蓋特納計劃無異於孤注一擲

賭

局已到深夜﹐只剩下最後幾把骰子的美國財政部長蓋特納(Timothy Geithner)決定背水一戰。

蓋特納週一公佈了具體計劃﹐意在清理銀行資產負債表﹐重振證券化市場﹔當初正是在資產證券化市場的推動下﹐信貸才得以在經濟中充分流動。

美國財政部希望說服私人投資者購買貸款和資產支持證券。該機構希望使用不斷減少的問題資產救助計劃(TARP)資金﹐攜手私人投資者一道投資此類資產﹐實現上述目標。

美國政府還將提供廉價貸款並為此擔保﹐因此這些資產的回報將會因槓桿得到放大。

這一切都將通過組建公私合營投資基金﹐擴大美國聯邦儲備委員會(Fed)定期資產支持證券貸款工具(TALF)來實現。

財政部設想動用1,000億美元股本﹐通過槓桿收購至多5,000億美元資產﹐並可能逐步擴大到至多1萬億美元。收購資金將來自於公私合營基金發行的政府擔保債券以及來自美聯儲。

這個計劃首要風險是﹕財政部試圖重振的部分資產證券化市場可能只是因為多年來的廉價資金才得以存在﹐它們的操作和經濟基礎並不穩固。

因此﹐一旦政府停止貸款﹐槓桿化資產的價格也會隨之暴跌。有鑒於此﹐這些資產或許很難有持續需求。

拿商業地產支持的證券和貸款來說。由於投資者擔心發行商在債券到期後難以再融資﹐這些資產的價格已經大幅下挫。

而到期的債券規模可不小﹕Foresight Analytics的數據顯示﹐2009年至2011年間將有大約8,140億美元的此類債券和貸款到期。

如果這一市場遭遇的只是信心和流動性短缺的話﹐那麼財政部的最新舉措可能還會發揮作用。

但如果核心資產目前價值顯著縮水﹐那麼美國政府就是在徒勞地支撐價格﹐從事著不可能完成的任務。

對於財政部的目的﹐也就是希望銀行通過上述計劃清理問題資產來說也是如此。即便擁有政府提供的槓桿﹐投資者的收購價位可能也會遠遠低於銀行願意出售的價格。

畢竟﹐考慮到銀行資產預期損失額存在一個極寬的區間﹐投資者需要將巨大的誤差幅度計算在內。據CreditSights預計﹐明年年底前美國四大銀行的總計損失將達到2,500億-4,500億美元。

誠然﹐美國財政部可以使用問題資產救助計劃進行注資﹐填補資產出售給銀行資產負債表帶來的任何損失。但現在還不清楚財政部是否擁有充足的問題資產救助計劃資金﹐大面積地填補銀行虧空。

蓋特納確實已經孤注一擲了。