美股反彈仍有攔路虎

2009年 08月 17日 11:11

隨

著經濟指標和信貸市場回歸雷曼兄弟(Lehman Brothers)去年9月崩潰之前的水平﹐一些投資者開始考慮有什麼因素在阻止股市也同樣回歸。

供應管理學會(Institute for Supply Management)公佈的製造業活動指數接近2008年8月時的水平﹐這是經濟實現回彈的一個例證。就連高風險的高收益債券也已經收復了所有失地。

然而道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)自今年3月9日至今反彈42%﹐仍較去年9月12日11421.99點的水平低18%﹐9月12日是雷曼兄弟陷入破產以及美林(Merrill Lynch)被出售給美國銀行(Bank of America)之前的最後一個交易日。

道指上週五收於9321.40點﹐較2007年10月創下的紀錄高點14164.53點低34%。

股市已經從3月的低點輕鬆回升﹐擺脫了衰退和銀行遭遇嚴酷貸款損失的影響。這種勢頭加上人們的心理狀態﹐可能會很快推動股市回歸雷曼兄弟崩潰前的水平。

許多市場觀察人士認為﹐在此基礎上﹐要令股市上行達到新高水平可能會難得多。一些人表示市場在2011年之前可能一直處於觀望狀態。

波士頓基金管理公司GMO的資產配置主管印克(Ben Inker)說﹐要讓股市回到雷曼崩潰前的水平﹐就得實現經濟大幅增長。現在還看不出來近期會從哪方面實現增長。

一個潛在障礙是公司收益。3月以來的反彈分為兩個明顯的階段﹐每個階段都至少是部分受公司利潤好於預期的影響﹐即使在收入下降之時﹐各公司也紛紛通過大規模削減成本而使得利潤好於此前極低的預期。

二季度公司收益引發了股市7月-8月的反彈﹐脫離了整整一個月來的交易區間﹐也燃起了人們的希望﹐認為股市飆升至更高水平的道路已經掃清。

現在﹐股市的反彈之勢似乎有熄滅的跡象﹐尤其是在上週公佈了令人失望的7月零售數據以及8月份消費者的情緒加劇人們對消費開支的懷疑之後。

管理著逾70億美元資產的芝加哥投資公司Portfolio Management Consultants的聯席總裁休斯(Rich Hughes)說﹐如果沒有比當前更強勁的消費﹐公司收益就很難明顯復蘇。

而如果公司利潤如許多觀察人士預測的那樣﹐要多年時間才能回歸危機前的水平﹐那股市的回歸可能也同樣要那麼長的時間。

湯森路透(Thomson Reuters)的數據顯示﹐標準普爾500指數成份股公司今年每股收益合計可能為59.59美元﹐比2007年每股收益82.54美元低28%。

預計標普500成份股公司2010年利潤將飆升26%﹐每股收益合計達74.90美元﹐考慮到過去一年來的危機和低迷﹐這一水平已經是蔚為可觀了﹐但分析師們預計收益要到2011年才能達到新高。分析師們預計標普500成份股公司2011年每股收益合計為91.39美元﹐較2007年水平高11%。

按照2010年的預期收益估算﹐標準普爾500指數目前的市盈率是相對便宜的13倍﹐似乎還有更多上揚的空間。但這種樂觀情緒的前提是﹐分析師對公司收益復蘇的步伐的預期是理性的。

舉例來說﹐金融類股短期內可能無法以可持續性方式恢復原來的強勢。信貸損失仍在不斷擴大﹐可用來提振銀行收益的槓桿水平明顯低於信貸泡沫高峰時期。2007年﹐金融類股大約佔據了標準普爾500成份股總收益的三分之一。

市場普遍認為﹐飽受打擊的消費者會繼續保持信貸泡沫破滅之後的節儉之風。

市場預計﹐今年下半年的庫存補充將給美國經濟和企業收益帶來提振﹐但消費者收緊開支將是一個障礙因素。

巴克萊資本(Barclays Capital)的美國投資組合策略主管奈普(Barry Knapp)表示﹐我詢問了我們所有的資深分析師﹐他們認為各自負責的行業收益何時才能超過此前的高峰水平。沒有一個分析師預計這能夠在2010年實現。

儘管疲軟的股市可能會挫傷看多者﹐但一些分析師警告稱﹐看空者也不應當認為市場會出現大幅振盪。

目前為止﹐股市已經對負面消息表現出了令人驚訝的彈性﹐頑強抵擋住了大幅回調10%以上的壓力。

其中一個原因可能是﹐市場可能仍對近期漲勢和未來的收益狀況存有疑問。這種狀況一直令反向投資者感到興奮﹐他們仍然相信股市會攀過擔憂 的經驗之談。

投資機構Schaeffer's Investment Research高級技術策略師德特里克(Ryan Detrick)表示﹐消極性是一個受人歡迎的好跡象。如果市場預期降低﹐那麼如果現實情況超出了預期﹐股市就會繼續走高。

一定程度上出於這個原因﹐德特里克預計標準普爾500指數會在未來6到9個月內回升到去年9月份之前大約1250點左右的水平。

當然﹐股市始終存在大幅振盪的風險﹐不管是朝哪個方向。今年9月和10月可能會是股市的危險月份﹐分析師表示﹐不斷增加的止贖事件和令人失望的經濟數據可能會導致股市出現看空人士等待已久的回調。

此外﹐股市也可能會驟然上揚。全球各國央行仍在向經濟大舉注資。

如果投資者日益擔心錯失股市上漲的機會﹐那麼停駐在貨幣市場帳戶上的數萬億美元可能會重新回到股市。

不少投資者仍然希望自己的投資組合能夠全面填補過去一年遭受的損失﹐股市若出現一波買進熱潮可能會令這些投資者感到興奮。但很多專家表示﹐如果經濟基本面沒有繼續回升﹐股市就算出現漲勢﹐也可能很快消散。

Zions Bancorp旗下子公司Contango Capital Advisors首席執行長費格(George Feiger)表示﹐股市可能會因為上升的勢頭而走高﹐但你必須透過現象分析經濟基本面因素。費格管理著高達13億美元的資金。他說﹐世界並沒有終結﹐但還遠沒有恢復元氣。