全球拉響豬流感警報

2009年 04月 27日 08:11

世

界衛生組織(WHO)宣佈﹐一種致命的新型豬流感病毒為“具有國際影響的公共衛生緊急事態”﹔各國政府紛紛採取預防措施對這種病毒進行監控。

據世界衛生組織稱﹐墨西哥至少已有81人死於豬流感。該組織總幹事陳馮富珍(Margaret Chan)警告說﹐這種病毒有可能大範圍傳播﹐不過她也提醒說﹐現在就判斷是否會爆發全球性疫情仍為時過早。（編者注﹕墨西哥衛生部長週日表示﹐墨西哥爆發豬流感疫情已導致至少103人死亡﹐疑似感染病例進一步增多。）

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墨西哥一家藥店的售貨員

週日﹐陳馮富珍與世界衛生組織的工作人員和全球各地的流感專家舉行了電話會議。不過﹐會議除了敦促各國政府加強對疑似病例的監控外﹐並沒有拿出遏制疫情蔓延的具體措施。

美國奧巴馬政府宣佈全國“進入公共衛生緊急狀態”﹔衛生部門官員警告說﹐美國很有可能出現更多的豬流感病例。在白宮新聞發佈會上﹐國土安全部部長納波利塔諾(Janet Napolitano)稱﹐緊急狀態令是“標準操作程序”﹐它可以讓聯邦和州政府更易進行流感的檢測和治療。

美國疾病控制預防中心代理主任貝瑟(Richard Besser)說﹐隨著時間的推移﹐將會出現更嚴重的病例。他說﹐目前為止﹐官員們已經確認美國有20人感染了豬流感。

新西蘭表示﹐一所學校的學生在赴墨西哥進行學業旅行後﹐有10名學生可能感染了豬流感。亞洲各國政府也開始對疑似患者進行隔離﹐一些國家還發佈了赴墨西哥的旅遊警告。以色列衛生部也表示﹐該國出現了一起疑似病例。

加拿大東部沿海的新斯科舍省公共衛生部門負責人斯特朗(Robert Strang)說﹐該省已證實有4名學生感染了“非常輕微”的豬流感﹐他們的年齡在12到17、18歲之間。他說﹐全部患者都在康復之中。

美國疾病控制預防中心週日證實﹐紐約的一所學校中至少有8名學生感染了豬流感。該中心上週末證實﹐加州再添一起病例﹐該州總病例升為7起。堪薩斯州有兩起確認病例﹐得克薩斯州也報告了兩起病例。

法國衛生部官員說﹐正在對4起疑似病例進行調查。這4人最近去過墨西哥。他們說﹐還有兩起疑似病例在檢測後被證明不是豬流感。

西班牙衛生部說﹐剛從墨西哥返回西班牙的三人目前正分別在北部巴斯克地區、東南部的阿爾瓦塞特和地中海港口城市瓦倫西亞的醫院接受觀察。

在週六的緊急會議後﹐WHO一個委員會宣佈迄今為止的疫情發展已經構成公共衛生緊急事態﹐並敦促世界各國政府加強對類似流感病情和嚴重肺炎異常爆發的監督。但這個委員會尚未提高全球疫情警告水平﹐稱在作出決定前需要瞭解更多的信息。

全球各國政府都加強了對這種致命病毒的監控。

在中國大陸﹐此前有關部門一直在高度警惕禽流感的爆發。中國衛生部說﹐正在同WHO﹐以及美國和墨西哥政府保持密切聯繫﹐監督豬流感疫情。中國要求來自豬流感流行地區的人員﹐如有流感樣症狀的﹐入境時應向當地有關機構申報﹐並尋求治療。

日本成田機場的管理人員在出口處安裝了設備﹐測量來自墨西哥乘客的體溫。日本政府敦促計劃到墨西哥旅行的人員等到疫情平息後再做考慮。日本厚生勞動省(Ministry of Health, Labor and Welfare)在週末設立了熱線電話回答公眾的問題。

香港和台灣說﹐去過疫區、並出現發熱症狀的遊客將會被隔離──菲律賓也在考慮採取這一預防措施。香港和韓國還對去墨西哥旅行發出了預警。印尼採用了前幾年在機場安裝的用於監督非典型肺炎和禽流感病情的設備﹐在所有入境點都增加了對帶有流感症狀的人群的監督。印尼說﹐已準備必要時對疑似患者進行隔離。

墨西哥衛生部門仍在繼續調查1,300多名疑似患者是否受到了豬流感病毒的感染。豬流感病毒襲擊了墨西哥三個並不相鄰的地區﹐年輕成人中的發病率最高。據路透社報導﹐墨西哥總統卡爾德隆(Felipe Calderon)說﹐在這1,300多人中﹐已經證明大部分人都沒有問題。

與此同時﹐美國疾病控制預防中心說﹐感染人數可能還會上升。

短线观点：美国房价反弹是暂时现象

作者：英国《金融时报》约翰•奥瑟兹(John Authers) 2009-04-27

美国房市与几乎所有人都息息相关——甚至包括那些没打算在这个国家买房的人。稳定房价有助于为银行资产负债表上的不良资产、进而为金融危机设置一条底线。

有些人在最近杂乱无章的房屋数据中看到了复苏的萌芽。官方数据显示，自2006年以来，美国房价首次连续两个月出现环比增长。

新屋销售也略有上升，虽然以目前的速度，未售房屋存量还要一年多才能卖完。而跌至历史低点的抵押贷款率则引发了购房者重现市场的希望，虽然目前还没什么购房者现身。

这些是让人们燃起希望的原因。不过，或许我们应该把注意力转向由于丧失赎回权而被迫出售房屋的现象，因为这盖过了其它所有因素。

Wainwright Economics的戴维•兰森(David Ranson)进行的一项有趣研究显示，美国的房屋止赎率和房价之间存在着完美的正相关。联邦数据显示，去年美国全国房价下跌了8.3%。但各州数据存在显著差异，而房屋止赎率能够解释90%的变动。只有房屋止赎率最高的四个州——内华达、佛罗里达、亚利桑那和加利福尼亚——房价跌幅超过了20%。将16个止赎现象最严重的州排除之后，其它州的房价几乎持平。

这意味着什么呢？最近止赎现象的放缓，一定程度上是人为造成的：银行在等待政府公布应对该问题的计划细节。这种放缓或许能够解释为什么数据中出现了复苏“萌芽”。但这种放缓可能是暂时的。

更长远来看，如果我们能更多地避免抵押房产的被迫出售，房价下跌幅度就会更小。这可能将取决于失业率的高低。如果更多的贷款人受失业所迫，不得不放弃他们的房屋，房价就会再次下跌。

阿塞洛-米塔尔拟削减产能10%

英国《金融时报》彼得•马什(Peter Marsh)伦敦报道 2009-04-27

钢铁行业观察人士警告称，阿塞洛-米塔尔(Arcelor Mittal)可能将被迫永久性削减高达10%的炼钢能力，此际，该行业正因几十年来最严重的全球衰退的影响而步履蹒跚。

此举将令拉克希米•米塔尔(Lakshmi Mittal)受挫。在过去10年里，通过一系列的收购，米塔尔将该公司发展成为全球最大的钢铁生产商。

最近几个月，通过暂时关闭钢厂、让其30万员工中的数万人缩短工时，该公司已削减了近50%的产量。

阿塞洛-米塔尔表示，该公司并未考虑永久性关闭钢厂或撤资。但钢铁业其它公司认为，米塔尔可能将被迫采取这种行动。

译者/力文

全球市场：中国增持消息推动金价上涨

英国《金融时报》记者克里斯•弗勒德(Chris Flood)报道 2009-04-27

4月24日，黄金价格出现温和上涨。此前，中国表示，它已成为世界第五大黄金储备国。2003年以来，中国已悄悄增持黄金储备至1054吨，增幅达75%。

金价当日上涨0.9%，至每盎司910.20美元，一周涨幅达4.9%。有舆论称，中国的这项声明或许会促使其它央行更广泛的重新考虑黄金的储备资产功能。

巴克莱资本(Barclays Capital)的苏基•库珀(Suki Cooper)表示：“此举向市场发出了积极的信号，再次突显了黄金作为货币性资产的相关性。”

“它还引发了对中国将进一步增持黄金储备的猜测，这对看涨黄金的观点是一种支撑。”

中国虽已超过瑞士、日本和荷兰，成为第五大黄金储备国，但黄金在其全部外汇储备中仍然只占很小的一部分，低于2%。

一些欧洲国家央行所持的黄金占其外汇储备的50%至60%，但巴黎银行(BNP Paribas)表示，中国不太可能将其黄金占外汇储备的比例提升至这一水平。

巴黎银行的迈克尔•威德默(Michael Widmer)表示：“中国会顾及大幅调整外汇储备构成对全球造成的影响，该国央行不会贸然行事。”

国际货币基金组织(IMF)已表示，希望出售403.3吨黄金储备。中国的这项声明引发了关于它可能会试图与IMF达成交易的议论。RAB Capital Gold基金的高级经理史蒂夫•埃利斯(Steve Ellis)表示：“在历史上，中国曾是一个很大的黄金储备国。大约30年前，黄金约占其外汇储备的10%。中国会难以在公开市场买到那种数量的黄金，但若与IMF达成场外交易，对市场来说将是难以置信的利好消息。”

同日，需求疲软和美国原油库存上升令油价继续承受压力。

铜价上周下跌了2.7%，至每吨4465美元。原因是市场担忧铜价在近期的回升中涨幅过大、涨势过猛。

译者/汪洋

兩岸達成金融服務、直航和投資協議

2009年 04月 27日 09:33

台

灣和中國大陸有望實現更密切的經濟合作。雙方週日簽定協議﹐為進一步開放兩岸間金融服務和擴大直接通航鋪平了道路。

雙方還就允許大陸赴台投資原則上達成一致。

Reuters

海基會會長江丙坤與海協會會長陳雲林在簽字儀式
上合影

大陸的海峽兩岸關係協會(簡稱﹕海協會)和台灣半官方機構海峽交流基金會(Straits Exchange Foundation﹐簡稱﹕海基會)的代表週日達成了上述協議﹐這是馬英九2008年5月當選台灣總統以來兩岸第三輪正式會談。馬英九因承諾要通過改善與大陸關係來提振台灣節節衰退的經濟而當選。

台灣一些保險公司已經在中國設有合資企業﹐但台灣的銀行和證券公司只能在大陸設代表處﹐也就是說它們不能從事營利性業務。台灣不允許大陸銀行在台設立任何機構。

台灣負責大陸事務的最高機構大陸委員會(Mainland Affairs Council, 簡稱﹕陸委會)的副主任委員傅棟成在南京一個新聞發佈會上說﹐台灣將發佈指導方針﹐在一到兩個月內允許大陸對台投資。台灣是大陸最大的外資來源地之一。

為了進一步擴大金融交流﹐台海兩岸表示將逐步建立外匯結算系統。分析師們認為﹐缺少這樣一個系統嚴重阻礙了兩岸金融市場交流﹐比如說使得大陸投資者無法直接購買台灣股票。

傅棟成說﹐台灣和大陸最開始可能選定一兩家銀行進行人民幣和台幣的現金兌換。

海峽兩岸在週日簽署了範圍廣泛的金融服務框架協議後﹐還將出台內容詳細的金融監管諒解備忘錄。海基會發言人馬紹章說﹐台灣希望海峽兩岸的金融監管協議能覆蓋銀行、證券、保險及其他金融行業﹐並在2009年底之前簽定。

大陸海協會副會長鄭立中說﹐即使金融監管協議達成後﹐台灣的銀行、證券公司和期貨公司要想在大陸設立商業機構﹐仍需獲得相關監管機構的批准。

台灣和大陸還同意將台海直飛航班的數量增加一倍以上﹐從目前的每週108班增加到270班﹐並在大陸當前的21個直飛城市基礎上增加6個。直飛航班目前為包機形式﹐但未來會改為定期。

雙方還同意將貨運航班從當前的每月60班增加到112班（每週28班）﹐並使之成為定期航班。兩岸間還將增開兩條直航貨運線路。

1949年兩岸陷入分裂狀態以來﹐雖然近年來兩岸間商業往來迅速發展﹐但直到2008年兩岸才實現了直接通航和通郵。此前﹐乘坐飛機往返兩岸的乘客只能經由澳門和香港等地中轉﹐增加了旅行的時間和不便。

馬英九就任總統後﹐台灣和大陸關係明顯升溫。1991年﹐台灣和大陸分別成立海基會和海協會處理兩岸會談事宜﹐以代替直接的政府聯繫。1999年雙方中斷聯繫﹐去年6月進行了近10年來的首次會談。

海基會會長江丙坤週日說﹐對外貿易對台灣經濟至關重要﹐為了與其他國家和地區競爭﹐台灣不光需要擴大與大陸的合作﹐還應當成為地區經濟整合潮流中的一分子。

海協會會長陳雲林說﹐中國計劃加大對台採購﹐但沒有透露細節。他說﹐我們還鼓勵台灣企業來大陸開拓市場﹐不光是生產廠商。

全美汽車工會與菲亞特及克萊斯勒達成協議

2009年 04月 27日 09:27

全

美汽車工人聯合會(United Auto Workers, 簡稱UAW)週日晚間稱﹐已經與克萊斯勒(Chrysler LLC)、菲亞特公司(Fiat S.p.A.)和美國財政部(U.S. Treasury Department)達成協議。

UAW將這一協議稱為讓步性的協議。該工會稱﹐達成這份協議相當痛苦﹐但這達到了奧巴馬(Obama)政府的苛刻要求。

這份協議將取代UAW於2007年與克萊斯勒達成的協議﹐並且修改了有關公司承擔100億美元的未來退休人員醫療福利的條款。克萊斯勒首席談判代表埃考貝里(Al Iacobelli)在聲明中說﹐這個結果讓克萊斯勒與菲亞特的合作關係得以延續下去。臨時協議提供了確保公司製造競爭力的框架﹐並有助於滿足財政部的指導方針。

UAW主席Ron Gettelfinger在新聞稿中表示﹐工會深知﹐整個過程對於在職及已退休的汽車產業工人而言是一個漫長而嚴峻的考驗﹐而且具有高度不確定性﹔UAW成員在如此艱難的時期表現出了非凡的耐心和決心﹐才使得UAW最終達成了這份協議。

遠離銀行股的十個理由

2009年 04月 24日 13:29

銀

行的情況正在好轉﹐這是很久以來沒有過的事情了。

摩根士丹利(Morgan Stanley)和Capital One剛剛公佈了超過預期的虧損。但總體而言﹐它們的業績好於最為悲觀的預期﹐股價也從上月令人絕望的低點大幅反彈。富國銀行(Wells Fargo)和摩根大通(JP Morgan Chase)已上漲了一倍。美國銀行(Bank of America)和花旗集團(Citigroup)則上漲了兩倍。許多銀行現在都在考慮償還政府的問題資產救助計劃(TARP)資金。有消息稱﹐所有大銀行都會在今後幾週內通過政府的壓力測試。

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許多人想知道這場危機現在是否已經結束了。幸福的日子會再次來到嗎？現在入市是不是太晚了？

我衷心地祝福股東。也許銀行類股的反彈還將持續下去。我不知道──我從來沒有嘗試過預測市場的短期走勢。

但我不會同銀行股靠的太近的。而且﹐如果我有這類股票﹐我也會考慮賣掉。

為什麼？以下是10條原因。

1.
這些股票就是賭博。它們是對經濟回升的高槓桿的賭注。如果復蘇失去動力﹐它們將最為脆弱的。另外﹐市場的反彈已經遠遠領先於經濟數據的好轉。

2.
你是在盲目打賭。你的牌都是正面朝下的。對於零售商之類的企業來說﹐你至少能夠瞭解它們的實際資產有多少﹐如果它們被迫出售自己﹐能夠賣出多高的價格。而對銀行而言﹐只能祝你好運了。沒有人真正清楚它們自己的資產到底是多少﹐即使是銀行的負責人也是如此。

3.
政府正在對銀行進行的“壓力測試”可能壓力還不夠大。正如其他人所指出的﹐許多經濟學家已經預計經濟將比測試所假設的“最壞的情況”還要糟糕。

4.
最近的收益報告儘管常常不如許多人擔憂的那樣糟糕﹐但也應引起更多的關注。減記肯定在上升。比如﹐法國興業證券(SG Securities)分析師就表示﹐富國銀行第一季度的利潤中可能有高達三分之一都來自於會計變更。

5.
股市很少以當初陷入崩潰的方式走出低迷。金融股和新興市場在2003年至07年經歷了上一輪的繁榮。它們可能不是下一次繁榮時應該介入的目標。

6.
金融類股甚至沒有達到它們應該跌到的水平。有人認為它們跌的太多﹐那只是因為以前漲的太高了。現在﹐它們佔美國股市市值的約15%。的確﹐幾年前它們佔市值的近四分之一。但25年前﹐它們只佔12%左右。

7.
對於零售銀行而言﹐它們的商業模式很難讓人相信或尊重。大多數零售銀行在透支費、信用卡收費和低息存款上過於依賴零散的客戶。Bankrate稱﹐去年的平均收費創出了新高。這使銀行面臨著更多的監管、更大的競爭﹐乃至客戶的反感。

8.
對於華爾街的銀行而言﹐它們根本不是為了股東的利益而運行的。它們是為員工經營的。降低薪酬的威脅讓大量人員流失到新公司中。這些銀行很樂意發行新股﹐稀釋現有股東的利益﹐這只是為了還清問題資產救助計劃的資金﹐以便它們能夠重新發放豐厚的獎金。

9.
為什麼要自尋煩惱呢？銀行並不是股市中唯一的行業。投資者如今有很多選擇。其它行業也有很多優質企業﹐它們的股價也處在合理的價值區間。為什麼要用你的存款去賭博呢？

10.
最後﹐也是最重要的一條：即使經濟、股市和銀行不可思議地恢復到了2006年的水平﹐我還是不想持有銀行股。因為銀行家只會想到另一種方式揮霍金錢。

Brett Arends

（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）

德銀﹕中國經濟總量十年內將超過美國

2009年 04月 24日 17:38

據

德意志銀行(Deutsche Bank)週四發表預測稱﹐十年之內﹐中國經濟總量將超過美國。德意志銀行表示﹐鑒於新興市場的增長活力﹐它不得不加速對中國大陸在全球經濟中的領先地位的預期。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿在香港一個投資會議上說﹐中國的增長將得到新興市場經濟體迅速擴張的支撐。這一市場在未來10年將佔到全球GDP增長的70%。中國將利用其接近2萬億美元的外匯儲備“大舉投資”這些新興經濟體﹐通過增加對國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)的貸款擴大其影響力﹐並允許人民幣升值、為其有可能成為儲備貨幣作準備。

馬駿說﹐到本世紀20年代頭幾年﹐中國GDP將超過美國﹐並指出這一預測較德銀兩年前的預期明顯提前。

馬駿說﹐10年內﹐中國名義GDP增長有可能超過美國﹐這個過程可能伴隨著人民幣的逐漸升值。

他還說﹐中國已顯示出經濟復甦的跡象﹐但他提醒說﹐現在的反彈將被證明是一種假象。這輪反彈是受到政府大規模刺激性開支和國有銀行新增貸款迅速增長的推動。

隨著貸款降溫﹐經濟將放慢。到明年第一季度前後﹐經濟將進入馬駿形容為“W形”復甦的下一個下跌階段。

經濟從開始收縮到進入新的增長循環大約需要18個月左右的時間。

馬駿說﹐我們預計GDP增長開始出現按季度復甦要到2010年年中。

預計銀行貸款將從這個月的水平下降到每月人民幣3,000億元左右﹐較一季度月均1.3萬億元的水平明顯放緩。馬駿說﹐貸款的下降要經過大約3-4個月才能感覺到。

在利用中國增長潛力的各種方式中﹐馬駿說他看好醫療保健、核能、風能、資源領域﹐以及電信、造船、醫療和發電領域的先進設備製造業。

中國在大宗商品進口問題上面臨兩難

2009年 04月 27日 08:32

中

國政府通過增加政府採購來保護國內生產商的努力在支撐價格方面取得了預期的效果﹐但也致使多數大宗商品進口飆升。

由於擔心國內市場供應過剩﹐中國政府官員正努力制定不會危及價格穩定的替代解決方案。

分析師們表示﹐儘管政府干預暫時提振了物價﹐但眼下的政策可能會推遲價格強勁復甦的時間﹐尤其對金屬而言。由於冶煉廠陸續恢復生產﹐金屬供應過剩的威脅日益加重。

交易員們擔心﹐政府現在可能會通過進口稅來扭轉供應增加的趨勢。

摩根大通(JP Morgan)金屬分析師Michael Jansen表示﹐中國成為鋁、鋅和鉛淨進口國是很不合情理的﹐該行預計未來幾週政府將宣佈對這幾種大宗商品進口作出限制﹐尤其是對鋁的進口。

但其他分析師猜測﹐中國政府將首先採取非關稅手段﹐而頒佈新的財政舉措將是最後選擇。

實達期貨(Star Futures)駐上海的分析師Jerry Chen表示﹐肯定會有人擔心政府將上調進口稅﹐但鑒於眼下保護主義擔憂情緒高漲﹐他們也許會採取其他手段。

Chen稱﹐政府近幾週選擇放緩鋁進口通關速度﹐而非對鋁進口徵收關稅。他表示﹐將貨物通關時間推遲一週所引發的成本就可能令進口商難以承受。


大量農產品進口導致市場供應過剩


中央和地方政府機構的倉儲計劃一直是政府提振農產品價格的主要工具。

大豆和油菜籽等關鍵農產品的收購價格公開定在遠高於市場價的水平上﹕大豆每噸收購價格為人民幣3,700元﹐油菜籽為每噸人民幣4,400元。

而貿易企業則成功進口到更低價格的農產品﹐這導致商務部(Ministry of Commerce)上週五發出預警﹐要求它們放緩進口低價農產品。

中國商務部在其網站上發表聲明警告稱﹐進口商應該密切關注市場﹐以免因過量進口而蒙受損失。

分析師們表示﹐政府收購國內油菜籽的舉動不經意間補貼了外國農業生產商。

政府目前表示將幫助糧食加工廠提高產量﹐以設法微調農民補貼方式。

分析師們認為﹐政府還可能考慮上調玉米澱粉的出口退稅率﹐或開徵進口滑準稅。


政府因擔心供應過剩威脅金屬價格而停止收儲


與歷來用於抵御飢荒的農產品倉儲不同﹐中國政府並未給金屬制定透明的目標價。

但金屬收儲政策與農產品倉儲政策的影響卻有相似之處。

政府去年12月以來一直以高於市場價格的水平收儲鋁和鋅﹐這促使大批冶煉廠恢復生產。

北京安泰科公司(Antaike)鋅分析師劉璠稱﹐鋅供應過剩已經成為現實。她表示﹐鋅價的確面臨壓力﹐但她認為鋅價不會跌至2008年年底時的水平﹐因為受套利收益率下降影響﹐4、5月份鋅進口可能會減少。

巴克萊(Barclays Capital)上週表示﹐由於上海期貨交易所(Shanghai Futures Exchange)鋁價較倫敦金屬交易所(London Metal Exchange, 簡稱LME)鋁價溢價500-600美元/噸﹐至多160萬噸/年的鋁產能正在重新啟動中。

國家物資儲備局(State Reserve Bureau)的銅收備目標價更加不透明﹐不過分析師們相信﹐如果LME 3個月期銅價跌破3,500美元/噸﹐該局會再度開始買進。

但與鋁和鋅不同﹐國家物資儲備局選擇不從國內冶煉廠購買銅。交易員們稱﹐該局以市場價格收儲銅是出於戰略目的﹐不是為了救助國內企業。

但分析師們相信﹐為放緩進口﹐該局已全面停止收儲關鍵金屬。

劉璠表示﹐據悉政府已停止鋅收儲計劃。

不過安泰科鎳分析師範潤澤表示﹐私人投機者仍在大量進口﹐現貨鎳價近期走高主要是受此推動。

政府在採取何種短期手段來影響金屬價格上仍然左右為難。

由於中國經濟復甦所需時間似乎比預期要長﹐中國鋼鐵價格有所下滑。政府此前刻意避免通過收儲的方式來控製鋼鐵價格。

中國政府曾尋求通過勸告鋼鐵廠控制產量的方法刺激鋼鐵價格反彈﹐但收效甚微。

考量股市漲跌之外的第三種思維

2009年 04月 24日 18:04

確

有一些人認為華爾街的未來不再停留在股市走向問題上。

隨著股市每週連續上漲的勢頭即將被終結﹐投資者不免想知道﹐股市將會回升還是繼續下跌﹖

金融市場分析十有八九都是圍繞方向問題﹐漲還是跌﹖但還有至關重要的第三種思維﹐那就是行情何時出現﹖這一問題足以導致交易成敗。

摩根大通(J.P. Morgan)美國股市策略師Thomas Lee認為﹐股市終將回升﹐但是歷史經驗表明市場經常出現回調﹐作出買入股票的決定關鍵在於時機。

Thomas Lee稱﹐第一季度大部分公司業績超出預期﹐下調未來預期的情況也有所減少﹐因此總體而言對股市產生利好推動。同時﹐舉足輕重的金融類股業績較去年第四季度相對回升。

在1900年以來股市出現的22次主要觸底行情中﹐有19次都出現回調或再次探底﹐從而最終構築最底部。他補充說﹐典型的再次探底過程通常持續35天﹐跌幅為10%。

若以此為衡量標準﹐則根據標準普爾500指數4月17日收盤高點869.60點計算﹐該指數到5月下半月將跌至783點附近。

《McClellan Market Report》稱﹐股市略顯超買﹐需要盤整或小幅回調﹐但基於對市場寬度數據的解讀﹐應該不必擔憂市場回撤﹐市場在很長一段時間內應該不會重新下探3月9日低點。

單純考量價格水平的話﹐摩根大通的Lee認為﹐標準普爾500指數的最終底部應該在750點至775點區間﹐一旦跌至該水平﹐他計劃大舉進入股市。

McClellan認為﹐當前的波動行情可能會延續幾週﹐5月18日至22日可能是投資於夏季大漲行情的更好時機。

總體來看﹐投資者應該準備買進﹐但不是在現在。

上述前景存在的唯一問題是﹐看跌和看漲人士都認為股市短期內會下跌。而華爾街流傳的諺語是﹕人人都預計發生的事情通常不會應驗。

不要忽視第四種思維

股市可能是三維的﹐但投資股市還需要第四種思維﹐那就是投資規模。

無論信念多么堅定﹐投資者都並不一定要等待固定時點的到來才大舉投資。另一種選擇是小步走﹐就是逐漸採取行動。

這可能不會降低中期前景判斷失誤的風險﹐但的確能降低投資者錯過在特定時機買入或賣出的風險。

市場仍存在於某時惡化的風險。McClellan預計市場將再次大幅下跌﹐但估計不會在9月或10月前發生。

鋼鐵業困境加劇 可能出現整合和降價

2009年 04月 24日 14:19

鋼

鐵業許多人士現在預計﹐由於需求疲軟﹐世界鋼鐵行業下個季度虧損可能加大﹐從而有可能促使該行業發生整合﹐小企業被擠出市場﹐並導致市場價格走低。

鋼鐵企業Nucor Corp.首席執行長迪米科(Dan DiMicco)說﹐現在基本上不存在鋼材需求。該公司公佈一季度出現1.896億美元虧損﹐並預計二季度將發生更大虧損。

鋼鐵企業本來希望﹐一季度的虧損將是2009年最嚴重的。初步跡象顯示﹐住房市場會回升﹐用於橋梁建設等項目的刺激性開支將提升鋼材消耗﹐一項汽車業救助計劃將能提振一家主要鋼材用戶。基於這一看法﹐人們似乎可以認為鋼材市場即將走向好轉。

此外﹐包括銅在內的其他大宗商品在經歷接近5個月的需求大跌之後已顯示出復甦跡象。美國最大的銅生產商Freeport McMoRan Copper and Gold Inc.稱﹐它預計銅價將較今年頭3個月有所上升﹐部分原因是全球銅庫存較低。

鎳和鉛的價格似乎也在企穩。鎳用於製造家電和生產不鏽鋼材料﹐鉛用於電極材料和製造機械設備。這些大宗商品之所以顯示出好轉跡象﹐主要是因為供需水平開始匹配。

當然﹐所有這些大宗商品的價格還都非常低﹐往往只相當於去年同期50%左右的水平。

Nucor在一份聲明中說﹐在2008年9月到2009年3月期間﹐我們看到商業和市場環境逐月惡化。進入2009年二季度之後﹐美國經濟和鋼材市場的形勢在繼續惡化。

今年3月﹐全球各主要市場的粗鋼產量都在下降。中國市場也不例外﹐今年早些時候﹐中國的產量有所增加。下跌最大的在北美﹐跌幅達52%。歐洲的跌幅是44%。

中國鋼鐵工業協會(China Iron and Steel Association)副會長張曉剛說﹐中國幾乎每家大鋼廠都預計4月份將發生虧損。週二他說﹐這些損失預計將會繼續。

問題是﹐鋼鐵企業認為﹐中國的經濟刺激計劃帶來的新的建設和投資項目將推高鋼材需求﹐因此它們紛紛加緊生產。但是﹐這些項目要經過一段時間才會落實﹐鋼鐵業顯得行動太早、做得太多。

如果需求不能迅速回升﹐鋼鐵業將不得不進行整合﹐一些小企業將被買斷或關閉。張曉剛認為﹐如果鋼鐵業希望得到針對供應商──主要是鐵礦石企業──的定價權﹐這樣的整合將至關重要。

歐洲鋼鐵工業聯盟Eurofer週四說﹐在整個歐洲﹐鋼鐵企業還沒出現迅速好轉的跡象。

Eurofer說﹐預計歐盟鋼鐵廠這段時間收到的訂單將降到從未有過的低水平。今年上半年﹐鋼材消耗量預計將較去年下降40%-45%。

在美國﹐汽車業困境加劇意味著鋼材訂單大大減少。

預計通用汽車(General Motors Corp.)今年夏天將把大部分工廠閑置兩個月﹐這將是通用汽車歷史上歷時最長的停產之一。這意味著﹐AK Steel Holding Corp.、U.S. Steel Corp.和安賽樂米塔爾(ArcelorMittal)等大型汽車業供應商的鋼材銷售將進一步受到侵蝕。

AK Steel本週表示﹐它相信最糟糕的時候已經過去。該公司董事長、總裁兼首席執行長威斯科特(James L. Wainscott)稱﹐公司一季度1億美元的虧損到二季度將收窄到5,000萬美元﹐到年底﹐公司將能扭虧為盈。

他進一步指出﹐3月份的訂單已開始小幅上升﹐即使是來自情況最糟糕的汽車業和建築業的訂單也是如此。

Nucor的迪米科說﹐鋼材業務實在太疲軟﹐由於庫存還在增加且需求低迷﹐有可能會進一步降價。

他說﹐Nucor比其他鋼鐵企業更悲觀的預期實際上更現實。他說﹐我們尚未觸底。對我們前面的世界﹐這是一個非常現實的展望。

不可盲目听信美國政府的壓力測試結果

2009年 04月 27日 11:34

測

試極少能與實際情況吻合﹐美國政府剛剛結束的針對全國19家大型銀行的壓力測試可能也不會好到哪兒去。

銀行壓力測試是那些動機不純的政客們一手操辦的。一方面﹐美國財政部希望向納稅人表明﹐在同意向銀行進一步注資之前財政部會恪盡職守展開盡職調查。但與此同時﹐壓力測試又不能過於嚴格﹐因為那樣做會挫傷市場對銀行體系的信心。

這種意圖在美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve﹐ 簡稱Fed)上週五公佈的壓力測試報告中可見一斑。Fed極力宣稱其測試是嚴格的﹐但卻沒有提供其在評估銀行貸款帳目虧損率時運用的標準。

Fed也沒有公佈銀行在壓力測試後需要達到的資本水平﹐儘管一名官員稱將在晚些時候公佈這一標準。目前來看﹐Fed公佈的報告暗示﹐對多數大型機構來說﹐達到監管機構要求的資本水平不會太難。

報告稱﹐有投票權的普通股股東權益應該會成為一級資本中的主導因素。換句話說﹐如果銀行的一級資本充足率需要至少達到6%才能被認為資本狀況良好﹐那麼普通股權益的比率至少要達到3%。目前多數銀行都超過了這個水平。比如﹐美國銀行(Bank of America Co.)的普通股權益比達到了4.7%。

關鍵是政府對壓力測試所處環境的假設是否太過保守。在判斷未來的信貸虧損這一關鍵問題時﹐投資者需要作出他們自己的判斷﹐而不要盲目听信官方結論。

韓國經濟增長根基不牢

2009年 04月 27日 11:17

韓

國的經濟數據看起來不錯﹐但經濟的實際情況卻並非如此。

韓國經濟今年第一季度較2008年第四季度增長了0.1%。或許數據經修正後會抹去這一增幅﹐但目前為止韓國經濟的表現已經出人意料了﹕它避免了經濟衰退。

Bloomberg News/Landov

顧客在首爾一家沃爾瑪商場購物

該考慮如何發現前方面臨的困難。兩個因素推動了韓國經濟第一季度的增長﹕政府支出和家庭支出。其中﹐政府支出會繼續支撐經濟﹐而家庭支出恐怕不會也不應當持續提振經濟。

在去年年底大幅下滑之後﹐韓國私人消費今年第一季度有所增長。但這一回升勢頭恐怕不會延續。韓國失業問題仍在加劇﹐3月份裁員人數達到了10年來的高點。穆迪經濟網(Moody's Economy.com)的麥爾瑟(Daniel Melser)說﹐最糟糕的時候可能尚未到來﹐因為裁員可能會滯後於減產六個月之多。

韓國消費者的債務負擔是一個可能放大風險的因素。國際貨幣基金組織(IMF)去年的一項研究發現﹐較之美國和日本的借款人﹐韓國家庭目前要支付更高的利息。

2008年底時﹐韓國家庭的未償貸款金額較2005年增長了32%。與此同時﹐一項衡量個人用其金融資產償還債務能力的指標﹐在2008年降到了政府2002年推出該指標以來的最低水平。

借款還在延續。三星經濟研究院((Samsung Economic Research Institute)表示﹐2月份韓國物業套現貸款創下了兩年多以來的最快增幅﹐這一方面是受低利率的刺激﹐另一方面是因為政府取消了一項旨在遏制房地產投機活動的限制。

垃圾股仍將是反彈生力軍﹖

垃

圾為王。

自股市從3月初的12年來低點開始反彈以來﹐最大的贏家都是跌幅最大的股票﹐在許多投資者看來﹐這些股票未來的風險依然很大。贏家主要以金融類股為主﹐它們中的許多在短短1個半月時間裡就上漲了一倍多。

Bloomberg News

紐約證交所交易大廳裡的交易員們

儘管在股市大幅下跌後﹐這種由垃圾股引領的反彈實屬正常﹐但有些人說﹐這種反彈應轉性為由優質公司領漲。否則﹐在經濟持續低迷和收益令人失望的情況下﹐反彈可能會夭折。

最起碼﹐這樣的反彈令許多投資者感到驚訝。人們普遍持有的觀點是﹐股票反彈時的最佳投資目標應是那些有資源渡過長期經濟困境的優質公司。但是﹐這次的贏家都是那些基本面不好的公司﹐它們不是負債很高就是股本收益率很低。

儘管與反彈中那些漲幅最大的股票失之交臂﹐但關注“優質”公司的人士說﹐他們還會堅持這點。

加州的理財顧問霍坎森(Neil Hokanson)指出﹐到目前為止﹐走勢最強的一直是金融類股和消費類股。當我們看看這些領域的實質基本面時﹐我們看不出達到這種樂觀程度的任何理由。

股市對這種懷疑毫不理會﹐而是維持住了3月9日以來的大部分漲幅。在此期間﹐道瓊斯工業股票平均價格指數上漲了23%﹐標準普爾500指數上漲了28%。

標準普爾500指數中的金融類股上漲了76%﹐包括汽車和餐館在內的非必需消費品類股上漲了43%。

金融類股的漲幅如此之大﹐以至於它們引領了整個標準普爾500指數的上漲﹐儘管它們在該指數中所佔的權重比過去下降了許多。對標準普爾500指數反彈貢獻最大的五只股票中﹐摩根大通(J.P. Morgan Chase)、擁有龐大金融子公司的通用電氣(General Electric)、富國銀行(Wells Fargo)和美國銀行(Bank of America)都榜上有名。

與此形成對比的是﹐科技類股的漲幅為34%。許多投資者曾預計﹐由於資產負債狀況良好﹐科技類股應會在反彈中領漲。

金融類股和消費類股反彈的原因之一是﹐許多股票的價格在反彈前實際上都跌到了崩潰的境地。但是﹐美國聯邦儲備委員會(Fed)向金融體系注入資金的積極舉措﹐以及政府採取的其它措施﹐也有助於金融類股免於出現最壞的情況。同時﹐過去幾週裡的經濟數據一直“不壞”﹐也就是說﹐經濟衰退的步伐正在放緩。

湯森路透(Thomson Reuters Co.)的數據還顯示出另一個積極的信號﹐即美國上市公司第一季度的收益好於此前大幅下調後的預期。上週末﹐福特汽車(Ford), 美國運通公司(American Express)、亞馬遜(Amazon)和微軟(Microsoft)等各行各業的公司都公佈了讓投資者感到欣慰的報告。標準普爾500指數成份股公司已經有35%公佈了第一季度業績﹐人們由此預計該指數成份股公司第一季度的經營利潤會下降35.3%﹐而4月1日時的預期為下降36%。

不過﹐分析師在繼續下調對今年二季度和今年剩餘時間的預測。一些人說﹐在那一趨勢逆轉之前﹐股市很難持續長時間的上漲。對截至6月份的一個季度﹐現在作出的收益預測是下滑33.7%﹐而本月初作出的預測為下降31.7%。全年來說﹐現在預計收益將下降10.6%﹐而4月1日作出的預測是下滑8.4%。

在金融類股反彈之際﹐對金融企業收益的預測卻進一步下調。現在的普遍預測是﹐金融企業二季度利潤下滑45%﹐較4月1日作出的預測多了5個百分點。

不過﹐很多金融類股的反彈令人矚目。比如﹐E*Trade Financial自3月9日以來漲了319%﹐花旗集團(Citigroup)漲204%﹐Huntington Bancshares漲了200%。

從某種程度上講﹐這樣一種突如其來的反彈上漲並不出人意料。2003年﹐在上次的熊市之後﹐首先反彈的正是那些跌幅最大的股票。Shields & Co.首席技術分析師格里茲(Frank Gretz)說﹐跌的最慘的通常也是漲的最多的。

不過格里茲也指出﹐最近沃爾瑪(Wal-Mart Stores)和麥當勞(McDonald's)等行業領頭羊的表現與小型競爭對手之間的差異很大。沃爾瑪和麥當勞自3月9日以來只分別漲了0.8%和3.8%。與此同時﹐Ross Stores漲了33%﹐華館(P.F. Chang's China Bistro)則漲了近一倍。

巴克萊(Barclays Capital)全球量化股市戰略負責人羅絲曼(Matthew Rothman)研究了前100只表現最好的大公司股票在3月10-4月9日間的情況﹐他發現其中的一個共性是股價都不到5美元。大型機構投資者在這些股票中的持股也相對較少。

羅絲曼說﹐出現反彈的都是些品質讓人非常懷疑的公司﹔這些公司的名字讓人得有極大的勇氣才敢在反彈之前投資其中。

羅絲曼說﹐另一方面﹐有證據表明垃圾股的漲勢可能仍有延續的空間。根據他的估計﹐質量不太高的股票最近進一步下跌﹐而優質股票則開始有顯得股價過高。

不過羅絲曼認為﹐股市漲勢不會持續下去。他說﹐上次的熊市之後﹐下挫嚴重的價值股出現了持續多年的上漲﹔與那時候不同的是﹐這次信貸泡沫的破裂對股市好轉帶來了更大的挑戰。

不過並非所有的人都持懷疑立場。Shields的格里茲說﹐儘管只有部分類股上漲﹐但反彈是普遍的。他說﹐只要大部分股票都參與其中﹐這就是股市成功上漲的關鍵。

日本政府預計2009財年經濟將萎縮3.3%

2009年 04月 27日 13:42

日

本政府週一稱﹐預計在始於4月份的本財政年度中﹐日本經濟將出現3.3%的創紀錄降幅﹐原因是海外需求驟降對該國依賴出口的經濟所造成的衝擊遠大於政府原先預期。

日本政府曾在去年12月底時初步預計﹐日本經濟2009財年的表現將與上年持平。最新預期的經濟狀況要比1998財年惡劣得多。日本1998財年經濟下滑1.5%﹐為政府1955財年開始編纂經濟增長數據以來表現最差的一年。

日本政府通常會在12月份編制經濟預期數據﹐並於次年夏季對數據作出修正。而此次一反常態提前公佈悲觀的數據表明﹐日本政府準備採取大規模措施﹐將經濟從有可能是二戰以來最嚴重的衰退局面中解救出來。

日本政府週一還最終確定了補充預算案﹐為去年夏季以來的第四次經濟刺激方案提供資金。預算案有待遞交國會批准。

日本去年10-12月份國內生產總值(GDP)折合成年率萎縮12.1%。日本內閣府(Cabinet Office)稱﹐日本1-3月份GDP可能下降14%左右﹐創下紀錄最大降幅。

如果上述預期準確的話﹐截至3月底的2008財年﹐日本經濟將萎縮3.1%﹐為2001年以來首次出現萎縮。而如果本財年經濟也有所下降﹐則將成為1997財年和1998財年之後經濟首次連續兩年出現萎縮。

修正後的經濟預期數據還顯示﹐日本當前財年的出口料將較上年下降27.6%﹐進口下降9.7%﹐工業產值或驟降23.4%﹐資本開支減少14.1%﹐均為有史以來最差水平。

日本政府還預計﹐本財年物價水平將創下1.3%的最大紀錄跌幅﹐受去年能源價格高企及國內需求減弱影響。政府同時還表示﹐預計本財年失業率將升至5.2%。日本2002年曾出現歷史最高失業率5.4%。

王岐山﹕中國經濟面臨前所未有的挑戰

2009年 04月 27日 11:22

中

國經濟面臨著前所未有的挑戰﹐其中包括拉動內需和擴大就業方面遇到的困難﹐國有媒體《中國新聞網》週日援引中國國務院副總理王歧山的話報導。

報導引述王岐山的話稱﹐世界經濟衰退導致的需求萎縮以及全球貿易保護主義抬頭﹐也為中國經濟帶來了挑戰。

王岐山在報導中表示﹐當前全球金融危機仍在蔓延﹐中國將繼續實行積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策﹐以確保經濟平穩增長。

中國今年的目標是實現8%的經濟增長率。

中國第一季度經濟增長率為6.1%﹐創下20年來最低水平﹐儘管工業增加值和投資增長的反彈顯示出中國經濟可能很快復甦跡象。

中國經濟復甦的另一個信號來自近期猛增的銀行貸款規模。今年第一季度中國新增人民幣貸款飆升至人民幣4.58萬億元（合6,710億美元）﹐相當於中國政府所設定全年最低目標的90%以上。

溫家寶﹕中國的經濟刺激計劃已初見成效

2009年 04月 20日 07:04

中

國國務院總理溫家寶週六表示﹐中國實施的經濟刺激計劃已初見成效﹐經濟形勢比預料的好。他還呼籲亞洲各國加強彼此間合作﹐共同應對全球經濟危機帶來的挑戰。

溫家寶在海南召開的博鰲亞洲論壇年會上表示﹐自中國實施經濟刺激計劃以來﹐投資增速加快﹐消費較快增長﹐國內需求持續提高。

Associated Press

溫家寶4月17日在博鰲論壇開幕式上發表講話

他表示﹐經濟運行出現積極變化﹐形勢比預料的好。特別是欠發達的中西部地區的消費增長形勢明顯高於全國水平

儘管前景總體光明﹐但溫家寶表示﹐中國應做好迎接長期困難的準備。

他說﹐應該承認﹐全球金融危機還在繼續擴散﹐全球經濟衰退的基本趨勢還沒有改變﹐金融體系中的問題還沒有解決﹐實體經濟的惡化比預期要嚴重﹐全球經濟的復蘇仍是一個相對漫長而複雜的過程。

在談到本月初倫敦召開的20國集團峰會取得的成果時﹐溫家寶呼籲提高發展中國家在全球金融體系中的發言權﹐和加強對儲備貨幣發行國經濟政策的監督。

溫家寶呼籲亞洲各國應該進一步密切合作﹐共同應對金融危機帶來的挑戰﹐他還強調有必要加快區域自由貿易區建設的籌備工作。

溫家寶表示﹐亞洲國家應在海關、檢驗檢疫、物流和商務人員流動等方面採取有效措施﹐以實際行動降低貿易壁壘。他還呼籲要推進亞洲債券市場建設﹐更好地利用區內資金﹐促進亞洲經濟發展。

溫家寶重申中國堅決反對貿易保護主義。

溫家寶表示﹐中國目前正在對擴大雙邊貨幣互換協定額度和簽約國範圍的問題進行研究。

中國本月初宣佈將設立總額100億美元的投資合作基金和150億美元的信貸﹐來幫助東南亞國家應對金融危機。

溫家寶還呼籲亞洲各國加強合作﹐積極有效地協調政策和行動﹐加強亞洲國家在節能環保、開發利用新能源和可再生能源等領域的合作。

觀失業救濟數據 知衰退截止時間

2009年 04月 17日 11:40

在

目前用於經濟預測的各種數據、模型和複雜工具中﹐有一項簡單的數據在預測經濟衰退的起止時間上歷來十分準確﹐那就是首次申請失業救濟人數﹐該數據反映的是每週有多少美國人新申請了失業救濟﹐它每週四由勞工部(Labor Department)發佈。

雖然自本輪經濟衰退開始以來﹐每週首次申請失業救濟人數一直在大幅上漲﹐不過這一數字最近已顯現了一些趨穩態勢。上週﹐經季節因素調整的首次申請失業救濟人數驟減53,000人﹐降至61萬人﹐但一些人提醒說這可能是受到了復活節假日因素的影響。四週平均首次申請失業救濟人數上週下降了8,500人﹐降至65.1萬人。這是該數據三個月來首次下降。

預測人士之所以喜歡追蹤研究首次申請失業救濟人數﹐既因為它能及時反映勞動力市場狀況﹐也因為該數據一貫是判斷經濟活動下滑勢頭何時接近尾聲的良好指標。

美國西北大學(Northwestern University)的經濟學教授戈登(Robert J. Gordon)任職於美國一個負責確定經濟衰退起止時間的委員會﹐他發現首次申請失業救濟人數是一個很有價值的數據。戈登研究了上世紀60年代末至今的這一數據後發現﹐官方正式宣佈的經濟衰退截止時間出現在四週平均首次申請失業救濟人數見頂後約一個月的幾率相當高。

截至目前﹐四週平均首次申請失業救濟人數的峰值出現在截止於4月4日的那一週﹐為65.95萬人。如果這一峰值今後不被打破﹐那麼從以往情況看﹐有可能意味著本輪經濟衰退將在3月底至5月初之間結束。這種判斷要比當前所有的普遍預期都樂觀許多。 (《華爾街日報》對經濟學家的最新調查顯示﹐受訪者平均預計本輪經濟衰退將於9月份結束。)戈登說﹐離隧道盡頭可能只有幾週了。

當然﹐要想讓人相信戈登的樂觀預期確實很不容易。首先﹐開始於2007年12月的本輪衰退是二戰以後持續時間最長的一次經濟衰退﹐且以許多指標來衡量也是最嚴重的一次﹐所以首次申請失業救濟人數這一指標的預測力是否還能像以往一樣強大仍有待觀察。其次﹐該指標的波動性很大﹐如果美國目前為8.5%的失業率像許多人預計的那樣攀升至兩位數﹐那麼每週首次申請失業救濟人數也很有可能繼續增加。

高頻經濟公司(High Frequency Economics)的經濟學家謝弗德森(Ian Shepherdson)說﹐如果每週首次申請失業救濟人數明顯呈現下行趨勢﹐則很有可能表明整體經濟來到了轉折點﹐但這種情況幾個月內不會出現。

Kelly Evans

（“經濟實時報”提供有關經濟、美國聯邦儲備委員會政策和經濟事件的獨家新聞、分析和評論﹐《華爾街日報》記者和編輯均參與供稿﹐由Sudeep Reddy和Phil Izzo主筆。）

美國股市依然在頑強上漲

2009年 04月 20日 10:06

市

場普遍認為﹐股市經過了連續六週的上漲之後早就該回調了。不過﹐由於經濟顯現出好轉跡象﹐目前股市的每次回調都可能成為一個逢低買進的機會。

這種市場共識就是此輪漲勢如此頑強的原因。股市自3月9日以來已經累計上漲了29%﹐近七週來﹐道瓊斯工業股票平均價格指數沒有出現過連續兩個交易日以上的下跌行情﹐股市但凡出現下跌只會引來投資者進一步的買盤﹐且每次下跌的時間越來越短﹐程度越來越淺。

隨著贖回風潮的放緩﹐交易員們在坐擁大量現金的同時也面臨著越來越大的壓力﹐他們不希望自身投資組合的表現輸給參考基準。摩根大通(JPMorgan)策略師托馬斯•李(Thomas Lee)表示﹐鑒於目前市場奉行的是無風險原則﹐很多投資者都沒有進行滿倉操作。而且由於很多基金經理2008年的投資業績不及大盤﹐李認為市場上的焦慮情緒濃重。

那麼這種焦慮情緒有多大程度的改善呢﹖美國銀行(Bank of America Merrill Lynch)的策略師4月中旬對全球基金經理所做的一份調查顯示﹐大批持謹慎看漲觀點的基金經理們認為目前的情況已經不同了﹐儘管基金經理們手中的現金頭寸依然很高﹐但是越來越多的經理人目前認為最糟糕的時期已經過去了﹐應該降低避險性頭寸規模。所有受訪者中﹐預計未來12個月全球經濟將改善的受訪者的百分比達到2004年以來的最高水平﹐而認為應該增持現金頭寸的受訪者所佔比例降至2007年末以來的最低水平。

上週公佈的經濟數據並不能給上述樂觀預期提供嚴密的依據﹐不過也不至於打消這種預期。3月份住房建築支出繼2月份大幅增加17%之後減少了11%﹐不過一項建築商調查顯示﹐建築商預期達到2003年以來最樂觀的水平。3月份零售額下滑﹐但是消費者信心卻在上升﹐得益於政府的退稅政策、低廉的汽油價格以及近期推出的再融資舉措等。購物中心運營商General Growth Properties申請破產保護後﹐引起一批債權人的不安﹐但是Rosetta Stone的新股在首日交易中超過了發行價﹐這還是近一年來的首次。

道瓊斯指數上漲48點﹐至8131點﹐漲幅0.6%﹐該指數過去六週的表現是自1938年以來最好的一次﹔標準普爾500指數上漲13點﹐至870點﹐漲幅1.5%﹐也是連續第六週實現上漲﹐創下自2007年5月份以來最長的一輪上漲行情。該指數較3月9日觸及的12年半低點上漲了28.5%﹔那斯達克綜合指數上漲21點﹐至1673點﹐漲幅1.2%﹔羅素2000指數上漲11點﹐至479點﹐漲幅2.4%﹐該指數六週累計上漲了37%。

市場漲勢究竟達到什麼樣的程度了﹖將近89%的股票都高於其50日移動均線水平﹐這是自2006年中期以來的最高水平。五月VIX波動指數期貨顯示﹐期權交易員們預計﹐本週末四月期權到期後﹐未來市場波動將加劇。R.F.Lafferty期權交易部門負責人傑•沙締斯(Jay Shartsis)認為﹐週一的市場走勢可能會揭示出大部分的市場人氣。他預計﹐股市會從週一開始下跌。

德意志銀行(Deutsche Bank)經濟學家認為﹐經濟在第一季度見底後﹐未來滑坡的速度會放緩。即使如此﹐市場對經濟復蘇的預期也過於樂觀﹐德意志銀行美國股市策略師查德哈(Binky Chadha)稱。他預計﹐標準普爾500指數成股份公司今年平均每股股價在39.50美元﹐如果不包括金融類股的資產沖減﹐平均每股在58.30美元﹐如果按照15.3倍的本益比計算﹐那麼標準普爾500指數今年將在600點至900點的水平。上週五標準普爾500指數報收於870點﹐這意味著市場認為經濟復蘇的可能性為90%﹐而查德哈預計經濟復蘇的可能性僅僅接近60%。

Prudential International Investment Advisers首席投資策略師約翰•普拉文(John Praveen)表示﹐除非出現意外事件﹐比如保護主義升溫擾亂了資本流動﹐否則在他看來股市已經在3月9日觸底﹐標準普爾500指數年底之前將上探1000點。不過他預計短期內市場還面臨著風險﹐包括低迷的企業收益報告、獲利回吐因素、銀行業壓力測試過後政府可能會向銀行業注資以及圍繞通用汽車(General Motors)未來命運的不確定性因素。

他說﹐沒有人知道通用汽車破產帶來的全部影響是什麼﹐也沒有人知道銀行業所持與通用汽車相關的風險頭寸規模有多少。即使股市不會大幅回調﹐投資者們也希望在一切利空出盡之後再加倉。

儘管目前為止僅有10%的公司公佈了第一財政季度收益報告﹐但是部分早期跡象還是值得關注的。由於市場本身就沒有對銀行業抱有什麼預期﹐金融類股的收益好於市場的悲觀預期﹐非必需消費品類股也如是。但是鑒於金融類股六週來已經上漲了近80%﹐零售類股則上漲了44%﹐目前市場預期在迅速升溫。業績好於市場預期的公司中不乏各個行業的領軍企業﹐包括摩根大通、花旗集團(Citigroup)、通用電氣(General Electric)、高盛(Goldman Sachs)、英特爾(Intel)、谷歌(Google)和諾基亞(Nokia)。但Bespoke Investment Group表示﹐在所有公佈業績的公司中﹐超過預期的公司所佔百分比跌至50%﹐接近過去10年來的最低水平﹐。

但是面對喜憂參半的業績報告﹐目前投資者們更關注積極的一面。那些業績超過市場預期的公司﹐其股價在業績公佈後的交易日上漲了6.7%﹐與之相比﹐業績遜於預期的公司卻只是下跌了3.4%。而所有公佈業績的公司在隨後的一個交易日平均上漲1.74%﹐這進一步凸顯了投資者們的看漲心態。然而隨著股市的不斷上漲﹐投資者的態度還會如此寬容、市場預期還會一直這麼低麼？

Kopin Tan

（本文譯自《巴倫週刊》）

低期望值推動下的股市上漲

2009年 04月 20日 14:24

生

活中﹐所有的事情都只是期望值高低的問題。

如果你對此表示懷疑﹐我勸你還是看看YouTube上蘇珊•波伊爾(Susan Boyle)頗有啟發性的視頻。這位蘇格蘭演唱奇才吸引了數百萬互聯網用戶。

週末晚上﹐我太太強迫我和孩子們看了她的演唱視頻。

我所看到的正是當極低的期望值遭遇一個出人意料的天才和遠大夢想時所發生的一樣。以波伊爾的情況為例﹐這種碰撞帶來的是淚水、振奮和抓人的集體性精神宣泄。

這也是看待最近華爾街股市大幅上揚的一個好方法。道瓊斯工業股票平均價格指數較3月份的低點上漲了26%。那斯達克更是飆升了31%。週一﹐看起來我們好像又要有一輪遲到的上漲﹐這種一浪高過一浪的上漲是近幾週來股市交易的特點。

為什麼我們會有這樣強勁的春季上漲﹖

Andrew Milligan/Associated Press

蘇姍﹒波伊爾

沒人能說出確切的原因。不過想想期望是如何改變我們的行為的吧。想想波伊爾首次登上舞台時觀眾的反應吧。觀眾們認為這個47歲的電視選秀節目選手是在惡作劇。她衣著寒酸、動作笨拙、頭發一團糟。是在開玩笑﹐對吧﹖

她很快就證明不是這樣。

這就和股市一樣。3月初﹐投資者對經濟和企業收益的預期都低得可憐。市場人氣非常低迷﹐明智的投資者紛紛離場觀望﹐或是忙著投資黃金。所以﹐很容易就可以向投資者表明﹐或許還有希望。

只是說說一些銀行一季度收益不錯﹐就足以使投資者空頭回補﹐推動金融類股3月初大幅上漲。到3月中旬前﹐聯邦快遞集團(FedEx Co.)暗示出經濟正在觸底的希望。到4月初前﹐一系列超出預期的季度收益報告陸續出爐﹐首當其衝的是Research In Motion。

這種趨勢仍在繼續。絕大多數大企業的收益都好於預期﹐像富國銀行(Wells Fargo)和高盛集團(Goldman Sachs)這樣的公司可以說是遠高於預期。

看起來空頭回補帶來的上漲如今可能正開始被真正的投資者買進取而代之。如今我們已經徹底擺脫3月份的噩夢了嗎﹖

誰曉得呢﹖和預測波伊爾的演唱事業結果相比﹐我們對此輪上漲是否會持續到夏季的預測也強不到哪去。

但我們確實知道的是波伊爾現在將一舉成名。好萊塢和唱片公司都迫切希望幫她書寫童話般的成名之路。

在華爾街﹐看漲的投資者也在迫切希望自己的故事能繼續下去。不過他們應該謹記波伊爾成功的真正秘訣﹕較低的期望值。

何時從市場撤資 美聯儲面臨考驗

2009年 04月 20日 16:09

過

去8個月裡﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)已向美國金融系統注入了超過8,000億美元現金﹐如果是在正常時期﹐此舉可能導致通貨膨脹率大幅上升。

但美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)相信﹐這次不會發生這樣的情況。為平息猜疑、讓市場放心﹐他和他的副手過去幾天來竭盡所能﹐向人們解釋為什麼不會發生通脹﹐並展示他們手中可以用來應對通脹的工具。

並不只是美聯儲在關注通脹問題。在本月的一份報告中﹐高盛(Goldman Sachs)經濟學家試圖對他們從客戶和債券市場交易員那裡聽到的、他們所謂的“通脹狂燥症”予以批駁。

對通脹問題的關注正值美聯儲下週即將召開的政策會議前夕。由於許多計劃已經準備就緒﹐美聯儲在這次會上不大可能採取新的重要行動。會議的重要部分可能是對經濟復甦的跡象、應急計劃、長期退出策略考量進行評估。

如今﹐通貨膨脹似乎並不是眼下最讓人擔心的事。上週﹐美國勞工部公佈﹐3月份的消費價格出現了54年來的首次下降。失業率上升、工廠開工不足意味著企業沒有積極性或能力來上調員工工資或提高產品售價。實際上﹐如果經濟進一步走軟﹐通貨緊縮──而不是通脹──有可能成為嚴重威脅。

有鑒於此﹐美聯儲目前的目標是讓通脹水平再高點﹐而不是更低。在實施救助行動過程中﹐它實際一直在印製鈔票。當它收購按揭支持證券或提供商業票據貸款（它一直在這麼做）時﹐它通過電子系統向對方銀行支付現金﹐從而向金融體系注入了新資金。

當經濟從衰退中復甦之後的某個時點﹐美聯儲將不得不抽回這些資金﹐並提高利率。因為美聯儲仍在推進它的許多計劃﹐它今後不得不抽回的資金規模肯定比今天的天文數字還要高。

如果美聯儲遲遲不吸納這部分資金﹐從理論上講﹐經濟可能會過熱﹐並導致通貨膨脹回潮。如果投資者不相信美聯儲能勝任這項工作﹐那麼﹐在出現這種情況之前﹐長期利率可能會上升﹐從而在復甦開始前就將其扼殺了。

貝南克上週在亞特蘭大發表演講時說﹐我們正在仔細思考這個問題。實際上﹐它們是近期（聯邦公開市場委員會(FOMC)會議）的一個主要話題。

令人擔心的一個問題是﹐美聯儲已向經濟注入了太多資金﹐而且是以很多非常規的方式進行的﹐因此﹐從操作上講﹐到時候要逆轉回來將是件吃力的事情。

美聯儲副主席科恩(Donald Kohn)在週末的一個講話中說﹐時機到來時﹐我們有很多工具﹐可以用來吸收（金融體系中現金）和上調利率。

美聯儲的策略之一是﹐隨著它的許多計劃所要幫助的市場出現改善﹐根據設計﹐這些計劃將自然終結。比如﹐隨著私人市場逐漸復甦﹐美聯儲所持有的短期商業票據已從1月份時的3,500億美元減少到2,500億美元。

從設計上看﹐類似美聯儲商業票據借貸計劃中的條款在市場恢復後就沒什麼吸引力了﹐這使投資者有一種脫離對美聯儲依賴的動機。

美聯儲有朝一日也可能會賣掉其長期投資﹐如美國國債或按揭支持證券。這樣將從金融系統抽回資金﹐並推高這些市場上的利率水平﹐從而在經濟開始出現過熱的時候有助於美聯儲遏制增長。它還可以將其持有的長期證券出借給私人投資者﹐並相應取得現金（即所謂逆回購）﹐從而從金融系統抽回資金。

必要時﹐美聯儲還有其它從金融體系抽回資金和推高利率的辦法。它對各家銀行留在央行的準備金支付利息。它可以在適當的時候提高給銀行的利率（目前的利率接近於零）﹐從而使銀行降低以其他方式出借資金的積極性。

疏通好管道是挑戰的一部分。更大的挑戰是決定何時打開水閥。

眼下看來還遠不是時候。儘管消費開支、住房和股票市場顯示出改善的跡象﹐但經濟仍呈疲軟狀態。4月份的失業率達到了8.5%﹐較20年平均水平高出3個百分點。在經濟經歷數月乃至數年超過趨勢水平的增長後﹐失業率可能才會回到中長期趨勢水平。高盛說﹐這使美聯儲有許多時間來清理其資產負債狀況。

不過﹐芝加哥Northern Trust首席經濟學家凱斯瑞爾(Paul Kasriel)對美聯儲能否做好這件事的信心不是很足。他對美聯儲迄今的行動並不擔心﹐他擔心的是﹐美聯儲可能要花上很長時間才能作出清理這些資金的決定。

凱斯瑞爾說﹐美聯儲希望確保經濟開始走上持續增長之路﹐而在這個問題上當然會有很多不確定性。他說﹐真正的風險在於美聯儲因為“擔心抑制經濟復甦”而長期實行寬鬆政策。凱斯瑞爾預計﹐到2011年﹐通貨膨脹將呈上升勢頭﹐儘管美聯儲採取了各種措施防範這種局面。

融資套利交易捲土重來 風險尤甚

2009年 04月 20日 12:21

融

資套利交易正捲土重來﹐不過已經改頭換面。

原先的融資套利交易是一種相對可預測的交易方式。它意味著借入日圓等低利率貨幣﹐然後轉存入澳元等穩定高收益率貨幣﹐以輕鬆獲取回報。

這一交易策略的成功關鍵是投資者認為日圓和澳元等貨幣會以相對可預測的方式運行。

如今﹐尋求通過利差獲利的投資者已經將目光轉向了印尼盾、巴西雷亞爾甚至俄羅斯盧布等風險更高的頭寸。

日圓和美元等貨幣的融資成本目前已經更加低廉。兩國的利率水平都接近於零﹐而且兩國央行似乎打算通過大舉印鈔帶領經濟走出衰退。

現在手持資金的投資者有著豐富的選擇﹐投資對象國的利率水平從印尼的7.5%到俄羅斯的13%不等。與此同時﹐恐懼心理也在逐步消退﹕股市正在回升﹐新興市場貨幣正逐步走高。

融資套利交易昔日全盛時期的成功在很大程度上依賴於投資者能夠用來放大回報的巨大槓桿。而在如今的金融辭典中﹐槓桿已經成為了最為人們避忌的詞彙。

儘管新的融資套利交易可能槓桿比例較低﹐但風險程度卻是有過之而無不及。新的融資套利交易更容易遭受風險偏好迅速轉向的衝擊﹐正如2008年全球普遍出現的那種情況﹐但這在新興市場出現的更為頻繁。

大舉涌入印尼盾的投資者已經推動印尼盾兌美元過去一個月上漲了將近12%﹐印尼大選相安無事也給他們帶來了回報﹐這只會提振投資資金繼續涌入該國。

小心駛得萬年船﹐挑選投資貨幣還須謹慎。

中投公司將擴大全球投資

2009年 04月 20日 10:03

中

國投資有限責任公司(China Investment Corp., 簡稱﹕中投公司)今年計劃加大全球投資﹐包括對歐洲的投資。中投公司董事長樓繼偉週末稱﹐2008年﹐由於面臨歐洲金融保護主義者設置的障礙﹐中投公司在歐洲未投一分錢。

中投公司董事長樓繼偉

上週六在博鰲亞洲論壇發言時﹐樓繼偉甚至還感謝了歐洲的保護主義者﹐他們去年設置的障礙令中投避免了重大損失﹐並令中投沒有在歐洲投資﹐當時如果投資﹐現在也是無利可圖。

樓繼偉再次抱怨了西方政府為中投前往他們國家投資設置的障礙。一些外國政界人士擔心中投公司帶有政治和金融方面的雙重動機。中投於2007年建立﹐主要任務是將中國外匯儲備中的2,000億美元用於投資。樓繼偉沒有提到具體國家或個人﹐但德國總理默克爾(Angela Merkel)和法國總統薩科齊(Nicolas Sarkozy)都曾對主權財富基金的投資表示過疑慮。

但樓繼偉說﹐今年情況發生了一些新的變化。

他在博鰲亞洲論壇的一次會議上說﹐歐洲的主要國家都表示歡迎中投去投資﹐中投會積極考慮﹐因為我們也發現了很多機會。我們將謹慎、同時也是堅定的﹐適度規模的開展投資﹐包括對歐洲的投資。樓繼偉沒有詳細說明投資計劃。

中投2007年收購摩根士丹利(Morgan Stanley)和百仕通集團(Blackstone Group L.P.)股份的投資出現巨額帳面虧損。中投管理人員表示﹐去年雖然西方金融公司股價跳水﹐但他們卻不願對其投資。中投公司用於海外投資的資金據信大部分都投在了低風險資產上﹐這就意味著它並未因去年全球市場崩潰而蒙受太大損失。

一些分析師認為﹐中投可能是2008年全球業績最好的主權財富基金。樓繼偉上個月在一本中國期刊發表文章稱﹐中投2008年海外投資僅“少量虧損”﹐財務狀況好於其他主權財富基金。

樓繼偉上週六取笑了那些據他說曾抵制中投公司前去投資的歐洲官員﹐暗示說﹐正是他們的阻礙令中投沒有進行本來會賠錢的投資。他說﹐歐洲官員對中投在歐洲公司的持股比例以及能否獲得投票權作出了種種限制。

樓繼偉說﹐歐洲官員曾要求我聲明中投在一家公司的持股比例不會超過10%﹐或者不會尋求投票權。我說我不能接受。他們說歐洲不歡迎我。我說那好﹐歐洲不歡迎我﹐我就不去。所以我非常感謝金融保護主義者﹐是他們讓中投去年在歐洲沒投一分錢。

樓繼偉說﹐自去年底全球金融危機加劇以來﹐許多國家已對中投的投資持更為開放的態度。今年情況發生了一些新變化。歐洲對主權投資基金開始表示歡迎﹐也不再提出類似限制條件。他說﹐現在人們突然發現我們是“一支可愛的力量”。

美股本周展望︰財報高峰，業績優劣考驗市場信心

鉅亨網新聞中心 (來源：財華社)
2009 / 04 / 20 星期一 15:15

財華社深圳新聞中心

財華社鉅亨網綜合外電

密集公布的企業財報仍為本周重心。但截至目前財測仍未有明顯好轉，投資人亦不片面相信金融界財報為穩定訊號，有可能阻斷美股驚艷的大漲之路。

本周重量級財報以Wells Fargo(WFC-US)與Caterpi llar(CAT-US)為代表，華爾街將藉此檢驗美國整體經濟狀況。

Goldman Sachs(GS-US)、JPMorgan Chase & Co(JPM-US)與Citigroup(C-US)上周公布的首季財報均優於市場預期，但分析師認為可能只是短期現象，金融界還稱不上渡過經濟危機。

本周經濟數據相對清淡，凸顯企業財報的重要性。重要的包括新屋與成屋銷售數據以及耐久財訂單，若能如願釋出經濟衰退放緩的跡象，仍有機會延續股市的投資信心。

金融業部份，本周預定公布財報的有Bank of Amerca (BAC-US)、Wells Fargo以及Bank of New York Mellon(BK-US)。

除實際業績之外，更重要的是企業高層對未來獲利的展望，俾供投資人推敲後續經濟展望。上一季多數企業考量金融海嘯的沖擊難以評估，均不予提供財測。

道瓊工業指數30檔成分股中，有11家企業預定在本周公布財報，包括科技巨人International Business Machines(IBM-US)、重型機械制造商Caterpillar Inc、藥廠Merck & Co Inc(MRK-US)、噴射機大廠Boeing Co(BA-US)與速食業龍頭McDonald's Corp(MCD-US)。



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奧巴馬將致力解決信用卡利率過高問題

2009年 04月 20日 10:12

美

國總統奧巴馬(Barack Obama)很快將把注意力轉向高額信用卡利率﹐有可能推動國會試圖為信用卡行業設限的努力。

白宮經濟顧問薩默斯(Larry Summers)週日在美國全國廣播公司(NBC)“與媒體見面”(Meet the Press)節目中表示﹐奧巴馬很快將把注意力集中到一系列與信用卡有關的弊端上。他說﹐這些弊端包括向消費者收取極高的利率﹐假如消費者明白這會讓他們陷入怎樣的境地的話﹐他們是不會支付這麼高的利率的。

薩默斯定於週四在白宮會見數家美國信用卡公司的老板。

民主黨議員已經開始敦促通過立法限制某些信用卡費用和其他做法。目前尚不清楚白宮的措施是否可能不同於紐約州眾議員馬洛尼(Carolyn Maloney)和康涅狄格州參議員多德(Christopher Dodd)努力推動的措施﹐或是有什麼具體的不同。

白宮發言人柏莎琪(Jen Psak)週日拒絕透露政府可能採取的具體措施。她說﹐應對信用卡行業的弊端、維護消費者的利益﹐這是奧巴馬總統及其經濟團隊要優先處理的一件事﹐我們期盼與國會攜手解決這些問題。

近幾週﹐銀行因提高信用卡利率問題面臨著越來越大的壓力。令消費者組織尤其不滿的是﹐接受了聯邦救助資金的銀行對一些現有持卡人提高了利率。銀行則表示﹐鑒於信貸市場的狀況和持卡人的信用評分發生變化﹐上調利率是必要的。

消費者維權人士希望立法限制對現有信用卡餘額提高利率﹐並要求信用卡公司提供更多的利率信息。

去年12月﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)制定了新規﹐限制一些信用卡利率的上調﹐不過規定要到2010年7月才會生效。國會正在審議的法案將加快新的限制規定的實施。

銀行業則表示﹐白宮和國會應該等美聯儲的新規定生效後再採取進一步的行動。

銀行業遊說組織美國銀行家協會(American Bankers Association)主席英林(Edward Yingling)週日表示﹐銀行業理解公眾對信用卡的擔憂﹐不過政府應該充分認識到美聯儲理事會的規定的影響﹐它是有史以來實施的最強有力的消費者保護法規之一。

他說﹐在我們往前走的時候﹐我們需要提防制定太多的規定﹐這些規定很可能會對信貸產生抑制影響。

奧巴馬﹕開始在經濟各個方面看到希望的曙光

2009年 4月 11日 01:42

美

國總統奧巴馬(Barack Obama)週五對美國經濟形勢發表了樂觀的講話﹐稱多個方面均取得進展。

奧巴馬在白宮與高級金融顧問召開會議後對記者表示﹐開始在經濟各方面的表現中看到了希望的曙光。他晚些時候表示﹐堅信能夠使美國經濟走上正軌。

奧巴馬提到了抵押貸款和再融資需求增加﹐包括聯邦支持的一些小企業貸款在內的部分信貸市場解凍。

他補充說﹐經濟仍然承受著重大壓力﹐還有很多人失業﹔因此仍有很多工作要做。這表明﹐未來幾週美國政府可能採取進一步行動來應對經濟危機。

高盛PE基金筹资55亿美元

英国《金融时报》德博拉•布鲁斯特(Deborah Brewster)纽约报道 2009-04-13

高盛公司(Goldman Sachs)已为一只基金筹资55亿美元，以购买折价出让的私人股本资产，因为投资者预计将有大批卖家被迫抛出所持私人股本股权。高盛此次融资的规模，创此类基金之最。

上周，高盛的V基金(Vintage V)在募资10个月后，不再接受新投资者的资金，该基金超出了50亿美元的融资目标。这是一只所谓的二级市场基金，专门购买投资者在私人股本公司和收购型基金的持股。

此次筹资的成功进一步证明，明年多数交易预计将出现在私人股本二级市场，因投资者试图筹集现金。摩根大通(JPMorgan Chase)也在发起一只二级市场基金，据信在过去几个月已吸引了5亿美元的资金。

约有25%的私人股本投资者是一些银行，预计随着它们设法筹资，将成为私人股本股权的大卖家。

银行业的幸存者

作者：英国《金融时报》彼得•塔尔•拉森(Peter Thal Larsen)伦敦、 弗朗西斯科•格雷拉( Francesco Guerrera)纽约报道 2009-04-13

风险更小、利润更低、且规模可能要小得多——这就是对全球银行未来的预测。如今，这些银行正努力从二战后最严重的金融危机中恢复过来。

金融环境这种划时代的转变意味着，即便是那些完整无损地度过经济低迷的机构，也将不得不奋力适应新环境。

在一片动荡之际，要勾勒出未来银行业格局的蓝图，或许看上去毫无意义。多数银行还在艰难地预测自己在未来3个月的业绩，更别提未来5年了。不良贷款支出仍在不断攀升。

尽管到2008年底，全球各银行已融得逾9000亿美元新资本，但资本金比率仅得到略微改善，政府和外部投资者可能需要进一步注资。

监管框架同样存在不确定性。

监管机构正在制订计划，迫使银行提高资本金比率，并增强流动性调配机制，尽管对于这些计划在实践中效果会如何，人们仍不得而知。

一些国家的央行官员和政策制定者（尤其是美国）正提议将投行业务与零售银行业彻底分离。

即使这种情况得以避免，全球性银行也可能在一些国家面临更严格的限制，这将使跨境业务不那么有吸引力。

不过，有几个趋势表现得很明显。首先，回报将有所下降。花旗(Citigroup)分析师表示，2003年至2007年间，欧洲银行的股本回报率为18%至23%，而上世纪90年代中期时仅为12%至15%。

这一转变主要反映出借款的增加：欧洲银行的杠杆比率——其资产价值相对于股本的比率——从1995年的平均24倍升至2007年的39倍。而如今，这一趋势正出现逆转。

银行将不得不把更多的资产留在资产负债表上，并延长其保留时间——这种变化将进一步压低银行的盈利能力。

繁荣时期颇为流行的专营机构以及表外业务机构业已消失。与货币市场基金一样，这些机构也是抵押支持证券、以及银行曾用来转移账面风险并攫取高额酬金的其它工具的最活跃买家。

本轮危机还突显了储蓄作为一种稳定的资金来源的重要性。

许多银行已开始加大努力，吸引更多的零售存款，以期降低自己对成本高昂且难以预测的批发市场的依赖。

但随着大多数发达地区的利率已接近甚或达到了零水平，银行如果提供有吸引力的存款利率，将代价不菲。

相比之下，抵押贷款及其它贷款的利润率有了明显提高。面对倒闭威胁，摩根士丹利(Morgan Stanley)——一度是高傲的“上流”华尔街投行的典范——等一些机构，已通过混合经营途径来追逐富裕储户。

无论它们在当前这种严峻的形势下采取何种策略，多数银行都将不得不削减成本。但大幅裁员或将更多的职位外包至海外，都可能招致政治方面的麻烦，尤其是对于那些已接受政府纾困的银行。

一旦金融业企稳，削减成本的压力还可能导致整个行业的进一步整合。不过，鉴于一些政府当局已对竞争程度有所下降表示忧虑，大规模的国内并购可能会遭到他们的阻挠，同时，除非监管机构能拿出可信的拯救跨国银行的计划，否则跨境交易可能难以实现。

即便监管机构不拆分它们，那些大型银行也将受到投资者的压力，要求它们放弃全球扩张的野心。

花旗曾被视为全球金融超市的典范，从它的求生挣扎中可以看出，银行想要为所有消费者提供面面俱到的服务，将要面临怎样的问题。

不过，在此新环境下，仍有可能选择不同的商业模式。

商业银行和投行可能会专注于服务企业客户，以及受理大型交易。它们还可以为证券承保，并为并购交易提供咨询服务，尽管一部分此类业务可能会转移至精品投行，这些投行不那么受到针对银行家薪酬的规则约束。

从根本上讲，银行业正步入一个新时代，其绩效将与其经营所在经济体的基础经济增长挂钩。

一些银行可能由于管理更出色，从而取得更好的业绩。

不过，只要投资者和监管机构没有忘记这场危机，任何回报率持续高于平均水平的银行，都将成为怀疑的靶子，而非称赞的对象。

穆迪：全球企业信用质量降至1983年以来低点

穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)表示，全球企业信用质量已恶化至26年以来最糟糕的水平。

这家评级机构表示，评级遭下调企业与评级被上调企业之间的比率——这是衡量不断下降的信用质量的指标——达到了1983年以来的最高水平。

穆迪的分析师表示，2009年第一季度，借方评级遭下调比率达到了13.8%，突显出今年上半年消极的信用环境。

该公司分析师詹尼弗•泰南特(Jennifer Tennant)表示：“评级下调率高于以往经济危机时的数字。”2006年全年的评级下调率为10.2%，而1983年至2009年期间的平均评级下调率为12.5%。

德财长：世界将面临“危机后的危机”

英国《金融时报》伯特兰•贝努瓦(Bertrand Benoit)柏林报道 2009-04-13

德国财长佩尔•施泰因布吕克(Peer Steinbruck)警告，当全球经济复苏时，世界将面临高通胀和“危机后的危机”。

上述评论是在周末一次采访中发表的，再次体现了德国对各国央行争相实施超宽松货币政策和各国政府出台规模越来越大的财政刺激措施的担忧。

“我担心，世界各地正在采取的对策，即通过巨额债务融资，可能为下次危机铺路。”施泰因布吕克向小报《Bild》表示。

向市场注入这么多资金，资本市场很可能无法承受，导致全球在复苏时进入一段通胀期。”

施泰因布吕克发出上述警告之前，德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)上个月就曾对英国《金融时报》表示，为了重振全球经济增长而注入过多资金，将导致不稳定的复苏。

奧巴馬呼籲美國房主借新債償還舊房貸

2009年 04月 10日 11:41

美

國總統奧巴馬又一次扮演了政府經濟政策首席推銷員的角色﹐他呼籲千百萬美國人對自己的住房貸款進行再融資。

Getty Images

奧巴馬週四在白宮會議上說到低利率的影響

在白宮舉辦的一個活動中﹐奧巴馬敦促美國人充分利用目前處於低位的抵押貸款利率﹐通過再融資降低自己的房貸負擔﹐將省出的錢用於其他支出。白宮舉辦這次活動旨在鼓勵人們為美國住房市場和整體經濟最近出現的積極跡象添磚加瓦。

奧巴馬估計﹐有700萬至900萬美國人能夠對自己的住房貸款進行再融資﹐他們每人一年可省下1,600至2,000美元。奧巴馬說﹐這可是落進他們自己口袋里的錢。他說﹐現在人們真的能夠從抵押貸款再融資中獲益﹐我們想傳達的信息是﹐如果你在償還按揭貸款方面有問題──或者你還款沒問題﹐就是想省點錢──你都可以登錄政府網站makinghomeaffordable.gov去看看。

白宮舉辦的這項活動除有減少住房止贖、重振住房市場的經濟目的外﹐還有一個純粹的政治目的。自從就任總統以來﹐奧巴馬一直在努力向普通工薪家庭證明﹐儘管美國政府一直被迫將資金源源不斷地注入大銀行、並對美國國際集團(American International Group Inc.)在陷入困境之際仍向管理層派發獎金這一引起爭議的做法持容忍態度﹐但他仍與美國工薪家庭而不是華爾街站在一起。

奧巴馬政府還必須擔心社會對它救助美國房主的做法產生負面反應﹐儘管政府的相關救助計劃尚未最後制定出來。

與以往一樣﹐奧巴馬也利用白宮週四舉辦的這次活動直接向公眾發出呼籲﹐要他們採取行動支持政府的經濟目標。

3月初﹐在美國主要股指接近歷史低點之際﹐奧巴馬曾暗示股價正在接近誘人水平。而幾週之後﹐就在通用汽車公司(General Motors Corp.)老資格的首席執行長因政府重組美國汽車工業而去職之際﹐奧巴馬還在為美國轎車做宣傳。

其實﹐奧巴馬的許多做法不過是在遵循傳統而已。美國前總統布什去年就推出了幫助陷入困境的房主重訂按揭貸款合同的計劃﹐還在金融市場陷入低迷之際安撫投資者。

美國左傾智庫經濟和政策研究中心(Center for Economic and Policy Research)的負責人之一迪安•貝克(Dean Baker)說﹐至於奧巴馬總統﹐不管他現在怎麼說﹐最終他總要拿出結果來給大家看。

美國就業狀況2010下半年以前難好轉

2009年 04月 10日 09:40

接

受《華爾街日報》最新預測調查的經濟學家預計﹐經濟衰退將在9月份結束﹐不過大多數人認為﹐經濟的復蘇要到2010年下半年才足以推動失業率下降。

預計美國今年第一和第二季度的國內生產總值(GDP)經季節性因素調整後折合為年率將分別收縮5.0%和1.8%。預計要到第三季度經濟才能溫和增長0.4%。美國經濟在2008年第四季度萎縮了6.3%。

野村證券(Nomura Securities Inc.)的萊斯勒(David Resler)說﹐下跌的結束並不是復蘇的開始。這就像是拳擊比賽。即使你贏得了比賽﹐當鈴聲結束時你的感覺可能也不像當初進場時那麼好。

事實上﹐經濟學家對勞動力市場的預期依然暗淡。只有12%的經濟學家預計失業率今年會出現下降。超過三分之一的受訪者預計﹐失業率將在2010年上半年達到最高﹐約有一半人預計失業率直到2010年下半年才會下降。經濟學家平均預計﹐今年12月時的失業率將達到9.5%﹐高於3月份時的8.5%。他們也預計下降速度將會放緩﹐未來12個月的失業人數預計為260萬人﹐而此前12個月為480萬。

經濟學家的預測顯示﹐失業率的最高點可能會同中期選舉不期而遇。這個選舉將決定哪個黨能夠控制國會──這對民主黨可能是個壞消息。即使經濟正在增長﹐美國人仍然會感受到衰退的影響﹐並可能指責現任政府。

即使經濟不再導致就業下降﹐失業率也可能會在高位維持一段時間。德銀證券(Deutsche Bank Securities)的拉沃格納(Joseph Lavorgna)說﹐失業率不會下降﹐因為美國經濟要先恢復元氣﹐然後才能增加用工。他估計﹐美國經濟需要保持六年4%左右的平均增長率才能重拾2007年時低於5%的失業率。

儘管就業數據不容樂觀﹐但經濟學家還是看到今年總體經濟正在出現更多復蘇跡象。平均而言﹐接受調查的53位經濟學家預計衰退將在9月份結束﹐而上個月預測的衰退結束時間是10月份。這標志著自衰退開始以來經濟學家首次沒有將復蘇的日期進一步推後。這項調查是在4月3日至6日進行的﹐而在此之後﹐本週公佈的貿易數據導致一些經濟學家向上修正了對第一季度的預期。

有幾個因素也給人們帶來了希望﹐其中主要有去年底企業生產和庫存的急劇下降。美國經濟可能正在抵達即使為滿足生活需求也要增加生產的轉折點。空下來的貨架需要補充商品﹐即便是數量不像以往那麼多。

美國經濟也將從貨幣和財政政策中受益﹐刺激措施已經開始見效﹐財政部和美國聯邦儲備委員會(Fed)又推出了一系列提振金融業的計劃。90%的受訪經濟學家預計﹐旨在提振消費者和小企業貸款的定期資產抵押證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility)將會產生積極作用。與此同時﹐72%的受訪者說﹐財政部購買有毒資產的計劃也將對經濟有利。

財政部的明確計劃和經濟已停止直線下跌的信號相結合﹐增加了對政策制定者的好評。美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke )的表現依然最好﹐平均分數為76分（滿分100分）。總統奧巴馬和財政部長蓋特納不太受歡迎﹐但他們的平均分數已不再處於不及格的區域。大多數經濟學家給他們二人打出的分數是C或更好。

與此同時﹐當經濟學家們被問到有可能造成他們預測失準的最大風險時﹐他們把信貸市場的問題排在了第一位。瑞士再保險(Swiss Re)的卡爾(Kurt Karl)說﹐經濟一旦開始良性循環﹐主要的阻力就是信貸供應量問題。在經濟學家感到擔憂的問題中﹐主要金融機構可能破產和消費者遲遲不願支出並列第二位。

人民幣在港人氣提升 取代港元仍需數年

2009年 04月 10日 18:59

人

民幣並不是香港的法定貨幣﹐但目前卻為很多香港商家所接受﹐而去年香港的人民幣存款也增長了近一倍。

雖然香港以人民幣開展的業務規模不得而知﹐但這一現象在香港正變得越來越司空見慣﹐分析師和商業人士都稱以人民幣開展的業務正在迅速增長。

這導致了有關香港可能會在某個時候以人民幣來取代港元的說法﹐不過這種情況短期內不太可能發生。

香港領導人依然堅持美元兌港元聯繫匯率制的承諾﹔這一立場在人民幣實現可自由兌換之前是不大可能發生變化的。

不過一些專家非常傾向於香港最終將採用人民幣的觀點﹐摩根士丹利(Morgan Stanley)全球外匯和新興市場部門的董事總經理任永力(Stephen Jen)便是其中之一。但任永力也承認﹐這可能需要數年時間﹔一些駐香港的分析師一般則對上述觀點持更為謹慎的態度。

恆生銀行(Hang Seng Bank)高級經濟學家范婉兒(Irina Fan)稱﹐考慮到香港日益上升的全球金融中心地位﹐採用一種尚未受到全球認可的貨幣對香港來說並不是一個好主意。

香港政府和香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 簡稱﹕香港金管局)堅稱﹐他們將堅持港元聯繫匯率制。不過這一政策近來面臨著一定壓力﹔為捍衛聯繫匯率制﹐香港金管局最近幾週在港元的強方兌換保證水平拋售了港元。儘管如此﹐外界還是不認為當局堅決支持聯繫匯率制的態度會在短期內發生動搖。

香港特區行政長官曾蔭權(Donald Tsang)近期表示﹐如果人民幣成為可以完全自由兌換的貨幣﹐香港可能考慮港元與人民幣掛鉤。但其發言人很快就此澄清﹕政府目前並沒有這一政策調整計劃。

鑒於香港金管局總裁任志剛(Joseph Yam)即將退休﹐市場對於港元聯繫匯率制可能結束的推測或會升溫。任志剛在聯繫匯率制推出的26年來一直認為﹐該制將是香港貨幣政策的長期基石。預計任志剛將在今年晚些時候卸任。

經濟學家稱﹐在人民幣成為香港的法定貨幣之前﹐建立並增強人民幣的國際儲備貨幣地位至關重要。

香港銀行業在2004年2月獲准開辦人民幣兌換、匯款、信用卡和存款業務。

曾蔭權週四表示﹐他相信香港公司很快將可以用人民幣進行貿易結算。此前中央政府週三宣佈﹐將在大陸五個城市開展人民幣貿易結算試點。

現階段人民幣在香港的使用還是受到嚴格限制。例如﹐銀行客戶每天存取的規模不能超過人民幣2萬元﹐這對全球化業務來說幾乎是杯水車薪。

據香港金管局數據顯示﹐2008年香港的人民幣存款較上年同期增長86%﹐至人民幣561億元。儘管增幅較大﹐但人民幣存款在香港銀行存款總額及港元存款總額中所佔的比例僅分別為0.9%和1.8%。

中國大陸遊客一般在香港使用人民幣消費。儘管一些商家按照浮動匯率進行港元和人民幣換算﹐但還是有部分商家因為按照1:1的匯率接受人民幣而備受指責﹐因為這意味著遊客在進行匯兌時要多支付約12%。

同時這也說明﹐香港正進入一個港元與人民幣暗中較量的時代﹐究竟哪方勝出還有待觀察。

東亞銀行(Bank of East Asia Ltd.)首席外匯交易商Carlos Cheung稱﹐在此方面﹐良幣終將驅逐劣幣。就香港的情況而言﹐隨著中國大陸經濟日益強大﹐香港同中國大陸的聯繫會更加緊密﹐港元遲早會為人民幣所取代。

香港金管局並沒有當地人民幣流通量的官方數據﹐分析師稱該數據難以統計﹐因為相關銷售是以現金或人民幣信用卡支付的。

中銀香港（控股）有限公司(BOC Hong Kong (Holdings) Ltd., 2388.HK)和中國銀聯股份有限公司(China Unionpay Co.)不願提供相關數據。其中中銀香港（控股）是香港的人民幣業務結算行﹐中國銀聯是中國大陸唯一的境內信用卡組織和跨行網絡。

不過香港的很多商家對人民幣表現出歡迎的姿態﹐部分商家報告稱﹐通過人民幣現鈔和人民幣信用卡進行的銷售成績顯著。

香港麥當勞有限公司(McDonald's Restaurants (Hong Kong) Ltd.)稱﹐旗下在香港的210個特許經營店中有60家接受人民幣付款﹐但該公司不能提供以人民幣交易的業務規模。

莎莎國際控股有限公司(Sa Sa International Holdings Ltd., 0178.HK, 簡稱﹕莎莎國際)稱﹐其銷售交易中有30%-40%是以人民幣支付的。崇光香港百貨有限公司(Sogo Hong Kong)財務總監潘福全(Terry Poon)稱﹐該公司20%-30%的銷售交易是以人民幣支付的。

正如任永力所認為﹐香港“人民幣化”將促使人民幣獲得大規模使用﹐那麼即使沒有實行政策調整﹐人民幣也可能會開始逐步取代港元。

中國審慎設計人民幣走向世界的路線圖

2009年 04月 11日 07:45

中

國正在推進擴大人民幣在全亞洲使用範圍的計劃﹐在逐步現代化人民幣匯率體系的同時﹐中國還將保留中央政府對人民幣使用途徑的巨大影響力。

中國政府於本週宣佈將在五大貿易城市開展人民幣結算試點﹐可被視為實施上述一計劃的最新舉措。在這些試點城市﹐對外貿易將可以完全以人民幣進行﹐取代目前以美元或其他主要國際貨幣結算的做法。試點工作將在未來幾個月內進行﹐初期將主要針對香港和東南亞地區的貿易往來﹐最終可能是將範圍擴大至境外其他地區。

此外﹐中國央行在最近幾週還與韓國等國達成價值數百億美元的雙邊貨幣互換協議﹐進一步擴大了人民幣在中國境外的使用範圍。

中國是世界第三大經濟體﹐但人民幣在中國境外卻鮮有使用。嚴格的外匯管制規定導致企業難以用人民幣兌換其他貨幣﹐當然﹐這種做法也幫助當局維持了對人民幣匯率的控制力。

新推出的措施將放鬆對人民幣匯率的控制﹐但放鬆的尺度是經過審慎設計的。新措施承諾進一步對外開放中國的資本市場﹐創造對人民幣衍生品的需求以及在中國境外的投資選擇。這些措施可能有助於提高人民幣在全球的影響力﹐減少全球一貿易大國對美元的使用。

將人民幣用於貿易結算可能幫助中國的企業減少匯率波動帶來的風險。去年﹐由於美元在許多中國出口商簽署訂單後至收到貨款前這段時間內貶值﹐這些企業紛紛遭遇虧損。

分析師表示﹐在人民幣結算試點展開後﹐從中受益最快、最多的企業將是那些已在試點針對地區設立子公司、且子公司之間貿易往來規模巨大的大型中資公司。

當前﹐中國許多的大型企業集團甚至在集團內部都是以交易為基礎運作的﹐並用美元在公司內部進行貿易結算﹐這一做法不僅成本昂貴﹐而且有很大風險。

交通銀行(Bank of Communications Co.)首席經濟學家連平表示﹐將人民幣用於內部業務結算﹐企業能夠減少很多匯率風險。

到目前為止﹐中國放鬆對人民幣的管制僅僅侷限於貿易﹐並未涉及投資。這似乎是旨在限制外匯波動對中國經濟造成的風險﹐並減少因資本自由流動而帶來的其他風險。許多中國政府官員表示﹐雖然西方決策者多年來一直宣稱加快金融市場發展符合中國自身利益﹐但全球金融危機已經證明了中國強化市場監管立場的正確性。

在全球危機的大背景下﹐人民幣在任何大範圍的使用都將基於中國自己的主張。分析師表示﹐表明中國只會採取絕對必需的措施用於金融市場的建設。

上海智庫國際金融研究中心執行主任李豫指出﹐重點並不是讓金融市場以自身利益發展。李豫曾是上海中國外匯交易中心高級官員。

他表示﹐如果事實證明難以將投機與合法投資區別開來﹐中國當局將採取非常謹慎地態度。

全球經濟危機已經導致外部市場對中國出口產品的需求急劇下降﹐給貿易融資及中國在全球貿易中的其他領域帶來巨大衝擊。雖然中國對匯率機制的調整不會重振需求﹐但這些措施可能有助於向商品貿易增加流動性。

中國無法迫使其他國家的公司使用人民幣。不過﹐中國出口企業卻可以利用其巨大的影響力說服貿易夥伴加入試點計劃。銀行家們表示﹐以中國建築機械製造商為例﹐他們可以以慢於西方同行的速度給產品定價﹐這個速度可能促使買家接受這些中國企業提出的任何條件。

人民幣成為貿易結算貨幣的一個障礙是境外人民幣的數量非常之少。中國與全球六個國家的央行簽署的貨幣互換協議讓這些國家央行以本幣兌換人民幣﹐如此一來﹐就等於增加了中國境外人民幣的數量。

渣打(Standard Chartered)經濟學家王志浩(Stephen Green)在報告中指出﹐通過簽署雙邊貨幣互換協議﹐中國央行可能是為本地人民幣市場提供種子資金﹐可被用於幫助在這些地區中心進行首例貿易結算。

到目前為止﹐有關方面還沒有宣佈推出貿易結算機制的時間表﹐這個機制運作的細節也不得而知。不過﹐香港政府官員預計香港將在人民幣作為貿易結算貨幣方面扮演主要角色。

香港財經事務及庫務局副局長梁鳳儀(Julia Leung)表示﹐香港已具備了相關的設施建設﹐準備率先進行人民幣結算。

雖然屬於中國﹐但香港單獨實行一套金融體系。香港的銀行也是全世界唯一被中國政府鼓勵持有人民幣的銀行﹐香港銀行接受客戶的人民幣存款﹐而香港還發展了有限的人民幣清算復甦。2008年﹐香港的人民幣存款增長了86%﹐達到人民幣561億元﹐約合82億美元。

分析師預計香港可能有其他渠道從事人民幣業務。比如﹐香港銀行可能被允許與中國大陸銀行建立帳戶﹐直接兌換人民幣。或者﹐一旦人民幣結算機制成立﹐中國政府可能要求貿易協議使用人民幣須通過外資貿易公司在中國大陸或香港的銀行帳戶進行。香港對貿易公司的吸引力在於﹐香港銀行對貿易文件的要求比中國大陸要寬鬆。

梁鳳儀表示﹐未來﹐香港銀行還將有機會發展人民幣貿易融資方面的新業務﹐這是一個很自然的發展方向。

按照中國國家外匯管理局(State Administration of Foreign Exchange)目前的要求﹐銀行必須確保流入、流出中國的付款以真實貿易為擔保。在新計劃下這一操作流程將如何改變還不得而知﹐不過﹐鼓勵貿易企業以中資銀行帳戶開展業務﹐將強化國家外匯管理局對資金流動的監管。

中國的確可在不完全放開對人民幣管制的前提的情況下實現人民幣使用的國際化。但分析師表示﹐為了確保這一貿易機制取得成功﹐中國最終需要打開境內的資本市場。

舉例來說﹐普通的人民幣銀行帳戶可能不足以鼓勵貿易公司以人民幣進行交易﹐這些公司或許會繼續以美元結算。但是﹐如果允許外資貿易公司將閑置資金投資人民幣債券﹐或者購買衍生品借以抵御人民幣匯率波動風險﹐將會增強人民幣的吸引力。

上海社會科學院(Shanghai Academy of Social Sciences)世界經濟研究所(Institute of World Economy)副所長徐明棋表示﹐非中資貿易公司將不會滿足僅僅把人民幣資金留在銀行當存款﹐它們將希望投資金融產品。

徐明棋表示﹐中國當然不能完全放開資本市場﹐但是總可以放開債券或股票市場的一部分領域。

中國政府目前並未向外國人提供太多進入境內股票、債券市場的渠道。與此類似的是﹐境外公司也沒有進入上海遠期市場的渠道。

2009 第二季投資題材何處尋？(施羅德投資)

星期一, 四月 13th, 2009 at 9:09

Q2 加碼雙A市場

部分國家領先經濟指標不再惡化，科技供應鍊上游急單回補效應，金融風暴債信市場交易意願回補等等正面訊息，造就今年3月中旬以來股市強彈的重要功臣，展望第二季股票市場表現，施羅德投資看好雙A市場-美股與新興亞洲股市表現，歐洲則因為新興歐洲經濟未見改善建議減碼因應，至於原油供給持續緊縮，伴隨市場信心與需求面的逐步恢復，有機會拉高今年第二季原油走勢。

施羅德投資下修2009全球GDP至-1.5%

近期世界銀行 (World Bank)與經濟合作暨發展組織 (OECD)再度下修對全球的經濟展望，而施羅德投資在歐美國家經濟衰退的幅度大於預期的考量下，也下調2009年全球GDP成長率預估，由原先的成長0.5%，下調至緊縮1.5%。不過施羅德投資也預期在利率維持低檔、通貨膨脹下滑、減稅以及財政政策效應發酵下，2010年全球經濟應可望有穩健復甦機會，2010年全球GDP成長率將可達到1.6%。

2009Q2投資建議 ：加碼-美股、新興亞洲股票 減碼-歐元區股票、日股

儘管經濟基本面未見好轉，但是股市卻出現反彈，施羅德投資分析，短線市場反彈幅度取決於先前跌幅，也就是跌深者反彈愈大，但是市場中長期續航力，還是要看政府政策力度的強弱以及企業體質的優劣。

1.美國股市：歐巴馬上任後，推出一連串政治牛肉，包括7,870億美元的經濟振興方案、總體規模高達1兆美元的公共/私人投資方案，以及聯準會1.15兆美元買進MBS、公債以及機構債券之計畫，再再宣誓美國救市的決心與魄力。有鑑於此，美國市場已躍升為全球經理人加碼意願最高之國家，施羅德投資也維持對美國市場加碼建議，預期美國政府的減稅與公共計畫將於第二季逐漸發酵，對市場將有正面助益。

2.歐元區股市：歐洲各國經濟困境不同，德國深受國際需求下滑所苦，英國、愛爾蘭、西班牙及義大利則忙於處理房市泡沫的遺毒，使得歐洲各國政策步伐不一，歐元走勢因此蒙上陰霾。在歐盟區經濟成長相對落後美國，且歐盟政策亦受限於馬斯垂克條約與通膨疑慮而綁手綁腳之際，建議減碼歐元區股市。

3.日本股市：日本為已開發市場中相對脆弱的經濟體，內需未自長期的通貨緊縮中完全復甦，再加上金融海嘯對出口產業的嚴重衝擊，使得日本經濟狀況雪上加霜。以日股循環特性相對明顯的股性分析，除非全球需求上揚引領出口數據轉佳，否則短期內股市表現都將相對疲弱，建議減碼以對。
4.新興亞洲股市：亞洲各國企業財務體質較為健全，厚實的外匯存底與財政、經濟帳盈餘讓政府有更多餘力採取寬鬆政策，再加上中國四兆銀彈的推波助瀾，利多簇擁使得近期亞股表現出色。目前新興亞洲各國政府側重振興內需的政策，預期將可提高亞洲各國對歐美經濟利空的抵禦能力，建議投資人可逢低布局，或以定期定額方式參與中國與新興亞洲各國崛起的長線題材。

5.拉丁美洲股市：今年以來，拉丁美洲股市表現相對突出，一掃2008年被美國衰退拖累陰影。拉丁美洲為新興市場崛起帶動的超級原物料需求之最大受惠者，尤其巴西與墨西哥在這幾年採取一連串的政府改革措施，國家體質、金融環境與經濟狀況等皆大幅度改善。再者，預期在各國競相印鈔票救市的政策影響下，未來通貨膨脹仍將為市場最大疑慮，中國四兆人民幣措施所引發的原物料需求亦無法小覷，建議投資人以定期定額方式適度參與和原物料題材相關甚深的拉丁美洲市場。

6.新興歐洲股市：先前受盧布嚴重貶值以及能源需求減緩所苦的俄羅斯，近期在這些疑慮趨緩的影響下反彈迅速。然而，新興歐洲區域中，除俄羅斯經濟實力較強外，其餘國家仍陷於負債過多及貿易逆差的問題中，預期股市仍相對易受市場風險承受意願影響而波動較大，建議減碼以對。

7.能源、原物料市場：隨著各國擴大支出方案如火如荼的展開，先前過分修正的能源與原物料價格亦出現同步反彈。施羅德投資預期，雖然現階段OPEC減產效應尚未反應於美國或OECD各國的原油庫存上，但減產動作將持續至今年5月底，供給持續緊縮，伴隨市場信心與需求面的逐步恢復，將有利於今年第二季的原油走勢，而原物料價格也在各國公共建設支出的支撐下而有相當的想像空間，惟此類資產波動風險仍大，建議可以定期定額方式佈局。

第二季資產配置方向

市場	建議
美國	加碼
歐洲	減碼
日本	減碼
新興亞洲	加碼
拉美+新興歐洲	中立

資料來源：施羅德投資 資料時間:2009/4/2

整體來說，第二季投資趨勢，還是跟著各國政府積極擴大支出的方向走，預期美國、中國以及各國政府的救市成效將於今年下半年至2010年間逐步顯現，而股市則可望領先經濟3~6個月反應，從投資角度來看，現在不失為進場布局的好機會。

TIME投資法 抓住主軸

2008金融海嘯肆虐，全球經濟陷入1930年以來最糟，各國政府積極挽救經濟和穩定金融市場，也讓相關產業受惠。景氣可望在去年第四季與今年第一季觸底，但復甦仍需時間，建議投資人布局跟著政府政策走，耐心等待政策發酵時間。

經過一年多來的全球市場修正競跌後，若從股票本益比分析，全球股票市場都已出現超賣後的長線買點，即使以超長線的Shiller PE分析，目前的股價本益比亦相對過去110年來的均值折價約26%，換言之，現在正是低檔分批布局的最佳時點，尤以那些擁有核心業務成長潛力與優勢、負債相對有限、財務穩健且握有高的自由現金流量的優質公司為首選標的。

施羅德投信將2009投資定調為TIME，第一個T，指的是Turnaround轉變，闡述的是在2008年市場極度悲觀以及壞消息充斥的情況下，2009年第一季股市極容易受到如庫存回補或經濟惡化程度較預期輕微等正面因素鼓舞，而出現心理面或價格面的反轉；時序邁入第二季，隨著各國政府大手筆的拯救經濟政策陸續執行與發酵，投資就要跟著政府這個”看得見的手”走，預期Infrastructure基礎建設和內需消費將是第二季之後重要的市場投資主軸，相關產業或財政刺激政策較為積極的市場將為資金聚焦的重點。而第三個M以及第四個E，則指的是Money Inflow資金將漸漸回流風險性資產投資，以及Expense & Employment消費與就業的自然回溫，這部份題材則需時間慢慢發酵。

公司債券預示經濟惡化

2009年 04月 10日 11:19

新

的研究顯示﹐公司債券對經濟走勢的預示作用比人們想像的要準確的多。不幸的是﹐以目前的公司債券狀況來看﹐經濟將會進一步惡化。

2007年秋季﹐在經濟開始放緩之前﹐公司債券的價格開始顯示情況不妙。就在道瓊斯工業股票平均價格指數不斷創下紀錄高點之際﹐公司債券與美國國債之間的息差卻幾乎沒有一絲好轉﹔由於夏季的抵押貸款問題﹐息差此前已經開始擴大。

這並不是債券第一次發出“有問題”的信號。2000年初令投資者苦思不得其解的問題之一就是﹐在高收益債券下挫之際﹐股市為何卻在飆升。回過頭來看﹐債券是對的。

債券投資者高度關注公司的償債能力。如果他們看到公司業務有放緩的跡象﹐就會要求更高的回報﹐進而推高債券收益率。不斷擴大的息差還反映出信貸供應的混亂（比如﹐由於銀行陷入問題抵押貸款的泥潭而造成的）﹐信貸供應的混亂最終會拖纍整個經濟。最後﹐不斷擴大的息差還會促使公司縮減擴張計劃﹐這也會對經濟造成影響。

債券的預測看起來也不是每次都準。1998年俄羅斯債務危機期間﹐很多公司債券指數都顯示息差在大幅擴大﹐不過經濟卻仍在大步向前。

不過﹐這樣的錯誤信號可能不是因為公司債券自身的原因﹐而是公司債券指數構建的方式造成的。與10年期美國國債相比﹐債券往往期限更短﹐把這兩種金融產品放在一起比較收益率有其缺陷。

為了彌補這一點﹐波士頓大學的經濟學家基爾克萊斯特(Simon Gilchrist)和揚科夫(Vladimir Yankov)以及美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)的扎克拉伊舍克(Egon Zakrajsek)利用1990-2008年間約900家美國非金融企業的公司債券的月度價格數據﹐構建了該時期的信貸息差。他們根據預期違約率（這是一個比評級更及時的衡量指標）和期限對債券進行分類。

他們的一篇論文即將在《貨幣經濟學期刊》(Journal of Monetary Economics)上發表﹐文中表明﹐中低風險公司債券的息差（特別是期限在15年及以上的公司債券）﹐能很好地預測經濟變化﹐對就業和生產的變化能在一年前做出預測。自撰寫了論文之後﹐他們又將研究時間往前延長至1973年﹐發現債券的預測能力仍然有效。

對所有人來說﹐債券對未來預示不準反倒更好。考慮到去年秋季息差大幅擴大﹐經濟學家根據債券模型預測﹐工業產值今年年底前將再下降17%﹐並將再裁減780萬個就業崗位﹔自衰退開始以來﹐已經裁減了510萬個就業崗位。哎喲。

富國銀行業績果真那麼出色﹖

2009年 04月 10日 10:36

富

國銀行(Wells Fargo)給了賣空者突發一擊。那些盼著長週末因此在週三晚間就離市的投資者週四肯定過的很不爽。富國銀行預先公佈的第一財季業績表現異常出色﹐帶動該股在盤中交易一度飆升34%。

富國銀行當季每股收益55美分﹐遠遠超過市場預計的每股收益23美分﹐推動市場再次普遍上揚。富國銀行當季業績中﹐醒目的強勁抵押貸款需求也給美國銀行(Bank of America)等其他主要住房貸款商股價帶來了神奇影響。

不過﹐富國銀行的業績公佈正趕上紐約市場交投清淡的一個交易日。包括收入組合和不良資產趨勢在內的關鍵業績細節仍然要兩個星期之後才能公佈。目前還不清楚市場的業績預期在多大程度上包括了去年12月收購Wachovia Bank相關支出的影響。投資公司Fox-Pitt Kelton分析師馬夸爾迪(Andrew Marquardt)預計﹐富國銀行當季不包括併購支出的每股收益為45美分。按照這個水平來看﹐富國銀行當季收益仍然高於市場預期﹐只是超出預期程度有所下降。

此外﹐富國銀行在收購Wachovia時提前計入了相關帳面損失﹐因此帶來的第一財季淨沖銷率下降也令銀行受益。

利潤增加給一些分析師帶來了信心﹐他們相信銀行能夠自行走出資產負債問題。但即便如此﹐避開災難並不代表銀行類股就會迎來持續漲勢。面臨著房價不斷下滑、失業日益嚴重的黯淡大環境﹐困難和挑戰四處潛伏。而且﹐在股價上漲之後大舉融資以遏制揮之不去的資產負債擔憂情緒﹐這招仍然是個未知數。

美國企業利潤率堪憂

時

至今日﹐美國的學童仍然知道亨利•福特(Henry Ford)如何在1914年對員工承諾每天工資5美元的故事﹐因為福特希望他的員工能買得起公司的T型車。但如果福特的員工當時能享受到美國人不久之前還擁有的寬鬆信貸條件的話﹐或許福特就不需要這麼麻煩了。

下面這些狀況早在始於2007年底的這場經濟衰退爆發前十年就出現了﹕消費者支出增長75%﹐但個人可支配收入卻只增長了69%。非金融公司的國內利潤增長了114%﹐它們佔國內生產總值(GDP)的比重（代表著利潤率）也從6%上升至7.7%。

這一利潤熱潮至少和美國人支出超過收入的生活方式有一定關係。員工成本是大多數公司最主要的支出。由於總的來說美國公司支付給員工的薪酬趕不上員工的支出﹐因此更多的支出就流向了企業的利潤。

當然﹐美國人支出增長超過收入的原因是他們削減了儲蓄﹐並增加了負債。從1997年至2007年﹐美國儲蓄率從本就很低的3.7%一路下降至0.4%﹐家庭負債佔家庭金融資產的比例從14.8%上升至18.6%。

在過去一年所發生的一切之後﹐消費者負債用於支出的能力和意願都出現了下降。在經濟復甦的最初階段﹐不管什麼時候到來﹐可能都出現一波支出熱潮﹐因為民眾會再次補充他們的食櫥。但在這之後﹐美國人可能就會努力補充他們已經下降的儲蓄了。

如果這幕發生的話﹐美國就會處於一個家庭支出增長慢於收入增長的長期階段。而這會壓縮到企業的利潤率。

或者說﹐這至少會給那些倚重美國消費者的公司利潤帶來衝擊。許多公司會加緊努力開拓海外市場﹐以期維持利潤。因此﹐全球公司可能都要面臨來自美國同行的更多競爭了。

美政府傳下令通用汽車6月1日前做好破產準備

2009/04/13 10:09 中央社

（中央社台北2009年4月13日電）根據彭博報導，紐約時報引述消息人士談話表示，美國財政部已命令通用汽車 (General Motors US-GM)在6月1日前做好破產聲請準備，通用則仍力爭在法院外進行企業重整的可能。

報導表示，通用新任執行長韓德森 (FritzHenderson)釋出的訊息日漸明顯，除非能與工會及債券持有人在歐巴馬政府訂下的期限前達成協議，以取得134億美元的聯邦紓困資金，否則公司可能破產。

美國政府欲逼汽車業債主妥協﹐為重組鋪路

2009年 04月 10日 14:38

美

國聯邦政府對通用汽車(General Motors Corp.)和克萊斯勒(Chrysler LLC)的債權人採取了越來越強硬的路線﹐試圖讓銀行、債券持有人和其他方面讓步﹐以騰出數十億美元還債資金。

在這兩家公司為可能申請破產保護進行準備時﹐美國政府正在直接或不那麼直接地為它們安排談判。

Getty Images

克萊斯勒副董事長Jim Press

財政部已告知克萊斯勒﹐要求它在4月底前與債權人達成交易﹐對通用的要求是5月底。財政部發言人拒絕就有關通用和克萊斯勒債權人的交易問題發表評論。

通用的重組最後可能採取兩種方式中的一種。知情人士說﹐它可以跟工會和債券持有人成功達成削減成本的讓步﹐這樣可以無需通過破產而生存下來。或者﹐更可能的一種情況是﹐它可以通過申請破產保護實現重組。

財政部敦促通用向債券持有人提供公司小部分股份。目前通用對債券持有人的欠款總額為290億美元。知情人士說﹐與通用兩週前提出的債券交換計劃相比﹐這個方案的規模大大縮小。原來的計劃是通用拿出價值85億美元的現金和新債券﹐再加上其90%的股份。

知情人士說﹐財政部認為﹐原先的計劃對債券持有人太慷慨。為挽救通用﹐財政部已向其注入134億美元資金。

新的債券交換方案最早可能會在下週公佈。該計劃肯定會遭到債券持有人的強烈反對。但它可能是避免通用破產的最後機會。通用擔心﹐與法庭之外的解決方案相比﹐破產的代價更大、會造成更大混亂。

知情人士說﹐與此同時﹐奧巴馬總統的汽車業專責小組已“非常明確”地表示﹐小組成員認為﹐一個可控制的、或者稱作“預先包裝的”破產計劃是通用的最佳選擇﹐但該小組允許通用現在尋求法庭之外的途徑。

知情人士說﹐通用較大的債券持有人中有許多傾向於在法庭外與通用談判﹐但政府和通用對此方案並不重視﹐他們對此感到沮喪。

克萊斯勒有近70億美元的銀行債﹐美國政府希望銀行和控制著克萊斯勒銀行債的投資者能放棄其中的約85%。在破產的情況下﹐這類高級有擔保放貸機構通常能收回大部分錢。

知情人士說﹐一些高級放貸機構認為﹐如果克萊斯勒在破產的情況下被分拆出售﹐他們將收回70%以上的有擔保貸款。其他放貸機構尚無確切的數字﹐正在等待克萊斯勒提供資產的詳細數據。

不過﹐這40多家放貸機構和投資者都被財政部的最終提議激怒了﹕按面值的約15%收回貸款。

上述人士說﹐有擔保放貸機構尚未對財政部的提議還價﹐不過很快就會提出一個價格。克萊斯勒一旦違約﹐有擔保放貸機構的貸款是以克萊斯勒資產所有權作為擔保的。

現在﹐放貸機構把對沖基金Elliott Management加入到了它們的談判團隊﹔此外團隊中還包括克萊斯勒的四大銀行債持有人﹕摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、花旗集團(Citigroup Inc)、高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)。

知情人士說﹐這四家銀行持有約43億美元的銀行債。Elliott Management也是克萊斯勒的一個主要銀行債持有人﹐它是從二級市場上購得克萊斯勒銀行債的。

代表包括四大銀行和Elliott Management在內的有擔保放貸機構的指導委員會週四發表聲明說﹐我們正在與美國財政部和克萊斯勒進行談判﹐並繼續努力在4月30日的截至日期前取得考慮週全的解決辦法。

指導委員會與放貸機構週一召開電話會議﹐介紹了財政部提議的最新進展。克萊斯勒的一位債券持有人稱財政部的提議“糟糕、真的是一個非常低的起點”。

據克萊斯勒2月份提交給政府的生存計劃﹐它估計如果公司進行清算﹐高級有擔保放貸機構拿回的貸款可能在11%-43%。克萊斯勒由Cerberus Capital Management LP控股。

一位參與談判的人士說﹐由於克萊斯勒銀行債交易價格約為面值的12%﹐政府的看法是﹐為什麼要給出比15%高的價格﹖

國際能源署再次下調原油需求預期

國

際能源署(International Energy Agency, 簡稱IEA)週五將2009年全球原油日均需求預期下調了100萬桶﹐並稱全球經濟衰退可能導致消費量進一步減少。

IEA在其月度原油市場報告中表示﹐預計今年全球原油平均日需求量將降至8,340萬桶。該數字較2008年日均消費水平減少240萬桶﹐降幅近3%。

IEA月度原油市場報告的編輯David Fyfe表示﹐該機構是在下調全球經濟增長預期後對原油需求預期作出的調整。該機構最新預計﹐全球經濟將較2008年萎縮1.4%﹐而此前預期為經濟將實現小幅增長。

刺激計劃見效 中國經濟好轉

上

週五新公佈的數據顯示﹐中國政府高達5,850億美元的經濟刺激計劃似乎正開始發揮作用﹐從而加大了這個世界第三大經濟體走出經濟低谷的幾率。

中國對原材料的需求過去幾個月受到嚴重衝擊﹐但目前正顯示出復蘇跡象。中國政府上週五宣佈﹐3月份原油進口量達到一年高點。煉鋼廠3月份進口了大量鐵礦石﹐他們預計未來幾個月鋼鐵需求將會上升。鐵礦石是重要的煉鋼原料。

今年頭兩個月﹐銀行新增貸款人民幣2.7萬億元(約合4,000億美元)﹐並有初步跡象顯示增長勢頭延續到了3月份。一度嚴重受挫的股市也出現上漲﹐上證綜指上週五漲2.7%﹐今年以來的累計漲幅達到34.24%。

這些跡象對全球經濟是個好兆頭。中國一直是全球最大的原材料消費國之一。雖然中國雄心勃勃的支出計劃反映的是政府主導經濟的能力﹐但有跡象表明節儉的中國消費者也開始擴大開支。

上週四發佈的數據顯示﹐中國3月份汽車銷量創單月新高﹐這是汽車銷量連續第三個月實現上漲。主要城市的住房銷售也有所恢復﹐因房價下跌吸引了購房者。企業對經營前景的預期也開始逐漸樂觀。中國國家統計局上週稱﹐第一季度企業家信心指數上升﹐2008年第四季度該指數曾大幅回落。

總體而言﹐政府的刺激舉措看來已使中國免於陷入糟糕的經濟狀況和不斷下滑的信心彼此推波助瀾的惡性循環。中國於去年11月宣佈的刺激計劃因其龐大規模而獲得好評﹕與美國一樣﹐中國也推出了規模堪稱全球之最的刺激計劃。但事實證明﹐中國計劃經濟的餘威也不無用處。

世界銀行(World Bank)亞洲首席經濟學家尼赫魯(Vikram Nehru)說﹐中國不同尋常的地方在於它擁有動員一切機構力量的難以置信能力。政府能夠決定銀行貸款和投資開支的方向﹐這意味著其經濟刺激措施發揮作用比許多人最初預期的要快。尼赫魯說﹐現在人們對刺激計劃正在產生效果越來越有信心。

中國的刺激計劃還有大量工作要做﹐新公佈的數據也顯示中國出口行業在繼續萎縮。

上週五發佈的官方數據顯示﹐3月份出口額較上年同期下降17.1%﹐2月份降幅為25.7%﹐這表明美國等出口市場的經濟疲軟仍在繼續影響中國經濟。中國3月份貿易順差185.6億美元﹐遠遠高於2月份的數字﹐但不到去年年底時水平的一半。

全球需求下滑令中國出口商遭受打擊﹐導致千百萬人失業。

但中國政府正加大對經濟的投入﹐政府投資計劃正推動數百項新的基礎設施建設項目開工上馬。2009年頭兩個月的投資預算資金較上年同期飆升88%﹐為歷史最高增幅。

雖然單單中國狀況的好轉還不足以扭轉全球經濟下滑的勢頭﹐但考慮到中國是為數不多幾個經濟仍在增長的大國之一﹐這仍然是個可喜消息。

與中國一樣﹐美國政府也推出了總額高達7,870億美元的財政刺激計劃﹐但其積極影響目前還只限於減稅對就業者實際收入的提振上。美國消費者由於退休金帳戶和住房價值遭遇縮水﹐花錢方面已經不如以往那般大手大腳。與中國轎車銷量創歷史最高紀錄形成鮮明對比的是﹐美國的轎車銷售量已跌至非常低的水平。儘管美國到處都在談論那些“只欠東風”的基建項目﹐但基礎設施項目支出的高潮還要過些時候才能到來。美國銀行業依然疲弱﹐而信貸資產證券化這一重要市場也幾近癱瘓﹐這些都是美國經濟恢復增長的重大障礙。

中國經濟持續復甦離不開世界其他國家需求的支持。如果沒有這種支持﹐還不清楚中國被大規模政府投資啟動的經濟增長引擎能否繼續以較高速度運轉下去。

出口製造業依然是中國1.4億農民工的主要就業領域。目前失業的農民工已經達到約2,000萬﹐如果出口蕭條的局面再持續幾個月﹐這些失業民工的儲蓄可能就要花光了。

迄今為止﹐中國經濟刺激計劃能夠見效的關鍵一直是各地方政府正在進行花錢比賽。

在去年11月被列入經濟刺激項目後﹐北方城市哈爾濱的港口擴建工程今年3月正式啟動。

黑龍江省政府今年10月份之前還將推出更加雄心勃勃的港口建設項目。哈爾濱一位官員說﹐拜中央的經濟刺激計劃所賜﹐我們計劃中的項目得到了中央政府的大量支持。

在中部地區﹐國有企業河南煤業化工集團(Henan Coal & Chemical Industry Group)從4月1日起開始實施15個擴建項目﹐並稱自己計劃中224億元的支出是為了響應政府將今年經濟增長率維持在8%的號召。

一定程度上正是由於各地對中國政府經濟刺激計劃的這種響應﹐許多分析師預計本週將陸續公佈的第一季度經濟數據會顯示﹐與去年第四季度相比經濟活力有所回升﹐雖然總體經濟增長率以中國的標準衡量仍處於很低水平。世界銀行(World Bank)預計中國經濟今年將增長6.5%。

蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank Of Scotland)的經濟學家貝哲民(Ben Simpfendorfer)認為﹐說中國經濟已經觸底並不為過﹐但觸底並不等於復甦。

經濟學家們之所以對宣佈經濟出現復甦持謹慎態度﹐原因之一是中國最近幾個月至少出現過一次誤判經濟形勢的情況。中國的鋼鐵生產商由於過早斷定與經濟刺激計劃相關的訂單會源源而至﹐因此去年12月份和今年1月份紛紛開始增加產量﹐從而推高了鋼鐵價格和運費水平。但他們期待中的滾滾訂單卻並未如期到來﹐因此從2月份起大部分鋼鐵產品的價格又開始回落。

政府的經濟刺激計劃至少在遏止恐慌情緒方面是有功勞的。北京工業自動化產品生產商和利時(HLS Systems International Inc.)的首席財務長Peter Li說﹐他的公司正因政府經濟刺激計劃而獲得鐵路建設項目的訂單。但經濟刺激計劃的積極效應遠不止這些。

他說﹐人們已不再那麼急著出售庫存了﹐他們預計價格不會再降低﹔經濟刺激計劃迄今為止的最大影響體現在心理層面。

投資銀行股價上行空間有限

2009年 04月 07日 09:49

全

球投資銀行股票今年起步不凡。不過﹐這種漲勢有些過度。高盛集團(Goldman Sachs Group)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)股價已經較低點上漲了一倍﹐歐洲批發銀行股價也大幅上揚。拿巴克萊(Barclays)來說﹐該銀行股價自3月初以來增長了兩倍。

但是﹐這些銀行的未來業務模式仍然面臨著重大問題﹐股價進一步上漲難以找到充足的理由。

誠然﹐這些銀行在2008年業績中對問題資產進行了更現實的定價﹐它們的股價理應走高。由於銀行業很明顯地在第一季度將迎來強勁的利潤復甦﹐這種緩解變成了興奮。

投資者同樣也將恰當地注意到﹐大西洋兩岸的決策者正在不遺餘力地表明﹐他們將支持銀行業。

不過﹐如果銀行的生存現在已經無憂﹐投資者面臨的挑戰就是得出銀行帳面價值的可能規模﹐以及它們股價該是帳面價值的多少倍。這可不是那麼清楚明顯的事。

在經濟熱潮高峰期﹐一般的投資銀行都有大約25%的股權回報率﹐遠遠高出當時10%的股本成本率﹐而帳面價值迅速增長。這使得各家銀行的股價能夠達到帳面價值的許多倍。但這些日子﹐各家銀行能否獲得超過股本成本（目前在13%左右）的利潤還很難說﹐而帳面價值甚至可能下降。

的確﹐第一季度的業績令人振奮﹐多數銀行在外匯、掉期、固定收益交易和大宗商品等產品領域都出現了業績增長。

據摩根士丹利的研究﹐由於數目眾多的競爭對手退出﹐銀行的利潤率增長了50%-300%不等。但並不是所有領域都表現出色﹕股票和併購業務仍然表現疲軟。

此外﹐利潤率提高的正面影響可能至少會被槓桿解除問題所部分抵消。據摩根士丹利的數據﹐15家最大的投資銀行目前資產負債表已經縮水了3.6萬億美元﹐2009年可能會進一步減少2萬億美元﹐相當於它們資產的13%。

尤其是歐洲批發銀行﹐它們的槓桿比例看起來非常高﹐普通股佔有形資產的比率平均為2.6%﹐明顯低於似乎即將成為行業實際標準的4%。

隨著新的資本和流動性要求以及新的薪酬規定付諸實施﹐銀行業還面臨著顯著的監管風險。

這對投資者意味著什麼﹖摩根士丹利推算﹐投資銀行業的平均回報率降至13%﹐而帳面價值增長正在放緩﹔不過﹐巴克萊、瑞士信貸(Credit Suisse)和德意志銀行(Deutsche Bank)等長期的行業贏家應該會狀況較好﹐它們在流轉交易的新熱門領域擁有強勁實力。

由於回報隨著股本成本而動﹐銀行類股超過帳面價值的過高估值看起來很難站得住腳。但根據摩根士丹利的預計﹐美國投資銀行的股價已經明顯超面價值了﹐而歐洲批發銀行的股價平均是2009年有形帳面價值的1.1倍。

現在買入投資銀行股票就是押注這個行業的諸多問題能得到解決﹕不再有信貸損失﹐經濟會迅速復甦﹐輕鬆的監管環境。這顯然要求過高了。

美中股市面臨“真相時刻”？

2009/04/07 17:17:09

一週前，美國股市和中國股市都到了一個關鍵性的點位。一週過去，這兩個股市還在各自的關鍵點位附近徘徊，尋找方向。道瓊斯指數在8000點關口踟躕不前，上證綜指在2400點至2450點之間徘徊。一週來的走勢表明，在缺乏實質性利好配合的情況下，投資者尚沒有足夠的信心推高股指突破重要阻力。

美國股市這輪反彈的先鋒是銀行股，銀行高管的樂觀預期和財政部的“排毒”計劃使投資者的希望戰勝了恐懼，推動股市從低位急劇反彈。但是現在有跡象表明，希望已經開始讓位于現實，投資者重新開始擔憂銀行的財務狀況。

美國財政部週一宣布修改銀行“排毒”計劃，延長其中證劵資產收購的申報日期，同時降低了私營機構參與公司合營計劃的准入標準。此舉說明，“排毒”計劃迄今沒有得到對沖基金和其它私營金融機構的熱烈響應。而前德銀知名分析師、現任Calyon Securities 分析師的Mike Mayo表示，“排毒”計劃無法阻止美國各銀行的貸款虧損超過大蕭條時期的水平。這番雪上加霜的話，加上他下調多家銀行股的評級，使金融股成為股市週一下跌的領頭羊。

在多空力量面臨轉換之時，美國時間週二可能會迎來“真相時刻”，美國鋁業將率先發布第一季度業績報告，從而拉開季報披露大幕。今後一段時間，公司的業績將主導股市的走勢。

中國最近發布的一些數據和研究報告也使經濟形勢顯得撲朔迷離。上週，里昂證劵公布數據顯示，中國3月份製造業采購經理人指數PMI結束連續三個月的回升走勢，回落至44.8，預示製造業前景惡化。而中國物流與采購聯合會隨後發布的數據顯示，3月份PMI不僅繼續上升，而且突破了經濟擴張與收縮的分界線５０，達到了５２.４。此外，就在人們探討房地產銷售最近的回升是否預示樓市轉暖的時候，社科院又發布報告稱樓價今後兩年內將下降４０％－５０％。

或許受到經濟形勢不明朗的影響，滬深股市一周來上攻乏力，持續震蕩整理，週二在尾盤拉起之前一路下挫，顯示了多方的力不從心。從週三起，兩市也將迎來公司季報的披露期，同時一系列宏觀經濟數據也將陸續發布，股市應能從中找到頭緒，擺脫上下亂竄的狀態。


（本文作者譚新木是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他個人觀點）

日本央行維持利率不變

2009年 04月 07日 11:51

日

本央行(Bank of Japan)政策委員會週二投票將基準利率維持在極低水平不變﹐儘管經濟衰退加劇﹐但日本央行需要時間來評估之前舉措的效果。

日本央行政策委員會一致投票將無擔保隔夜拆款利率維持在0.10%不變。該委員會最近一次下調利率是在去年12月份﹐當時將政策利率調降了20個基點。

日本央行還將在向市場提供流動性的操作中放寬對抵押品的要求﹐使得現金匱乏的金融機構能夠更容易地獲得資金。

目前該行接受金融機構將政府擔保債券和地方政府債券作為抵押品。

與此同時﹐日本央行還維持對4月份經濟的看法﹐稱由於公司利潤和國內需求疲軟﹐日本經濟已經嚴重惡化。

市場目前關注日本央行是否會在其半年度前景報告中下調經濟增長預期和對經濟的看法。該報告將於4月30日公佈。投資者正等待日本央行行長白川方明(Masaaki Shirakawa)在定於格林威治時間0630召開的新聞發佈會上的講話。

凱基證券同意回購雷曼兄弟迷你債券

2009年 04月 07日 09:44

在

受到香港證券及期貨事務監察委員會(Securities and Futures Commission, 簡稱：香港證監會)譴責後﹐經紀公司凱基證券(KGI Asia Ltd.)已同意回購雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)發行的約160萬港元衍生產品。

香港證監會週日表示﹐其就一些事項提出了關注﹐其中包括﹐凱基證券在審核和評估雷曼兄弟迷你債券的性質及風險時所採取的措施並是否足夠﹔凱基證券對銷售人員進行的培訓及指導是否足夠確保銷售人員理解所銷售的產品及其所有重要風險。

香港證監會稱﹐凱基證券將全數回購客戶手中的未到期雷曼兄弟迷你債券﹐回購價格是客戶當初投資這筆迷你債券的本金。

凱基證券是第二家同意回購這一複雜衍生產品的香港經紀公司。此前﹐大量因投資迷你債券而遭受大幅損失的投資者對該產品提出了投訴。

香港證監會稱﹐凱基證券在調查中提供了充分的合作﹐並同意自願回購上述迷你債券﹔還稱﹐凱基證券不承認任何責任﹐但同意實施解決香港證監會提出的關注事項。

香港證監會表示﹐在與凱基證券達成上述協議後﹐其對該公司銷售迷你債券的調查現已結束。

普京﹕未來一年俄羅斯處境將十分艱難

2009年 04月 07日 07:14

俄

羅斯總理弗拉基米爾•普京(Vladimir Putin)週一警告稱﹐未來一年俄羅斯的處境將十分艱難﹐整體經濟和普通民眾都將經受考驗。

普京向國家杜馬表示﹐國際上的危機遠未結束。

未來數月﹐政府的首要任務是刺激內需。

普京稱﹐政府沒有義務償付企業債﹐但政府準備入股那些有戰略意義的公司。

普京還呼籲在對銀行系統重組時要小心謹慎。俄羅斯政府目前正試圖在幫助該國1,100多家銀行和利用危機實施全面整合之間找到平衡點。

普京承諾將繼續為實際經濟提供支持﹐還為經修正後佔GDP 8%的預算赤字進行了辯解。

普京稱﹐逆境為該國經濟的多元化提供了機遇。

世界銀行下調東亞經濟今年增長預期

2009年 04月 07日 13:30

世

界銀行(World Bank)週二把東亞發展中經濟體的2009年經濟增長預期從6.7%下調至5.3%﹔並警告稱﹐受全球經濟衰退的衝擊﹐東亞失業率可能明顯急升。

世界銀行在其半年度東亞和亞太地區評估報告中維持對中國經濟的預期不變﹐仍預計中國今年經濟將增長6.5%。該行認為﹐隨著大規模經濟刺激計劃的開始實施﹐中國經濟有望在今年年中觸底回升﹐這將給東亞經濟帶來“一線曙光”。

不過﹐該報告同時稱﹐東亞經濟能否實現持續的復甦將取決於發達經濟體的形勢發展﹐因為這些發達經濟體是多數亞洲國家的出口目的地。該行預計在2010年之前﹐發達國家的經濟難以實現復甦。

東亞發展中經濟體今年的增長預期被下調至5.3%﹐意味著今年的經濟增長將較2008年預期8%的增速明顯放緩﹐還不及2007年11.4%的增長率的一半。但與全球其他地區相比﹐仍是最快的增長步伐。

不過﹐世界銀行稱﹐如果不包括中國﹐預計東亞經濟今年將僅增長1.2%﹐表現將比中東、北非、南亞、以及撒哈拉以南的非洲地區更加黯淡。

東亞發展中經濟體包括﹐中國、印尼、菲律賓、泰國、越南、柬埔寨、老撾、蒙古、巴布亞新幾內亞、以及太平洋島嶼。

             2009年經濟增長的最新預期  去年12月份給出的預期
東亞發展中經濟體      5.3%               6.7%
中國                  6.5%               7.5%
印尼                  3.4%               4.4%
馬來西亞             -1.0%               3.7%
菲律賓                1.9%               3.0%
泰國                 -2.7%               3.6%
越南                  5.5%               6.5%
柬埔寨               -1.0%               4.9%
蒙古                  2.7%               7.5%
老撾                  5.0%               6.0%

但報告指出﹐隨著全球範圍需求下降﹐亞洲地區出口及工業生產紛紛下滑﹐導致工廠關閉﹐失業率上升和實際工資收入下降﹐經濟衰退給新興亞洲市場造成沉重打擊。

世界銀行表示﹐今年1月份亞洲地區失業人數已經上升至2,400萬人﹐較上年同期增加100萬人。但該行補充說﹐官方數據僅反映出日益惡化的就業市場的一小部分情況﹐並警告稱﹐失業人數劇增的浪潮正開始席捲亞洲各國。

世界銀行對於亞洲各國政府對經濟衰退採取的降息等果斷措施表示贊揚﹐儘管這意味著一些國家在債臺高築的情況下將背負更高的債務。

報告呼籲中國和泰國等有能力的國家應該進一步擴大財政刺激的規模。

世界銀行在報告中表示﹐亞洲經濟體近年來的快速增長局面可能已成為過去﹐即使全球需求恢復上升﹐中期內亞洲外向型經濟體也不大可能重溫過去十年所經歷的成功與輝煌﹐因為發達國家居民將開始增加儲蓄和減少消費。

經濟增長的放緩還意味著2009年亞洲地區的脫貧人口總數將較預期減少大約1,000萬人﹐其中﹐馬來西亞、泰國、柬埔寨和東帝汶的貧困率預計將上升。

展望未來﹐世界銀行建議亞洲新興市場通過增加內需和創新、而不是一味地模仿來實現增長。

經濟學人警告歐美╱倒閉骨牌 由銀行轉向壽險

2009-3-16

經濟學人警告歐美╱倒閉骨牌 由銀行轉向壽險

〔編譯陳柏誠／綜合報導〕歐美銀行紛紛倒閉，人壽保險公司也朝不保夕，《經濟學人》警告，「美國和歐洲保險公司經歷了股價崩跌，公司信用價差擴大，信用評等機構調降評級等產業崩盤的症狀，未來勢將有更多銀行評等遭調降，把更多壽險公司推向倒閉的邊緣。」

美國已有十二家壽險公司向財政部申請緊急資金挹注，歐洲市場對壽險公司的反應同樣激烈，投資美國、英國或是荷蘭由公司債支持的年金商品的壽險公司全被揪出。目前只有荷蘭的全球人壽（Aegon）得到紓困，事態發展恐將越來越嚴重。

該文指出，在美國，保險業者受到各州不同法令的監管，這些管理機構所做的資本評估，因為業者的虧損而失真。研究公司CreditSights的分析師海因斯估計，全美最大的六家壽險公司截至去年底的法定資本為四三○億美元，不過此一計算並未包括按市價計算尚未認列的八百億美元損失，這些虧損主要來自公司債的部位。

歐洲情況如出一轍。根據管理保險業資金水準的歐盟保險會計指導原則，幾乎每家大型歐洲壽險業者都享有資本盈餘，不過多數歐陸國家卻沒有將未實現虧損列入。

客戶不計損失 撤銷保單

《經濟學人》認為，保險業者可能和銀行業一樣陷入倒閉的危機。美國一些保險公司已經達到危機水準，促使客戶在不計懲罰下撤銷保單。全美前六大以及歐洲資產前十三大壽險業者，必須在未來四年為部分借款分別再融資一三○億美元以及二九○億美元，由於業者償付能力的擔憂依舊存在，融資危機一觸即發。

面對經營日漸萎縮，許多美國企業都依賴政府的廉價資金苟延殘喘，不過該文認為，紓困保險公司和銀行業卻大不相同，保險公司對整個金融體系的重要性較小，因為它們並沒有短期存款人以及零售交易對手，因此能夠在不造成更大金融恐慌下，重整自己的財務。《經濟學人》強調，「保險公司或許不會突然倒閉，不過有一些看來確實已經出現倒閉危險。」

美股樂觀情緒升溫 現實問題受忽視

2009年 4月 6日 09:49

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週美國股市還是實現了連續第四週的上揚﹐這對那些之前雖然遇挫但仍抱定這不過是一次熊市反彈想法的投資人士來說﹐無疑又是一次打擊。但或許不久之後事實就會證明他們的想法是正確的。

這一點從股市現在已經較3月9日低點上漲25%就可見一斑：在短短19天里﹐經濟前景難道一下子真的變得如此光明瞭？這個問題儘管合理﹐但眼下卻被市場所視而不見﹐更多的投資者正沉浸在對明日的憧憬之中而忽略了當下的問題。

股市實現此輪熊市中最長的一段上漲行情也並非師出無名：參加二十國集團(G20)倫敦峰會的各國領導人承諾將再投入1.1萬億美元以刺激全球經濟。上週美國財務會計標準委員會批准了放鬆以市價計值的會計準則﹐此舉雖然會令銀行的帳面變得更不透明﹐但至少卻有助於這些銀行減少沖減。

然而﹐漲幅並不是衡量股市走強力度的唯一標準﹐而是還要看其消化不利因素的能力。從目前來看﹐市場選擇更看重積極一面的傾向是很明顯的。舉例來說﹐通用汽車(General Motors)瀕臨破產的消息對市場來說不過是老生常談﹐市場已然預料到這家公司會走向重組以待復甦﹔上週五美國公佈3月份非農就業人數驟減663,000人﹐失業率升至8.5%這一25年高點。而當日股市依然實現上揚。

從以往記錄來看﹐股市會在一輪經濟衰退結束前4至5個月的時候觸底﹐而公司利潤則會在經濟衰退結束之後的4至5個月開始增長。按此推算﹐如果股市不再刷新3月9日創下的低點的話﹐那麼美國經濟就應該在8月份走出谷底。未來數週﹐股市的走勢將取決於這一假設能夠在多大程度上從經濟數據以及公司收益方面得到肯定﹐抑或是否定。美國企業將於週二開始陸續公佈季度收益報告。

道瓊斯指數4月走勢以上週的走強開局﹐當週漲241點﹐至8018點﹐漲幅3.1%﹔標準普爾500指數上週漲27點﹐至843點﹐漲幅3.3%﹐連續第四週上揚﹐為該指數自2007年10月以來的最佳表現﹔科技類股終於升至上年收盤水平上方﹐那斯達克綜合指數漲77點﹐至1622點﹐漲幅5%。四週來該指數累計上揚25.4%﹐為有史以來四週漲幅最大的一次﹔羅素2000指數漲27點﹐至456點﹐漲幅6.3%﹐四週內累計上揚30%。

利好消息包括：看漲人士與看跌人士數量之比的四週平均值已經迅速上升到了0.94﹐3個星期前這一比值還處於接近0.4的紀錄低點。不過也還談不上什麼過度看漲﹐Miller Tabak的技術分析師菲利普•洛斯(Philip Roth)稱。一些現金頭寸可能已轉化為股票資產﹐但大多數操作都是由專業投資者進行的。最近的這輪漲勢中﹐散戶投資者所起到的推動作用微乎其微。

紐約交易所(New York Stock Exchange)跌至新低的個股數量穩步下降﹐從去年10月10日的2,901只﹐到去年11月低點時的1,894只﹐再到3月份的827只﹐這顯示出表現落後於大盤的個股數量越來越少。

Channel Capital Research的首席投資策略師道格•羅伯茨(Doug Roberts)稱﹐各國承諾向國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)提供萬億美元左右資金的意義不可謂不重大﹐但並不意味著從此一切就萬事大吉了。他認為﹐如果企業第一季度的利潤狀況弱於預期﹐或者政府鼓勵私人投資者購買銀行不良資產的計劃沒有得到積極的響應﹐那麼美國股市就有可能出現回落。

一些不太樂觀的跡象包括：雖然大盤上市交易基金交投活躍﹐但這主要是希望抓住反彈機會的專業投資者進行短暫交易所致。同時VIX市場波動指數在股市上揚的情況下依然居高不下﹐顯示出專業人士已經做好了迎接股市可能回落的準備。

興業銀行(Societe Generale)策略師傑姆斯•蒙迪埃(James Montier) 指出﹐市場在泡沫破滅之後的持續上揚絕對不會由那些泡沫製造者帶動﹐而現在新興市場、礦業和金融類股表現突出就是一個危險信號。另一方面﹐市場普遍認為此次不過是一次短期反彈﹐這不免令人緊張。

美國股市在去年10月到今年3月期間累計下滑31.6%﹐為1974年和此前的大蕭條(Depression)以來表現最差的兩個連續季度。據Bespoke Investment Group提供的數據顯示﹐股價的暴跌往往會誘使投資者本能般的去逢低買進﹐但這樣做的後果卻是天差地別。歷史上在表現最差的九次連續兩個季度下跌案例中﹐只有五次股市在之後的三個月裡上揚﹐平均漲幅為18% 。但也有兩個反例﹐在十九世紀三十年代初期的兩個案例中﹐每一次的漲幅都超過了80%,但沒有一個最終能夠持久。

A股反彈並不說明刺激措施奏效

2009年 04月 06日 15:10

對

中國A股市場創出7個月高點的一個解釋是﹐經濟刺激措施發揮了作用。另一個看法是﹐佔中國股市99%的國內投資者過於相信政府推動經濟復蘇的能力了。

有關刺激方案帶來復蘇的所有言論﹐很容易讓人想起日本在上世紀90年代泡沫破裂後的時代。似乎每年都會宣佈新的政府刺激方案。我記得﹐當時來自日本的同事也不斷大講特講復蘇的故事﹐直到日本方面不再派人或他們被召回為止。

一個問題是﹐刺激資金都用到了回報率低下的非生產項目中﹐實際上相當於排擠了私營部門﹐而日本最終又需要更多稅收來償還刺激資金。

也許中國這次採取的措施會有所不同？

在深圳海邊﹐最近竣工的公路和現代化的隧道給人們留下了深刻印象﹐不過在上面行駛的車輛寥寥無幾。這種投資無疑有助於中國實現8%的GDP增長目標﹐但這類項目很難取代大量消失的製造業工作崗位。

面對全球貿易崩潰造成的衝擊﹐迄今為止﹐中國經濟復蘇的證據還很難找到。

上週公佈的3月份里昂證券中國採購經理人指數從2月份的45.1降到了44.8﹐仍在繼續收縮。中國今年前兩個月的工業產值增幅為3.8%﹐也低於預期。

上週五﹐中國自己的採購經理人指數顯示﹐3月份出現了回升﹐但對於這些經過季節性因素調整的數字﹐外界普遍表示懷疑。

中國股市可能是今年以來全球表現最好的股市。但這究竟說明了什麼？

人們越來越懷疑﹐A股的上揚並不是經濟復蘇的領先指標﹐而是巨額銀行刺激貸款流入股市造成的。

據《財經》雜志稱﹐中國各銀行3月份共放貸1.6萬億元（合2,340億美元）﹐使今年第一季度的總貸款額達到了4萬億元﹐同中國政府經濟刺激方案的總投資相等。這也意味著中國已經接近完成全年5萬億元的貸款目標。

除了對這筆資金最終會進入股票市場的擔憂之外﹐還有一點就是其中很大一部分貸款是滿足公司短期資金需求的票據貼現融資。與經濟放緩伴隨而來的問題是﹐銀行很少能找到有利可圖的放貸領域。中國在刺激資金的使用方面是否比10年前的日本做得更好﹐我們還需要拭目以待。

質疑中國股票市場上漲的另一個理由是﹐它們顯然都是散戶驅動的。如果投資者只是看到去年一些令人難忘的收益數字﹐他們可能會受到鼓舞﹐但未來一年的情況或許令人擔憂。

麥格理證券(Macquarie Securities)在一份最新研究報告中悲觀地指出﹐迄今為止的08財年數據在某種程度上讓人們看到了定價能力的削弱、利潤率的下降、資本支出的國家化、房地產完工的推遲和銀行問題資產的上升。

也有證據表明﹐曾推高大陸股指的一些指標可能正在改變走勢。銅、石油等商品價格以及波羅的海貨運指數的回升曾顯示中國大陸的經濟可能出現了反彈。

然而﹐MainFirst Securities在一份新的策略報告中指出﹐波羅的海幹散貨指數自今年年初回升後﹐目前已經明顯顯示出掉頭向下的跡象。該指數曾從1,000點反彈至2,200點﹐但目前已經回落到1,500點左右。

對油輪運費上漲的一個解釋是﹐由於原油的期貨價格高於現貨﹐市場猜測石油投機者可能一直在使用油輪儲存現貨石油。

如果這是真的﹐那麼當這種交易解除時﹐油輪的閑置運能將大量出現。上週油輪運費創出了本輪調整的新低。這種交易還取決於原油價格的前景。MainFirst警告說﹐美國原油庫存經近期上升後目前已位於16年的高點。

看來﹐對中國出口至關重要的全球貿易並未出現復甦。據報導﹐貿易樞紐新加坡就像一個油輪墓地一樣﹐因為這個國家80%的油輪由於沒有貨物可運都停泊在港口。

儘管存在這些情況﹐但看好中國的觀點認為﹐中國仍有充足的刺激彈藥可以使用﹐它既可以增加開支﹐也可以減息。

但我們需要看到刺激資金正在發揮作用的真實證據﹐而不是它們被用於股票交易或是為股票交易提供保證金融資。

G20經濟計劃和油價企穩推高海灣股市

2009年 04月 06日 13:21

二

十國集團峰會計劃拿出1.1萬億美元提振世界經濟﹐受此消息鼓舞﹐海灣地區股票市場週日大幅上揚。

該地區投資者受到沙特阿拉伯股市和世界股市上漲的推動﹐同時﹐油價企穩在每桶50美元以上也鼓舞了市場人氣。

EFG Hermes駐迪拜交易員威克曼(Matthew Wakeman)說﹐地區市場繼續受到全球市場走強的帶動。道瓊斯指數出現了70年來最大的四週漲幅﹐市場對糟糕的經濟數據及同樣糟糕的預測數字不以為然。

亞太股市在週一早盤交易中獲得動能﹐日經225指數漲1.4%﹐韓國綜合指數漲1.1%﹐新西蘭NZX-50指數漲0.2%﹐澳大利亞S&P/ASX 200指數漲0.2%。中國、菲律賓、泰國和越南股市週一休市。

週日﹐在海灣地區規模最大的沙特阿拉伯股市﹐Tadawul指數漲0.7%至5000.95點。週六該指數大漲5.3%。該市場是海灣地區今年表現最好的市場﹐年初以來漲幅達4%。

在阿拉伯聯合酋長國﹐迪拜主要股指漲2.6%至1624.95點﹐阿布扎比基準股指漲1.8%至2541.74點﹐海灣第二大市場科威特收盤漲3.3%至7134.20點﹐埃及EGX30指數漲6%至4625.81點。

儘管該地區市場近期的上漲大部分可歸功於來自海外的影響﹐但有一些跡象顯示﹐波斯灣地區的市場人氣也有改善跡象。

過去幾週來﹐海灣合作委員會(Gulf Cooperation Council)成員國政府採取措施支持經濟的決定提振了市場人氣。此外﹐許多投資者認為市場在去年大幅縮水5,350億美元之後﹐現在已具備投資價值。

眼下﹐油價重新回到每桶50美元關鍵價位以上﹐這也給市場帶來支撐。上週五﹐紐約商交所5月份交割的輕質、低硫原油期貨結算價跌13美分至每桶52.51美元。

Emirates NBD首席經濟學家福克斯(Tim Fox)說﹐“該地區的油價盈虧點接近每桶40美元﹔油價持續上漲至50美元以上將帶來意外收入﹐石油商可以利用這些資金更新油氣儲備﹐政府也可繼續推進財政刺激措施。”

個股方面﹐週日漲幅最大的包括Kuwait Finance House收盤漲停於1.300第納爾（合4.47美元）﹐漲幅8.3%。此外﹐電信業領頭羊Zain漲6.8%至0.790第納爾。

阿聯酋的Aldar Properties漲9.4%至3.26迪拉姆（合0.89美元）。迪拜股市權重股Emaar Properties漲6.8%至2.52迪拉姆。Emaar Properties是該地區最大的房地產商。

沙特阿拉伯銀行業權重股Samba Financial Group漲6.1%至47.20里亞爾（合12.58美元）。

美股迎來收益季 漲勢何去何從﹖

2009年 04月 06日 14:53

這

到底出了什麼問題﹖

收益季節再次來臨﹐情況一片黯淡。然而﹐步入這個收益季節之前﹐美國股市卻剛剛經歷了70多年來最為強勁的四週漲勢。

因此﹐即便幾乎每個投資者都意識到情況有多么糟糕﹐他們最好還是做好失望的打算。而且﹐如果過去八年的狀況可以作為參照的話﹐投資者可能真的會大失所望。

紐約投資研究公司Bespoke Investment Group LLC回顧了直到2001年中期的所有收益季節﹐發現如果投資者在收益季節第一天買入標準普爾500指數股票﹐然後在最後一天拋售﹐會遭受26.6%的損失。相比之下﹐反向操作則可以獲得7.1%的回報。

上述數字放在眼下這個季度顯得格外貼切﹐尤其是考慮到過去四週道瓊斯指數上漲了大約21%﹐而標準普爾500指數強勁上揚了23%。

Bespoke的研究顯示﹐過去兩個收益季節顯然處在市場嚴重低迷時期﹐標準普爾500指數分別下滑了8.53%和9.32%。今年第一季度收益公佈季將由美國鋁業(Alcoa)在週二拉開序幕﹐並將延續六個星期﹐以5月14日的沃爾瑪(Wal-Mart Stores)財報收官。

分析師預計﹐當季收益將較上年同期下滑37%。標準普爾500指數的所有10個行業收益都將低於上年同期﹐這是Thomson Financial追蹤此類數據10年以來首次出現如此一致下滑的局面。

現在股市能否維持漲勢﹐第一財季收益是否達到或超過市場預期已經變得不那麼關鍵。實際上﹐股票能否上漲將在更大程度上取決於公司高管對今年餘下幾個季節的業績預期。

Federated Investors的股市策略師杜塞爾(Linda Duessel)說﹐現在所有人都將基本面期望寄於不那麼糟糕的信息之上。我們希望聽到的是我們的確墮落懸崖﹐但或許我們已經停止下落。

各家公司的言論可能會在很大程度上決定它們的股價能否走出延續18個月的低迷（道瓊斯指數仍然較2007年10月高點下滑了43%）﹐將近期的熊市反彈轉化為真實的牛市上漲。道瓊斯指數上週五報收於8017.59點﹐標準普爾500指數報收於842.50點。

近期的股市上漲是建立在投資者的美好期待之上﹐他們希望最近公佈的持穩經濟數據以及公司高管的一些樂觀言論﹐預示著今年晚些時候的需求好轉和收益提高。

市場在3月初給投資者帶來了一絲希望之光﹐花旗集團(Citigroup)首席執行長潘偉迪(Vikram Pandit)和美國銀行(Bank of America)首席執行長劉易斯(Kenneth Lewis)等銀行高管發表了一系列樂觀言論﹐兩人均表示各自陷入困境的銀行業務在1月和2月實現了盈利。這些言論以及其他因素促使投資者重返股市﹐尤其是再次買入銀行類股﹔自3月9日股市觸及熊市低點之後﹐銀行類股表現一直強於大盤。

預計標準普爾500指數中的金融公司類股當季收益將較上年同期下滑40%。一些公司將再次公佈虧損。例如﹐湯森路透(Thomson Reuters)預計花旗集團第一季度將每股虧損33美分﹐但這一業績明顯好於上年同期的每股虧損1.02美元。

不過﹐潘偉迪和劉易斯表現出的樂觀情緒幾天前有所消退﹔當時劉易斯和摩根大通(J.P. Morgan Chase)首席執行長迪蒙(Jamie Dimon)指出﹐3月份情況較為困難。投資者對銀行類股的信心確實有所上升﹐但他們此前曾經遭受重創。因此﹐任何有關銀行仍然走勢艱難的跡象都將是對投資者信心的檢驗。

此外﹐有關工業產值、住房、地產和製造業的各項數據也顯示﹐美國經濟至少已經持穩。如果美國經濟其他行業的公司能夠通過訂單或出貨量等數據的好轉﹐表現出重現活力的狀況﹐那麼將有助於進一步推動最近的樂觀情緒。

Northern Trust駐芝加哥的首席投資策略師麥克唐納(Jim McDonald)說﹐這個收益季節的關鍵問題是﹐各家公司是否會發表一些明顯有別於預期的前瞻性言論﹐他們對4月份的業務表現會有怎樣的預期﹖

早期跡象喜憂參半。住房數據有所好轉﹐但住房建築商Lennar和KB Home已經公佈了持續虧損的業績。KB Home預計﹐今年剩餘時間市場狀況難有明顯改善。

投資者將尤其關注那些攸關全球市場需求的公司的業績﹐因為包括美國、日本和中國在內的世界主要國家都在試圖通過財政刺激和貨幣政策中的減息手段推動經濟增長。

被視為經濟增長風向標的行業包括了原材料、能源和工業﹐預計這三大行業當季收益將分別較上年同期下滑81%、57%和40%。投資者將關注卡特彼勒(Caterpillar)等公司﹔該公司1月份宣佈裁員2萬人﹐並再向2.5萬美國工人提供一次性自願離職補償方案﹐這一消息令投資者感到震驚。這家工業巨頭3月份宣佈計劃再次裁員2,500人。Manitowoc上週表示﹐起重機業務的前景弱於預期﹐該公司收回了對2009年預期。

如果在收益季節﹐這三大行業再加上科技業的公司發表類似的低迷言論﹐那將打擊到投資者的人氣。麥克唐納說﹐如果工業和金融業再次雙雙走軟﹐那將令投資者倍感失望。

據標準普爾推算﹐標準普爾500指數今年營運收益是每股62.36美元﹐較上年同期的每股收益49.49美元增加了26%。這一數據可能會走低﹐取決於未來幾週公佈的各家公司預期。

由於投資者在收益公佈之前已經感受到了此類悲觀情緒﹐因此如果收益狀況能夠超過市場較低預期的話﹐股市也有可能進一步上漲。不過在股市連續上漲四週之後﹐這種狀況看起來可能性不大。

杜塞爾說﹐我們希望聽到的是標普成份股公司這樣說﹕“公司業務在第一季度已經觸底﹐情況現在應該開始好轉了。”

她說﹐如果不是這樣的話﹐投資者都會再次開始失望的。標準普爾指數可能就會跌向660點乃至600點關口。

美聯儲收購房屋抵押貸款存在隱患

2009年 04月 03日 14:23

這

將作為信貸危機中規模最大、最受歡迎的救助措施之一而被載入史冊。但是今後誰來買單﹖

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)正著手收購數千億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔保的低息房屋抵押貸款。目前規模已達到2,500億美元﹐有可能會增加到1.25萬億美元﹐此舉把抵押貸款利率拉至歷史低點﹐刺激了購房並引發了一輪轉按揭熱潮。

這有助於重要社會和政治目標的實現﹕幫助提振房價﹐而同時較低的抵押貸款利率等於是讓那些還貸不成問題的人得到了額外的好處。這降低了他們反對用納稅人的錢來支持面臨止贖困境的房主的可能性。

此外﹐隨著美聯儲的大舉收購提振了價格﹐持有“兩房”證券的銀行會獲得巨額收益。分析師惠特尼(Meredith Whitney)估計﹐去年第四季度﹐資產規模最大的10家銀行增持了1,286億美元的“兩房”和政府機構發行的證券﹐增幅為30%。這些證券第一季度計入的價值將會更高。

最方便的一點是﹕抵押貸款是由美聯儲收購的﹐它無需為此從國會獲得批准。

理論上講﹐這是夢想中的救助。它不僅對大型銀行有好處﹐對普通民眾也有益﹐不容易受到政治家們的影響﹐美聯儲也不必借錢為收購提供資金──它只要印鈔票就行了。

當有什麼事看起來這麼美妙的時候﹐投資者就有必要進行更深入的考察。然後就會發現﹐美聯儲收購抵押貸款之舉存在很多風險。

第一大風險是﹐收購無異於是對美聯儲信用的又一打擊﹔美聯儲的貨幣政策曾為信貸泡沫起了推波助瀾的作用。

當然﹐印鈔票存在通貨膨脹風險。在美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)領導之下的大刀闊斧的行動也干擾了市場定價。收購抵押貸款可能會把美聯儲資產負債表上的資產推高至3萬億美元﹐相當於美國國內生產總值的20%以上。所以﹐當美聯儲停手時﹐抵押貸款利率可能會大幅上升。

美聯儲的收購規模已經讓私營市場難以招架了。目前﹐投資者對“兩房”票面利率在5%以下的抵押貸款的需求有限﹐原因是持有收益率如此低的證券存在風險。為了彌補缺口﹐在截至3月25日的4週里﹐美聯儲共收購了1,920億美元票面利率為4%和4.5%的符合資格的抵押貸款。

持有這些高風險證券今後可能會損害美聯儲。如果美聯儲想向私人投資者出售票面利率為4%的抵押貸款﹐賣出的價格很可能必須足以產生超過5%的收益率﹐進而可能導致美聯儲遭受損失。當然﹐它也可以選擇持有這些抵押貸款直至到期﹐而“兩房”將承擔由此帶來的任何信貸損失。

收購抵押貸款還可能以一種破壞性的方式改變美聯儲的核心任務。美聯儲和財政部上個月少有地發表聯合聲明說﹐美聯儲的工作並不是向特定的少數部門或是少數類型的貸款人分配信貸。不過將那麼多資金集中用在住房抵押貸款（和房屋所有者）上﹐看起來就是在這樣做。今後每當有資產陷入困境時﹐投資者就可能會指望政府用買進資產的辦法來支撐。

最後﹐美聯儲的行動可能會招致國會的嚴格審查。新澤西州共和黨眾議員加內特(Scott Garrett)說﹐只要美聯儲做出完美決策﹐一切就沒問題﹔國會面臨的挑戰是﹐我們能否建立監管機制來確保美聯儲做出完美決策。

這次的救助不受監管的日子可能不會太久了。

俄羅斯信貸市場尚未完全轉暖

2009年 04月 06日 11:33

在

冷戰時代﹐蘇聯政體研究者對當時的政府官員察言觀色﹐以判斷他們的態度是否出現些微的鬆動跡象。

Associated Press

俄羅斯天然氣公司Gazprom的主調度室

而現在﹐俄羅斯市場正在觀察全球信貸市場是否有轉暖的跡象。本週Gazprom (GAZP.RS)發行4億瑞士法郎（合3.53億美元）歐洲債券就帶來了這方面的一些希望﹐這是自去年夏季以來俄羅斯企業首次發行此類債券。而且9%的票面利率看起來也較為合理。

但這最多也只能說明信貸市場有所緩和﹐並不意味著從此一切再無障礙。之前有報導稱﹐Gazprom原本打算的發行規模為5億美元。而且發行瑞士法郎債券表明規模更大的美元和歐元債券市場依然緊閉。

Gazprom債券擁有的準主權地位使之成為一個特殊的案例。在俄羅斯主權信用違約掉期剛剛大幅收窄之際發行這批債券﹐顯示出該國急於抓住投資者風險接受能力明顯提高的這個機會。

而投資者的這種心理能夠持續多久十分關鍵。上週四國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)資金規模有所擴大﹐這應起到一定的幫助作用。但同時這可能也是一柄雙刃劍。IMF帶來的市場穩定作用將令很多新興市場的主權和公司債發行者躍躍欲試﹐紛紛涌入這個市場。

荷蘭國際集團(ING)預計俄羅斯在2009年-2010年的外債規模將達到2,140億美元。顯示出俄羅斯政府可能開始逐步減少對那些過度擴張的俄羅斯企業的大規模援助﹐因為救助這些公司可能無助於緩解投資者的擔憂情緒。俄羅斯經紀公司Renaissance Capital研究部門負責人Roland Nash估計﹐目前盧布債券違約的概率基本上是每天一例。

規模較大、有戰略意義的公司狀況應該會好一點兒。但持有俄羅斯公司債的外國投資者只要不在近期的風暴中遭遇違約就已經心滿意足了。他們不會有心思再去大規模地進行這方面的投資。