人民幣會成為下一個全球儲備貨幣﹖

2009年 03月 27日 18:25

有

句話說﹐為增強信心﹐不妨先以假當真。不過﹐這句話可能不適用於美國的經濟救助計劃。

眼下﹐美國金融系統處於一種脆弱的狀態。隨著救助計劃往下一步一步實施﹐美國和英國將越來越多地依靠中國、日本和其他國家購買美國國債。但在週三﹐英國原打算拍賣26億美元的40年期國債﹐結果投標額只有23億美元。在美國﹐財政部長蓋特納(Timothy Geithner)暗示﹐美元作為全球主要財政儲備貨幣的地位或許會被取代──中國官員最近提出了這個建議（不過蓋特納後來澄清了自己的立場）。

Bloomberg News/Landov

我的同事Liam Denning在昨天的《股聞天下》專欄中寫道﹐“像之前的英鎊一樣﹐美元（之所以成為儲備貨幣）的優勢地位源於一系列因素﹐包括發達的資本市場和強大的軍事實力等......中國的提議更像是對華盛頓發出一個警告﹐它反映出中國對美國大肆開支可能帶來的後果感到擔憂。”

有這麼多的救助計劃、注資計劃和各式各樣的政府擔保計劃﹐這個世界在支出方面是不是到頭了﹖本專欄就此採訪了IDEAglobal貨幣策略師Kevin Chau﹐看看是不是還有更多可以考慮。

本專欄﹕你對蓋特納週三有關美元的講話怎麼看﹖

Kevin Chau（以下稱Chau）﹕當他提到有一種世界儲備貨幣時﹐不論它是國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)的特別提款權(SDR)或是別的什麼貨幣﹐長期而言都是個不錯的計劃﹐因為世界儲備貨幣不應只維系到一個國家。我們已經看到了將美元作為一種儲備貨幣帶來的危險。那些有儲蓄傳統的國家把錢集中到美國﹐這將給美國市場帶來大量的低成本信貸﹐誘惑更多的人借債消費﹐從而導致泡沫﹐最後造成我們眼下所處的這場危機。從較長時期來看﹐轉向一種世界貨幣是個好主意。不過這需要經過一段時期才能建立起來﹐因為作為世界貨幣需要塑造其可信度。美元在二次大戰後建立起了市場信任度﹐現在已經過去50年甚至還多。蓋特納的言論引起美元下跌﹐主要是因為它讓交易員有了一個拋售的借口。

本專欄﹕不過﹐問題似乎是他的講話被看成是美國作為政治和金融大國的地位在下降的一個隱喻。是這樣嗎﹖

Chau﹕最後可能會是這樣﹐但這也要經過一定時間。最終你會看到中國和印度的崛起。他們主要是靠出口推動經濟的國家。一旦他們開始發展一種更為倚重本國的經濟模式﹐他們將獲得更大的發展推動力。但那將是未來10到20年之後的事了。我們可以清楚地看到﹐將來人民幣會成為世界儲備貨幣。許多貨幣專家都相信﹐將來美國將不再是世界第一﹔它將與中國分享第一的位置。

本專欄﹕蓋特納之前因為指責中國人為壓低匯率、進而推高了中國外匯儲備規模而惹過麻煩。那你是否覺得中國在這麼做呢﹖

Chau﹕是的。他們是在操縱人民幣﹐你可以看到這一點﹐因為人民幣是在一個區間內交易。他們不希望它升值太快。

本專欄﹕那麼﹐這是不是很麻煩呢﹖因為我們需要其他貨幣為我們的救助計劃提供資金。

Chau﹕是的。我們的確依賴中國﹐我們還依賴日本繼續購買美國國債。我們將注入更多資金來支持金融救助計劃。正因為這一點﹐保持強勢美元政策對美國很重要﹐因為如果美元走軟﹐人們就不會投資美國資產。我想﹐關注外界對美國國債的興趣有多大增長是很重要的。昨天的國債拍賣情況並不好。如果還會有更多這種情況﹐那麼﹐這將是投資者表示他們對美元不感興趣的另一種方式。你必須持續關注美國財政部國際資本流動數據(Treasury International Capital System)﹐這些數據可以反映外國投資者對美國國債、機構證券、美國企業債券和美國股票的興趣﹐還可以看到美國人對外國股票和債券的興趣。同樣﹐還可以看看美國聯邦儲備委員會(Fed)每週發佈的外國投資者對美國國債需求的報告。

本專欄﹕英國政府這次國債拍賣並不成功﹐這對美國來說有什麼借鑒嗎﹖

Chau﹕是的。政府債券被視為避險天堂﹐特別是美國和英國、德國甚至還有日本的政府債券。市場對英國國債興趣不足意味著對美國國債的需求也會下降。就英國這次拍賣來說﹐它反映了因為政府預算赤字增加﹐人們對那些資產的需求將會減少。

克里姆林宮的電力難題

2009年 03月 30日 11:35

俄

羅斯經濟或許建立在石油產業的基礎上﹐但如果沒有可靠的電力供應也難以正常運行。而且﹐該國還存在出現電力短缺的可能。

俄羅斯原來的公用事業壟斷企業Unified Energy Systems於2008年分拆並實行了私有化。俄羅斯是準備通過此舉吸引外資參與（這與其他行業的做法形成了鮮明反差）﹐這說明俄羅斯需要投資。新成立的公司同意為大規模的開支計劃籌措資金。

他們獲得的回報是﹐政府承諾到2011年開放此前一直受到限制的電價。在俄羅斯人的生活水平隨著經濟發展而逐漸提高的時候﹐這看上去是一個現實的目標。但如今﹐克里姆林宮或許不會那麼痛快地給上調居民電價放行了。

外國投資已經枯竭。俄羅斯證券公司Renaissance Capital的維文(Derek Weaving)說﹐俄羅斯電力行業面臨的資金缺口可能超過400億美元。

這意味著﹐即便經濟放緩減少了部分電力需求﹐但該行業對投資的渴求並未降低多少。俄羅斯限制發電能力佔電力需求高峰水平的比例很低。維文舉例說﹐如果資本開支計劃被削減70%﹐到2014年必將出現拉閘斷電現象。這個時間聽上去還很遙遠﹐但制定並實施新的基礎設施建設項目也需要數年時間。

也許﹐克里姆林宮可以動用其儲備來彌補資金缺口。不過﹐為捍衛盧布匯率﹐俄羅斯的外匯儲備自去年8月以來已減少了38%﹐而電力行業的400億美元缺口相當於儲備的11%。

其他方面﹐政府可以設立享受直接擔保的基礎建設基金來吸引投資。但問題是﹐鑒於外國投資者過去受到的不公待遇﹐這樣的承諾有多大吸引力還是個問題。

投資股市寧遲勿早

2009年 03月 30日 14:01

下

個月﹐眾多美國企業將發佈令人失望的季度收益報告。4月份也標誌著當前這場衰退進入了第17個月﹐成為自大蕭條以來持續時間最長的經濟衰退。

然而﹐很多投資者認為這是黎明前最黑暗的時刻﹕自3月9日收於近期低點以來﹐標準普爾500指數已累計上漲21%。典型的看漲人士可以指出更為積極的新屋銷售和消費支出數據。與此同時﹐華盛頓最新推出的不良資產計劃至少是份更詳細、更“有血有肉”的提議了。

此外﹐華爾街分析師們終於投降了。據湯森路透(Thomson Reuters)的數據﹐去年10月﹐他們曾預測標準普爾500指數成份股公司今年第一季度收益將較上年同期增長26%。如今﹐他們預測收益會下滑三分之一以上。與此同時﹐上市公司在收益報告出爐前公佈的負面消息與正面消息之比接近四比一。

3月9日的估值看起來很引人注目。標準普爾500指數較歷史高點跌了57%﹐預期本益比只有11倍。此後﹐表現最好的類股都是那些在過去一年中受衝擊最嚴重的﹐特別是金融、材料、工業和非必需消費類股。

金融類股是在對華盛頓最新實施的“休克療法”做出反應。其他類股存在高度的週期性﹐它們的上漲顯示出投資者對政府經濟刺激支出的信心。這種信心在大宗商品市場上也很明顯。今年以來銅價上漲31%﹐原因之一是中國對銅的進口增加。這與中國工業產值低迷的狀況不相符﹐暗示出企業在以低價買進銅並儲備起來﹐而不是在實際消費。

儘管政府採取的措施很重要﹐但相信刺激計劃將導致價格觸底則有著很大的風險。今天的干預計劃是一項大規模、尚在進行之中的試驗。

至少﹐投資者可以預期市場振盪會持續下去。公司債券市場仍值得質疑﹐投資級債券和高收益債券的綜合息差仍分別為5個和15個百分點左右。

對任何復甦都至關重要的消費者仍面臨著問題。每週首次申請失業救濟的人數已經連續5週超過60萬人。失業率的上升延長了重建家庭財務狀況的過程﹐削弱了刺激計劃的成效。據Barclays Capital的數據﹐淨新增信用卡貸款自上世紀70年代以來首次出現負值。

儘管存在風險﹐某些週期性類股的預期本益比卻出現過快增長。能源類股從不足12倍升至近15倍﹐材料類股從15倍增至20多倍。非必需消費類股預期本益比已經超過了20倍﹐現在進一步觸及40倍。增長不及這些強勁的必需消費類股和公共事業類股看似是更好的選擇。

擔心錯失拐點的投資者應該注意美銀證券-美林(Banc of America Securities-Merrill Lynch)的伯恩斯坦(Richard Bernstein)撰寫的一份分析報告。在研究了過去10次股市低谷之後﹐他發現﹐平均來說﹐把錢投入美國國債﹐並且只在股市大漲後6個月而不是大漲之前6個月開始進入股市﹐這樣做能獲得更高收益。適當晚一點兒入市依舊是值得的。

美銀行與政府暫時“休戰”

2009年 03月 30日 14:22

美

國銀行業高管結束了與奧巴馬總統的峰會﹐奧巴馬承諾向銀行救助計劃提供廣泛支持﹐並採取措施振興經濟﹐不過會議沒能化解圍繞著高管薪酬和幾週來奧巴馬強硬言辭的緊張氣氛。

在這次極其不同尋常的會議上﹐奧巴馬與美國15位銀行老闆進行了面對面的磋商﹐其中包括摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、美國銀行(Bank of America Corp.)、富國銀行(Wells Fargo & Co.)、花旗集團(Citigroup Inc.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的老闆。所有與會銀行都獲得了聯邦救助資金（有些是在被告知必須接受的情況下接受的）﹐其中有些銀行公開對公眾對其薪酬和放貸情況的批評表示不滿。此前華盛頓的民主黨人士與銀行之間的公開敵對狀態持續了數週。

各方都表示週五進行的會議氣氛熱烈﹐高管薪酬是其中的一個討論話題。據一些參與者說﹐一些銀行老闆對奧巴馬說﹐他們希望在今年晚些時候歸還救助資金﹐不過奧巴馬告訴他們﹐只有在銀行確實健康時﹐監管機構才會批准它們退回資金。本文是根據對與會者、白宮助手和其他熟悉會議內容的人士的採訪整理出來的。

與會者說﹐奧巴馬告訴他們﹐銀行家應該在薪酬和開支行為上更加適度。銀行家們則回應說﹐政府應該努力緩和反華爾街的論調。

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奧巴馬總統會見了多位銀行高管

與會者說﹐經濟也是一個議題﹐美國銀行首席執行長劉易斯(Kenneth Lewis)和北美信託(Northern Trust)的威德爾(Rick Waddell)表達了謹慎樂觀的看法﹕當前的低迷要麼是到了本週期的底部﹐要麼接近底部。與會者一致認為﹐儘管最近幾週出現緊張氣氛﹐白宮需要投資者來實施銀行和住房計劃﹐金融體系則需要政府來獲得資金。

劉易斯在會後說﹐我認為很少有金融機構不用說“我們犯了錯誤﹐我們對自己犯的錯誤感到非常難過”。不過﹐到了一定時候﹐你必須停止把眼光放在過去﹐而是要專注於現在。

紐約銀行(Bank of New York Mellon)首席執行長凱利(Robert Kelly)說﹐我們的利益與政府的利益基本相符。

奧巴馬宣揚了政府在改革金融法規、授予一個機構更多權力監督金融市場風險方面採取的措施。他請求首席執行長們看看勉強度日的美國公眾﹐再看看自己的獎金。奧巴馬指出﹐他是第一位沒有重新裝飾總統辦公室的美國總統。他說﹐辦公室的地毯上還帶著污漬。

有數位銀行家說﹐在今年年底前﹐他們的機構將足夠健康﹐能返還大部分、甚至全部救助資金﹐奧巴馬對此表示了謹慎的歡迎。奧巴馬明確表示﹐如果這意味著削減銀行貸款的話﹐他不希望銀行為了擺脫問題資產救助計劃(TARP)的限制而把金庫裏的資金都拿出來。

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高盛CEO布蘭克費恩(左), 摩根大通CEO戴蒙(中)

銀行家們承諾在一系列領域與政府開展有建設性的合作﹐從出售不良資產﹐到提出新的公私合作計劃﹐以及改革金融監管體系等各個方面。U.S. Bancorp首席執行長戴維斯(Richard Davis)後來說現有監管體系“陳舊、過時、搖搖欲墜”。

劉易斯說﹐今年晚些時候他將有能力返還獲得的問題資產救助計劃資金。他提到最近美國銀行西海岸地區客戶說的一些令人鼓舞的話﹐作為眼下的低迷可能將要觸底的例證。

PNC Financial Services Group Inc.首席執行長羅哈爾(James Rohr)說﹐他告訴奧巴馬該行去年第四季度貸款增加﹐已經在放貸了。他說﹐奧巴馬沒有要求我們違背自己的判斷發放貸款﹐這很好。

在短期經濟前景上﹐高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)首席執行長布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)表現得比其他一些人更為謹慎。他警告說﹐協調美國與其他國家（特別是西歐國家）的財政刺激支出等政府政策存在困難。在西歐﹐對通貨膨脹的擔憂限制了政府調控的餘地。

通用汽車和克萊斯勒重組計劃未獲政府批准

2009年 03月 30日 17:09

美

國奧巴馬(Obama)政府給通用汽車公司(General Motors Corp., GM)和克萊斯勒(Chrysler LLC)重組計劃打分為不及格﹐從而使這兩家面臨困境的汽車製造商（美國經濟的很大一部分）更接近於破產。

美國政府官員在總統奧巴馬發表週一早間講話之前對記者表示﹐美國政府將向這兩家汽車製造商提供足夠的運營資金﹐使它們得以與股東一道制定更為大膽的策略。但政府警告稱﹐迅速、徹底的破產可能是兩公司存活的最佳選擇。

以通用汽車為例﹐政府將向該公司提供60天的運營資金。儘管政府稱該公司目前的計劃並不可行﹐但仍相信該公司可以生存。為幫助通用汽車獲得全新的開始﹐白宮(White House)已要求該公司首席執行長瓦格納(Rick Wagoner)辭職。

白宮對克萊斯勒的看法更加悲觀。白宮不相信該公司可作為獨立實體繼續生存下去﹔但克萊斯勒與意大利汽車製造商菲亞特集團(Fiat, FIAZY)之間的潛在交易或可提供一線生機。美國政府將為克萊斯勒提供30天的運營資金﹐稱這段時間足以讓該公司與菲亞特達成協議。

胡立陽：台灣股市目前只能算是「迷你熊市」

2008-08-18

經濟日報 記者宋健生

國際投資大師胡立陽指出，根據他的經驗，台灣股市目前只能算是「迷你熊市」，若以新政府上台的520為起點，預期台股空頭市場在今年11月20日就會結束，基於新政府積極開放兩岸政策，大陸內需、金融資產、食品、運輸及觀光等「三通概念股」，是目前趁盤整階段最值得分批低接的標的，電子股則受美國不景氣影響，短期內不建議投資。 胡立陽指出，一般所謂熊市，必須是股價指數從高檔摔落25%，且月線連三黑。根據他的經驗，一般熊市正常維持二年三個月，牛市則要三年六個月。但股市下跌屬非經濟因素時，則稱為「迷你熊市」，通常僅維持六個月。 台灣此次下跌，就屬非經濟因素；此外，中國大陸連四年GDP成長率都在10%以上，創下世界紀錄，近期大陸股市走跌，也是個機會點，因為這也是「迷你熊的股市」。胡立陽大膽預測，台灣從520進入空頭市場，將在11月20日結束；不過，這個前提仍要觀察美國及大陸走勢，「如果大陸股市起來，加上11月20日到了，那就大膽買進」。 根據胡立陽看好的三通概念股，大致可篩選出：統一、大成、國泰金、長榮航、晶華、國賓等個股，值得投資人注意。 本報8月「投資特快車」─與大師面對面論台股系列講座第三站日前在台中豐原藝文館舉行，邀請胡立陽與凱基證券（原中信證券）研究團隊與投資人面對面，分析如何掌握下半年投資趨勢、贏在嶄新的投資理財時代。 胡立陽首先指出，台灣投資人犯了一個很嚴重的錯誤，就是都不關心國際間到底發生了什麼問題，總是關起門來、矇著頭玩股票。以這次520為例，當時美國股市下滑、大陸跟著一路由6,124點慘跌近六成，如果台灣經濟最依賴的美國與大陸股市都不好，台股又何來上萬點的遠景？以目前情形來看，台股上萬點根本就是個笑話。 胡立陽說，很多人稱他是「股神」，其實是「我能看到你們看不到的東西」罷了。前陣子，長榮航股票由520時的21.5元，一度跌到9.7元，他告訴朋友說這是很好的買點，朋友卻說他瘋了，因為油價很貴，飛機飛的愈多、賠的愈多。 胡立陽說，這些朋友都沒有想過，石油價格將在二年內跌到每桶七、八十美元，兩岸三通後，往來兩岸的飛機班班客滿、北京、上海、桃園等機場都是人山人海的情形。 2009/03/25 ACP後記：太神奇了，11/20台指4,089為台股收盤最低點

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周小川提議創造新的國際儲備貨幣

2009年 03月 24日 10:06

中

國呼吁創造一種新的國際儲備貨幣，最終取代美元。這種提出大規模改革國際金融體系的做法反映出發展中國家對美國在世界經濟中所扮演角色的不滿。

這個不同尋常的公開提議是由中國央行行長周小川周一在一篇文章中提出的，它也再次顯示，中國在塑造金融危機全球應對機制方面正採取越來越強勢的做法。

中國官員對他們在金融上依賴於美國感到不滿，中國國務院總理溫家寶本月就曾公開表示對中國持有大量美國國債感到擔心。中國和俄羅斯及印度等其它新興經濟體的領導人都明確表示，希望全球經濟秩序較少受到美國和其它富裕國家的控制。

二十國集團峰會下周將在倫敦召開，目前相關各國都在為此緊鑼密鼓地做著準備工作。在過去的會議上，發達國家常常批評中國的經濟和匯率政策。這次，中國採取了主動進攻的姿態。

Reuters

中國央行行長周小川

周小川在這篇以中英文發表在央行網站的文章中認為，應該在國際貿易和金融中降低美元、歐元和日圓等少數單獨貨幣的主導作用。他說，大多數國家都將它們的資產集中於這些儲備貨幣中，這夸大了流動性的規模，使整個金融體系也變得更加不穩定。他說，採用不屬於任一個國家的儲備貨幣有利於讓所有國家更好地管理本國經濟。這也給以更加公平的方式為國際貨幣基金組織(IMF)融資奠定了基礎。許多國家都面臨著向國際貨幣基金組織提供額外現金的壓力，中國就是其中之一。

前國際貨幣基金組織官員、康奈爾大學貿易政策教授普拉薩德(Eswar Prasad)說，沒有人相信這是十全十美的解決方案，但通過這個提議，中國已經重新定義了這場爭論。這是中國在他們認為受到發達國家壓制的眾多領域採取的非常強有力的反擊。

實施這個方案的技術和政治難度非常大，因此即使得到其他國家的支持，這個方案短期內也不太可能改變美元的角色。

周小川說，重建具有穩定的定值基準並為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期內才能實現的目標。央行副行長胡曉煉也在周一早些時間的講話中說，美元在國際貿易和投資中的支配地位近期不會改變。胡曉煉還擔任中國國家外匯管理局局長，負責外匯儲備的管理。

美國財政部發言人對周小川的觀點不予置評。

近幾周來，奧巴馬政府的高級官員一直試圖讓北京相信，美國目前的支出熱只是為重啟陷入停滯的美國經濟而採取的短期措施，並不意味著長期的揮霍無度。

周小川發表這番言論之際，正值奧巴馬政府越來越依賴中國來確保美國7,870億美元刺激計劃能夠獲得成功。盡管財政部長蓋特納(Timothy Geithner)上任伊始，曾對中國將人民幣兌美元匯率保持在低位的政策頗有微詞，但此後奧巴馬政府官員一直對北京方面願意刺激本國經濟、繼續買美國國債的做法大加讚揚。

Reuters

圖為中國央行正門

紐約外交關系協會(Council on Foreign Relations)國際經濟部負責人斯戴爾(Benn Steil)說，我會這樣猜想：他們已經意識到，為了讓刺激計劃奏效，我們就必須成功地出售債務，而中國是其中的關鍵；我們將指望他們能買走約30%的美國國債。

周小川的話看起來是對美國的一記警告──美國不能指望中國無限期地為其支出提供資金。此前不久，溫家寶對中國持有的美元資產的安全做了深入思考。

周小川的提議清楚地反映出，中國迫切希望以美元以外的形式持有1.95萬億美元的外匯儲備，但目前又幾乎別無選擇。隨著更多的美元繼續通過貿易和投資湧入中國，北京方面除了以美國國債的形式儲備美元之外，沒有其他現實的選擇。

周小川辯稱，美元失去事實上的儲備貨幣地位，這還會避免未來再發生危機，進而有利於儲備貨幣發行當局，不過他並沒有明確提到美元的名字。周小川認為，由於一直以來其他國家繼續將美元作為外匯儲備，近幾年美聯儲能夠實施不負責任的政策，長時間將利率保持在很低的水平，因此助長了房屋市場泡沫的膨脹。

周小川說，此次金融危機的爆發並在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。金融危機屢屢發生且癒演癒烈來看，全世界為現行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。

周小川並非第一個提出這種觀點的人。哥倫比亞大學經濟學家斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)上周在上海發表演講時說，以美元作為外匯儲備的體系是問題的一部分，因為這意味著世界上太多的現金都流入了美國。他在演講中說，我們需要一個全球性的儲備體系。

周小川為創建這樣一個體系提出的想法是，擴大特別提款權(SDR)。特別提款權是上世紀60年代IMF創建的一種合成貨幣，它的價值由一籃子主要貨幣決定。最初時，特別提款權意在作為國際儲備的共享貨幣，不過這個作用從未真正實現。現在，特別提款權主要用於IMF與成員國之間交易的核算。周小川建議，各國可以增加對IMF的貢獻，以此換取更多特別提款權儲備。

持有更多的特別提款權國際儲備意味著IMF的作用和權力將有極大的增強。這暗示出，中國等發展中國家對國際金融機構並沒有敵意，他們只是希望在這些機構的運營中有更大的話語權。中國已經抵擋住美國敦促其立即向IMF提供一筆貸款的要求，因為這樣做並不會給中國更大的話語權。胡曉煉周一表示，中國鼓勵IMF探索其他籌資選擇，中國將考慮買進發行的債券。

新國際儲備貨幣的兩大障礙

2009年 03月 24日 10:48

中

國呼吁採用一種新的國際儲備貨幣，這是使國際金融體系與美元脫鉤的最新嘗試。以往的此類努力之所以都未見效，實現這一轉變的經濟和政治障礙巨大是重要原因。

中國央行行長周小川在周一發表的一篇文章中呼吁，國際社會要朝建立“超主權”儲備貨幣的方向努力，這種貨幣不屬於任何特定的國家。經濟學家們說，此類計劃會遇到兩重障礙。第一重是政治障礙，因為擁有主導貨幣的國家──也就是美國──可能不願放棄作為儲備貨幣發行國所享有的好處。

同樣重要的還有經濟障礙。現代史上唯一一次儲備貨幣更迭發生在英鎊和美元之間，這一進程持續了幾十年。其間發生了兩次世界大戰，以及由無數民間參與者推動的國際商業行為轉變。

盡管美元有這樣那樣的缺陷，但作為國際儲備貨幣它仍是有吸引力的，因為它是全球金融和貿易的通用語言。換句話說，它的吸引力是與有多少其他市場的參與者使用它成正比的。幾十年來，無論是對希望購買美國國債的央行來說，還是對將大宗商品從拉美出口到亞洲的企業而言，美元一直是便於所有人使用的交易媒介。

經濟學家們說，要想推出一種新的全球儲備貨幣，在這種貨幣被人們普遍接受之前，實際上需要有人補貼將買家和賣家聚集在一起的成本。

加州大學伯克利分校的經濟學家埃成格林(Barry Eichengreen)說，不會僅僅因為中國央行行長看好某種媒介貨幣，就會自動出現使用這種貨幣的規模龐大、交易量巨大的市場。

此外，超主權貨幣沒有自然形成的流通范圍，也就是說沒有一個它可以自然獲得市場接受的地方。經濟學家們說，歐洲貨幣單位(ECU)在1979年被作為一種記帳單位創造出來，但卻從未被普遍接受，直至20年後歐洲各國的政策制定者通過協調努力並花費巨額資金才將其轉換成歐元。

雖然歐元被普遍視為現代史上最成功的貨幣創新，但它在國際使用方面仍然遠屈居於美元之下。當前這場全球金融危機也暴露了歐元與生俱來的弱點。

中國央行行長周小川在周一的文章中提議，要擴大特別提款權(SDR)發揮的作用。由於美元地位的動搖，國際貨幣基金組織(IMF)於1969年創設了特別提款權，以此作為一種儲備貨幣。

特別提款權是一種記帳單位，其價值由一攬子主要貨幣決定。上世紀70年代初期，一些銀行開始接受特別提款權存款，一些公司甚至發行了以特別提款權計價的債券。但特別提款權的市場卻總是做不大，特別提款權目前的主要被用於給IMF與其成員國之間的交易記帳。

哈佛大學(Harvard University)的經濟學家弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)說，特別提款權最多也就是國際貨幣領域的世界語，根本就得不到使用。

蓋特納計劃無異於孤注一擲

賭

局已到深夜﹐只剩下最後幾把骰子的美國財政部長蓋特納(Timothy Geithner)決定背水一戰。

蓋特納週一公佈了具體計劃﹐意在清理銀行資產負債表﹐重振證券化市場﹔當初正是在資產證券化市場的推動下﹐信貸才得以在經濟中充分流動。

美國財政部希望說服私人投資者購買貸款和資產支持證券。該機構希望使用不斷減少的問題資產救助計劃(TARP)資金﹐攜手私人投資者一道投資此類資產﹐實現上述目標。

美國政府還將提供廉價貸款並為此擔保﹐因此這些資產的回報將會因槓桿得到放大。

這一切都將通過組建公私合營投資基金﹐擴大美國聯邦儲備委員會(Fed)定期資產支持證券貸款工具(TALF)來實現。

財政部設想動用1,000億美元股本﹐通過槓桿收購至多5,000億美元資產﹐並可能逐步擴大到至多1萬億美元。收購資金將來自於公私合營基金發行的政府擔保債券以及來自美聯儲。

這個計劃首要風險是﹕財政部試圖重振的部分資產證券化市場可能只是因為多年來的廉價資金才得以存在﹐它們的操作和經濟基礎並不穩固。

因此﹐一旦政府停止貸款﹐槓桿化資產的價格也會隨之暴跌。有鑒於此﹐這些資產或許很難有持續需求。

拿商業地產支持的證券和貸款來說。由於投資者擔心發行商在債券到期後難以再融資﹐這些資產的價格已經大幅下挫。

而到期的債券規模可不小﹕Foresight Analytics的數據顯示﹐2009年至2011年間將有大約8,140億美元的此類債券和貸款到期。

如果這一市場遭遇的只是信心和流動性短缺的話﹐那麼財政部的最新舉措可能還會發揮作用。

但如果核心資產目前價值顯著縮水﹐那麼美國政府就是在徒勞地支撐價格﹐從事著不可能完成的任務。

對於財政部的目的﹐也就是希望銀行通過上述計劃清理問題資產來說也是如此。即便擁有政府提供的槓桿﹐投資者的收購價位可能也會遠遠低於銀行願意出售的價格。

畢竟﹐考慮到銀行資產預期損失額存在一個極寬的區間﹐投資者需要將巨大的誤差幅度計算在內。據CreditSights預計﹐明年年底前美國四大銀行的總計損失將達到2,500億-4,500億美元。

誠然﹐美國財政部可以使用問題資產救助計劃進行注資﹐填補資產出售給銀行資產負債表帶來的任何損失。但現在還不清楚財政部是否擁有充足的問題資產救助計劃資金﹐大面積地填補銀行虧空。

蓋特納確實已經孤注一擲了。

美股連漲兩週 未來走勢難測

2009年 03月 23日 10:09

美

國股市在3月份迎來投資回報期﹐股指曾在短短七個交易日內就上漲逾17%﹐但上週末的回調卻將股市走勢帶到了微妙關頭。在這個轉折點上﹐投資者的期待與憂慮並存﹐決心與懊悔同在。

投資者這種內心鬥爭的結果如何﹐最終將取決於他們對當前這種艱難時期中公司利潤的信心。另外﹐即將出現的兩項刺激因素可能也會對投資者的心理調整起到決定性作用。

首先﹐銀行業第一財政季度業績將於4月份公佈。如果銀行業在一貫蒙受資產損失和計入資產沖減的情況下仍能實現盈利﹐那麼將有助於恢復投資者們已倍受考驗的信心。高盛(Goldman Sachs)策略師David Kostin稱﹐市場需要看到解決問題的希望﹐哪怕只是有些許跡象表明金融系統內的違約現象並不十分猖獗。Kostin預計﹐在這之前標準普爾500指數大概會在700-800點之間波動。

另外﹐美國政府也將在4月份完成針對19家主要銀行的壓力測試。交易員們認為﹐至少有一家銀行肯定不會通過測試﹐而且數量可能更多﹐因為這樣一來﹐政府就能達到其目的：設定嚴格的測試關卡﹐這樣通過測試的銀行就能贏得投資者的信任。而政府如何向未通過測試的銀行提供資金以及如何處理其股東﹐則將可以區別到底是買進還是賣出。

匯豐控股(HSBC)全球股市策略主管Kevin Gardner表示﹐當下最大的不確定因素是金融業狀況以及政府所提供保險的確切本質。Gardner建議減持抗跌股﹐並增持週期性股票。他還稱﹐仍不明朗的經濟前景對市場的影響似乎有所減弱﹐這或許是因為投資者們意識到了貨幣政策應對措施的規模。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)上週三承諾將購買1.15萬億美元美國國債和抵押貸款相關證券﹐希望借此將利率推低至足以刺激經濟復蘇的水平。

Fed的這一舉措有效推動債市和股市反彈﹐其中銀行、住房建築商、消費類股均走高﹐但在臨近上週末時出現回落。道瓊斯工業平均價格指數上週少有地連續第二週走高﹐當週累計上漲54點﹐至7,278點﹐漲幅0.8%。標準普爾500指數漲12點﹐至769點﹐漲幅1.6%﹐為今年以來首次連續第二週走高。在3月9日收於12年半低點之後出現的反彈走勢中﹐標準普爾500指數一度最多上漲17.4%﹐之後漲幅回落至13.6%。納斯達克綜合指數上週漲26點﹐至1,457點﹐漲幅1.8%。羅素2000指數漲7點﹐至400點﹐漲幅1.8%。

股市漲勢雖然受到一些利好消息的助推﹐但這絕不意味著整個市場環境的改變抑或是經濟狀況的好轉。最新公佈的數據顯示﹐2月份新屋開工數意外增長22%。另外﹐雖然聯邦快遞集團(FedEx)公佈利潤驟降﹐但卻表示經濟最糟糕時期已經過去。不過﹐不利的消息是﹐美國鋁業(Alcoa)加入到通過削減派息來保存現金的公司行列﹐而且油價上漲遏制了投資者對航空、零售商類股的投資熱情。

在《狼來了》的故事里﹐小男孩在第三次叫喊“狼來了”的時候喪失了人們對他的信任。那麼這一輪股市漲勢的說服力又有多強呢？在目前這輪熊市行情中﹐股市已出現過四次反彈﹐而且每次在回落之前的漲幅均超過10%。那麼股市這第五次反彈又會與之前的狀況有何不同呢？

與前幾次反彈不同的是﹐此輪反彈中金融類股以絕對優勢成為領漲股﹐Financial Select SPDR自3月6日以來已累計上漲40%。另外﹐Birinyi Associates指出﹐在之前的四次反彈走勢中﹐標準普爾500指數中漲幅最大的成分股每次都是埃克森美孚(Exxon Mobil)﹐而這一次領漲標普指數的成分股卻是摩根大通(J.P. Morgan)﹐之後依次是富國銀行(Wells Fargo)、通用電氣(General Electric)和美國銀行(Bank of America)。金融類股拖纍股市陷入當前泥沼﹐在2007年又比市場提前四個月見頂﹐因此金融類股或許也會幫助市場走出眼下的困境。

其他跡象也可為此提供依據。首先﹐相比之前的情形﹐這一次上漲股數量與下跌股數量之差最大。另外﹐歐洲和新興市場也出現反彈﹐但動能不及以往﹐這意味著此輪漲勢主要是受美國股市帶動。美國是引發全球信貸危機的罪魁禍首﹐同時美國經濟也應率先於其他國家實現復蘇。

雖然對於從Coco Chanel到Joe DiMaggio的所有人來說﹐“5”都是個好數字﹐不過﹐目前卻無人知曉美國股市的第五輪反彈是否會成為當前熊市中的亮點。而最重要的是﹐目前已持續18個月的跌勢已更加接近尾聲﹐而且財政刺激措施的累積效果對第五輪漲勢的提振作用要遠遠大於之前任何一次（儘管這一表述可能適用於接下來的任何一次熊市反彈）。

自去年10月中旬以來一直是股市淨賣方的對沖基金最近已成為股市淨買方﹐這一點值得驚訝嗎？

華爾街同時對通貨緊縮和通貨膨脹心懷擔憂﹐這到底是華爾街對經濟現狀的混淆不清、猶豫不決抑﹐或僅僅是肩負多重任務？現實主義者對通貨緊縮擔憂不已﹐理由是身邊的各種資產價值都在不斷縮水﹐而那些從長遠考慮的有憂患意識者卻對通貨膨脹不敢掉以輕心﹐原因是Fed主席正動用其眾所周知的政策工具向美國經濟的各個行業注資。

以下幾個數據就可說明問題。在貝南克承諾將增印鈔票後﹐黃金價格當天大漲8%﹔銀價飆升13%﹐油價則突破50美元並創下4個月高點。通常在經濟週期中表現滯後的材料類股在本輪漲勢中表現僅次於金融類股﹐3月份以來的累計漲幅為12%。

通貨膨脹可能在多久之後被引發呢？Wells Capital的首席投資策略師James Paulsen稱﹐通貨膨脹風險縱然存在﹐但爆發的前提是股市進一步走高。大量低息貸款的湧入最終會推高物價水平﹐但其中部分貸款是企業所必需的﹐而且其效果最終會在股價中得以體現。

美聯儲印鈔票無需印鈔機

2009年 03月 23日 12:25

假

如可以大印鈔票﹐難道不是美事一樁嗎﹖

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)就可以。過去7個月中﹐美聯儲已經向金融系統注入了約8,000億美元的“新錢”﹐上週又表示﹐在未來幾個月中可能會再注入1萬億美元甚至更多。

但是﹐這些新錢並不是從印鈔機上印出來、裝到裝甲車里﹐而是美聯儲從證券交易商手裡買進證券或其他資產﹐作為交換條件﹐支付給它們的相當於現金、存在銀行里的電子信貸。

到3月中旬前﹐現金信貸（也就是所謂的銀行儲備）已經從去年8月的30億美元增加至7,760億美元。美聯儲本週明確表示﹐隨著美聯儲擴大救助計劃﹐未來幾個月中銀行儲備將大幅增長。

當然﹐美聯儲可以通過鑄印局(Bureau of Engraving and Printing)真的印鈔票。美聯儲的名字就印在你錢包里的鈔票上。不過﹐美聯儲並不是這樣擴大貨幣和信貸供應量的。自去年8月以來﹐美聯儲發行的紙幣（也就是美鈔）僅從7,930億美元增加至8,620億美元。

要想理解美聯儲的所作所為﹐關鍵是要弄懂美聯儲買進的證券。本週美聯儲表示﹐將買進至多1.25萬億美元由政府所有的抵押貸款企業房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)和吉利美（Ginnie Mae）發行的抵押貸款支持證券。它還會買進至多2,000億美元由這三家企業發行的債券。重要的是﹐美聯儲將買進至多3,000億美元由美國政府自己發行的長期國債。

美聯儲希望﹐這些收購可以拉低長期利率﹐降低抵押貸款成本。理論上講﹐當美聯儲買進證券時﹐證券價格會被推高﹐收益率會被拉低。

一些經濟學家認為美聯儲的舉措令人擔憂﹐特別是買進政府債券的做法。美聯儲實際上是在造錢﹐並借給財政部。經濟學家擔心這樣做會增大預算赤字。

不過﹐目前美聯儲擔心的並不是通貨膨脹。由於太多的工廠閑置﹐房屋空置﹐很難讓價格上漲。美聯儲不斷向銀行注入的現金也沒有被用於放貸。

Barclays Capital的經濟學家哈里斯(Ethan Harris)說﹐只有當銀行體系開始擴大信貸時﹐才會出現支出增加和通貨膨脹。

官員們希望﹐這些新錢可以為經濟帶來更多信貸﹐幫助振興金融體系。如果一切都按計劃的一樣進行﹐美聯儲官員將在復甦期間把額外的錢收回﹐在通貨膨脹失控之前上調利率。

Jon Hilsenrath

熊市裏的“死貓跳”

2009年 03月 23日 15:22

如

果股市最近一波熊市反彈已經過去﹐那麼你要堅持住﹕另一波反彈應該很快就會到來。

道瓊斯工業股票平均價格指數上週收盤較此前的12年低點反彈了14%﹐至少暫時是這樣。對歷史波動狀況的多方估計顯示﹐這延續了至少是上世紀三十年代以來最為動蕩的一波股市行情。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師米納克(Gerard Minack)編制的數據顯示﹐自2007年10月這場熊市開始以來﹐股市曾經出現了數次大舉走高的情況﹐標準普爾500指數反彈幅度超過15%的情況出現了三次﹐其中就包括最近這次反彈。

這種反彈正是最低迷市場的典型特癥。在1929-32年的熊市中﹐標準普爾指數暴跌了86%﹐但反彈幅度超過15%的情形出現了9次。在1937年至1942年的殘酷市況中﹐儘管標準普爾指數最終下滑了60%﹐但期間股市反彈15%的情況也出現了9次。

不同於以往的熊市﹐眼下這場熊市中的短暫反彈（也被稱為“死貓跳”(dead-cat bounce)）持續時間短暫﹕米納克的數據顯示﹐平均而言﹐股市反彈10%和15%的維持時間分別只有8天和5天。從2008年11月到2009年1月的這輪向上行情被分割成了兩波漲勢﹐一波時間短暫、幅度劇烈﹐另一波時間較長﹐但漲幅卻不足15%。將兩波漲勢合在一起﹐也只相當於一波相對短暫的30天反彈勢頭。

對那些打算逢高拋售的交易員來說﹐市場的這種波動令他們倍感失望﹕漲勢常常還沒有真正開始﹐就已經過去了。這也令投資者更難猜測市場何時才會真正觸底﹐因為任何時間超過5天的漲勢﹐其持續時間也仍然明顯短於典型的熊市反彈。

當然﹐隨著股價變得日益低廉﹐市場也越來越接近觸底。以過去10年的收益衡量﹐再消除商業週期的波動性﹐標準普爾指數目前的本益比大約是13倍﹐明顯低於歷史平均水平16倍。

但在以往最為低迷的熊市中﹐這一本益比也曾跌破過10倍。根據耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)的研究﹐在1929-32年以及1973-74年熊市過後長達10年的時間裏﹐這一本益比一直沒有達到過10倍的水平。這並不是說﹐這次的本益比肯定會再次出現這種情況﹐但它們通常都會跌過頭。本益比會在多快時間內跌到上述水平﹐這個問題對投資者來說很重要。

一種情況是﹐本益比可能隨著股價一次劇烈下挫而迅速下降。如果標普指數暴跌30%至530點﹐那麼股指本益比很快就會跌到10倍水平。這種情況可能帶來恐慌﹐但或許就會為新的牛市鋪平了道路。

更有可能的情況是﹐本益比會在一個較長的時間內﹐在經濟和企業收益停止復甦的打擊下逐步下滑。

這種情況可能會導致更多的熊市反彈和回撤﹐即便企業利潤開始艱難增長﹐股價最終也不會有太大變化。這樣﹐此前可怕熊市中的一幕或多或少再次上演﹐并最終促使諸多長期投資者心灰意冷地出清股票。

到了那個時候﹐才是真正的買入良機。

Mark Gongloff

金融股﹕成也蕭何﹐敗也蕭何﹖

2009年 03月 23日 17:56

正

在尋找股市觸底跡象的投資者眼下再次對美國銀行類股產生了濃厚興趣。他們的理由是﹕當初是金融股把市場拉下水的﹐現在可能也會是金融股把市場拉回來。

即使股價和市值在不斷縮水﹐但金融類股一直在引領市場漲跌。當市場脫離3月9日低點的時候﹐標普500指數里的金融股上漲了31%﹐當時標普500指數上漲了近14%。類似情形在去年11月底的那波上漲行情中也很明顯。

自2007年10月市場創下歷史高點至今﹐標普金融類股下跌了77%﹐將標普500指數拉低近51%。

本世紀初的熊市期間﹐股市大盤中科技股也出現了同樣情況。那期間﹐標普500指數從波峰到波谷下跌了49%﹐其中科技股下跌了82%。而在之後市場上升期間﹐科技股的表現也是好於大盤﹕2002年10月市場觸底一年之後﹐科技股飆升78%﹐而標普500指數的漲幅是34%。

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摩根大通紐約總部

明尼蘇達基金公司First American Funds證券部負責人查魯布尼克(David Chalupnik)認為一些資產狀況穩健的金融類股“有巨大價值”﹐他正在其基金中增持金融類股。First American旗下管理著720億美元資產。

過去兩週﹐First American將其總資產的大約5%投入了他們認為更具“週期性”（即對經濟起落比較敏感）的股票﹐比如金融類股。First American買進名單上的銀行股包括摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、Northern Trust和Comerica。

摩根大通過去12個月來股價下跌了近一半﹐但查魯布尼克認為﹐該股未來兩年或許有可能增長一倍。“問題只是需要多長時間﹐”他說。

他說﹐“當市場出現可觀的上漲行情時﹐是金融股領漲了這股走勢”。“如果金融股沒有走高﹐大盤也會有上漲﹐但不會撐很久。”

市場近期的漲勢始於花旗(Citigroup)首席執行長潘偉迪(Vikram Pandit)表示銀行今年頭兩個月實現了盈利。隨後﹐摩根大通董事長兼首席執行長戴蒙(James Dimon)和美國銀行(Bank of America)首席執行長劉易斯(Kenneth Lewis)先後發表類似言論﹐進一步推動了這股漲勢。

而金融股的上揚一方面與市場人氣有關﹐同樣也與其權重有關﹕比如﹐據Birinyi Associates的數據﹐金融股目前在標普500指數中的權重是10.3%﹐而一年前是17.7%。

Bank of America Merrill Lynch國際策略師哈特奈特(Michael Hartnett)說﹐自從去年9月雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)申請破產後﹐銀行股和其他資產類型的關聯性大大加強。當時﹐由於投資者都想逃出市場﹐各個類股都在下跌。

哈特奈特說﹐“從那時起﹐市場開始受銀行股走勢的左右。”

一些基金公司開始放心地買進金融股﹐因為他們相信政府旨在穩定金融業的相關刺激計劃將收到成效。這些計劃包括財政部長蓋特納(Timothy Geithner)提出的成立公私合夥機構清除銀行問題資產的計劃、聯邦儲備委員會(Federal Reserve)購買3,000億美元美國國債資產的舉措等。

Lord Abbett旗下基金Large Cap Core Fund的合夥人兼主管弗蘭斯卡內利(Dan Frascarelli)說﹐一旦財政部的問題資產救助計劃開始實施﹐銀行股將會走強。Large Cap管理著10億美元資產﹐目前小幅增持了金融股﹐改變了之前6個月的減持立場。

弗蘭斯卡內利說﹐“銀行業的形勢將會好轉﹐你要抓緊﹐”不過﹐要精確預測這種情況何時發生也很難。

近幾個月來﹐銀行業的基本業務盈利情況在改善﹐這一點很有幫助。現在銀行可以以極低利率借到資金﹐同時對向銀行借款的人收取較高利息﹐這使銀行能獲得不錯的利潤率。如果承銷業務增加﹐手續費收入也將增多。

現在﹐投資者對本益比等傳統評估指標不再那麼依賴﹐而是更關注諸如金融業最終將反彈、股市上漲將提前到來等基本觀點。

弗蘭斯卡內利說﹐他增持了高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、T. Rowe Price和其他一些“處於較好的資本市場環境之下的”金融公司的股票。

不過﹐他沒去碰花旗﹐還減持了美國銀行的股票。他預計﹐如果一些狀況較差的銀行接受政府更多的資金﹐則持有這些銀行普通股的投資者可能會面臨股權稀釋。

First American的查魯布尼克還擔心有潛在的“地雷”。他說﹐金融類企業和上市公司總體一季度的盈利情況可能遠低於預期﹐而這一點還沒充分反映到股價里。

還有許多基金公司目前仍對金融股或一般股票退避三舍。Bank of America Merrill Lynch三月初的一項投資者調查顯示﹐雖然對全球經濟的悲觀情緒正在消退﹐但許多投資者仍不願重返股市。市場上的現金頭寸仍在增加。

Bank of America Merrill Lynch的哈特奈特說﹐這些趨勢當中有些勢必很快發生變化﹐“要麼是預期發生翻轉﹐要麼是投資者風險承受意願增大。”

一些投資者對所謂金融類股必將重振大盤的說法表示懷疑。Johnson Research Group首席投資策略師約翰遜(Chris Johnson)說﹐“有人認為應該可以買進了……但我恐怕不能苟同這一點。”他說﹐“鑒於市場遭受的巨大損害﹐即使我們能看到一、兩個季度實現盈利﹐它們的資產負債狀況仍成問題。我們不會回到融資市場一片繁榮的好日子。”

約翰遜將金融類股與本世紀頭幾年推動市場創下高點的半導體類股做了類比。半導體類股的價格最終出現跳水﹐而且再也沒能回到從前的水平。據FactSet Research Systems的數據﹐英特爾公司(Intel Corp.)曾於2000年8月創下74.88美元的高點﹐週五該股收於14.65美元﹐遠低於這個高點。

否決匯源交易 中國是最終輸家

2009年 03月 23日 12:16

中

國政府上週以反壟斷為由迅速否決了可口可樂公司(Coca-Cola Co.)出資24億美元收購中國匯源果汁集團有限公司(China Huiyuan Juice Group Ltd., 簡稱：匯源果汁)的交易。這一決定給全球企業界帶來一陣刺骨的寒意。

由於這是中國依據新出台的《反壟斷法》做出的首個重大裁定﹐但又沒有具體說明所採用的標準﹐專家們紛紛緊盯這次的案例﹐想從中找出中國政府將會如何實施新法的線索。他們可以從一個方面開始著手﹐那就是將這一結果與歐美監管機構審查這一交易可能會出現什么情況進行比較。

對於任何新提出的併購﹐美國和歐盟首先要做的都是利用赫芬達爾—赫希曼指數(Herfindahl-Hirschman Index﹐簡稱﹕HHI)來審查該交易是否會引起任何可能需要監管機構仔細審查的問題。HHI是每家競爭對手的市場佔有率的平方和。（比如說﹐一個市場有100家競爭公司﹐每家市場份額為1%﹐那麼HHI值就為100﹐而如果一個市場被兩家公司均分﹐HHI值就為5,000。）HHI值越高﹐行業就越集中﹐規模龐大的市場參與者獲得不利於競爭的定價權的機率就越高。

歐美對併購交易的門檻是一樣的﹕如果實現併購後的HHI值低於1,000﹐提出的交易就被假定為不會造成壟斷方面的問題﹐通常會優先獲得通過﹐無需進一步調查。就算併購後HHI值高於1,000﹐如果行業HHI值變化不大﹐交易仍有可能直接獲批。沒能符合這個門檻標準也並不意味著交易會遭否決﹐只是需要更徹底的評估。

可口可樂－匯源交易在這樣的初步審查之下命運會如何呢﹖經過我的計算﹐這樁交易的HHI值在美國和歐盟都會即刻得到不存在壟斷問題的結果。

利用Euromonitor最近發佈的2008年市場份額數據﹐我計算了中國果蔬汁市場在可口可樂－匯源併購前後的HHI值。可口可樂旗下所有果汁品牌加起來在中國佔據了11.8%的最大份額﹐匯源位居第二﹐佔8.5%。我們假定二者在中國的地區市場完全重合﹐則併購後的HHI為552﹐高於併購前的352﹐但仍遠遠沒有達到需要嚴格審查的門檻。

中國媒體重點將匯源在中國純果汁市場33%的份額作為行業集中的初步證據。但依據歐美監管機構所用的原則﹐純果汁市場這個定義範疇太窄﹐因為許多種果汁產品都被消費者視為可能的替代品。

負責審查這樁交易的中國商務部在一份聲明中暗示﹐它關注的重點在於更大的市場而非小範圍市場﹐并表示﹐擔心可口可樂會利用在中國碳酸飲料市場的支配地位﹐對整個軟飲料市場施加不利於競爭的影響。可口可樂佔據碳酸飲料市場52.5%的份額。那我們就來看看Euromonitor提供的2008年軟飲料市場數據。軟飲料包括所有的不含酒精、非乳製品品牌產品。可口可樂在軟飲料市場佔15.8%的份額﹐匯源的市場份額為2.0%。二者併購後的HHI為639﹐高於併購前的576﹐仍遠遠低於1,000的入門值。

中國政府否決了在歐美連審查門檻都沒達到的交易﹐這一事實說明中國要麼會實行比歐美嚴格得多的標準﹐要麼就是借反壟斷之名達到政治性更強的目的。如果是前者﹐看看中國國內公司的併購是否也適用了同樣的嚴格標準會是件很有意思的事﹐尤其是中國的國有企業。最近由政府主導的大規模整合模式表明不太可能實行了更嚴格的反壟斷標準﹐比如中國網通與中國聯通合併﹐或是上海汽車與南京汽車合併。

後一個結論似乎更接近事實﹐即商務部是在進行更具政治意味的行動。商務部的聲明揭示了其目的何在﹕聲明中說﹐可口可樂的併購將擠壓國內中小型果汁企業生存空間﹐給中國果汁飲料市場競爭格局造成不良影響。換言之﹐中國阻止該交易是為了保護國內生產商不受強大的外國競爭者擠壓。

這種情況早有先例。2005年﹐中國政府阻止了凱雷投資集團(Carlyle Group)提出收購徐工集團工程機械有限公司(Xugong Group Construction Machinery Co., 簡稱﹕徐工機械)的交易﹐這被普遍認為是阻止外資進入快速發展的工程機械領域的政治手段。不幸的是﹐可口可樂－匯源交易似乎傳達了這樣的信息﹐即中國政府現在有了新的法律工具﹐可以隨心所慾地得到類似的結果。

作為中國第一樁重大反壟斷審查﹐可口可樂提出的交易給了商務部一個機會﹐可以設定可靠的、理由充分的先例﹐為新的反壟斷法建立可信度﹐然而中國政府拙劣地破壞了這個機會。中國在這個時候向其全球貿易伙伴發出了可能是最糟糕的信息。

這樁交易失敗的真正輸家並非可口可樂﹐它仍有將自己的品牌引入中國並進行營銷的資源。匯源這類中國公司的所有者、員工和股東才是真正的輸家。有了這樣的先例﹐在食品、服裝、電子產品及其他領域創建了富有活力的新品牌的那些人所獲得的回報更小﹐能夠讓公司得以參與下一階段的全球競爭的機會也更少了。中國最終將會成為輸家。

（編者按﹕本文作者為清華大學經濟管理學院副教授。）

蓋特納：同私企合作才能化解金融危機

2009年 03月 23日 10:48

美

國財政部長蒂莫西•蓋特納(Timothy Geithner)說﹐解決金融危機的唯一途徑是同私營機構合作﹐消除銀行資產負債表中的問題資產﹐儘管目前華爾街的機構正受到公眾和政界人士的抨擊。

蓋特納在週日接受《華爾街日報》採訪時說﹐政府不能獨自解決這個問題。他說﹐我們的判斷是解決問題的最佳途徑是同市場合作。我們不想讓政府承擔所有風險。我們希望私營機構同我們合作。

Getty Images

蓋特納三管齊下的計劃細節將於週一公佈﹐其設想是建立一系列公私合營投資基金﹐以吸納處於危機核心之中的5,000億美元、甚至1萬億美元問題貸款和證券。為了鼓勵投資者購買這些資產﹐美國政府將提供豐厚的補貼﹐並承擔大量風險。

如果這些投資最終獲利﹐納稅人將同對沖基金和私人資本運營公司等投資者一道獲得收益。

這是蓋特納更全面計劃的組成部分。蓋特納希望藉此穩定金融體系﹐推進此前的一項計劃﹐該計劃旨在向銀行注入資金、啟動消費和小企業貸款﹐並幫助一些房屋業主償還抵押貸款。許多經濟學家認為﹐金融公司需要清除它們的資產負債表中堆積的問題貸款和證券﹐這樣它們才能重新恢復對外放貸的信心。

蓋特納上月曾粗率介紹了這些計劃﹐華爾街一直在急切地等待其中的細節。但現在公佈這些細節有點不合時宜﹐由於美國國際集團(AIG)向員工發放獎金引起眾怒﹐人們對救助計劃的不耐煩正在轉變為對救助的憤怒。

因此﹐不論這一處方對解決困擾金融行業的病症是否正確﹐這種似乎在獎賞華爾街的做法很可能會引發人們的擔憂。一些投資者已經表示﹐他們對同政府合作持謹慎態度﹐原因是擔心規則會中途改變﹐就像是美國國會目前正在對接受金融救助的華爾街機構限制獎金上限的舉動那樣。

為了鼓勵投資者參與﹐財政部認為該計劃的參與者不應受制於國會實行的高管人員薪酬限制規定。授權7,000億美元救助資金的立法和7,870億美元刺激法案中的一項規定對接受政府資金的企業實行了嚴格的薪酬限制﹐其中包括對獎金的限制。

奧巴馬政府認為﹐這些規定不應適用於此類大規模的計劃。上月﹐在美國聯邦儲備委員會推出的一項消費貸款安排中﹐其參與者就不受上述限制。這項安排旨在向同意購買某些資產支持證券的投資者提供貸款。

政府官員希望﹐公眾能夠分辨AIG等接受政府救助的金融公司和作為投資者參與政府大規模計劃的對沖基金和私人資本運營公司等機構的不同。

在沒有看到更多細節前﹐許多因其做法而遭致華盛頓猛烈抨擊的華爾街公司都沒有對此做出評論。

那些仍持有價值相對較高的問題資產的銀行或許不願出售資產﹐他們擔心得不到買方夠高的出價﹐從而不得不大量減記資產。而其他如高盛(Goldman Sachs Group)、摩根士丹利(Morgan Stanley)等公司則已對問題貸款進行了減記﹐因而在向公私合夥機構出售資產方面或許會比較容易。

一家大型美國銀行的管理人士稱﹐如果對某些獎金徵收高額所得稅的方案（就像上週眾議院通過的獎金稅法案）條款更寬鬆或暫時擱置﹐則這項計劃將能更順利推出。最近幾日﹐多位金融業人士對實行可追溯的獎金稅法案發出警告﹐稱這將損害他們留住優秀員工的能力。

財政部計劃從7,000億美元救助資金中拿出750-1,000億美元用於該計劃﹐以便從銀行資產負債表上清除房地產相關不良資產。將來還有可能拿出更多資金。美聯儲和聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)將提供其他形式的融資﹐包括低風險貸款。

針對銀行不願意繼續持有的按揭貸款﹐財政部和聯邦存款保險公司將向買家提供融資。存款保險公司將對某家銀行希望出售的資產進行集中拍賣﹐並將與最高投標人組建合夥公司﹐從而成為資產的共同所有人。

合夥公司然後將發售由存款保險公司擔保的債券﹐用於支付部分購買款﹐而財政部將樂意拿出收購這些資產所需資金的50%-80%。財政部將在合夥機構中以平等投資方的身份出現。

為處置高風險證券﹐比如按揭支持證券﹐財政部將創立數只由合乎一定標準（比如曾管理過類似資產）的私人投資方經營的投資基金。財政部將作為聯合投資方﹐多數情況下﹐私人投資方每出1美元投資﹐財政部就將相應拿出1美元﹐且雙方將平等分攤任何利得或損失。

最後﹐政府將把美聯儲的定期資產支持證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility)進一步擴大﹐以吸納時間更久的風險資產。該工具當初設立是為了收購新發售的支持所有各類消費和中小企業貸款的證劵﹐但問題最嚴重的資產中有部分是在2005、2006和2000年間設立的。

這次計劃的推出對蓋特納來說是個考驗﹐上任不久的他因為個人稅務問題引發爭議﹐又因2月份宣佈的銀行業救助計劃缺乏細節招致批評﹐他還捲入了AIG獎金事件﹐這些都使他個人形象受損。一些人對他沒能更早瞭解到AIG發獎金的事提出質疑。

奧巴馬總統週日在哥倫比亞廣播公司(CBS)的“60分鐘”節目里說﹐蓋特納“像我們對公務員要求的一樣敏銳而富有經驗。”奧巴馬還開玩笑說﹐如果蓋特納提出辭職﹐他會說﹐“抱歉﹐伙計﹐這份工作還是你的。”

共和黨資深議員、來自艾奧瓦州的格拉斯利(Charles Grassley)和來自新罕布什爾州的格里格(Judd Gregg)對蓋特納的努力表示支持。格里格在美國有線新聞網(CNN)的State of the Union節目上說﹐“我真的認為﹐在試圖穩定我們經濟中的金融領域方面﹐他們的做法是正確的。”“當然﹐他們的這些行動沒能表現出他們應有的決斷﹐但他們的方向是對的。”

蓋特納響應企業高管薪酬問題引發的政治反響﹐打算建議授權美聯儲確保大型金融公司的薪酬水平必須與公司長期表現掛鉤。定於下週宣佈的金融市場監管改革計劃中將包括這一調整內容。

美聯儲收購債券對你意味著什麼﹖

2009年 03月 20日 13:38

美

國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)稱﹐將斥資1.2萬億美元購買由政府擔保的債券﹐其中包括價值約3億美元的美國國債。

這對你意味著什麼呢﹖

顯然﹐這對尋求給自己住房貸款進行再融資的房主是個好消息﹐對希望貸款買房的人也是一大利好。美聯儲宣佈的這一消息已推低了長期利率﹐相應也推低了抵押貸款利率。30年期固定利率貸款的利息在這一消息公佈後降至了4.5%之低。以歷史標準衡量這可真夠低的。只要可能就趕緊借錢吧。

美聯儲宣佈的這一消息對任何目前持有長期美國國債的人也是好消息。因為美國國債的收益率越低價格就越高。在美聯儲宣佈這一消息前﹐美國長期國債的價格已經大幅下跌了好幾個月。SPDR Barclays Capital美國長期國債交易所買賣基金擁有期限各異的一籃子美國國債﹐自這條消息宣佈以來﹐該基金的價格已上漲了近10%。美國長期國債自去年12月中旬以來所大幅跌去的價格現已大部分恢復。

我可不想再給陰謀論推波助瀾﹐在人們都心急火燎的當前環境下﹐形形色色的陰謀論已經太多了﹐但我需要指出﹐美國長期國債的最大持有者是中國政府。去年年底時中國已經成為美國的最大債權人。上週五﹐中國總理溫家寶特意告訴全世界﹐他是多麼“擔心”中國政府手中約7,400億美元美國國債的安全性。他說這些話時美國長期國債的價格仍在繼續下跌。就在溫家寶此番表態幾天之後﹐美聯儲即表示要動用納稅人的資金來推高這些國債的價格﹐而美國長期國債的價格也隨即再度開始上揚。

無論你是北京的溫家寶﹐還是鳳凰城的瓊斯夫人﹐如果你持有很多美國長期國債﹐你可能都想借此次國債上漲之機賣掉一部分以獲利﹐因為它們的價格目前看上去都有些高得嚇人。10年期美國國債的收益率已跌至了僅2.6%左右﹐而30年期美國國債的收益率也只有3.6%。

上述收益率已接近歷史低點﹐這使得你持有美國長期國債在承擔很大風險的同時卻只能得到非常小的風險補償。簡言之﹐通貨膨脹率的任何顯著上漲都會使美國長期國債的投資收益化為烏有。鑒於政府正在全力開動印鈔機﹐通貨膨脹率遲早都會升高。這種擔心已經導致美元匯率下跌。

在這種環境下﹐確實很難找出私人投資者應持有30年期美國國債的理由。相反﹐持有通貨膨脹保值債券能使你睡得更安穩些。

眼下﹐美聯儲的舉動已經推高了國債價格、拉低了抵押貸款利率。這種局面能維持多久﹖誰也說不準。但從目前的一些苗頭看前景不妙。

當美國政府開始成為美國國債所剩無幾的大客戶時﹐這可不是什麼令人放心的跡象。這種事就像一家酒吧開始向自己的老闆大量賣酒。而且還是賒帳。

雖然美聯儲為了提振信心正在大力宣揚它的“新”政策﹐但這一政策真算不上什麼新東西。在美聯儲最近所發佈統計公告的不顯眼處﹐你會發現美聯儲已經持有了4,740億美元的美國國債﹐其中大多數屬於中、長期國債。

Brett Arends

（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）

歐盟拒絕增加經濟刺激和救助支出

2009年 03月 20日 08:54

在

布魯塞爾舉行峰會的歐盟領導人拒絕了要其擴大財政刺激規模的呼籲﹐不同意對正在困境中掙扎的東歐國家增加援助。

歐盟領導人表示﹐他們願意向國際貨幣基金組織(IMF)提供750億美元資金﹐以增強該機構的資金實力﹐但前提是美國和中國也同意向IMF提供資金。IMF正尋求將它用於救助各成員國的資金儲備增加一倍﹐從2,500億美元增加到5,000億美元。

Agence France-Presse/Getty Images

歐盟領導人週四齊聚布魯塞爾

但包括德國和英國在內的歐盟主要國家反對增加歐盟對經濟上陷入困境的中、東歐成員國的資助。歐盟總規模達250億歐元(合327億美元)的救助基金已大多花在了對匈牙利和拉脫維亞的援助上。

當前的經濟危機正在向歐盟各國的實體經濟蔓延。據報導﹐法國大小城市週四有一百多萬人走上街頭﹐要求政府採取更多行動解決經濟危機的影響。

美國正在向德國等歐洲主要國家施加壓力﹐要其在減稅和增加政府開支等方面採取更多措施來提振萎靡不振的世界經濟。到目前為止﹐以德國牽頭的歐盟一直拒絕採取更多經濟刺激措施﹐並警告美國在4月2日於倫敦召開的20國集團峰會上不要力促各方討論這一問題。

德國總理默克爾(Angela Merkel)週四對德國議會發表講話時說﹐與大多數國家相比﹐德國政府在通過增加政府開支和減稅以提振世界經濟方面正在做更多工作。經濟學家們說﹐隨著歐盟那些財力較弱的成員國陷入更深的經濟困境﹐德國繼續堅持這一立場可能會遇到來自這些國家的壓力。

雖然歐洲最大經濟體德國目前已處於60年來最嚴重的經濟衰退﹐但它的公共財政狀況仍相對強勁﹐德國仍受到資本市場的信任。

批評人士說﹐這意味著德國可以通過增加政府負債來進一步提升國內需求。Barclays Capital的歐洲經濟學家卡羅(Julian Callow)說﹐由於德國不願意這麼做﹐其鄰國將不必要地遭受更嚴重的經濟衰退。

默克爾等德國領導人出於幾點理由不願意增加政府的財政赤字。由於德國人口日益老齡化﹐該國的退休金和醫療保健支出正不斷增加﹐令政府財政面臨越來越大的壓力。德國近幾屆政府一直在人口老化問題日益加重之際下大力氣削減公共債務。

對於歐盟禁止成員國過分增加預算赤字的規定德國一直予以支持﹐德國政府擔心﹐如果它放棄這一立場﹐其他歐盟成員國將無節制地增加政府開支﹐最終背負上無力償還的公共債務。如果那樣﹐在德國政府看來﹐德國納稅人將不得不救助那些大肆揮霍的意大利等國人。

特里謝﹕歐洲央行可能再度降息

2009年 03月 23日 08:45

歐

洲央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上週五重申﹐歐洲央行可能再度下調基準利率。該行已經把歐元區的政策利率從去年10月的4.25%下調至1.5%﹐這是該行成立10年來的最低利率水平。但是這一水平仍遠高於美國和英國接近零的官方利率。市場預計歐洲央行在4月2日舉行的下次會議上將降息至少25個基點。

Bloomberg News

歐洲央行行長特里謝

特里謝稱﹐關於歐元區主要再融資業務的未來利率﹐他已經清楚地表示過可能會再度下調﹔他還表示0.5%的存款利率已經非常低。

特里謝還稱﹐所有的國際機構都稱歐元區目前沒有出現嚴重通貨緊縮的風險。

當被問及如果通縮風險加大、歐洲央行是否仍不願實施接近零的利率平時﹐特里謝稱﹐如果央行決定把利率刻意降至零水平﹐將連帶引發很多問題﹐這也是歐洲央行認為零利率不太合適的原因。

特里謝還稱﹐歐洲已經採取足夠的措施應對全球金融危機﹐並駁斥了有關該行和歐洲各國政府在抗擊這場數十年來最嚴重經濟衰退的過程中尚未採取足夠行動的論調。

特里謝在採訪中稱﹐世界各國政府應該更加迅速地貫徹實施已經宣佈的方案。他的表態在一定程度上反映了外界對美國政府推遲援助問題銀行的擔憂。

特里謝稱﹐他對歐洲和美國的建議是﹐把已經決定的措施快速有效地執行下去﹔而且﹐除非金融業重回正軌並可以持續地開展借貸業務﹐其他任何事情都難以正常運轉。他還認為﹐如果能夠實現金融業的重建﹐將可以幫助世界經濟在2010年溫和復甦。

美國敦促各國加大經濟刺激力度

2009年 03月 09日 14:58

美

國將向全球各國領導人施壓﹐要求他們增加政府應急開支以提振全球經濟。這一立場可能會導致美國與更關心改革金融監管的歐洲國家產生不和。

European Pressphoto Agency

美國總統奧巴馬

美國官員說﹐目前市場期待世界經濟強國聯合採取行動﹐在奧巴馬總統的第一輪經濟外交攻勢中﹐華盛頓將在下個月的倫敦峰會上敦促各國作出改變。

華盛頓的關注點可能與法、德及其他歐洲國家產生衝突﹐他們希望4月2日舉行的二十國集團(Group of 20)峰會重點討論修改金融市場監管規則。這些國家表示﹐監管鬆弛是導致金融危機的一個重大因素﹐他們希望加強對對沖基金和私人資本運營公司的掌控。

美國官員和國際經濟學家說﹐所有各方都希望避免在這次峰會上鬧翻、進而對市場造成衝擊。眼下市場對政府領導人是否知道該如何遏制經濟下滑非常敏感。人們對這次峰會的預期很高﹐認為協調應對行動至關重要﹐這樣各國政府的努力才能加強而不是阻礙別國的行動。

本週末將在倫敦召開二十國集團財政部長會議﹐全球各國領導人和財政部長也會陸續到華盛頓造訪奧巴馬﹐在此期間將討論這些分歧。

美國官員認為﹐為緩解這波經濟下滑的深度和持續時間﹐有必要額外增加政府開支。美國的立場可能會得到中國和其他推出大規模刺激計劃的國家支持。

與其他歐洲國家相比﹐英國在此問題上更容易與美國達成一致﹐因為倫敦和華盛頓都擔心加強金融監管可能有損於它們各自的金融中心。政府官員還表示﹐二十國集團尚未準備好實行新的監管規則﹐因此﹐關注這個領域將達不到應有的效果。

美國尚未完成修改金融監管規定的計劃﹐負責這方面工作的財政部缺乏足夠的人手。新的監管規定最終需要得到國會的批准。包括發達國家和發展中國家的二十國集團中的其他國家也需要數月時間來制定新規則。

白宮官員表示﹐雖然在有關監管問題的討論中﹐在什麼是重點問題方面略有分歧﹐但改革監管框架的時機問題不存在衝突。

白宮一位高級官員表示﹐美國7,970億美元財政刺激計劃的通過表明﹐美國政府盡到了自己的力量。他認為﹐協調行動應對當下危機應是這次峰會首要和最重要的目標。他說﹐所有國家單獨或共同採取大膽而有雄心的行動以恢復經濟增長是非常重要的。

美國方面提出的峰會優先目標與德國的主張衝突尤其明顯﹐德國近年來一直在盡力平衡帳面。今年1月﹐德國批准了一項耗資500億歐元（合631.9億美元）的刺激計劃。但德國總理默克爾(Angela Merkel)對大舉舉債解決全球危機的做法持懷疑態度﹐她認為﹐危機是由於私人領域投資者和政府不負責任的行為引起的。

由於擔心財政實力較弱的國家會發生難以承擔的債務、進而導致歐盟不得不出手救助﹐德國對限制歐盟內部的政府債務很積極。默克爾的發言人斯蒂格(Thomas Steg)說﹐總理認為監管和市場監督的話題在這次峰會上應佔據非常顯著的地位。他說﹐擴大德國的財政刺激計劃“不在計劃之列”。

美國和歐洲國家之間的分歧在上週奧巴馬與英國首相布朗在華盛頓舉行的新聞發佈會上得到無聲的展示。布朗將主持下個月的峰會。

布朗強調﹐著眼於未來考慮﹐有必要為未來的銀行體系設定原則﹐而奧巴馬重點表示﹐二十國集團應採取的協調行動是刺激各國的經濟。

美國官員表示﹐他們在說服歐洲國家將刺激經濟作為優先目標方面取得了進展。他們提到﹐上個月在羅馬舉行的七大工業國(Group of Seven)會議上﹐與會各國財政部長發表的聲明就強調了協調採取財政刺激措施。

據國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)估計﹐2009年﹐財政刺激計劃和政府開支的其他增長將使中國、印度和七大工業國的經濟增長合計增加兩個百分點。七大工業國成員國包括美國、英國、加拿大、意大利、德國、日本和法國。

IMF一直督促各國將財政刺激計劃規模再增加國內生產總值的至少2%。IMF認為﹐在二十國集團中﹐預計將只有美國、西班牙、沙特阿拉伯、中國和澳大利亞能達到上述目標。

中國的內需難題

2009年 03月 06日 09:14

中

國近期出現的經濟問題原因之一在於美國對中國出口產品需求下降﹐這些問題再次引發了對中國政府應如何從出口依賴型增長向更關注國內消費轉變的討論。要是說說就能做到就好了。過往的歷史顯示﹐這樣的轉變會非常痛苦﹐中國也不會例外。

中國政府現在受到很大壓力。過去﹐中國的經濟增長及其金融體系與美國一樣﹐在極大程度上依賴於美國家庭無限的舉債消費能力。不過自2008年以來﹐隨著美國人增加儲蓄修補他們破碎的資產負債表﹐美國的貿易逆差將迅速下降﹐從目前相當於國內生產總值(GDP) 6%-7%的水平回到1%左右的歷史平均水平。受此影響﹐中國四季度的GDP增幅出現停頓﹐官方和民間數據都顯示出口下降對就業造成了重大打擊。

Reuters

上海一家服裝店的店員在等待顧客光臨

儘管5年來中國決策者一直聲稱﹐正在積極尋求擴大經濟對內需的依賴度﹐上述趨勢還是出現了。實際上﹐就像美國和日本在他們各自嚴重依賴出口的時期一樣﹐中國並未作出什麼努力來實現上述轉變﹐而是依賴出口主導型增長模式催生了建築業的繁榮﹐以證明房地產價格不斷上漲的合理性。如果中國當初真正向擴大內需轉變﹐出口產業可能已經轉衰﹐而面向國內的更強勁的金融和服務業可能得到發展﹐資本和勞動力也會相應地配置到了經濟的各個領域。

現在中國正試圖更迅速地、甚至是不顧一切地採取行動來擴大內需﹐應對預計會出現的出口產品需求下降的局面。去年11月中國推出了規模達5,860億美元的財政刺激計劃﹐還敦促銀行大力擴大信貸﹐為任何需要貸款的人提供資金。

但是﹐實際效果剛好相反﹐中國的出口依存度並沒有下降。中國的貿易順差還在上升。2008年上半年略低於170億美元的月度順差水平本來已經很高﹐但到下半年上升到了接近330億美元﹐今年1月更是超過了390億美元。刺激措施未能見效的原因是﹐資金沒有投向它需要去的地方﹐也就是家庭消費和服務業﹐這些領域需求的上升可以更多地消化中國產品。

中國幾乎不存在服務業﹐而事實證明要直接刺激消費簡直是難於登天。於是﹐北京擴大內需的努力結果是大部分刺激性開支進入到投資及製造領域﹐特別是主導中國經濟的大型國有企業。看看迄今已宣佈的財政刺激計劃中的部分內容吧：鼓勵企業重組、提供補貼貸款支持有色金屬行業進行技術創新﹔對電子和信息產品出口業提供退稅﹔增加對紡織企業的出口退稅。

這些措施在刺激“過度”生產（也就是超出中國國內消費能力）方面的效果大大超過中國政府通過家電下鄉、下調汽車購置稅等措施刺激家庭開支方面的直接努力。其結果是要維持就業和提振消費。但這些是通過提高製造能力（以及工廠工人的消費）間接實現的﹐而並未直接刺激消費。

因此﹐雖然出口在下降﹐但中國產能的下降速度要低於消費下滑的速度。由於中國的貿易順差可以定義為其生產超出國內消費的部分﹐因此﹐中國的貿易順差實際上卻擴大了。不論中國如何著力推動﹐中國對出口的依賴實際反而增大了。

中國能夠並且最終將會實現從出口主導型增長的轉變﹐但人們不應認為它能在近期或輕而易舉地做到這點。中國的發展模式是建立在迅速擴大投資並增加儲蓄、遏制消費的基礎之上的。而正是因為這個原因﹐中國從未大規模發展服務業或是像發達國家那樣可以通過消費金融將資金導向消費領域的金融體系。這都是中國經濟領域中根深蒂固的一些缺陷。儘管北京願意轉變經濟模式﹐但它不能迅速做到這一點﹐除非它能忍受製造業產出大幅下滑。

很顯然﹐中國不希望這麼做﹐而且這麼做從中長期而言也肯定會損害世界經濟。畢竟﹐全世界都將受益於中國的穩定及其對全球貿易體系的堅持。很明顯﹐中國必須儘快實現這一轉變﹐但儘管如此﹐短期內很難看到結果。從一種發展模式到另一種發展模式的轉變是一個長期而痛苦的過程。

（編者按：Michael Pettis是北京大學光華管理學院金融學教授。）

中國央行進一步放鬆信貸的暗示引發擔憂

中

2009年 03月 07日 07:48
國央行(People's Bank of China)週五表示﹐或將進一步放寬銀行信貸。這說明中國政府仍將寬鬆信貸政策視為刺激經濟的重要工具。

中國央行表示﹐將研究降低貸款利率下限的可能性。貸款利率下限用於界定商業銀行貸款利率可以低於基準利率的幅度。

目前﹐中國商業銀行貸款利率不能低於中國央行制訂的基準利率的九成。現在中國央行的一年期基準貸款利率為5.31%。降低貸款利率下限可讓商業銀行更加容易找到借款公司。此舉意味著中國經濟又朝市場化方向邁進了一大步。

美國、日本和香港等多數發達國家和地區的貸款利率一般不受限制。

一些經濟學家表示﹐利率的自由化可以帶來長期利益。但是有人擔心﹐信貸來源的過度放鬆可能引發高風險的貸款行為和潛在的資金濫用風險。

中國央行公告表示﹐將在貨幣市場上加快建立基準利率體系﹐探索降低貸款利率下限的可能性﹐評估貼現率的形成機制﹐改善中央銀行的利率體系。

中國央行行長周小川間接承認了政策調整的風險﹐但強調了積極的一面。他在北京一個記者招待會上表示﹐只要能夠在經濟危機期間抑制信心的下滑﹐以後總有機會對貨幣政策進行微調。

北京大學(Peking University)金融學教授Michael Pettis警告﹐信貸擴張存在風險﹔一些增量信貸資金將不可避免地流向產能已經過剩的企業。

他表示﹐高度寬鬆的貨幣政策短期內對中國經濟可能有幫助﹐但是長期來看可能加重產能過剩的問題。

中國政府去年11月宣佈人民幣4萬億元的經濟刺激方案之後﹐銀行在強大的政府壓力之下放鬆了信貸控制。今年1月份﹐新增人民幣貸款達到了創紀錄的人民幣1.62萬億元﹐高於去年12月的人民幣7,717億元和11月的人民幣4,769億元。

最近﹐貼現票據發行量激增﹐引發了有關資金最終流向的擔憂。公司通常使用貼現票據這種流行的信貸工具滿足短期資金需求。貼現票據在1月份新增貸款中的比例佔到了近40%﹐遠遠高於去年平均13%的比例。

貼現票據的期限通常是三至六個月。票據貼現發行的大幅增加難免使人懷疑此類短期融資工具是否會被濫用。

中國股市今年年初的強勁表現令人感到意外﹐這種情況使人們不禁擔心新增銀行貸款的很大一部分被用於股票交易。

在1月份新增貸款大幅增加的同時﹐基準的上證綜合指數在今年前27個交易日飆升了32%﹐從而成為當月全球表現最好的股指。

經濟學家普遍擔心﹐有充足貸款在手的企業可能失去自制而進行過度投資。近幾年來﹐隨著國營和私營企業迅速擴大業務﹐過度投資已成為一個普遍問題。如果不進行嚴格的信貸監控﹐銀行可能因壞帳增加而蒙受損失。

但也有人認為﹐信貸增加可以十分有效地確保企業維持運營並繼續進行技術改進和創新。

國信證券(Guosen Securities)的經濟學家林松立（音譯﹕Lin Songli）表示﹐信貸規模的快速增加可能在短期內給日漸放緩的中國經濟帶來最強勁的推動力。林松立認為﹐中國擴大信貸規模的措施已經對經濟產生了有益的影響。

中國2月份的採購經理人指數由1月份的45.3升至49.0﹐表明中國的製造業呈現出發展態勢。

不過﹐中國國際金融有限公司(China International Capital Corporation Ltd.)的首席經濟學家哈繼銘對中國央行降低基準貸款利率能否在短期提振經濟持懷疑態度。

他認為﹐確保利率更具靈活性是中央政府的長期任務之一﹐即便央行目前放鬆限制﹐也不會立即起到進一步提振中國經濟的作用。

哈繼銘稱﹐銀行系統的流動性已經相當充裕﹐重點應該放在新增貸款的有效分配上﹐而不是進一步擴大信貸規模。

奧巴馬該操心股市了

2009年 03月 06日 14:53

任

何一位總統都會有許多要操心的事情﹐眼下這個時候的總統尤其如此。那麼﹐道瓊斯工業股票平均價格指數的點位是否應該是他擔憂的問題之一呢？

答案簡單明瞭：是。

在週四股市大跌將該指數拖低至6594.44點之後﹐這個問題似乎更加不容忽視了。通常來說﹐總統們都會做出一付對股市波動不太在意的樣子。如果白宮講壇上曾傳達過這樣的信息──市場漲漲跌跌﹐我們關注的還是經濟基本面──那麼這個信息一定已經重復了上千次。

本週﹐在回答記者提問時﹐奧巴馬總統給出了他自己的回答。他說﹐“你知道﹐股市就有點像政治里的跟蹤民意調查。日復一日﹐有漲有落。如果你把時間都花在擔心這個上面﹐你可能會制定出錯誤的長期戰略。”

但在眼下的經濟災難面前﹐事情並非如此簡單﹐奧巴馬也知道這一點。他在上面這番引發共和黨人迅速抨擊的話之後緊接著又作出了更加不同尋常的表示：他用鼓動和懇請兼而有之的口吻希望投資者重返股市。

他說﹐“你們現在看到的是﹐利潤和收益情況正在開始走向這樣一個水平﹐即如果從長期範圍看﹐在這個水平上買股票可能是劃算的買賣。”

這表明﹐總統意識到了新的現實。不管從政治還是經濟角度看﹐股市現在的表現跟以往相比變得更加重要了。從經濟上說﹐與以往相比﹐股市成為其財富製造者（或破壞者）的美國人要多得多。而從政治上講﹐相比於正常時期﹐股市正成為一個更加重要的顯示國家大氣候和心理狀態的晴雨表。

這並不是說﹐道瓊斯指數已經是或應該是奧巴馬團隊最重要的經濟指針。不論是從經濟還是政治上考慮﹐失業仍是最敏感的話題。

參與《華爾街日報》/NBC新聞頻道民意調查的民主黨民調專家哈特(Peter Hart)說﹐在經濟方面﹐失業問題始終、始終都是決定成敗的那張王牌。他說﹐失業的影響是“直接的”和“破壞性的”。

不過﹐股市及其表現的好壞對整個美國社會的影響超過了以往。參與《華爾街日報》/NBC新聞頻道民意調查的共和黨民調專家麥克因特夫(Bill McInturff)說﹐最近的民調顯示﹐從心理層面看﹐當房價和股價下跌時﹐經濟景氣也出現了下滑。這表明﹐如果要重建消費信心﹐就需要房地產價格企穩和道瓊斯指數“有所表現”。

麥克因特夫指出﹐在1月份的該項調查中﹐分別認為股市下跌和整體經濟下滑對他們產生“很大影響”的美國人佔相同的比例。換句話說﹐股市下滑和總體經濟下滑同樣可能對人們造成傷害。

當然﹐這樣的結果有一個合理的解釋﹐那就是股市在普通美國人的實際經濟狀況中已經逐漸變得越來越重要。401(k)計劃和個人退休帳戶的日漸普遍意味著市場的影響現在已逐步滲透到數千萬美國家庭。這是過去這二十多年美國經濟結構發生的最重大的變化之一。

全美投資機構協會組織Investment Company Institute編撰的數據顯示了這一點。該協會每年都對美國家庭的持股情況進行調查。它發現﹐從1987年到2007年﹐持有共同基金（即持有股票的最常見的投資工具）的美國家庭數量從2,250萬增加到5,530萬﹐增加了一倍以上。持有共同基金的美國家庭佔全美家庭總數的百分比從25.1%增加到47.7%。

換句話說﹐股市下跌對美國半數家庭福祉的影響不僅是心理上的﹐而且是實實在在的。

由此帶來的影響不言而喻。本週《華爾街日報》/NBC新聞頻道的一項最新調查結果顯示﹐最有可能投資股票的美國人──即家庭年收入超過5萬美元的美國人──也明顯更有可能對經濟形勢不滿意。在其他時期﹐這種情況更多地出現在收入最低的群體中間。

單純就政治方面來說﹐奧巴馬的確已經注意到﹐他在意識形態方面的對手正開始指向顯示人們對經濟政策信心不足的股市。麥克因特夫說﹐如果我是他的顧問﹐我肯定會將此作為有必要努力保持市場不致比他上任時進一步惡化、並儘量爭取好轉的又一個理由。

鑒於所有這一切﹐人們不禁要問﹐總統為讓市場走強能夠真正做點什麼？這不是件容易的事。讓人們對本屆政府的銀行業救助計劃建立信心是關鍵所在﹐同樣重要的還有改善消費者和投資者的總體信心。

在這方面至少有了一些好消息。在《華爾街日報》/NBC新聞頻道的上述最新調查中﹐16%的受訪者表示﹐他們仍認為股市總體而言還是一種安全的投資﹐這個比例並不算很高﹐但與2005年市場繁榮時期調查得出的21%相比還不算太糟。在如今的慘淡形勢下﹐這個數字原本可能會更低。

拿巴菲特當反面教材

2009年 03月 06日 15:09

盲

目樂觀是敵、悲觀主義是友──沃倫﹒巴菲特(Warren Buffett)在2009年致股東的信中如是說。

由於現在股指已經跌回了1997年時的水平，而且恐慌性拋售本周再度席卷了全球股市，悲觀情緒正是大行其道之時。如果巴菲特所言不假，那麼在我記憶中，當前環境對投資者來說可以算是最為友善的了。

在你的投資組合因市場接連暴跌而飽受摧殘之際，這麼想或許能給你帶來小小的安慰。近期的每筆買進，即便是看似逢低吸納之舉，仍會被股市的進一步下跌搞得灰頭土臉。雖然我認為巴菲特 素的智慧表達得很及時，但我的經驗告訴我，它實踐起來從未像現在這樣難過。

巴菲特本人就是這樣一個例子。他承認購買石油巨頭康菲石油(ConocoPhillips)的股票是“犯了一個重大錯誤”，因為當時正是去年油氣價格接近歷史峰值之時。我自己在去年的時候將康菲石油等能源類股票都拋了，因為我認識到原油及其他大宗商品正處於泡沫狀態。如果說連我都能看出來這裡面存在盲目樂觀情緒，那麼巴菲特自然也不該看走眼。然而，他還是花70多億美元購買了康菲石油的股票，根據他寫的那封信，這些資產目前的價值已經不到44億美元了。

巴菲特把錯誤怪到了自己頭上，但這位當時認為股市估值過高的男版卡珊德拉(Cassandra, 譯注：卡珊德拉是希臘神話人物，她總是預言準確，但由於受到太陽神的詛咒，她的話沒人相信)怎麼也會犯這樣的錯誤呢？巴菲特或許會在伯克希爾﹒哈撒韋(Berkshire Hathaway)的股東大會上做出更多解釋，但不論原因何在，這的確是人類從眾心理的一個明証，因為連巴菲特這樣的人都被卷進了市場的狂喜情緒之中。

康菲石油並非巴菲特犯下的唯一大錯。他說自己仍在增持鐵路運輸企業Burlington Northern Santa Fe(簡稱BNSF)的股票，現在他擁有該公司已發行股的20%、甚至更多。由於BNSF運輸的是煤炭等大宗商品，它對這些被運輸品的價格、乃至整個工業活動的景氣都非常敏感，其股價也和大宗商品市場亦步亦趨。去年6月份時BNSF的股價一度高達114美元，現在則只能在55美元附近晃盪了。

還有對穆迪公司(Moody's Corp.)的投資。這家債券評級公司的所作所為已被看作是近年來市場監管失靈的一個典型體現。巴菲特提醒他這封信的讀者說，“要警惕那些拿著數學公式唬人的家伙。”既然如此，伯克希爾﹒哈撒韋何必還要擁有穆迪逾20%的股權呢，這不是太諷刺了嗎？當然，他在致股東的信中說明了這是多年前收購的股票，而且他此後沒有再增持過該股。不管怎麼說，這確實說明巴菲特疏忽大意了。去年穆迪的股價曾一度突破45美元，而本周該股僅報16美元。

巴菲特今年致股東的信有很多可以評說之處，特別是巴菲特對市場暴跌的平靜反應，股價暴跌已經顯著壓低了許多並購案的價格（“價格是你付出的、價值則是你所擁有的”）。所有投資者（包括我本人）有時候會在股市走軟時買進股票。幾乎所有巴菲特長線持有的股票今年都跌了，這倒也沒什麼奇怪的，因為市場中幾乎所有的股票都在跌。我之所以把康菲石油、BNSF和穆迪單挑出來說事，是因為巴菲特對他們的操作明顯有違他自己曾說過的話。

既然巴菲特都可以認錯，那麼你我承認自己確有閃失也該不會太難。與此同時，我們應該從他的以及我們自己的錯誤中吸取教訓。如果你現在正多多少少承受著壓力、要把股票在悲觀氣氛濃厚之際脫手，那麼你不妨停下來，想一想：如果盲目樂觀是敵、悲觀主義是友，那麼現在到底是不是拋售股票的時候呢？

James B. Stewart

（編者按：本文作者James B. Stewart是《財智月刊》(SmartMoney)雜志和SmartMoney.com的專欄作家。他每周都會撰文與讀者分享他的個人投資策略。和本報記者不同，Stewart可能擁有他在文中所提及的股票。更多相關文章請見：www.smartmoney.com/commonsense）

中國“新刺激計劃”哪裡去了？

2009/03/06 18:12:33

傳

言時買進，兌現時賣出。這可能是多數短線交易者都知道的操作法。

這裡的“兌現”既可以指利好消息正式公布，也可以指毫無根據的謠言被戳穿。剛剛在中國股市上演的“新刺激計劃”就屬於後者。

在全國人大開幕前，市場傳言中國政府將宣布新一輪大規模財政刺激計劃。這個傳言成為滬深股市週三大漲6%以上的驅動力之一，并刺激全球股市在當天普漲，連美國股市也止住了連續5天的跌勢。

但溫家寶總理週四在人大開幕式上提交的政府工作報告中并沒有宣布“新刺激計劃”。隨後滬深股市接連兩天震蕩調整，美國股市週四重新走軟，主要股指跌幅都超過4%。

被如此大炒特炒的中國“新刺激計劃”到哪裡去了呢？瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤在采訪中說，所謂推出“新刺激計劃”的說法根本站不住腳。首先，現在4萬億投資計劃還沒有完全到位，即使到位的部分也可能還沒有用上，要對4萬億的效果進行評估顯然還太早。其次，過於關注政府的財政資金支出沒有必要，因為在刺激經濟的總體資金中，財政資金只是小部分，大部分還是銀行信貸、私人資本等。第三，判斷刺激政策能否發揮作用，關鍵還要看市場上有沒有投資意愿。

或許你會說汪濤有可能只是事後諸葛亮。事實上，她週一在《華爾街日報》中文網發表的《全國人大可能會出臺哪些經濟政策》一文中說，“本次會議可能會公佈一些刺激消費的措施，但不會出台另一個重大的經濟刺激方案”。

渣打銀行中國研究部宏觀經濟分析師李煒說，政府沒有出台“新刺激計劃”，既有可能是政府看待目前經濟的角度與市場多數人有出入，對現在的4萬億刺激計劃極度樂觀；也有可能是審慎的表現，決定先看形勢發展再說。他認為有關“新刺激計劃”的傳言只是市場的炒作。他說﹕“這個市場天天都在炒作。”

究竟是誰在炒作“新刺激計劃”呢？中金公司宏觀經濟分析師徐劍說，“肯定是一些捕風捉影的外行，或者是想做多的人。”中金公司在週一發佈的報告中說，政府在兩會上再次出台大規模刺激政策的可能性較小，更多的是對前期4萬億刺激政策的細化。

不過，這次政府在兩會上沒有推出“新刺激計劃”，并不意味著今後也不會有新刺激計劃。正如發改委官員所說的，形勢還在發展當中，政策可能會相應調整。下週，將有系列經濟數據出爐，它們或許能夠幫助投資者對最近出現的一些復甦跡象的真實性進行判斷。

“新刺激計劃”如同炒糊的油渣被市場扔掉了，但別的概念或者傳言還可能出現。面對它們，最好的應對之方是，寧停三分，不搶一秒。

英國失業加劇 質疑開放經濟

2009年 03月 09日 07:12

在

英格蘭北部海港小鎮格里姆斯比﹐一艘退役軍用駁船停泊在一排高高的鐵柵欄後面﹐70名無工可做的意大利工人正在船上消磨時間。

這些意大利人是被僱來擴建附近一家煉油廠的。在過去15年里﹐這種情況很平常﹐不會引起任何人的注意。在這段時期內﹐英國大量借助外國公司和工人的力量﹐推動了經濟顯著繁榮。但最近﹐在英國工人提出抗議後﹐這些意大利人在駁船和工作地點之間要乘坐巴士往返﹐要由保安帶回到船上。

Benjamin Thomas for The Wall Street Journal

在英國伊明赫姆港口﹐一些工人正在等待一艘來自
西班牙的商船入港卸貨。這個港口是英國最大的商
業港口﹐不過經濟衰退引發的貿易下滑最近令這裡
的業務大幅縮水。

週三﹐英國首相布朗(Gordon Brown)在美國國會發表講話﹐表達了反對保護主義的論調。但在經濟衰退正在深化的英國﹐英國人對全球化的情緒似乎正在發生動搖。上個月﹐全英國大約有2,000名發電廠和煉油廠工人未經工會同意舉行了罷工行動﹐這小批意大利人成了罷工的焦點。他們傳遞出的信息是﹕英國的工作給英國人幹。

在Jolly Miller酒吧﹐在一家煉油廠做管道安裝工的英國人伯恩斯(Billy Bones)說﹐如果你失業在家﹐面對一屋子等著吃飯的孩子﹐而正有一家發電廠在建設﹐那麼你當然不願意看到外國工人搶了這些工作。

英國目前遠沒有出現普遍的仇外風潮。但在這樣一個以對外國勞工和投資敞開大門而自豪的國家﹐人們的內心正在發生變化。

英國政府實施的銀行救助計劃要求增加國內的貸款。公眾本來就對出售英國郵政機構大筆股份的計劃不滿﹐而輿論稱有兩家外國公司（分別是荷蘭和丹麥企業）可能會成為買家﹐這更讓英國人怒火中燒。據民意調查機構Ipsos MORI說﹐在最近進行的調查中﹐這個月移民問題超過失業﹐成為排在經濟和犯罪之後的英國人關心的第三大問題。

所有這些給長期支持全球化的布朗提出了如何平衡的艱巨任務。週三他在美國國會發表了講話。美國國會最近提出將“購買美國貨”的條款加到總規模7,870億美元的經濟刺激計劃里﹐此舉在世界上引發了對全球貿易的擔憂。布朗反問道﹕我們是不是應該屈從於通過逐底求得競爭力和實行保護主義呢（歷史告訴我們﹐保護主義保護不了任何人）﹖不。我們應該有信心認為﹐我們能夠抓住前面的機會﹐讓未來服務於我們。

Benjamin Thomas for The Wall Street Journal

工人結束一天的工作離開煉油廠。

2008年四季度﹐英國失業率達到6.3%﹐而經濟繁榮期時的低點是2005年創下的4.7%。經濟預測機構IHS Global Insight預計﹐到2011年初﹐英國失業率將高達10.5%。

政府數字顯示﹐2008年四季度英國的本國工人人數為2,700萬人﹐較一年前減少了234,000人﹐而外籍勞工人數增加175,000人﹐達到240萬。

在這樣一種形勢下﹐一些本來看似平常的行為如今在某些群體中間卻引發了強烈不滿﹐比如近期政府將一個建造和維護高速列車車隊的合同給了一家日本人牽頭的財團。在英國最後一家機車製造廠所在地德比市﹐市議會成員萊克斯頓(Bob Laxton）稱上述舉動是“一項不明智的決定﹐它讓日本人有機會進入英國市場”。英國政府稱﹐機車的某些部件將在英國製造。

過去十年來﹐布朗所在的勞工黨一直致力於延續前任政府在消除投資和外資所有權障礙的努力。據聯合國貿發會議(United Nations Conference on Trade and Development)的數據﹐2004-2007年﹐外國投資相當於英國國內生產總值(GDP)的7.4%﹐而美國、德國的這個指標分別是1.4%和1.6%。

在這輪勞工黨執政時期﹐由於較易獲得工作簽證和其他手續﹐進入英國的外籍勞工增加了兩倍。目前歐盟只有三個國家允許歐盟10個新成員國（多為東歐國家）的工人前往打工﹐英國就是其中之一。

眼下﹐布朗政府正試圖通過向國內產業注資和為貸款提供擔保等措施應對眼下的經濟下滑﹐但政府並未提高市場開放的門檻。儘管布朗明確表示英國銀行業需要向本國經濟領域注入資金﹐但他在最近接受採訪時表示﹐他不希望這變成一種保護主義的做法。

Benjamin Thomas for The Wall Street Journal

工人正在拆除格里姆斯比碼頭上的一個廢棄的漁場
建築﹐這裡曾是歐洲最大的漁業碼頭。新清理出來
的空地將用來存放進口的木材。

英國的任何保護主義做法──諸如“購買英國貨”──還將遇到另外一個問題﹐那就是在一個製造業僅佔經濟總量14.3%的國家﹐已經沒有多少東西可保護。1995年時這個比例是21.6%。舉例來說﹐現在英國幾乎沒有生產玩具或消費電子產品的廠家﹐也沒有英國人是東家的大型汽車廠家。

在歐洲最大的經濟體德國﹐製造業佔經濟總產出的比重是24%。不過﹐美國的比重比英國還低﹐只有11.7%。

在現代社會﹐保護主義的做法也不是容易的事﹐各國都加入了這樣那樣的貿易團體﹐比如世界貿易組織(World Trade Organization)和歐盟。自1995年以來﹐歐盟成員國的公民在15個成員國享有平等的申請就業的權利。

英國上個月說﹐2008年四季度有104,000人失去工作﹐是1995年有可比記錄以來的最高水平。

在政府拿出數十億資金用於救助計劃的時候﹐一些納稅人要求將錢用在本國。位於伊明赫姆的Oliver Construction Ltd.的負責人奧利佛(Trevor Oliver)說﹐錢當然應該留在英國。你不能是全球一個大家庭﹐你應該照顧自己的家庭。

警惕假牛市

2009年 03月 09日 08:24

新路標﹕前有虛假反彈﹐當心受騙。

有許多非常聰明的人眼下都在琢磨我們是否該有一波大的上揚。或許他們是對的。可以肯定的是﹐現在到處都是數量多得讓人難以相信的便宜股票。

但這未必意味著熊市已經過去。

歷史數據顯示﹐類似眼下這樣的嚴重熊市持續的時間會比許多人預料的長很多。而且﹐熊市期間會出現為數不少的暫時性的大規模上漲行情。

日本這波大熊市從上世紀九十年代初就開始了﹐到現在還沒有徹底結束。

不過﹐在此期間﹐日本出現過13次漲幅在15%以上的上漲行情。有些行情規模很大﹐導致許多人誤以為熊市已經結束﹐新的牛市已經開始。

從1990年末到1994年中這段時間﹐日經指數上漲達到三分之一的情況出現了四次﹔1995-1996和九十年代末的兩次上漲行情漲幅超過了50%。從2003年到2006年﹐該指數上漲了一倍以上﹐不過﹐每次上漲行情過後市場就會跌回到新的低點。

大多數瞭解華爾街歷史的人會告訴你﹐始於1929年華爾街崩盤開始的那場市場大跌直到三年以後﹐即1932年才觸及歷史低點。但他們經常忘記的是﹐這段歷史還有另一半。

市場共有17年時間一直處於蕭條。到1946年﹐道瓊斯指數再創低點﹐比1929年市場崩盤後出現的低谷還低的多。

但在此期間﹐市場先後出現過16次漲幅達到15%的上漲行情。有些次的漲勢非常巨大。

1929年11月之後﹐市場漲幅接近50%。1932年股市上漲77%的時候﹐投資者肯定以為迎來了新一輪的牛市﹐1933年股市更是上漲了一倍以上。有一輪上漲持續了數年﹐從1935年到1937年道指上漲了一倍多﹐隨後市場再度發生崩盤。

1938年﹐道指在大跌之前上漲了50%以上﹔1942-1943年這一幕又再次上演。

七十年代曾出現過大熊市﹐當時飛升的通貨膨脹讓投資者遭受的實際損失更為慘重。1969年到1982年期間﹐市場實際價值損失了三分之二。

不過﹐在此期間也曾有七次大規模上漲行情﹐其中三次的漲幅超過四成。

我並不想變成一個超級唱衰派。市場還會出現牛市的。世界現在還沒走到末日。更重要的是﹐看上去投資價值很高的股票現在多得難以置信。許多股票提供非常慷慨的股息收益率。

那些以低價格買到好股票並且長期持有的投資者往往能獲得豐厚回報﹐但重要的是要有節制。

Brett Arends

（編者按﹕本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家，他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事并做出相應投資決定。）

美股有望短暫反彈﹐持續上揚希望渺茫

2009年 03月 09日 10:15

美

國股市在殘酷的拋售壓力下變得慘不忍睹﹐市值在不到十週的時間里就蒸發掉2.6萬億美元。棒球春訓才剛剛開始﹐標準普爾500指數今年以來的跌幅就已達到24%﹐而去年全年也有38%的跌幅。自美國國會2月13日批准7,890億美元經濟刺激方案至今﹐羅素3000指數已累計損失1.7萬億美元市值﹐比7,890億美元高出兩倍以上。

局勢惡化到如此地步﹐乃至於總統奧巴馬(Obama)也一度吹捧股市低廉的估值﹐以及長線投資者入場作多機會難得雲雲。

股市在過去十五個交易日里有十二天下挫。若不是上週五後市股市突然反轉﹐下跌天數就會變成十三天。而在反彈之前﹐美國剛剛公佈2月份非農就業人數減少651,000人。本輪衰退已導致440萬人失去工作﹐失業率攀升到8.1%﹐並加劇了人們對銀行貸款違約增加以及更多銀行損失的恐慌。

不過﹐如此劇烈的拋售至少增加了股市暫時超跌反彈的機會﹐即使持續性上揚和經濟復甦依然可望而不可及。熊市反彈雖然多是曇花一現﹐但也絕不可等閒視之。畢竟﹐在去年11月20日到今年1月6日的一輪反彈中﹐美國股市累計上漲了24%。所以即使在上週五股市幾乎收於1996年以來的最低水平之際﹐交易員們依然一如既往地回補了空頭頭寸。

道瓊斯指數上週連續第四週下挫﹐累計下跌436點﹐至6627點﹐跌幅6.2%﹔標準普爾500指數遭遇去年11月末以來最迅猛的下跌﹐並且是過去九週以來的第八次下跌﹐上週累計下挫52點﹐至683點﹐跌幅7%﹐較2007年最高水平回落56%。與此同時﹐那斯達克綜合指數跌84點﹐至1294點﹐跌幅6.1%﹔羅素2000指數跌38點﹐至351點﹐跌幅為9.8%。

那麼市場倒底被超賣到何種程度﹖標準普爾500指數成份股中依然堅守在50移動均線上方的已不到5%。如果該指數接近並守住650點這一備受矚目的技術關口﹐買家便可以出動了。

與此同時﹐投資者在絕望與放棄間徘徊﹐證券公司也傳達著客戶即將認輸離場的信息。據最新的調查顯示﹐股市中看漲人士所佔比例從2月中旬的33%下降到19%﹐看跌人士所佔比例則從39%擴大到70%。上週交易員大舉買入美國國債﹐信貸違約掉期價差擴大﹐對沖銀行違約風險的成本也大幅攀升。

雖然股市人氣如此低迷﹐但期權市場卻反應冷淡﹐這乍看起來似乎並不合乎邏輯。看跌期權的需求並不是特別強烈﹐而反映市場恐慌情緒的VIX波動指數也遠低於去年11月份的高點。不過﹐已經有如此多的基金經理把股票資產轉移成現金﹐因此購買看跌期權以對沖投資組合風險的需求已是寥寥無幾。況且﹐股市在短短四週時間內就下跌21%﹐即便是看跌大市的交易員也都做好了短暫反彈的準備。

小幅反彈並不難﹐但要想形成一輪持久的牛市行情就不容易了。得益於沃爾瑪(Wal-Mart)等折扣連鎖店﹐零售業的銷售額上個月出現自去年9月份以來的首次上升。但一朝被蛇咬、十年怕草繩的投資者們希望看到住房市場、銀行和消費者支出都有擺脫困境的跡象之後才會再出手。然而就在上週﹐富國銀行(Wells Fargo)將股息削減85%以增加資本﹐通用汽車(General Motors)也公佈2月份銷售下降53%。

金融類股上週跌幅最大﹐而且在股東擔心銀行國有化的情況下可能繼續下挫。但這還不是全部﹐因為有關全球銀行業危機的恐慌情緒還在擴散。與美國金融業不同的是﹐受到東歐貸款困擾的歐洲銀行業在認列損失和籌集資本方面卻行動緩慢。迄今為止﹐美國金融機構認列的損失佔全球認列總額的四分之三﹐歐洲銀行資產負債表的情況依然令人擔憂。

前貝爾斯登(Bear Stearns)策略師喬納森• 格魯(Jonathan Golub)表示﹐雖然美國政府有能力拯救金融機構﹐但其他許多政府可能並不具備這樣的實力。比利時短期銀行負債約佔國內生產總值(GDP)的285%﹐瑞士為260%、英國為156%、法國和德國均為60%﹐相比之下﹐美國只有15%。

格魯現在經營著自己的公司Golub Market Insights。

設法說服美國人擴大支出既是挑戰也是矛盾。在1945年的時候﹐美國人的負債與收入之比為1比5﹐之後這一比例升到了6比5。在這期間﹐房地產、股票和退休金儲備等風險資產由原來年收入的1.4倍升至2007年的4.7倍。Galt Investments的傑夫•里克(Jeff Lick)說﹐美國已經從憑工資吃飯的文化轉型為靠資產升值的文化。最近幾年﹐這種趨勢又被非常高的消費水平進一步拉動。

現在美國家庭的財富迅速縮水﹐消費文化的反向循環需要幾年時間。里克稱﹐實際上過去五年很多美國家庭消費和GDP增長都是由一些我們根本不需要的東西所推動的。他預計美國人將進一步增加儲蓄﹐同時美國消費增長前景黯淡。

Kopin Tan

（本文譯自《巴倫週刊》）

匯豐伸手求援 港人傷感猶疑

2009年 03月 09日 11:51

幾

十年來﹐這個城市中的股票投資者和冒險家都清楚在世道艱難時應該尋找避風港──匯豐控股(HSBC Holdings PLC)。當匯豐在144年前這個月份成立時﹐它英文名稱的第一個字母就來自於香港(Hongkong)。

因此﹐當上週匯豐控股在年度利潤下降70%之後向投資者伸手求援﹐希望通過配股籌集177億美元的資金時﹐此舉在這個已經受到全球金融危機沖擊的城市引發了強烈的質疑和新一輪的反思。

當地報刊和廣播電視都在提出的一個問題是﹐投資者是應該利用這一機會買進﹐挽救象徵香港金融業的匯豐控股﹐還是應選擇撒手不管呢？

Getty Images

144年前的3月﹐匯豐控股在香港成立。圖為匯豐
控股的香港總部大樓﹐攝於去年10月

香樹輝在他的父親1978年去世後繼承了第一筆匯豐控股的股票。他說﹐多年來﹐匯豐的股票對香港人非常、非常的好。許多香港人的內心深處都認為﹐匯豐是不可戰勝的。香樹輝以前曾在銀行工作﹐目前主持一個深受歡迎的粵語投資節目﹐而匯豐控股每周都是熱點話題。

匯豐股票的持有者可以按照目前的持股數量以12：5的比例配售新股。在香港﹐新股的配售價為每股28港元（3.60美元）﹐比上週該行宣佈此次配股前的股價折價51%﹐比上週五在香港股市的收盤價折價36%。

幾十年來﹐謹慎的投資者應該逢低買入匯豐控股在香港屬於一個常識。當地一家報紙就是否應該利用目前的機會買進匯豐控股詢問了風水大師、地產大亨和一位走紅的電台情場高手﹐他們都給出了肯定的回答。

但現在一些人認為﹐匯豐已經不是以前的匯豐了。一家報紙的社論說﹐匯豐同幾十年前保守地經營本地機構相比已經有了天壤之別。

匯豐發言人不予置評﹐稱匯豐不希望影響人們對此次配股的判斷。

儘管在香港回歸之前﹐匯豐控股在1992年遷往了倫敦﹐但它在香港依然佔有重要地位。匯豐是有權發行港元的三家銀行之一﹐因此幾乎在每個人的手中和錢包中都能見到它的名字。匯豐控股2.5萬億美元的總資產中約有16%位於香港。當地居民普遍擁有匯豐或其子公司恒生銀行(Hang Seng Bank)的賬戶﹔幾乎在每個地鐵站都能見到恒生銀行的自動櫃員機。

在中產家庭﹐如果投資組合中沒有匯豐的股票總會讓人覺得有些不踏實。匯豐粗略估計﹐匯豐股票市值的80%至90%由倫敦投資者持有或交易。但匯豐稱﹐約有40%的個人股東位於香港。

匯豐在香港的精英階層擁有一些重要的盟友。香港首富李嘉誠同意包銷最多3億美元的配股。李嘉誠應該感謝匯豐﹐上世紀70年代時是匯豐提供資金幫助他收購了當時的英國貿易公司和記黃埔(Hutchison Whampoa)。

信誠證券(Prudential Brokerage Ltd.)股票經紀人Au Shing-tai說﹐他的客戶基本上都計劃參與配股。他說﹐香港的許多人都長期持有這只股票﹐他們仍將其視為存放他們資金的可靠之處。

懷疑論者對市場的總體狀況感到緊張。當地發行量較大的新聞雜志《壹週刊》發表了一篇名為《唔供匯豐》的封面文章﹐配圖是香港地標式建築匯豐香港總部大樓前的三個交通燈都是紅燈。文章中對匯豐股價持續兩年悲劇性的下跌感到遺憾﹐建議投資者持有寶貴的現金。

香港經紀公司新鴻基金融集團(Sun Hung Kai Financial)的研究部負責人Alvin Chong建議客戶賣出股票。他警告說﹐匯豐可能還會繼續面臨虧損撥備﹐並對管理層的擴張計劃提出了質疑。

香港一所知名寄宿學校的校長張灼祥(Terence Chang)說﹐他20多年前就開始投資匯豐股票﹐因為他對股市瞭解不多。張灼祥說﹐隨著匯豐去年開始大幅下挫﹐他進一步增持了這只股票。如今﹐與他討論股票的朋友也對是否參與配股分成了兩派。

張灼祥說﹐香港人的一個印象是匯豐非常安全﹐因為它發行鈔票﹐過去也一直非常保守。這也反映了許多懷疑論者對此次配股的看法。他說﹐問題在於一旦它走向世界﹐麻煩也就接踵而至了。

張灼祥仍拿不準是否應買進更多匯豐的股票﹐但他說他將匯豐視為長期投資﹐最終會反彈回來的。他說﹐我仍堅信匯豐會渡過各種難關。

甚至因價值型投資模式而被譽為“亞洲巴菲特”的當地投資家東尼(Tony Measor)也感到左右為難。他在接受採訪時說﹐我一直是匯豐的追隨者﹐不過仍在權衡此次配股。他說﹐我真的不清楚是否確實有必要參與。

匯豐於1865年成立﹐全稱為香港上海匯豐銀行(Hongkong and Shanghai Banking Corp.)﹐主要為歐洲、中國和印度之間的貿易提供融資。這家銀行曾為中國民族英雄左宗棠1878年平息新疆叛亂提供過資金﹐在香港成為殖民地的幾十年中﹐它一直通過在港督政府中的一個指定職位行使權力。

在上世紀80年代﹐匯豐開始從香港這個相對較小的市場向外擴張﹐通過在北美和歐洲的一系列收購實現了增長。匯豐一半以上的資產位於歐洲﹐另有21.9%的資產位於北美。它在美國收購的次級貸款放款機構Household上週讓其計入了100億美元的商譽沖減。

股評家香樹輝說﹐它仍讓人覺得是一家香港銀行﹐但我們必須認識到它是承擔全球風險的一家跨國銀行。他說﹐他最近一直在算計他想認購多少配股。

他說﹐對我的父輩而言﹐你只需買進匯豐就可以了﹐然後情況就會按你的預期發展。但在目前的市場中﹐你不能感情用事。

中國4萬億刺激方案圖解

2009/03/09 10:38:12

中國全國人民代表大會和人民政治協商會議于上週在北京開幕。社會各界都視本次大會為中國經濟乃至世界經濟的希望。就在國際社會將中國這個世界第三大經濟體看作潛在的增長引擎的同時﹐中國政府試圖以刺激增長來防止社會動亂。

中國近年財政預算的盈虧佔GDP的百分比變化圖

中國提交的財政預算將出現佔中國GDP約3%的財政赤字﹐較上一年明顯增加。

來源﹕財政部

中國刺激計劃

中國的4萬億人民幣刺激計劃著重用于基礎設施建設。

來源﹕發改委

G-20成員國的刺激計劃對比圖

在世界範圍內﹐中國刺激計劃佔GDP的百分比是最大的之一。

來源﹕國際貨幣基金組織(IMF)

中國近年的GDP增長變化圖

中國國務院總理溫家寶在全國人民代表大會上的講話中重申中國今年的經濟增長預期為8%。

來源﹕國家統計局

中國公司海外收購 金融企業免談？

2009年 03月 03日 11:48

儘

管擁有雄厚的財力和迫切的收購意願﹐但這些天來中國公司也有不願收購的東西。

Getty Images

美國友邦保險公司位於新加坡的一處分支機構

在美國國際集團(AIG)旗下亞洲部門美國友邦保險公司(AIA)的最終競標者隊列中﹐中國主要保險公司和銀行卻惹人注目地集體缺席﹐尤其是中國人壽保險股份有限公司。

這一缺席現象為中國的海外收購版圖劃出了一道明顯界線：金融服務業除外。

分析師們曾認為﹐在大陸和香港擁有重要業務的友邦保險是中國人壽的不錯選擇。但這家中國最大的保險公司在初步進行了收購友邦保險全部或部分業務的商談之後﹐最終還是選擇了放棄競標。

誠然﹐友邦保險曾被視為美國國際集團全球皇冠上的明珠﹐到頭來卻引來如此寥寥興趣﹐以致於最後要被用來清償一筆美國政府貸款。融資是阻礙許多潛在競標者收購友邦保險的一個因素﹐但對擁有政府背景的中國人壽而言﹐這顯然根本不是問題。

不過﹐中國公司對外資金融公司避之不及也無可非議。中國最近在這個領域的海外擴張舉措已被證明是災難性的。中國的保險公司有理由厲兵秣馬做好準備﹐換句話說﹐中國市場保險滲透率之低意味著本地市場有充足的有機增長機遇﹐可以通過自身發展實現擴張。相比之下﹐作為全球最大的鐵礦石和銅消費國﹐中國近期在礦業領域的收購舉動則擁有戰略意義。

斷言北京的決策者是從整個行業的角度作出的這些決定可能存在偏頗之處。但投資者或許還可以通過另外一件事一窺中國在金融資產方面的態度：蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland Group)正在為旗下印度、印尼和其他亞洲銀行業務尋找買家。

中國企業的興趣尚未顯現﹐儘管對現金如飢似渴的西方企業是多麼地希望如此。

中國部分企業壞了公司債市場一鍋湯

2009年 03月 05日 15:58

中

國企業正在發行更多的債券。不過﹐一些在境外市場上很活躍的企業卻給公司債這種資產類別帶來了惡名。

在境外市場低迷不振、獲得國內銀行貸款更加容易的形勢下﹐目前這個問題可能還不是中國企業太擔心的。中國政府正在鼓勵銀行加大對企業放貸、以此刺激經濟增長。

此外﹐中國的美元公司債券市場規模仍然非常小。湯森路透(Thomson Reuters)的數據顯示﹐過去四年中﹐公司債券發行量最大的一年是2007年﹐規模為14億美元﹐全部是高收益率的債券。

儘管如此﹐發行公司債券的企業不會永遠享受這樣的有利條件。僅僅一年前﹐北京還在努力控制信貸水平。隨著中國企業加大海外收購的力度﹐發行外幣債券的能力將會帶來優勢。

隨著中國允許外國投資者更多地參與中國迅速發展、不斷壯大的國內債券市場﹐也有一定的動力來顯示投資者權益會得到適當的保護。絕對會讓投資者在市場確有需求時退避三舍的辦法就是﹐在市場沒有需求的時候﹐“虐待”這些投資者。

最近一件讓市場緊張不安的事和亞洲鋁業 (Asia Aluminum)有關。這家大宗商品企業正在尋求以極低的價格回購12億美元的債券﹐以便確保從中國國內銀行獲得新的融資﹐這種做法實際上是要求債券持有者要麼在投資上蒙受嚴重損失﹐要麼眼睜睜地看著公司違約。

在惠譽國際評級(Fitch Ratings)看來﹐這類事情表明投資者在面對發行公司債券的中國企業時﹐需要警惕質量差的文檔資料和拙劣的公司治理。惠譽國際評級表示﹐債券投資者還需要密切注意自己相對公司其他債權人的地位。

一些人從亞洲鋁業這件事聯想道﹐中國企業不太關心債券持有者。它們的這種做法眼下可能會逃脫懲罰﹐不過這可不是一種長期戰略。

中國銀行業放貸量一枝獨秀

2009年 03月 09日 09:44

從

出席一年一度兩會的中國官員所做出的樂觀評論中不難看出，中國與其他在癒演癒烈的經濟危機中掙紮的西方經濟體之間大有不同。

中國經濟尚未達到反彈前的轉折點──房產銷售，以及建築業和制造業均在持續萎縮，而且最糟糕的是，出口領域仍會因為美、歐市場疲軟而持續遭受重創，預計本周公布的2月份貿易數據將出現大幅下滑。

然而，正當許多國家的金融系統都萎靡不振之際，中國的銀行仍在為經濟源源不斷地輸入資金，盡管這些銀行可能被打上國有的標簽、其規模臃腫、透明度也不高。再佐以巨額的中國家庭儲蓄以及健康的企業資產負債表，銀行放貸使得中國避開了肆虐其他國家的流動性危機以及信貸系統崩塌。

中國發改委主任張平在上周五的新聞發布會上說，這一次全球金融危機對中國大陸的影響，不同於西方的發達國家。我們受到的影響、受到的沖擊主要是實體經濟。而西方是金融體系受到的沖擊比較大。

中國4萬億刺激方案圖解(點擊查看)

蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank Of Scotland)經濟學家本﹒辛芬德費爾(Ben Simpfendorfer)說，中國只面臨著一場危機，而不是兩場；金融體系改革在中國來說並非勢在必行。他說，中國政府可以集中精力調用去年11月份公布的4萬億元（合5,850億美元）經濟刺激方案等手段給經濟增長再提速。

自從11月份以來，銀行放貸的激增是對政府支出計劃最重要的補充措施。僅僅1月份一個月。銀行新增貸款人民幣1.6萬億元，超過去年第一季度的新增貸款總量。預計幾天後公布的2月份放貸數據也將出現大幅增長。

中國央行行長周小川上周五在一個新聞發布會上說，1月份信貸數據超過了預期。他指出，放貸增長是受歡迎的，只要它能制止金融危機情況下的信心下滑，而且事後有空間對政策進行微調。

雖然有專家質疑中國的放貸潮能否持續，但這個問題可能正是其他國家求之不得的。斯坦福大學國際經濟教授羅納德﹒麥金農(Ronald McKinnon)日前在北京說，中國可能是現在世界上唯一一個私人信貸大幅增長的國家。隨著歐洲央行(European Central Bank)和英國央行(Bank of England)上周將利率降至歷史低位，這樣的對比癒加明顯。

中國官員表示，信貸資金的供給幫助緩解了中國的經濟滑坡。近來制造業指標的下降速度已比11月和12月時有所放緩。周小川上周五指出，目前經濟數字中已經體現了趨穩和回暖的跡象，這表明政策已經開始起作用。

從一定程度來說，這樣的樂觀情緒是為了鼓勵公眾消費。中國總理溫家寶已將安撫消費者和企業作為了應對經濟危機的核心內容之一。上周，溫家寶表示中國可以實現2009年經濟增長8%的目標。盡管許多非官方人士預計這個目標難以實現，但這更像是一次信心的公開展示，在這一問題上，溫家寶多次表示“信心比黃金和貨幣更重要”。

然而，本土及全球投資者對於溫家寶沒有在政府工作報告中宣布新的經濟刺激方案感到失望，全球市場隨之走軟。

為什麼中國沒有更多的經濟刺激方案？從實際操作的角度來看，眼下政府幾乎不可能宣布新的投資計劃，因為11月份時公布的資金調撥工作尚未完成。重新考慮經濟刺激方案會削弱政府對當前形勢表現出的謹慎樂觀情緒，而且會減少政府手中剩下的資源，因為許多人都預計此次經濟衰退將是場持久戰。

花旗集團(Citigroup)策略師薛瀾說，相信政府不願在經濟滑坡的現有階段就用盡手中彈藥。

中國官員說迄今為止他們應對經濟危機的努力取得了成效，但他們也為日後的政策變化預留了可能。張平說，中國現在不能放鬆警惕，因為我們還不能說已經完全避開了金融危機的沖擊。他說官員正在監控經濟領域的變化，如有必要將進行政策調整。

法國巴黎銀行達成收購富通新方案

2009年 03月 09日 10:46

法

國巴黎銀行(BNP Paribas SA)同意與比利時政府就收購陷入困境的富通銀行(Fortis Bank NV)達成新協議﹐以說服之前兩度阻撓收購的該行股東放行收購計劃。

同原計劃沒有做出改變的是﹐法國巴黎銀行仍將以其11.4%的股權收購富通銀行比利時和盧森堡業務75%的股權。

眼下很難確定週六早間達成的這筆現金加股權交易的確切價值﹐因為股權部分是在去年10月確定的﹐當時法國巴黎銀行的股價為每股68歐元。上週五該股收於21.74歐元。

法國巴黎銀行說﹐以每股68歐元計算﹐交易總價值為104億歐元﹐比2月份被否決的收購出價大約高出8.25億歐元。比利時政府根據法國巴黎銀行最新股價﹐對最新交易計劃的估價是大約30億歐元。富通銀行的估價是114億歐元。

根據最新收購協議﹐法國巴黎銀行還將出價13.8億歐元收購富通保險業務25%的股權﹐之前提出的收購比例是10%。這部分出價佔到整個交易價值增加額的大頭。

最新交易方案看上去對法國巴黎銀行及對富通銀行的股東都更有利。身為控股公司的富通僅僅一年前還擁有一個由銀行和保險業務構成的金融帝國﹐業務遍佈比利時、荷蘭和盧森堡。

去年秋天富通銀行被荷蘭和比利時政府分拆﹐該行當時是這輪經濟危機中最早一批接受政府救助計劃的機構之一。比利時政府以94億歐元收購了富通銀行﹐並同意將其出售給法國巴黎銀行。

富通銀行股東隨即提起訴訟要求獲得對該行出售計劃的投票權。去年12月﹐富通股東勝訴﹐試圖影響法官對此案裁決的比利時總理勒德姆(Yves Leterme)被迫下台。

比利時政府後來修改了交易條款﹐但在2月11日根據法庭要求舉行的投票中﹐股東們否決了法國巴黎銀行的收購條款。

週六新達成的交易計劃仍需得到富通股東的同意。根據交易條款﹐法國巴黎銀行將向一家專為吸納富通風險資產和不良貸款的殼公司注入較少的2億歐元。比利時政府將注資7.4億歐元﹐而富通銀行將出資7.6億歐元。

比利時政府將針對富通目前持有的貸款中超出35億歐元以上的損失向法國巴黎銀行提供15億歐元的擔保。

此外﹐法國巴黎銀行還在就一項選擇權進行談判﹐要求允許它在需要提高富通信用度的時候尋求比利時政府的幫助。比利時政府已初步承諾未來三年將認購最多20億歐元的配股。

法國巴黎銀行首席執行長普羅特(Baudouin Prot)週六對記者表示﹐這個方案保證了銀行的安全和未來。

富通說﹐新交易對其股票的估價是每股3歐元﹐上週五收盤時該股股價為1.04歐元。富通董事長德梅(Jozef De Mey)對記者表示﹐我們認為這個方案比2月份的方案對股東更有利。他說﹐富通股東4月8日將在布魯塞爾再次舉行會議。投票可能不會對外公開。

代表2,300名股東的律師摩德里卡曼(Mischael Modrikamen)說﹐我們不認為這個方案有任何值得我們同意的地方。他已要求對富通作價每股大約7歐元。

與上個月的情況一樣﹐決定性的投票或許來自中國平安保險(Ping An Insurance Co.)。該公司持有富通5%股份﹐是其最大的股東。平安保險的一名律師週日表示﹐公司正在研究交易條款﹐應會在本週三前發表聲明。

比利時政府認為﹐這次最終達成交易的機會可能更大﹐因為富通董事會自上個月以來改變了投票規則﹐去年10月份以後購買股票的投資者也能參與投票。分析師們認為﹐由於這些投資者中有許多人是以不到2歐元的價格買入該股的﹐因此﹐他們相比更早前買入該股的投資者更傾向於接受每股3歐元的收購價。

全球利率朝零推進 美元從中受益

2009年 03月 03日 14:00

在

沒什麼誘人投資選擇的當下，美元已經成為擁有一定避險意願的匯市投資者的“最佳”選擇。在急劇下滑的全球市場的助推下，周一美元兌一籃子主要貨幣飆升到了三年高點。

本周，全球主要央行的利率決定可能還會給美元帶來另一波推力。歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE)周四將宣布最新政策例會的結果，加拿大央行(BOC)和澳大利亞央行(Reserve Bank of Australia)將於周二宣布利率決定。經濟學家預計，這四大央行都會下調各自基準利率，減息幅度可能最多會達到50個基點。

換句話說，全球利率水平正朝著美國聯邦儲備委員會(Fed)設定的 低水平匯聚。自去年12月以來，美聯儲的聯邦基金目標利率一直在接近零的水平。

這種狀況對美元是件好事，因為這意味著投資者持有其他貨幣的短期附息金融工具的溢價正在逐漸縮水。

去年唯一盈利基金能否延續輝煌﹖

2009年 03月 03日 10:36

在

美國8,200個同類多樣化股票基金中﹐托馬斯•福雷斯特(Thomas H. Forester)成了2008年唯一盈利的股票共同基金經理。

去年﹐其他基金的平均損失為39%﹐而他的Forester Value基金卻小幅上漲0.4%。

現年50歲的福雷斯特沒有什麼英雄相。在20年的投資職業生涯中﹐大部分時間他都默默無聞。他的基金規模為7,000萬美元﹐還不到美國股票基金平均規模的十分之一。有一年﹐他的基金甚至比標準普爾500指數低了將近30點。他的妻子凱(Kaye)一年前還想讓他把基金結束算了﹐除非他能改善基金業績。

他的成功引起了人們的關注。過去兩個月中﹐他的基金膨脹了2,000萬美元﹐而規模9.6萬億美元的共同基金業中﹐有不少卻在苦苦應對著創紀錄的贖回重負。最近福雷斯特拜訪了費城和長島﹐會見了新近對銷售福雷斯特基金感興趣的經紀商。去年12月他首次登上了電視屏幕。智利的報紙《信使報》(El Mercurio)打電話給他﹐邀請他做採訪。這個月﹐福雷斯特搬進了更大、更漂亮的新辦公室。

Thomas H. Forester

祝他好運。共同基金業迷戀於一年的回報﹐去年的勝利者今年可能會一敗塗地。瑞安•雅各布(Ryan Jacob)說﹐這個行業的本質就是如此﹐你可能會從英雄變成狗熊﹐然後很快又成為英雄。

雅各布曾參與運營Kinetics Internet基金﹐這只基金曾在1998年創下美國最佳業績。在互聯網泡沫的背景下﹐當年他曾聲名大振地創下了196%的收益。他的資產從1998年的500萬美元一下子膨脹到1999年的6億多美元。之後他離職﹐成立了自己的Jacob Internet基金。2000年這只基金暴跌80%。過去5年平均每年跌幅6%﹐目前規模只有2,500萬美元。

福雷斯特有些孩子氣﹐說話輕聲細語﹐在寒冷的冬天會穿著牛仔褲和羊毛衫上班。他迫切希望證明自己的成功更多的是因為自己的天賦﹐而不是憑藉著好運氣。不過要保持常勝將軍的狀況太難了。他在2008年取得的成功很大程度上不是因為他選股選得好﹐而是因為持有大量的現金頭寸。如今﹐漲勢已經開始溜走了。今年以來﹐他的基金已經跌了13%。

福雷斯特在伊利諾伊州長大﹐1992年開始從事投資組合經理生涯。他說﹐自己當時做得不錯﹐曾協助投資大師約翰•坦伯頓爵士(John Templeton)管理一個5,000萬美元的帳戶。他還在富國銀行(Wells Fargo & Co.)在明尼阿波利斯的分支機構工作過。

不過﹐之後在紐約Scudder Investments的工作卻讓他很費力。他買進了Southern Pacific Funding Corp.的股票﹐但這家次級債放貸機構卻在1998年申請破產保護。他說﹐那可真是一件難事。當年他的基金比基準低了10點。

次年﹐福雷斯特在家鄉用自己的大約10萬美元創建了Forester Value基金。他決定在互聯網泡沫期間把投資主要放在現金上。這種做法當時在基金業很少見﹐基金經理通常是把資金完全投在市場上。當時他堅信股票價格太高。

這種做法直到2002年前都行之有效。不過在2003年﹐隨著市場的反彈﹐福雷斯特的基金比標準普爾500指數低了28點。2004年雖有所改進﹐但從2005年到2007年又再度落後。

他說﹐2007年之前﹐我已經到了山窮水盡的地步了。他的基金只吸引了200萬美元。其中有四成是他和合夥人邁克爾•迪策勒(Michael Ditzler)個人投入的。福雷斯特和妻子不得不用自己的積蓄來供養兩個孩子。

福雷斯特說﹐他不介意做出的犧牲﹐因為對他來說﹐價值標準是一種生活方式。他會在Priceline.com網站上﹐為去紐約的商務旅行找到便宜的酒店。他還傾向買二手車。不過他的妻子對此卻很不滿。

她說﹐我只是不停地問自己﹐“這什麼時候會發生﹖”

2007年10月﹐夫婦二人坐在自家的客廳里﹐一致同意如果福雷斯特的基金在2008年3月前不能高出標準普爾500指數10點﹐他就關閉基金。他回憶自己曾這樣對妻子說﹐當一切即將按照我認為的道路發展下去的時候﹐我不能放棄。

他預計市場會發生崩盤﹐對政府數據的多年跟蹤讓他預計房價會暴跌。2008年3月前他拋售了花旗集團(Citigroup)等金融類股。此後花旗的股價累積跌了85%以上。他買進了醫療類股百時美施貴寶公司(Bristol-Myers Squibb)﹐去年在他持有的期間該股漲了8%。

到3月底﹐Forester Value基金高出標準普爾500指數9.5點﹐這對福雷斯特夫人來說已經很好了。她同意福雷斯特應該堅持下去。她很高興她這樣做了。夫婦二人常常凌晨一起開車去買咖啡﹐討論不斷增長的業務。他們考慮要買一輛運動型多用途車(SUV)﹐換掉她的紅色舊車。

在1月至5月他持有的期間﹐石油股EOG Resources漲了60%。而6月份前他拋售了其中的部分股票。這幫助他避開了去年夏天的大宗商品價格崩潰。7月份時他以每股18美元的價格買進美國銀行(Bank of America Corp.)的部分股票﹐9月份以30美元的價格出手了其中的大部分。（現在的股價約為5美元。）

夏天之前﹐他的基金就已經衝到了第一名。之後他囤積現金﹐9月份之前把三成資產轉換成了現金﹐這樣基本避免了年底的崩潰。他去年還始終持有麥當勞(McDonald's Corp.)和沃爾瑪(Wal-Mart Stores Inc.)的股票﹐這是去年唯一兩只上漲的道指成份股。

12月31日收盤前﹐福雷斯特明白了自己盈利0.4%的業績有多么重大意義﹐他在網上投資網站上看到自己的基金是去年唯一一只盈利的基金。

福雷斯特努力在一個坎坷的市場上保持增長勢頭。1月底的某一天﹐他坐在自己的辦公室里﹐思考眼下的形勢。他被當週保險公司好事達公司(Allstate Corp.)的糟糕業績嚇壞了。他嘀咕道﹐持有該公司的股票是我的一痛處。他持有的另外一只股票美國德事隆有限公司(Textron Inc.)在公佈了令人失望的財季業績後﹐當日暴跌32%。

次日﹐他考察了數十只股票﹐尋找可能的買進目標。戴爾公司(Dell Inc.)是其中的一只。不過他說﹐我努力讓自己不要因噎廢食﹐而是做點事。他再次推遲買進任何新的股票。與此同時﹐像亨氏(H.J. Heinz Co.)這樣去年表現相對較好、被看好的股票也陷入了今年的股市下滑中。他說﹐要克服情緒做這些決定一直很不容易。現在人人都畏懼股市﹐我也有點害怕。

股災總會過去 所需只是時間

2009年 03月 02日 17:17

這

世界末日何時是個頭啊﹖

上週一開始市場便遭遇晴天霹靂﹐道瓊斯工業股票平均價格指數盤中跌至7105.94點﹐創下1997年10月28日以來的最低點。週二股指雖有所回升﹐但週三再次下跌。於是各路半仙紛紛祭出法寶﹐試圖一探這場漲跌大戰將要結束的端倪﹐好讓大伙兒重新開始掙錢。

然而﹐歷史經驗告訴我們﹐從一場大熊市中恢復過來需要痛苦而漫長的過程。

上週五﹐倫敦商學院(London Business School)金融學教授埃羅伊•迪姆森(Elroy Dimson)公佈其定期更新的長期投資回報報告﹐投資界那些最死忠的技術派每年對此翹首以待。迪姆森教授與他的同事保羅•馬什(Paul Marsh)、麥克•斯丹頓(Mike Staunton)一道﹐為大家提供全球17個老牌股市自1900年以來的海量可靠數據。

自然而然﹐今年的報告會著重於熊市。其結果讓我震驚﹐而我本不是個容易被嚇倒的人。想想看﹐迪姆森教授預計我們要再等上9年﹐包括紅利指數在內的道瓊斯指數才有50%的可能性回到2007年的巔峰。

這份報告還對所謂大災之後是豐年的股市傳統思維發起了挑戰。根據統計﹐每逢“災年”出現﹐此後5年股市回報率比現金資產年均高出7.1個百分點。而在“豐年”之後﹐股市回報率較現金資產年均高出6.8個百分點。迪姆森說﹐如果有人想從這裡面找出掙錢的規律﹐那恐怕要大失所望了。

這份報告還告訴我們另外一個令人不快的事實。那便是﹐那種以為只要持股時間夠長就幾乎沒風險的信條在事實面前是站不住腳的。這種信條早在10年前就流行於傑里•米西格爾(eremy Siegel)的《股市長跑》(Stocks for the Long Run)及詹姆斯•格拉斯曼(James Glassman)和凱文•哈塞特(Kevin Hassett)合著的《道指36,000點》(Dow 36,000)等著作中。無論你投資的時間有多長﹐持有風險資產的風險都不會為零。

自1900年以來﹐經通脹因素調整後﹐共出現四次股市跌幅至少達到40%的全球性熊市﹐僅僅在過去9年里就發生了兩次。股市有風險並不僅僅因為其回報具有波動性﹐還因為投資者會在不同的點位被逼出市場。這是你為最後獲得更高回報的希望而必須付出的代價﹐它往往發生在最不可能的時候﹐而且從來不會提前顯示出徵兆。這種希望是真實而有效的﹐但也是不確定的。

迪姆森說﹐許多人已經認識到即便是長期持有﹐股票仍然有風險。因此他認為﹐曾讓人願意為高風險證券付出高價的一些理由已經不存在了。可能要在相當長的一段時期後﹐人們才會重新願意以遠遠高出15倍的長期平均本益比的價值買進股票。

這一點很重要。預期是影響股票長期價值的一個重要因素﹐但預期並不總是能成為現實。以1900年為例﹐當時許多投資者都沉浸在和平與繁榮所帶來的勝利氣氛中。但接下來的50年真是不堪回首﹐經通脹調整後﹐全球股市的年均回報率只有3.5%。1950年時﹐到處都彌漫著對冷戰的悲觀情緒﹐許多人甚至都懷疑人類將來還能否生存下去。但此後50年﹐進步成了主流﹐經通脹調整後股市的年均漲幅達到9%。

眼下的市場情緒可能與1950年時的悲觀狀態更為接近﹐而不像1900年那樣樂觀﹐不過從長遠來說這本身卻是一個有希望的徵兆。

迪姆森報告中的發現也並不像乍看上去那麼讓人氣餒。即便道指在9年內幾乎翻倍的機會只有一半﹐也意味著年均收益率可以達到7.1%﹐這已經不算少了。

自1900年以來﹐經通脹調整後的美國股市年均回報率為6%。要是你除了這點別的什麼都不懂－－沒有人會如此－－那么這就應該是你對美國股市的長期投資回報預期。不過這個標準要在數十年的時間跨度下才有效。從短期來看﹐正如每個投資者眼下認識到的那樣﹕啥也別指望了。

那麼﹐現在來給你的整個資產組合進行一次流動性測試。我說的是“整個資產組合”哦﹐不僅僅是股票、債券和共同基金﹐還包括你的所有財產和負債。如果失業﹐你有足夠的現金來維持自己（和你的家庭）6到12個月的開銷么﹖你能輕鬆搞定未來幾年必須的大額開支么（學費、購房首付和結婚）﹖房產或私人生意之類的非流動性財產在你的財富中所佔比例是否不足一半﹖

如果上述問題中有一個答案是“否”﹐那你在將更多錢投入股市時就該三思了。順便說句﹐即使是在熊市之前你也該如此。

不過﹐如果你仍未退休﹐並且上述三個問題的答案都是“是”﹐那你可以毫不猶豫的繼續留在股市。實際上﹐你該買入更多股票﹐特別是當你有一份不會受到股市陰晴影響的穩定工作時。比如你是一位在職老師、神職人員、獄警、殯儀館館長或國稅局(Internal Revenue Service)的公務員。

正如迪姆森教授所言﹕“如果你的孩子快要結婚﹐你肯定要為婚禮掏錢﹐那就把錢放在穩妥的地方。但如果你想有機會給他們辦一場盛大的婚禮﹐而不是請上幾個親友草草了事﹐那你就該到股市冒一冒險。”

林肯總統喜歡講這麼一個故事。有一位國王命令他手下的智者想出一句任何情況下都無懈可擊的至理名言﹐這句話是﹕“這﹐也會過去。”林肯總統認為這句話既讓人警醒又予人安慰。

我的父親還算是個聰明人﹐他曾與我分享他應對未來所有不測的辦法﹕抱最好的期望﹐作最差的準備。在我看來﹐這對投資者來說是條很好的格言﹐無論世界末日是否已經到頭。

東歐困境會不會波及歐元？

2009年 03月 03日 12:27

自

打歐盟對東歐新興經濟體的援助請求報以冷臉之後﹐這些國家的資產市場就倍受打擊。匈牙利和波蘭等國的貨幣大幅下挫﹐不過﹐倘若苦盼貸款東歐國家最終未能如願﹐那麼恐怕歐元也難逃池魚之殃。

在剛剛過去的週末﹐包括德國總理默克爾(Angela Merkel)在內的歐盟領導人拒絕了匈牙利提出的救援東歐國家的計劃。Zions Bancorporation旗下財富管理機構Contango Capital Advisors的首席執行長喬治•菲格爾(George Feiger)將歐盟的決定形容為“愚蠢之舉”。

週一﹐匈牙利福林兌歐元下挫了3%﹐波蘭茲羅提兌歐元的跌幅差不多也是3%。今年迄今為止﹐歐元兌上述兩種貨幣的分別上漲了17%和16%﹐但美元兌它們的漲幅更為顯著﹐分別是將近30%和28%。不過﹐美元兌歐元的漲幅可能會有所擴大﹐因為一旦救助計劃未能出爐﹐投資者將對歐洲經濟活動放緩的前景有所反應。歐元對美元今年已經下跌了10%。

Foreign Exchange Analytics的合夥人大衛•吉爾莫(David Gilmore)說﹐如果歐盟不拿出錢來幫助深陷困境的東歐國家﹐那麼西歐銀行將反受其纍﹐它們的資產負債表也會受到侵蝕﹐而這些銀行本來就因為來自美國的問題資產而變得百孔千瘡了﹐這對歐元的長線前景來說可不妙。

週一﹐歐元從1.2676美元跌至1.2577美元。Merk Investments總裁阿克塞爾•默克(Axel Merk)相信會有一定形式的救助方案出爐﹐不過﹐考慮到一些政治上的現實問題﹐救助可能會借國際貨幣基金組織(IMF)之名﹐而IMF的錢可能來自於德國等其他相對富裕的歐洲國家。

默克說﹐那是典型的歐洲做法。歐洲的工業企業正在東歐開展基礎設施建設﹐會有救助方案出臺﹐不過不是近在明天。

美國國際集團再獲300億美元政府救助資金

2009年 03月 02日 08:29

美

國聯邦政府正著手修改對美國國際集團(American International Group)的1,500億美元救助協議﹐以支撐這家受到嚴重打擊的保險公司﹐不過救助計劃卻會讓美國的納稅人暴露於更多的金融風險之下。

與去年9月中旬首次制定的救助協議比﹐新的協議（也是政府AIG救助協議的第四個版本）幾乎整個反過來了。當時﹐聯邦官員的做法像個苛刻的放貸機構﹐迫使AIG為可能的短期貸款支付高利率。而現在﹐政府在貸款條款上有所放寬﹐打算不要利息﹐希望藉此在更長的時期內保住AIG的價值。

救助計劃有可能令這家有著90年曆史的公司未來徹底解體﹐各類業務分拆上市﹐不過這個過程很可能要經過多年。AIG計劃把旗下的大規模財險業務併入一個新的子公司﹐公司使用新的名字﹐另有一套領導班子﹐而且還會有近20%的股份公開上市。

蓋特納

根據新的計劃﹐美國政府將再向AIG開放問題資產救助計劃中至多300億美元的資金﹐不過同時會把公司從美國聯邦儲備委員會(Fed)獲得的600億美元信貸額度降至200億-250億美元。

這樣﹐AIG將可以從問題資產救助計劃中獲得至多700億美元資金﹐去年11月它已經拿到了400億美元。AIG獲得的全部資金佔了7,000億美元金融業救助資金中的10%。大部分國會議員都沒有想到這些救助資金會用於救助一家陷入困境的保險公司。官員們認為﹐他們別無選擇﹐只能利用問題資產救助計劃中的資金﹐特別是因為他們沒有授權﹐無法以現在政府處理倒閉銀行的方式來處理像AIG這樣陷入困境的公司。

AIG獲得的融資超過了花旗集團(Citigroup)從財政部的3項計劃中獲得的500億美元資金﹐也超過了美國銀行(Bank of America)獲得的450億美元。不過如果需要﹐後兩者都可能會在未來幾個月中獲得更多的融資。美國政府還向花旗和美國銀行承諾﹐為它們未來的潛在損失提供擔保﹐這意味著可能會動用數千億美元的公共基金。

決定批准對AIG救助協議的第三次修改﹐實際上是經過財政部長蓋特納(Timothy Geithner)和Fed主席貝南克(Ben Bernanke)深思熟慮的﹐他們認為如果聽任AIG倒閉﹐風險會更大。這兩人都是最初救助協議的策劃者。

聯邦官員擔心﹐AIG破產可能會給經濟帶來災難性的後果。現在美國的經濟形勢比6個月前還要差。儘管AIG正努力解除金融產品子公司的很多衍生品合約﹐該公司不斷加深的問題卻會給與其有著業務往來的城市帶來更多的麻煩。

此外﹐破產可能會趕跑公司約7,400萬的客戶﹐迫使他們在眼下困難的時候替換保險合約﹐加劇AIG運營的100多個國家中的經濟問題。

修改後的AIG救助協議實際上降低了公司必須支付給政府的利息和和股息。這緩解了公司的財務負擔。預計AIG週一將公佈600億美元的巨額季度虧損。

新的AIG救助協議將使政府更直接地參與保險業務。計劃的一個關鍵是設立信託基金來持有AIG旗下兩家海外人壽保險子公司﹕位於亞洲的美國友邦保險公司(American International Assurance)和在50個國家有業務的美國人壽保險公司(American Life Insurance)。政府將在每只信託基金中持有優先股﹐股息很可能為5%。這些股份將用於償還已經從政府借的380億美元。

不過AIG和政府尚未就這些業務的估值達成一致。這對公司和納稅人都是一個重要問題﹐因為這從某種程度上將決定AIG會盡多大的努力來減少尚未償還的380億美元債務。如果在信託基金創建之後、可以出售之前﹐AIG的這些業務價值下滑﹐就可能會損害納稅人利益。通過參與政府幫助融資的投資工具﹐納稅人已經在AIG不良資產上面臨著數百億美元的風險敞口。

美聯儲官員認為﹐修改後的救助協議讓美國政府有了足夠的抵押品來保護納稅人。去年秋季的救助協議中有兩點保留了下來──為某些債務和抵押貸款資產創建特定目的投資機構(SPV)﹐它們將提供利息和收益幫助滿足政府承諾的資金。

修改後的救助協議正值AIG信用評級面臨下調風險從而對公司造成衝擊之際。信用評級下調很可能已經迫使公司在一系列金融合約上追加了數十億美元的保證金﹐還可能引發了很多公司保險合同的終止﹐給AIG造成數十億美元的額外損失。

在去年11月提交給美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)的文件中﹐AIG警告說﹐如果長期評級下調一級﹐公司可能不得不向其交易對手方支付約80億美元。

知情人士說﹐主要信用評級公司沒有對修改後的AIG救助協議提出異議﹐為協議的通過掃清了道路。這些人說﹐AIG與美國政府官員針對協議的修改進行了數月的談判。

政府沒有把公司進行更多管理層人事變動作為修改後救助協議的條件。在最初的救助之際﹐聯邦官員任命了AIG現任首席執行長愛德華•李迪(Edward Liddy)。

蓋特納參與了談判﹐並批准了修改後協議的結構和AIG可以從問題資產救助計劃中獲得的新資金額。知情人士說﹐他還與李迪在至少一個場合上談過話。

歐盟領導人反對設立基金救助東歐

2009年 03月 02日 10:41

儘

管國內財政壓力有加大跡象﹐但出席歐盟峰會的部分東歐國家週日加入德國陣營﹐反對建立一只歐盟基金來救助東歐國家。

歐盟27國領導人在峰會結束時還表示﹐改革歐盟銀行業監管體系的第一步將在6月初邁出。

匈牙利在會上敦促執行一項1,900億歐元的救助計劃﹐向中東歐地區急需資金的央行提供歐元﹐並幫助這些地區的商業銀行融資重組。

Getty Images

歐洲經濟峰會結束後﹐德國總理默克爾在布魯塞爾
主持了一個記者招待會

歐盟最大的經濟體德國則堅決反對這一計劃。部分東歐政府也持反對意見﹐擔心這樣做形成的經濟分割將導致歐洲各國間出現裂隙。

德國總理安格拉•默克爾(Angela Merkel)稱﹐歐洲地區國家情況各不相同﹐如斯洛伐克或斯洛文尼亞的情況與匈牙利就不可相提併論。

她表示﹐可以對需要幫助的國家逐個進行援助。

匈牙利總理久爾恰尼(Ferenc Gyurcsany)在提出該計劃時警告稱﹐如果不進行救助﹐一個分割東西歐的“金融鐵幕”將會出現。

不過其他東歐國家的領導人表示﹐東歐地區並非所有國家都面臨匈牙利一樣的問題﹐而且某些西歐經濟體的情況甚至更糟。

他們指出﹐成立一只僅救助東歐國家的基金將使歐洲分裂為兩個集團。

歐盟領導人在會後聲明中稱﹐他們意識到東歐各成員國間有明顯的差異。

西歐成員國也同意﹐在向國內銀行提供援助的同時﹐不會阻止這些資金被用於幫助銀行在東歐的分支機構。

歐盟領導人在聲明中表示﹐將最大限度地發揮統一市場的作用來使實體經濟走上復甦的軌道。

聲明稱﹐多個歐盟成員國宣佈的財政刺激計劃如果想要達到刺激需求和恢復經濟的目的﹐解凍信貸市場至關重要。

歐盟領導人還達成一致﹐認為各成員國政府在制定計劃處理銀行不良資產時﹐必須確保不會給本國銀行帶來不公平的競爭優勢。

巴菲特艱難的一年 自認“幹蠢事”

2009年 03月 02日 08:23

許

多人心目中有史以來最偉大的投資者剛剛經歷了這輩子最糟糕的一年。

沃倫•巴菲特(Warren Buffett)掌控的控股公司伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc.)週六公佈業績。這個業務範圍涵蓋保險、冰淇淋、內衣等各行各業的龐大帝國在去年嚴重的經濟低迷中遭受了沉重打擊。

作為伯克希爾公司用以衡量業績的通用標準﹐其每股帳面價值去年下滑9.6%。這是自巴菲特1965年接管公司以來最大幅度的下滑﹐當時這家公司還是東海岸一個生產紡織品的家族企業。

Associated Press

巴菲特

伯克希爾的業績報告再次凸顯出這場持續擾亂全球股市和商業的金融危機的嚴重程度。許多人會閱讀這份報告﹐無論是否身為該公司股東。這是伯克希爾的每股帳面價值40多年來第二次出現下滑﹔2001年曾下滑6.2%。

這也是公司業績連續第五個季度下滑。該公司去年第四季度勉強維持 1.17億美元的利潤﹐較上年同期的29億美元減少96%。

伯克希爾擁有龐大的現金儲備﹐在沃爾瑪連鎖公司(Wal-Mart Stores Inc.)這類有可能經受住經濟震盪的公司中也有多元化投資﹐因此公司基本狀況依然穩固。此外﹐該公司去年的帳面價值表現仍優於標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)﹐後者下滑 37%﹐包括派息在內。伯克希爾的業績也跑贏了對沖基金。據Hedge Fund Research的數據﹐對沖基金去年平均縮水18%。

晨星公司(Morningstar)跟蹤伯克希爾的分析師比爾•博格曼(Bill Bergman)說﹐考慮到極端的經濟條件﹐伯克希爾的業績本來可能糟更多。現在的經濟環境是近代歷史上最惡劣的﹐儘管如此﹐伯克希爾的表現仍然不錯。

巴菲特在一年一度的“致股東信”中說﹐他預計經濟不會很快改善﹐但最終會好轉。

巴菲特說﹐我們的國家過去曾面臨比現在嚴重得多的困境﹐但我們已將它們一一克服。他拒絕將股市與經濟聯繫在一起﹐表示雖然他確信經濟在2009年會混亂不堪﹐但並不能就此判斷股市會漲還是會落。

伯克希爾的A級股票去年下跌32%。今年該股下挫了大約19%﹐略強於道瓊斯指數。

巴菲特肯定美國政府去年出台的大規模救助措施﹐認為政府干預對於避免徹底崩潰是必不可少的。但他警告說﹐今後可能會出現不太好的副作用﹐比如通貨膨脹。

巴菲特在信中寫到：將來的油價很有可能遠遠高於當前40美元至50美元的價格﹐但迄今為止我在這方面都大錯特錯。對於美國國債﹐他認為投資界已經從低估風險轉向高估風險。他說﹐後世的歷史學家將會對20世紀90年代的互聯網泡沫和21世紀初的房地產泡沫作出評價﹐但2008年底的美國國債泡沫可能也會被認為幾乎與前幾次泡沫一樣嚴重。

以下是伯克希爾業績報告的一些重點：

投資

伯克希爾去年淨收入49.9億美元﹐較上年的132.1億美元大為下滑﹐因保險類子公司業績糟糕﹐所持可口可樂(Coca-Cola Co.)和美國運通(American Express Co.)等公司的股份也大幅下跌。伯克希爾旗下還有私人控股的糖果公司See's Candy、內衣公司Fruit of the Loom以及塗料公司Benjamin Moore﹐但其保險業務佔母公司收益的絕大部分。

巴菲特在信中承認自己在過去一年中“幹了不少蠢事”﹐比如在油價接近高點時增持石油巨頭康菲石油公司(ConocoPhillips)的股份。在那之後油價節節下跌﹐康菲和許多能源公司的股價也大幅下挫。

巴菲特還說他在兩家“看上去很便宜”的愛爾蘭銀行投資2.44億美元。到年底時﹐這兩家銀行的市值縮水到2,700萬美元﹐這筆投資虧損了89%。

“致股東信”還顯示了巴菲特在去年年底信貸危機加劇時一些舉措的新細節。伯克希爾投資145億美元購買了通用電氣(General Electric Co.)和高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)等公司的固定收益證券。信件顯示﹐為了融資用於上述收購﹐巴菲特出售了在康菲石油公司、強生公司(Johnson & Johnson)和寶潔公司(Procter & Gamble Co.)的部分資產──他坦承﹐我本希望保留上述資產。

衍生金融產品

衍生品投資損失也給伯克希爾的收益狀況帶來了沉重打擊﹕按當前市價計算﹐近年來伯克希爾的數筆衍生品交易發生了51億美元的損失。

伯克希爾以49億美元的價格出售了相當於為美國和海外股市長期走勢保險的合約。巴菲特說﹐伯克希爾出售了針對標準普爾500指數、英國富時100指數、道瓊斯歐洲斯托克50指數以及日本日經225指數的諸多合約。

這些合約在15年或20年後到期時﹐如果上述股指低於合約達成時的點位﹐伯克希爾將被迫進行賠付。由於去年第四季度全球股市大幅下挫﹐伯克希爾在這些合約上的負債也顯著飆升。去年年底時﹐伯克希爾的負債──伯克希爾在這些合約中預計要向對手方支付的交易對手給帶來風險的預計金額──達到了100億美元﹐較第三季度末的67億美元大幅增長。這一負債規模符合一些分析師的預期。

巴菲特說﹐全球股市今年持續低迷加重了合約帶來的壓力。據伯克希爾預計﹐由於股市投資表現低迷﹐衍生品合約帶來的負債不斷增加﹐今年以來股東權益（公司資產減去負債）又減少了80億美元。截至去年年底﹐伯克希爾的股東權益總計為1,093億美元。

巴菲特說﹐如果市場走勢與公司不利﹐伯克希爾一小部分衍生品合約將面臨追加保證金的要求。（追加高昂保證金要求是導致去年保險巨頭美國國際集團(AIG)陷入困境﹐乃至向美國政府伸手求助的原因之一）。

巴菲特說﹐伯克希爾去年持有251份衍生品合約﹐並擴大了部分頭寸﹐但其中大多數合約類型都不會使公司面臨交易對手風險。（這一數字沒有包括伯克希爾旗下公用事業公司MidAmerican Energy Holdings用於業務目的的衍生品合約﹐以及旗下再保險業務General Re.的少數剩餘合約。）

巴菲特泛泛而談地抱怨衍生品通常過於複雜﹐給金融機構之間帶來了危險的互相依存關係。

保險業務

伯克希爾的保險業務去年也隨著整個行業一道走勢低迷。旗下汽車保險部門Geico去年的承保利潤下降了18%﹐但巴菲特說該公司的市場佔有率卻從7.2%上升到了7.7%。General Re的利潤銳減了38%。

整體而言﹐去年伯克希爾旗下承保業務的營業收益受到颶風季節災難頻發的影響﹐較上年下滑了17%﹐為27.9億美元。巴菲特說﹐去年的古斯塔夫(Gustav)颶風和艾克(Ike)颶風給伯克希爾財產再保險業務帶來了大約9億美元的損失。再保險公司為其他保險公司提供財務支持。

巴菲特還談到了他在2008年年初進入的市政債券保險業務。在Ambac Financial Group Inc.和MBIA Inc.等單一險種債券保險商因為信貸危機而遭受巨額虧損之際﹐巴菲特組建了Berkshire Hathaway Assurance Co.。

巴菲特似乎對這家公司達成的一些交易感到滿意。該公司已經出售了156億美元的債券保險﹐其中大約77%都是已經承保的債券﹐這使得該公司的賠付順序排在了第二位、第三位或是第四位﹐平均賠付率為3.3%。

巴菲特對市政債券保險業務提出了警告﹕如果資金緊張的地方政府為它們的債券投了保﹐那麼它們有可能決定拖欠支付債息。