經濟前景不確定 國債市場找線索

2009年 08月 31日 12:52

投

資者喜歡他們可以預料的狀況。但現在﹐他們為數不多可以信賴的狀況就是不確定性。

就當前新生的復蘇勢頭能否持續這個問題﹐市場各持己見。即便是未來6個月﹐各家公司也給出了模糊的業績預期。政策決策者也同樣如此﹐他們仍然對經濟走向以及何時從巨額刺激政策中撤出感到困惑。

模糊言論到處都是。分析師報告裡面比比皆是﹐管理人士的言論也是一樣。英國央行(BOE)上週表示﹐經濟增長和通貨膨脹前景都存在高於尋常的不確定性﹐甚至就是否增加其定量寬鬆項目展開了一場罕見的爭論。

與此同時﹐股票市場明顯走高﹐但投資者持有兩種不同看法﹐有的認為這是一次熊市強勁反彈﹐有的認為這是一個新的可持續性牛市的開端。

政府債券方面﹐10年期美國國債收益率目前徘徊於3.45%左右﹐關於前景的風險似乎相對平穩。市場人氣已經走出了今年年初壓低收益率接近2%時的恐慌﹐正在持續回升。但增長和通脹預期似乎還沒有引發憂慮。

這裡存在的危險是﹐水面風平浪靜﹐水下卻是亂流湧動。以通貨膨脹預期為例。今年以來﹐10年期美國國債和10年期通貨膨脹保值債券之間的收益率之差從接近零的水平持續擴大到了目前的173個基點。

這種狀況預示﹐物價會重新平穩上漲。這與費城聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Philadelphia)專業預測人士調查(Survey of Professional Forecasters)得到的10年期通貨膨脹預期值相差不遠﹐該預測值走勢同樣相對平穩。

但調查的反饋範圍明顯擴大。市場預計通脹率會在不到2%的低位徘徊﹐但這種預期可能來自於相互抵觸的分歧巨大的觀點。一些投資者仍然相信物價漲幅會非常疲軟﹐甚至可能出現通貨緊縮﹐還有人認為通脹水平會急劇上升。另外一個解釋是﹐投資者又開始盲目相信央行微調經濟的能力了。

投資者對通貨膨脹和經濟增長預期存在意見分歧﹐這種狀況可能好過投資者再次過度相信美聯儲的能力。在信貸泡沫時期﹐這間接造成了投資者和銀行承擔過多風險。

另一方面﹐揮之不去的不確定性可能有助市場持穩﹐因為這種狀況會促使投資者避免對某一方向大舉投資。

但投資者應當關注誰會在通貨膨脹相關爭論中勝出。最近股市持續走高﹐伴隨國債收益率持平至不斷下滑的狀況似乎不太可能持續下去。10年期美國國債收益率已經從幾週之前3.85%的水平回落﹐推動抵押貸款和其他債券成本下滑。

投資者不應當對股市較具投機性部分的持續上漲所迷惑﹐而應當關注國債市場﹐從中尋找線索瞭解投資者對經濟復蘇的相信程度。