熊市裏的“死貓跳”

2009年 03月 23日 15:22

如

果股市最近一波熊市反彈已經過去﹐那麼你要堅持住﹕另一波反彈應該很快就會到來。

道瓊斯工業股票平均價格指數上週收盤較此前的12年低點反彈了14%﹐至少暫時是這樣。對歷史波動狀況的多方估計顯示﹐這延續了至少是上世紀三十年代以來最為動蕩的一波股市行情。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師米納克(Gerard Minack)編制的數據顯示﹐自2007年10月這場熊市開始以來﹐股市曾經出現了數次大舉走高的情況﹐標準普爾500指數反彈幅度超過15%的情況出現了三次﹐其中就包括最近這次反彈。

這種反彈正是最低迷市場的典型特癥。在1929-32年的熊市中﹐標準普爾指數暴跌了86%﹐但反彈幅度超過15%的情形出現了9次。在1937年至1942年的殘酷市況中﹐儘管標準普爾指數最終下滑了60%﹐但期間股市反彈15%的情況也出現了9次。

不同於以往的熊市﹐眼下這場熊市中的短暫反彈（也被稱為“死貓跳”(dead-cat bounce)）持續時間短暫﹕米納克的數據顯示﹐平均而言﹐股市反彈10%和15%的維持時間分別只有8天和5天。從2008年11月到2009年1月的這輪向上行情被分割成了兩波漲勢﹐一波時間短暫、幅度劇烈﹐另一波時間較長﹐但漲幅卻不足15%。將兩波漲勢合在一起﹐也只相當於一波相對短暫的30天反彈勢頭。

對那些打算逢高拋售的交易員來說﹐市場的這種波動令他們倍感失望﹕漲勢常常還沒有真正開始﹐就已經過去了。這也令投資者更難猜測市場何時才會真正觸底﹐因為任何時間超過5天的漲勢﹐其持續時間也仍然明顯短於典型的熊市反彈。

當然﹐隨著股價變得日益低廉﹐市場也越來越接近觸底。以過去10年的收益衡量﹐再消除商業週期的波動性﹐標準普爾指數目前的本益比大約是13倍﹐明顯低於歷史平均水平16倍。

但在以往最為低迷的熊市中﹐這一本益比也曾跌破過10倍。根據耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)的研究﹐在1929-32年以及1973-74年熊市過後長達10年的時間裏﹐這一本益比一直沒有達到過10倍的水平。這並不是說﹐這次的本益比肯定會再次出現這種情況﹐但它們通常都會跌過頭。本益比會在多快時間內跌到上述水平﹐這個問題對投資者來說很重要。

一種情況是﹐本益比可能隨著股價一次劇烈下挫而迅速下降。如果標普指數暴跌30%至530點﹐那麼股指本益比很快就會跌到10倍水平。這種情況可能帶來恐慌﹐但或許就會為新的牛市鋪平了道路。

更有可能的情況是﹐本益比會在一個較長的時間內﹐在經濟和企業收益停止復甦的打擊下逐步下滑。

這種情況可能會導致更多的熊市反彈和回撤﹐即便企業利潤開始艱難增長﹐股價最終也不會有太大變化。這樣﹐此前可怕熊市中的一幕或多或少再次上演﹐并最終促使諸多長期投資者心灰意冷地出清股票。

到了那個時候﹐才是真正的買入良機。

Mark Gongloff