這
將作為信貸危機中規模最大、最受歡迎的救助措施之一而被載入史冊。但是今後誰來買單﹖美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)正著手收購數千億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔保的低息房屋抵押貸款。目前規模已達到2,500億美元﹐有可能會增加到1.25萬億美元﹐此舉把抵押貸款利率拉至歷史低點﹐刺激了購房並引發了一輪轉按揭熱潮。
這有助於重要社會和政治目標的實現﹕幫助提振房價﹐而同時較低的抵押貸款利率等於是讓那些還貸不成問題的人得到了額外的好處。這降低了他們反對用納稅人的錢來支持面臨止贖困境的房主的可能性。
此外﹐隨著美聯儲的大舉收購提振了價格﹐持有“兩房”證券的銀行會獲得巨額收益。分析師惠特尼(Meredith Whitney)估計﹐去年第四季度﹐資產規模最大的10家銀行增持了1,286億美元的“兩房”和政府機構發行的證券﹐增幅為30%。這些證券第一季度計入的價值將會更高。
最方便的一點是﹕抵押貸款是由美聯儲收購的﹐它無需為此從國會獲得批准。
理論上講﹐這是夢想中的救助。它不僅對大型銀行有好處﹐對普通民眾也有益﹐不容易受到政治家們的影響﹐美聯儲也不必借錢為收購提供資金──它只要印鈔票就行了。
當有什麼事看起來這麼美妙的時候﹐投資者就有必要進行更深入的考察。然後就會發現﹐美聯儲收購抵押貸款之舉存在很多風險。
第一大風險是﹐收購無異於是對美聯儲信用的又一打擊﹔美聯儲的貨幣政策曾為信貸泡沫起了推波助瀾的作用。
當然﹐印鈔票存在通貨膨脹風險。在美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)領導之下的大刀闊斧的行動也干擾了市場定價。收購抵押貸款可能會把美聯儲資產負債表上的資產推高至3萬億美元﹐相當於美國國內生產總值的20%以上。所以﹐當美聯儲停手時﹐抵押貸款利率可能會大幅上升。
美聯儲的收購規模已經讓私營市場難以招架了。目前﹐投資者對“兩房”票面利率在5%以下的抵押貸款的需求有限﹐原因是持有收益率如此低的證券存在風險。為了彌補缺口﹐在截至3月25日的4週里﹐美聯儲共收購了1,920億美元票面利率為4%和4.5%的符合資格的抵押貸款。
持有這些高風險證券今後可能會損害美聯儲。如果美聯儲想向私人投資者出售票面利率為4%的抵押貸款﹐賣出的價格很可能必須足以產生超過5%的收益率﹐進而可能導致美聯儲遭受損失。當然﹐它也可以選擇持有這些抵押貸款直至到期﹐而“兩房”將承擔由此帶來的任何信貸損失。
收購抵押貸款還可能以一種破壞性的方式改變美聯儲的核心任務。美聯儲和財政部上個月少有地發表聯合聲明說﹐美聯儲的工作並不是向特定的少數部門或是少數類型的貸款人分配信貸。不過將那麼多資金集中用在住房抵押貸款（和房屋所有者）上﹐看起來就是在這樣做。今後每當有資產陷入困境時﹐投資者就可能會指望政府用買進資產的辦法來支撐。
最後﹐美聯儲的行動可能會招致國會的嚴格審查。新澤西州共和黨眾議員加內特(Scott Garrett)說﹐只要美聯儲做出完美決策﹐一切就沒問題﹔國會面臨的挑戰是﹐我們能否建立監管機制來確保美聯儲做出完美決策。
這次的救助不受監管的日子可能不會太久了。
沒有留言:
張貼留言