倍﹐旨在以此控制嚴重的廢氣排放。但專家稱﹐中國當前的電網不能吸納可再生能源的發電量增長。去年多達30%的風力發電能力沒有併入電網。由此導致現有電廠燃燒更多的煤炭﹐並且建了新的燃煤電廠以彌補流失的可再生能源發電量。

此外﹐地方官員希望儲備足夠的新增燃煤發電能力﹐從而在風力不足時滿足需求。這一點顯得非常重要﹐因為風力相對煤炭而言不太可靠。中國三分之二的電力供應來源於煤炭。風能歸根到底依賴風力和風向﹐而煤炭可以提前儲備。

令問題更為複雜的是區域電網之間的傳輸能力十分薄弱﹐進而使中國難以將某些地區的過剩電力傳輸至其他電力短缺地區。

中國也許並非唯一遭遇發展風場時必須增加燃煤發電能力這一尷尬的國家。任何一個國家﹐如果其能源需求快速增長﹐電網陳舊老化﹐當前主要依賴煤炭發電﹐並計劃大規模發展可再生能源﹐都將面臨類似的困境。但中國的難題在於中國新增燃煤發電能力的數量巨大。

中國風能協會(Chinese Wind Power Association)副會長施鵬飛稱﹐隨著經濟的發展﹐中國到2020年需要增加大量的燃煤發電能力﹐建議提早投產這些發電能力﹐以便促進風電傳輸。

由於中國大量依賴煤炭﹐目前中國是世界上按絕對排放量計算的最大溫室氣體排放國。根據英國石油公司(BP PLC)的世界能源統計年鑒﹐去年全球新增的煤炭需求中﹐中國佔85%以上。

面對海外就中國溫室氣體排放增速而對中國施加的壓力﹐中國國家主席胡錦濤上週二在聯合國(United Nations)發表講演﹐強調中國承諾應對環境變化。他稱﹐中國將降低每單位國內生產總值的能源消耗﹐並提高可再生能源和核電的發展。胡錦濤稱﹐中國計劃到2020年顯著降低每單位國內生產總值二氧化碳的排放量﹐但沒有設定具體的排放上限。

中國甘肅省酒泉市的情況顯示了在實施減排計劃時所面臨的複雜局面。甘肅省位於中國西北地區﹐氣候乾旱﹐地勢平坦。酒泉市計劃到2015年安裝總發電能力為12.7百萬千瓦的風力渦輪機﹐超過中國當前的核電能力。

但酒泉市政府還希望建設9.2百萬千瓦的新燃煤發電能力﹐以備風電不足之需﹐而這相當於匈牙利的全國發電能力。

酒泉發展改革委員會(Jiuquan Development and Reform Bureau)的一位官員上週二稱﹐這些燃煤發電廠的興建仍有待中央政府的批准。

終端用戶消費的風電將最終替代由煤炭等其他污染能源的發電﹐新建風場將提供的大量電力供應代表著中國在清潔能源利用方面所取得的進展。

中國有大量風力強勁的平原和陽光充足的戈壁沙漠﹐能夠安裝風機和太陽能電池板﹐但這些地區都遠離城市和電網基礎設施。清潔能源諮詢機構Azure International的研究和顧問服務主管梅爾(Sebastian Meyer)說﹐中國如果希望增加可再生能源在其能源消費中的比例﹐需要開發更加現代化和靈活的電網。

美國正出現一支長期失業大軍

2009年 09月 28日 07:38

電

腦專家雅各布斯(Bill Jacobs)失業9個月來一直在找工作﹐卻毫無所獲。他突然想到﹐這9個月本身或許正是症結之一。

一個線索是今年夏天他與一位招聘人員的對話。第一個問題是﹐你是什麼時候被裁員的？下一個問題就是﹐在那之後你怎麼一直沒工作？

Stephen McGee for The Wall Street Journal

從通用汽車退休的Jerry Brower會給失業的同事打電話﹐鼓勵他們繼續嘗試找工作

美國有近1,500萬失業人口。儘管經濟慢慢開始復蘇﹐預計失業數據仍會居高不下。很多失業者面臨的一個問題正是他們失業賦閑很久這一事實。

其中約有500萬失業者屬於經濟學家所說的“長期失業者”﹐也就是失業27週甚至更久的人。儘管在目前的經濟形勢下﹐找工作已經很難﹔對那些失業時間較長的人來說﹐挑戰更是艱巨。

他們的技能退化。開始意志消沉﹐並可能變成永久性的。一些潛在的雇主紛紛對他們避而遠之。

由於士氣低落﹐一些失業數月的人逐漸淡出了就業大軍﹐轉而提前申請工會退休金或社會保障福利﹐或是試圖參加其他政府計劃﹐比如社會保障為無工作能力的人提供的救濟。

哈佛大學經濟學家卡茲(Lawrence Katz)和芝加哥大學經濟學家邁耶(Bruce Meyer)上世紀80年代進行的研究顯示﹐一個人失業時間越長﹐找到工作的幾率越小。卡茲說﹐失業6個月的人在下個月找到工作的幾率要遠遠低於失業1個月的人。

現在的問題是：失業超過26週的人約佔總失業人口的三分之一﹐為二戰以來的最高比例。

卡茲、邁耶和其他研究人員還發現﹐失業者找到新工作後﹐預期的工資也往往會隨著失業時間的增長而降低。

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在面臨這一難題的失業很久的成年人中﹐有越來越多的人似乎開始放棄努力。勞動力參與率──有工作或在積極找工作的適齡人員的比例──8月份為65.5%。據美國勞工部的數據﹐這是22年來的最低。

越來越多的人開始申請社會保障為無工作能力的人提供的救濟。只要能提供證據證明自己有身體疾病﹐可能在至少一年內無法工作﹐就可以申請這項救濟。隨著嬰兒潮時出生的人逐漸變老﹐參與該計劃的人數在衰退前就已經開始上升﹔不過經濟低迷導致申請的速度更快了。今年前8個月﹐社會安全局(Social Security Administration)收到了190萬份無工作能力救濟的申請﹐較去年同期增加23%。

麻省理工學院經濟學家奧托(David Autor)說, 出現非常嚴重的衰退會讓許多本可以繼續工作的人申請無工作能力救濟。它就像一張單程車票﹐申請以後你就等於退出了勞動力市場﹐進入接受政府救助的行列。

這類做法會對聯邦支出產生影響。去年﹐社會保障總署(Social Security Administration)支出了約1,060億美元的無工作能力救濟金﹐相當於聯邦預算的近4%。這個數字比4年前增長了三分之一左右。

社會保障總署首席精算師戈斯(Stephen Goss)說﹐該機構估計2009年至2011年期間﹐與沒有出現衰退的情況相比﹐申請無工作能力救濟的人數會高出約100萬。如果批准率保持不變﹐這將在2011年末前新增加約50萬名受救濟者。

迄今為止﹐政府應對長期失業的措施主要是延長失業救濟﹐這種支持手段能避免工人鬧事﹐但卻可能讓一些人因失業而變得懶散﹐不再積極尋找工作。

James Plumlee for the Wall Street Journal

今春以來一直失業的Paul Harrison已提前申請了社保福利

聯邦政府將標準的26週的救濟期延長了20週﹐對一些失業率較高的州﹐部分工人最長可享受79週的救濟。

已失業15個月之久的緬因州電工勞倫斯(Phillip Lawrence)已處於最後一次延長期內﹐將面臨沒有選擇的境地。

勞倫斯的職業生涯基本都在一家造紙廠度過。2008年6月失業時﹐他在一家造船廠工作﹐每小時工資16美元。他曾申請過零售商、醫院和學校的工作﹐或嘗試暖通等職業。

他說﹐找工作完全與身體條件有關。59歲的他覺得退休還太年輕﹐而學習新技能又太老了。他說﹐在我這個歲數﹐我不能指望再回學校讀4年書了。

勞倫斯每週獲得340美元失業救濟﹐去年還通過轉按揭獲得了一些物業套現的現金。為了節約開支﹐他在家中以木柴取暖。為了有些事幹﹐他會重新裝修浴室或是建一條新的走廊。他說﹐這只是為了保持頭腦清醒。

如果勞倫斯選擇就此退休﹐他每月可以獲得340美元的工會退休金﹐但會因提前支取而遭到罰款。他說﹐通過房屋轉按揭獲得的錢是他目前唯一的生存途徑。

哈佛大學的卡茲說﹐更大的擔憂是即使經濟復蘇後﹐我們可能也會看到很多人脫離了勞動力市場。

油價與股價走勢背離帶來預警信號

2009年 09月 28日 12:49

當

諸多資產的價格走勢都朝著同一個方向時﹐某一資產的走勢背離就值得注意了。

以原油和股票為例﹐這兩種資產（以及其他高風險投資）最近幾個月的走勢一直或多或少地保持著同步﹐因為投資者將從美國聯邦儲備委員會(Fed)獲得的近乎免費的資金用來購買能夠隨著經濟復甦而升值的資產。

但上週油價跌幅超過了股市﹐打破了這種走勢關聯。標準普爾500指數上週下挫2.2%﹐而紐約商交所原油價格下滑了8.9%。與3月9日相比﹐標準普爾500指數上漲了54%﹐而原油價格漲幅為40%。

這種價格走勢背離揭示了幾種可能性。可能性之一就是從估值層面看﹐油價有所領先於股市﹔油價走勢有時會更加波動﹐但今年基本處於上行趨勢。

CMC Markets駐倫敦首席市場策略師拉伊迪(Ashraf Laidi)表示﹐如果股市走低以追隨油價走勢的話﹐那麼標準普爾500指數可能會跌至980點﹐較上週五收盤價下跌6%。

此外﹐油價和股市之間的關聯性也可能不會永遠持續。油價上週的跌勢主要是受庫存和需求面擔憂因素影響。只要投資者相信股價會持續走高（例如科技股泡沫）﹐股價就會持續飆升﹐而不斷飆升的油價最終會因為需求疲軟而自行回調。

不過﹐大多數觀察人士懷疑﹐鑒於推動交易的低成本資金仍然充裕可得﹐高風險資產之間的關聯性尚未打破。

Bianco Research策略師西蒙斯(Howard Simons)表示﹐除非你滿足於沒有回報的低風險投資﹐否則你現在就得被迫購買一些正因為大量資金涌入而被推高價格的資產。

就大量資金撤出之後的可能狀況﹐市場上週也許已經提出了警告﹕在美聯儲宣佈衰退結束、美聯儲理事沃什(Kevin Warsh)暗示央行可能會提前調整政策﹐高風險資產價格隨後就出現了下滑。

高風險資產價格下滑可能也是受到令人失望的經濟數據影響。不管怎樣﹐高風險資產價格上週的走勢都提醒了我們﹕這些資產價格可以一同走高﹐它們同樣也可能一道下滑。

中國創業板：瑰寶亦或垃圾？

2009年 09月 28日 17:16

本

週所有目光都將轉向中國的首次公開募股(IPO)﹐中國新設立的創業板市場將讓上市新股的行業進一步膨脹。

就在幾天前﹐創業板的推出時間似乎恰好迎合了對中國IPO的熱情最為高漲之際。

但上週﹐在香港上市的兩只新股和在納斯達克市場上市的盛大遊戲(Shanda Games)都收在了發行價之下。中國期待已久的創業板和最先上市的股票可能也面臨著艱難的開局。

新創業板的定位是中國的納斯達克﹐將吸引初創和科技企業。22家公司已經獲批﹐預計下月初開始交易。

但我們以前沒有經歷過這些嗎？我的第一個擔憂就是創業板的名字。香港也在1999年推出了自己的創業板﹐當時也是IPO的鼎盛時期。其中的想法是這個較小的市場能夠允許不符合主板連續3年盈利要求的初創成長型公司能夠獲得資金。

最終﹐在香港創業板上市的許多公司都是富豪大亨旗下的企業﹐他們有機會找到了迅速籌資和上市的途徑（如和記黃埔(Hutchison Whampoa)的TOM集團(TOM Group)和新鴻基地產(Sun Hung Kai Property)的新意網集團(SUNeVision)）﹐而不必費力打造能掙錢的企業。

投資者很快失去了興趣﹐創業板成為了恥辱的標志。只要企業符合資格﹐他們都會直接提出到主板上市。香港已經存在大量慘不忍睹、流動性很差的“仙股”﹐創業板市場的建立更是雪上加霜。


結果取決於標準

中國新的交易所會有所不同嗎？按照一般規則﹐對盈利記錄的要求不會輕易被忽視。中國創業板市場只需要1年盈利﹐但銷售增長率必須至少有兩年超過30%。

在將會成就或破壞新市場的因素中﹐也許最重要的就是上市公司的質量。中國與其它大多數股市的不同之處是﹐政府實際上仍然在決定誰可以上市。主板上主要都是與政府關係密切的國有企業。人們希望創業板能為目前被擋在外面的民營企業提供一個新的上市平台。

其結果將取決於擬上市公司的標準上。匯豐證券(HSBC Securities)說﹐最先獲準上市的這些公司都超過了上市要求。

然後還有定價的問題。作為監管機構的中國證監會將再次比西方同行具有更大的影響力。兩年前﹐當時的問題是A股IPO的定價過低﹐但現在是否已走向了另一面？

一個擔憂是股票定價可能過高﹐導致投機氣氛大增。創業板上市股票的發行價的平均市盈率達到了55倍﹐有時甚至高達70倍﹐這可能是自找麻煩。

這些股票上市後的表現如何將取決於受過教育的投資者隊伍的出現。其中一些評論完全將重點放在了規模更小的股票上﹐它們的股價更容易被推高。合格境外機構投資者(QFII)將獲準投資創業板市場﹐不過參與程度可能將取決於流動性和研究範圍。匯豐說﹐預計A股基金管理公司將在創業板市場推出交易型開放式指數基金(ETF)產品﹐因此這可以成為大陸以外的投資者參與其中的一種方式。

目前有很多來自中國的股票﹐因此創業板可能難以得到關注。我們已經有了在中國內地上市的A股和B股﹐在香港上市的H股﹐以及在美國和新加坡上市的中國股票。

如果新的創業板表現不錯﹐或許會令香港感到緊張﹐擔心它會失去主要資本市場的作用﹐或是到美國上市的中國企業可能會減少？不過﹐目前香港和納斯達克仍吸引了中國一批最好的科技股﹐如百度(Baidu)、網易(Netease)、騰訊(Tencent)和阿里巴巴(Alibaba)。

為了實現持久的成功﹐最終的問題不是上市首日的表現如何﹐而是未來幾年里的表現：維持興趣、估值和機構投資者廣泛參與的能力。

這在很大程度上將歸結為公司的基本面﹐從謹慎的角度說﹐在創業板上市的股票需要比近期的中小板表現更好。根據匯豐對2006年在中國A股市場上市的52家中小板股票的研究﹐銷售年增長率從IPO當年的34%持續下降到一年後的22%﹐然後在上市3年後又下降了8%。

投資者想知道的是﹐這些公司將到創業板上市視為上市公司之旅的開端﹐而非其創始人的退出遊戲。

Lex专栏：宽松货币政策只是个哑炮？

英国《金融时报》Lex专栏(Lex) 2009-09-21

便捷的信贷似乎不再像以往那么有效。危机爆发一年之后，美国经济规模萎缩了4000亿美元；与此同时，美联储(Fed)的资产负债表增加了1.1万亿美元。日本经济萎缩了约40万亿日元，而日本央行的资产负债表增加了70万亿日元。在英国，国内生产总值(GDP)减少了160亿英镑，而英国央行对金融系统的注资是这一数额的10倍。即使在中国，尽管经济规模增长近5000亿美元，但银行的贷款几乎增长了3倍。

迄今为止，只有一个领域的复苏迹象明确无误，那就是金融市场。由于得到政府担保，享受实质上免费的资金，而且迄今监管举措并没有加强，银行业不断实现着看似不可能完成的业绩。事实上，美联储的数据显示，自雷曼兄弟(Lehman)破产以来，美国银行的资产增加了10%，达到惊人的14.2万亿美元。尽管人们一直在谈论如何限制银行业，但它们在经济中扮演的角色实际却得到了强化。

这是为了缓解金融危机而发放廉价信贷的必然结果。同样的补救措施在1987年、1998年和2001年也曾实施。每一次，金融业都像凤凰般浴火重生。过去几次，随之而来的杠杆率提高都渗透到了更广泛的经济之中。

然而，正如Andrew Hunt Economics指出的那样，这一次的渗透效应比较轻微。失业率持续攀升，资本支出也不断减少。这种选择再理性不过：当市场能够提供更高的回报时，银行为什么还要向负债累累、增长低迷的实体经济放贷呢？

一些人认为，为了偿还历史债务，发达国家注定将经历多年的缓慢增长。或许如此。有一点可以肯定。每当我们利用宽松的货币政策来应对危机，银行业体系就会变得更为庞大。这一回，廉价资金带来的巨响，似乎也变成了个小哑炮。

欧洲商业地产面对“定时炸弹”

英国《金融时报》阿努沙•萨库伊(Anousha Sakoui)伦敦报道、 丹尼尔•托马斯(Daniel Thomas) 2009-09-21

银行家和地产业机构表示，欧洲商业地产所有者正面临一波复杂债务再融资与重组浪潮，这将对该行业构成威胁。

英国资深银行家和业内代表利用与英国央行(Bank of England)的一个夏季会议，着重强调了这一问题。价值数十亿英镑的债务需要进行再融资或已违反与银行之间的协议，是造成这一问题的原因。

他们尤其担心欧洲被打包的复杂债券的规模，并首次向英国央行强调了这一问题。事实表明，这种被称为商业抵押贷款支持债券(CMBS)的重组尤为困难。

这些机构包括英国地产联合会(British Property Federation)、皇家特许测量师学会(RICS)、投资房地产论坛(Investment Property Forum)。他们认为，CMBS市场对商业房地产业仍十分重要。

它与英国央行探讨了以下问题：是否能够利用央行担保为已发行的债券提供支持，或银行是否可以将这些贷款卸载给房地产投资信托市场。

对2.1万亿美元欧洲商业地产贷款，尤其是2000亿美元CMBS如何重组或再融资的问题，业内人士越来越感到担忧。

这些与央行会晤的英国地产机构的一份报告强调称，按照目前保守的银行业再融资条件，英国商业地产部门的净资产在2017年前可能都为负值，且资本金缺口将高达1200亿英镑（合1950亿美元）。

英国德蒙特福德大学(De Montfort University)的研究显示，仅今年，就有近430亿英镑的商业地产贷款需要偿还。

在已发行的欧洲CMBS债务中，有一半需要在2011年和2012年偿付，且事实证明，很难对违约的CMBS进行重组。

美國IPO市場重拾升勢

2009年 09月 21日 10:01

如

果一切按計劃發展﹐那麼本週美國首次公開募股(IPO)市場將再度迎來2007年的感覺﹐當時新股不斷上市﹐市場也沒有出現荒蕪時期。

目前有5筆IPO交易即將進行交易：電動車電池廠商A123 Systems、資產管理公司Artio Global Investors、醫院運營商Select Medical Holdings、網上維生素零售商Vitacost.com以及中國網絡遊戲公司盛大遊戲。

自2008年5月以來的這16個月中﹐還沒有哪個月份出現如此眾多的IPO交易﹐更不用說出現在一週之內了。

Imaginechina/Associated Press

盛大遊戲在南京一場展會中的展台

瑞士銀行(UBS AG)全球資本市場部門的北美主管福克斯(Thomas B. Fox Jr.)表示﹐8月底的時候沒人想進行IPO定價。如今IPO窗口已經開放﹐更多的公司希望抓住眼前的這一大好時機。

每年8月底至9月上半月﹐美國IPO市場通常會稍作休整﹐諸多新股交易會在勞工節過後進行路演﹐然後在約兩週後進行定價。

這種情況去年並沒有發生：2008年中的時候﹐美國的商業銀行和投資銀行在抵押貸款信貸危機爆發之後艱難求生﹐債券和股票發行市場基本陷入停滯。受此影響﹐整個9月和10月份都沒有一筆IPO交易。實際上﹐在2008年勞工節過後的6個月時間內﹐美國總共就只有兩筆IPO交易。

如果上述5筆交易都進行了定價﹐那麼本週將是2007年12月以來IPO交易最為活躍的一週﹐當時美國市場一週就有9筆IPO定價交易。但銀行家們表示﹐指望今年餘下時間保持這種發行步伐是不現實的﹔大多數人預計﹐今年年底前還會有15到20樁新股交易﹐大致相當於今年前8個半月已經定價的交易數量。

花旗集團(Citigroup)資本市場發行部門聯席主管奇里科(John Chirico)表示﹐近期的情況屬於非常態。但我覺得﹐一旦市場恢復好光景﹐那麼一週出現4-5筆IPO交易也不是不可能的事情。明年年初我們可能會迎來這種發行步伐。

在等待定價的IPO中﹐最引人矚目的是盛大遊戲和A123 Systems的交易。總部位於上海的盛大遊戲計劃籌資至多7.88億美元﹐以“GAME”的股票代碼在納斯達克市場上市交易。盛大遊戲運營著數百萬玩家同時進行的角色扮演網絡遊戲﹐其直接競爭對手北京暢遊時代數碼技術有限公司(Changyou.com)創下了今年IPO交易的最大股價漲幅﹐上週五報收於38.75美元﹐較4月份募股價16美元增長了一倍以上。

A123 Systems計劃籌資2.38億美元﹐將以“AONE”的代碼在納斯達克市場上市交易。該公司主要生產用於混合動力車和電動車的可充電鋰電池。A123 Systems從未實現贏利﹐其所在的電池市場仍處於初級階段﹐該公司業務很大程度上和陷入困境的汽車行業拴在了一起﹐但投資者對綠色能源技術表達了投資興趣。

資本狀況差距成就併購機會

2009年 09月 21日 13:42

分

析師們認為﹐人們普遍預期的收購大戰旺季的分水嶺主要是由信貸市場決定。

現在市場上存在著一道鴻溝﹐兩邊分別是此前能夠獲得信貸並能繼續獲得的公司﹐和在金融危機期間無法籌資、在債券和證券市場仍然不受投資者歡迎的公司。

花旗集團(Citigroup)分析師在本月公佈的一份研究報告中說﹐許多公司的價值評估仍然很低﹐而過去幾年中﹐來自公司管理改革主義者和激進投資者的壓力令反對併購的理由大大削弱。與此同時﹐信貸市場重新開始運行令買家得以籌集可觀的流動資金。

最近的一個例證就是英國房地產集團Segro PLC今年5月收購競爭對手Brixton Ltd.。由於商業房地產狀況下滑﹐兩家公司都遭遇了困境。

但Segro得以調整資本結構。今年3月﹐該公司通過大比例折讓的配股籌集了5億英鎊(8.119億美元)。

另一方面﹐Brixton不得不擱置配股計劃。投資者們紛紛投資合併後的公司。

因此得出的結論是﹐資本狀況最好和最差的公司之間差距最大的行業實現併購的機會可能最多。這類行業包括汽車、電信、科技、資本財貨和造紙行業。

瑞士信貸(Credit Suisse)分析師克爾斯利(Richard Kersley)說﹐對於試圖利用信貸市場為併購提供資金的公司﹐其標準會很高。不過﹐信用評級最高的公司融資成本會低得多。最強和最弱的公司之間的差距加大﹐極度分散的行業或是有公司極力修補資產負債表的行業可能會出現大量併購交易。

英美在修復資產負債表方面更為成功﹐因此也更有可能推動併購的進行。

金融新規會讓銀行吃苦頭

2009年 09月 21日 14:03

本

週全球20個最大經濟體的領導人將就新的金融監管規則如何防止大恐慌重演展開討論。不過有一個事實已經清晰：這些規則要發揮作用﹐銀行家們就得吃苦頭。

根據經濟學家的觀點和《華爾街日報》的一項分析﹐審慎的金融狀況標準可能令美國銀行(Bank of America Co.)、摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)、花旗集團(Citigroup Inc.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的利潤縮水至多30%﹐其中規模最大的一些銀行利潤縮水比例可能更高。這可能意味著市場形勢不好的時候損失較小﹐但同時也意味著銀行管理層和投資者收入更低。

普林斯頓大學(Princeton University)經濟學家、為各國央行提供金融穩定性方面建議的Hyun Shin說﹐這對銀行股東來說可能算不上好消息﹐但對於整體系統是個好消息。

為了準備將於本週四和週五在匹茲堡舉行的二十國集團(G20)會議﹐全球決策者們已經起草了計劃大綱﹐將會以多種新的方式打擊風險承擔。規模大到可能對整個金融系統形成威脅、短期借貸頻繁或是投資難以出售的資產的銀行必須留出更多的損失撥備資金。銀行還必須在形勢好的時候保留更多的資本金﹐以緩沖形勢不好的時候的損失﹐可用於提振業績的借貸資金數量可能也面臨限制。

迄今為止﹐這些提案還缺乏能讓管理層和投資者衡量銀行利潤受影響程度的具體細節﹐比如說銀行必須留出的資金數量。決策者們計劃到明年年底才拿出完整的規則﹐這個進展緩慢的過程可能反映出決策者們不願意在現在這個時候嚇唬銀行﹐因暫時性的經濟復蘇嚴重依賴銀行繼續放貸的意願。

美元貶值並非世界末日

2009年 09月 16日 12:03

美

元正在下跌。天是不是也塌了下來？

截至上週﹐美元兌歐元已從3月份的0.80歐元跌至0.68歐元﹐大大低於2000年時的1.21歐元。美元對其它主要貨幣也出現了下跌。

Heath Hinegardner

這對投資者來說可能是個問題。如果你的大部分資產都以美元計價﹐但你消費的大部分商品和服務都以其它貨幣計價﹐比如你喜歡進口轎車或是經常到海外度假﹐那麼你籌集未來支出需要的難度就會加大了。

幸運的是﹐保護美元資產不出現進一步的縮水並不是太難。並非所有投資者都需要採取措施。杜克大學經濟學家、《Journal of Finance》的編輯哈維(Campbell Harvey)開玩笑地說﹐對沖可能至關重要﹐如果你的抵押貸款是歐元的話。但如果你在美國掙錢﹐在美國花錢﹐那美元下跌就不是世界末日。因此﹐美元的下跌不見得促使所有投資者都採取緊急行動﹐但這是自問是否對資產進行了國際化多元配置的理想借口。

對於擔心美元貶值的投資者來說﹐有三個最常用的藥方：外匯、黃金或是多元化的一籃子大宗商品。

買入與大宗商品價格密切相關的澳元或加元等外匯聽起來頗具吸引力。但是﹐外匯交易通常依賴於高保證金﹐或風險巨大的槓桿﹐而且收益還要課以重稅。因此﹐幫助Windham Capital Management負責250多億美元資產的克里茲曼(Mark Kritzman)說﹐個人投資者的確值得好好判斷一下這樣做的合理性。

至於黃金和其他大宗商品﹐Ibbotson Associates的首席經濟學家岡博拉(Michele Gambera)說﹐在以美元價值衡量跌至了最低谷後﹐它們在四個季度里的平均回報率約為20%。

令人驚訝的是﹐這些出色的回報同股票和外國債券相比卻相形失色。岡博拉發現﹐根據20多年的回報率情況﹐在美元大幅下跌後的4個季度里﹐美國股市平均上漲25%﹐各種一籃子國際債券的漲幅在21%至28%之間﹐而美國以外股市的漲幅超過了56%。

因此﹐隨著許多大宗商品的價格都接近歷史高位﹐可能沒有必要加入到搶購黃金或其它大多數硬資產的風潮中。

如果美元繼續下行﹐以歐元、日圓、盧布或以色列謝克爾計價的股票和債券會變得更有價值﹐那麼以外幣計價的任何資產都將能購買更多的美元。這就是對美國投資者來說﹐美元下跌時海外股票和債券的表現將會好於大宗商品的原因。全球多樣化從而對美元下跌提供了一個自動的緩沖﹐除非基金經理又以美元進行了對沖。同樣道理﹐在美元下跌時﹐大量收入來自海外的美國大公司的表現將會更好﹔瑞典克朗和盧比會轉換成更大數量的美元﹐使更多利潤流入美國股東的腰包。

但是﹐即使美元停止下跌﹐增加海外持倉的比例也是有意義的。美國股市佔全球股票總市值的比例不到一半﹐而美國投資者所持股票中﹐有超過70%都是美國的股票。雖然世界上大約三分之二的債券都在美國之外﹐但美國投資者的固定收益投資組合中只有不到4%的外國債券。

多年來﹐我一直持有一半美國境外的股票。你越是確信美元會下跌﹐就越應該持有海外股票﹐最好是通過不對沖貨幣的低成本指數基金。即使你對美元的看法最終證明是錯誤的﹐你也會獲得更好的多元化投資組合。

我自己沒有持有任何外國債券基金﹔我很早以前對它們的風險和缺乏流動性敬而遠之。但是﹐今天的選擇更好了。如果你特別擔憂美國的情況﹐可以考慮T. Rowe Price國際債券﹐或者﹐如果你能通過折扣經紀人免交銷售費﹐也可以考慮Pimco Foreign Bond（未對沖）的D類股票。上市交易基金SPDR Barclays Capital International Treasury債券是個不錯的選擇﹐但只有在你能找到不收取傭金的折扣經紀人﹐能將利息收入再投資的時候才應該考慮如此。

隨著時間的推移﹐匯率波動會逐漸趨於衰竭。即使是美元的長期下跌也不見得帶來災難性後果﹔自1950年以來﹐南非一直是世界上貨幣表現最弱﹐但股市表現最好的國家之一。美元正在下降﹐但天塌不下來。

中國10家創業板企業將於週五開始IPO認購

2009年 09月 21日 08:23

市

場期待已久的中國創業板將在未來幾週推出﹐10家公司已於週一為其首次公開募股(IPO)啟動發行前推介。

據深圳證券交易所網站上的公告﹐這些中小型企業將於週五開始新股認購﹐總籌資規模可能達到人民幣28億元（合4.1億美元）。

新股的上市時間尚未公佈﹐但分析師預計其將於10月8日國慶節假日結束之後在深圳證券交易所掛牌。

分析師們稱﹐儘管創業板的推出可能會進一步助長大陸市場的投機交易﹐但也將可能為眼下資金緊缺的中小企業提供另外一個融資渠道。

中國在10年前開始考慮設立創業板﹐但創業板的推出卻因信息技術業的下滑以及中國政府發起的股票市場改革而一拖再拖。

然而﹐由於在全球金融危機的影響下﹐中國的中小企業獲得銀行貸款的難度加大﹐中國政府因此加快了設立創業板的步伐。政府官員今年早些時候表示﹐中小企業產出佔中國國內生產總值(GDP)的近一半﹐並提供70%的就業機會。

這10家即將掛牌的企業是北京立思辰科技股份有限公司(Beijing Lanxum Technology Co.)、北京神州泰岳軟件股份有限公司(Beijing Ultrapower Software Co.)、樂普（北京）醫療器械股份有限公司(Lepu Medical Technology (Beijing) Co.)、青島特銳德電氣股份有限公司(Qingdao Tgood Electric Co.)、上海佳豪船舶工程設計股份有限公司(Shanghai Bestway Marine Engineering Design Co.)、南方風機股份有限公司(Nanfang Ventilator Co.)、重慶萊美藥業股份有限公司(Chongqing Lummy Pharmaceutical Co.)、河南漢威電子股份有限公司(Henan Hanwei Electronics Co.)、北京探路者戶外用品股份有限公司(Beijing Toread Outdoor Product Co.)和安徽安科生物學工程（集團）股份有限公司(Anhui Anke Biotechnology (Group) Ltd.)。

道指逼近萬點 熊市若隱若現

2009年 09月 21日 08:47

股

市6個月的漲幅很少能趕上最近這一次。道瓊斯工業股票平均價格指數46%的漲幅在過去100年里僅出現過六次。這也正是許多分析師感到擔憂的原因。

據Ned Davis Research稱﹐以前所有這個幅度的反彈都發生在上世紀30年代和70年代。當時正是經濟和市場雙雙發生動盪的時期﹐沒有一次反彈能夠持續。

Getty Images

1937年﹐紐約證交所的官員將證券送至銀行和經紀行。二戰結束後股票交易再度紅火了起來。

許多分析師認為﹐股市又進入了這種動盪期﹐反彈可能導致另一次低迷。股市在1982年的確出現了40%的漲幅﹐從而引發了一輪長期牛市。不過﹐這次反彈的幅度與其它反彈不同。它是在經濟中的困擾﹐尤其是通貨膨脹最終被消滅之時出現的。

Ned Davis的首席投資策略師海耶斯(Tim Hayes)說﹐我們明年將迎來一次大跌。他曾準確地預測了今年初的反彈。他說﹐如今人們都問我：現在入市是不是太晚了？我們的回答是﹐是的﹐你可以入市﹐但不要心不在焉﹐你也需要退出。如果你希望把錢投到股市里﹐然後一年不管它﹐那就太冒險了。

目前﹐本來認為將會不盡人意的一年已經開始走向另一面﹐道瓊斯指數自2009年初已經上漲了12%。上週五﹐道瓊斯指數收於9820.20點﹐距萬點大關咫尺之遙﹐而當道瓊斯指數3月9日創出6547.05點的12年低點時﹐很少有人能預測到這個點位。

目前這個時期在感覺上同上世紀70年代和30年代類似的一點是﹐過去半年的反彈是在更大幅度的下跌後出現的。這並不意味著未來一定會重演30年代或70年代的那一幕。

時至今日﹐股市已經經歷了長期的低迷﹐一些分析師認為最壞的時期可能已經過去。不過﹐即使股市不會重回到3月時的低點﹐也仍有可能出現劇烈波動。

甚至是美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)也警告說﹐經濟還遠未恢復正常﹐未來可能存在更大困難。經濟的不穩定也是30年代和70年代時的問題。

1929-1930年期間48%的反彈帶來的是悲劇性的結果﹐股市暴跌了86%。1932年至1933年間的反彈令道瓊斯指數從1932年41.22點的低點升至1934年初的110.74點。隨後幾年里股市暴漲暴跌﹐劇烈動盪。

Getty Images

1936年紐約證交所大廳內的情形。

這些反彈存在的一個問題是﹐它們缺乏持續性。一半以上的反彈都出現在上半年。1929年至1932年間的反彈持續時間都不到6個月。1932年﹐道瓊斯指數在創出大蕭條年代的低點後﹐在2個月時間里上漲了94%﹐但此後又下跌了37%。1933年的牛市持續時間稍長﹐但同樣﹐如果你是6個月之後入市買進﹐你仍會錯過大部分漲幅﹐隨後看到股票跌到當初你買入的價位之下。

股市在本輪上漲之前的下挫遠沒有1929-1932年間暴跌89%那麼嚴重﹐而且也很少有人預計股市會遭遇當時那樣大的動蕩。不過分析人士說﹐30年代的經歷仍對判斷股市的未來走勢有借鑒作用。

1974年開始的一輪牛市持續了近兩年﹐遠比30年代初的要長﹐不過勢頭卻沒有那時強勁﹐總計漲幅只有76%。和30年代一樣﹐那些等待6個月後才買進的投資者錯過了大部分的上漲﹐之後股市持續振盪下行﹐直到1982年才終於觸底。當前的上漲是否會像以往的一樣──開始時大幅上漲﹐但之後卻勢頭減弱﹐這仍未可知。

不過﹐即使是一些認為股市漲勢會持續到明年的人也擔心﹐2010年底前股市的勢頭可能會減弱。

巴克萊資本(Barclays Capital)駐紐約的技術戰略負責人考蒂克(Jordan Kotick)說﹐從某種程度上講﹐我們預計會出現70年代式的大規模窄幅波動行情。他說﹐股市漲幅最終將會失去﹐就跟70年代時一樣。

和很多分析師一樣﹐他預計今年秋季會出現暫時的回調﹐不過隨後股市會恢復上漲﹐並持續到明年﹐但漲勢最終仍無法維持。考蒂克說﹐他的短期樂觀看法是基於這樣一個事實﹕全球股市正一致上揚﹐美國的股市由科技、工業和消費類股領漲﹐這些行業都會受到經濟復甦的推動。這類股票漲勢強勁說明﹐當前的股市上漲是基於經濟基本面的。

那些想要持樂觀態度的人可能最好借鑒一下1982年8月開始的牛市。道瓊斯指數在啟動了當時牛市的一輪6個月的上漲中漲幅不到40%﹐因此那次的上漲與其他幾次並不太一樣。不過﹐那卻是過去100年以來﹐一場短期上漲造成了一輪長期牛市的案例。它標志著16年股市低迷的終結、一場長達18年的股市繁榮的開始。直到1987年崩盤之前﹐股市持續上漲﹐只有短暫的中斷。之後股市重拾升勢﹐再次開始上漲﹐幾乎沒有任何中斷﹐直到2000年開始暴跌。

1982-2000年的長時間熊市是現代社會中最強勁的之一﹐很多分析人士將之歸功於當時的美聯儲主席沃爾克(Paul Volcker)﹐他從1981年開始逐步將聯邦基金利率上調至20%、以消除經濟中通貨膨脹。

對於將目前的股市類比1982年的做法持懷疑態度的原因之一是﹐包括美聯儲升息和政府刺激措施的退出等經濟調整大部分看起來都還沒有進行﹐而不是已經完成了。

一些分析人士希望﹐這次股市最嚴重的問題也已經過去了。

曼哈頓經紀公司Auerbach Grayson的全球技術策略師羅斯(Richard Ross)說﹐3月份的低點是幾十年來不遇的賣出高潮﹐從這個基礎上股市會逐步走高。

他說﹐當然仍有相當大的上行空間。