美國經濟復蘇：華爾街高興 老百姓憂心

2009年10月26日09:52

我來自美國民眾﹐這就是我的背景。我從沒在華爾街呆過。我之所以在乎華爾街﹐只是因為一個原因：因為華爾街發生的事情對美國普通民眾很重要。

--貝南克(Ben Bernanke)﹐2009年3月

華爾街捲土重來了。美國股市較3月低點回升了50%。高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)甚至比危機之前更為強大﹐他們正在大筆獲取利潤和分發獎金。公司利潤也在回升。漫長嚴重的經濟衰退似乎結束了。

但美國民眾並沒有享受到多少復蘇的好處。雇主們仍在削減工作崗位﹐通過節省成本而不是增加銷量來生成利潤。美國官方的失業率已經達到了9.8%﹐市場普遍預計失業率會在10%上方見頂。保住工作的人也罕有加薪。

美國總統經濟顧問薩默斯(Lawrence Summers)上週說﹐在最近這次經濟復蘇中﹐就我所回想到的﹐金融行業很多人的際遇和美國中產階級存在著巨大的差別。他說﹐在華爾街﹐人們談論的是重新盈利、衰退結束以及需要退出戰略。我向你們保證﹐在美國普通民眾中﹐失業仍在不斷上升﹐這是兩種完全不同的討論。

這樣來看﹐貝南克──鮑爾森(Paulson)──蓋特納(Geithner)──薩默斯的危機策略是一個敗招？美國政府7,000億美元的銀行救助措施和7,870億美元的減稅和刺激支出計劃是個錯誤﹐還是力度不夠？

當初美國政府的明確策略就是先穩定銀行和金融市場﹐因為貝南克、布什(Bush)和奧巴馬(Obama)政府官員認為﹐這是經濟重新增長的一個必不可少的先決條件。他們說﹐沒有信貸﹐就意味著沒有工作。

如今美國的銀行體系已經持穩﹐美國經濟正在增長。大型公司可以再度通過發債借款。從這個方面來說﹐政府的策略是成功的。美聯儲(Fed)總部高掛著一條橫幅﹐上面寫著“情況本來會更糟糕”。

但對很多美國人來說﹐政府救助的似乎是華爾街而不是他們。看看目前的情況﹐他們是有道理的。奧巴馬政府和美聯儲到是需要為自己辯護。薩默斯上週說﹐就像戰爭中會有無辜犧牲者一樣﹐在經濟救助過程中﹐也會有意外的受益者。

想到人均70萬美元左右的薪酬﹐我們很容易理解高盛的銀行家為什麼會歡欣鼓舞。然而﹐是什麼在推動華爾街的其餘部分？儘管走勢多變﹐但股市通常提前回升﹔投資者的目光已經從當前的痛楚投向了未來的收益。股市近期漲勢一定程度上反映出了市場一種如釋重負的感覺：世界沒有滑入蕭條。在看過道瓊斯指數跌到6500點之後﹐重新站上萬點大關的感覺自然很好。

在復蘇過程中﹐先是股市再是就業﹐這是一個老模式。這也是為什麼股價是經濟領先指標10大組成部分之一的原因。但在過去﹐就業市場的復蘇步伐更為迅速。在官方日後認定1975年和1982年經濟衰退結束的那個月之後﹐美國經濟就恢復了增長﹐此後失業率的上升只維持了兩個月。

雖然部分人士預計經濟會走出V型復蘇（經濟強勁回升）﹐但有理由預計未來或將面臨困難的疲軟增長局面。由金融動盪引發的經濟衰退﹐其後的復蘇過程通常漫長痛苦。在1990-91年經濟衰退結束之後﹐美國失業率上升了15個月﹔當時遭受重創的銀行不願放貸。在2001年科技股泡沫破滅引發的經濟衰退結束後﹐美國失業率上升了19個月。

主要銀行最新的收益報告顯示﹐這些金融阻力正在發揮作用。銀行正在賺錢──但盈利的渠道不是向消費者和規模太小不能求助債市的企業貸款。他們獲得的利潤主要來自於交易﹐來自於他們按市值計價投資組合的價值回升。

預計美國政府下週會公佈﹐美國經濟在此前六個季度出現五次收縮之後﹐第三季度實現了超過3%的增幅。這無疑是個好消息。但別指望華爾街以外的地區會有很多歡呼的聲音。很多美國人都認為﹐復蘇肯定是發生在別人身上的。

政策不確定阻礙美國小企業發展

2009年10月27日12:44

邁

克爾•布朗(Michael Brown)削減了他在弗吉尼亞州汽車部件商店的招聘規模。卡爾•雷德曼(Carl Redman)暫停了他俄勒岡州承包企業的擴張計劃。比爾•哈馬克(Bill Hammack)正準備對他喬治亞州的道路建築公司進行裁員。

Chris Lamarca for The Wall Street Journal

卡爾•雷德曼暫停了他俄勒岡州承包企業的擴張計劃

經濟衰退已經開始了22個月﹐美國經濟依然狀況不穩﹐銀行限制放貸﹐消費者捂緊錢包。對這些小公司以及全美許多其他公司來說﹐他們還面臨著另一片烏雲：美國政府計劃重組美國經濟的一個廣泛領域﹐這給企業界帶來了不確定因素。

當然﹐經濟衰退是促使這些公司裁員的主要原因。但目前正在國會討論的醫療改革計劃也會給企業帶來未知的新負擔﹐為員工提供保險。布什政府時期的減稅方案將於明年到期﹐其前景不明。意在應對氣候變化的法案可能會增加企業的能源成本。與此同時﹐一項意在增加運輸支出的法案目前被擱置。

很多公司說﹐他們已經通過凍結招聘、削減福利和推遲擴張計劃﹐對不利局面作出了回應。據美國政府小企業管理局(Small Business Administration)統計﹐歷史上美國至少有60%的就業增長來自於小企業。鑒於這種情況﹐小企業的疲軟態勢可能會阻礙到美國經濟復蘇。

此次經濟衰退已經導致美國失去了720萬個工作崗位﹐預計今年剩餘時間美國經濟難有就業增長。

Jim Lo Scalzo for The Wall Street Journal

邁克爾•布朗在弗吉尼亞州的汽車部件倉庫

布朗希望再開設兩家商店﹐擴大他營業了32年的Olympus Imported Auto Parts的規模﹐他目前在弗吉尼亞州北部已經擁有了四家店。但他並沒有給新商店配備和原來商店同樣的員工規模──這意味著新招聘40人──他計劃只招聘15人。布朗可能會將當前的部分員工調到新商店去。

布朗說﹐自己的汽車部件商店在經濟衰退中一直業績不錯。從以往情況來看﹐我們這個行業一直能夠應對經濟衰退的沖擊﹐因為在經濟困難時期﹐人們更可能選擇修汽車而不是買新車。

由於預計會面臨新的醫療成本﹐布朗對手下150名員工中的很多人減少了加班時間。他擔心明年增加稅收會給公司帶來沖擊﹐這可能會侵蝕到公司的利潤﹐影響到支付業務擴張、加薪、獎金、新產品線以及運貨車的能力。

企業主對上述的每個問題都很有話要說﹔但他們大多表示﹐自己希望未來的成本能更具確定性。

布朗說﹐這方面存在如此多的不安因素。讓我現在正煩心的是﹐政府可能的醫療改革和即將面臨的繳稅增加會給我的公司帶來怎樣的影響。

本月公佈的就業數據顯示﹐美國失業問題比此前預期的糟糕。美國獨立企業聯合會(National Federation of Independent Business)的一項調查顯示﹐16%的小企業主說他們計劃裁員而非填補空缺﹐這一比例較8月份調查上升了3個百分點。只有7%的小企業主說他們打算增加就業崗位。

調查結論說﹐更多的企業主計劃收縮而非擴張。8月份﹐美國公司在這兩個方向上大體相當。

為什麼在美國經濟顯現復蘇跡象的同時﹐企業卻在緊縮﹔目前沒有什麼可靠的數據解釋這個問題。近期美國一些行業產量出現增長﹐房價有所回升﹐預售屋銷售量顯現反彈。不過﹐美國獨立企業聯合會、美國承包商聯合會(Associated General Contractors of America)和美國小企業協會(National Small Business Association)等諸多監控企業行為的機構說﹐政治不確定性是一個重要的原因﹐此外還有能否獲得信貸等其他更為典型的問題。

評級公司標準普爾(Standard & Poor's)首席經濟學家魏斯(David Wyss)表示﹐毫無疑問﹐對很多此類公司來說﹐這是一個難題。這一切說法很多﹐對每個人影響不同﹐但一個共同點是人們都推遲了決策﹐我擔心這會延緩我們走出經濟衰退的步伐。

魏斯說﹐由此引發的招聘不足是導致他預計美國經濟2010年增速僅為1.5%的原因之一。雖說這好於經濟下滑﹐但也不是什麼好事。

小企業的限定標準是員工總數少於500人的公司。不過﹐這一標準隨不同行業和領域而有所差別﹐評判標準包括了員工總數和收入規模。

美國10月份世界大型企業聯合會消費者信心指數降至47.7

2009年10月27日 22:23

週

二公佈的一份報告顯示﹐10月份美國消費者信心顯著下降﹐對就業前景的擔憂加劇。

私人研究機構世界大型企業聯合會(Conference Board)公佈﹐美國10月份消費者信心指數降至47.7﹐低於9月份修後的53.4﹔9月份指數初值為53.1。10月份數據大大低於此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家所預計的53.2。

10月份現狀指數降至20.7﹐為1983年2月份以來的最低水平﹔9月份指數修正後為23.0﹐初值為22.7。

10月份消費者對未來6個月經濟活動的預期指數降至65.7﹔9月份修正後的指數為73.7﹐初值為73.3。

消費者對目前就業情況的樂觀程度降低。10月份認為工作難找的受訪者比例從9月份的47.0%升至49.6%﹐認為就業機會充足的受訪者比例從3.6%降至3.4%。

消費者對就業前景的看法也更為悲觀。10月份認為未來數月工作機會將增加的受訪者比例從9月份18.0%降至16.3%。而認為工作機會將減少的受訪者比例從22.9%增至26.6%。

英國第三季度經濟連續第六個季度下滑

英

國經濟7-9月份連續第六個季度萎縮﹐持續下滑時間創歷史紀錄﹐使得經濟學家關於嚴重經濟衰退接近尾聲的預期受到質疑。

英國國家統計局(Office for National Statistics)週五公佈的數據初值顯示﹐英國第三季度經濟較前一季度下降0.4%﹐較上年同期下滑5.2%。

經濟學家此前預計﹐英國經濟第三季度將增長0.1%﹐從而實現2008年初以來的首次季度增長。

國家統計局表示﹐自2008年第二季度經濟衰退開始以來﹐英國經濟累計萎縮5.9%﹐僅略低於20世紀80年代初經濟衰退中6.0%的紀錄降幅。

人民幣隨美元走軟 亞洲鄰國憂慮升溫

2009年10月26日09:37

隨

著美元繼續走軟﹐另一個不斷下滑的貨幣人民幣正在亞洲諸多地區日益引發擔憂。

一年多來﹐人民幣兌美元匯率大體保持不變。因此﹐隨美元一道﹐人民幣兌中國鄰國貨幣的匯率也一直在穩步下滑﹐例如馬來西亞林吉特、印尼盾以及韓圓。這使得這些國家製造的商品與中國商品相比較為昂貴。

匯豐(HSBC)駐香港的亞洲經濟學家紐曼(Frederic Neumann)說﹐如果亞洲一個重要經濟體將其匯率與美元鎖定﹐那麼所有人都會感覺到壓力。

那些與中國存在競爭的國家目前正處在關鍵時刻。為了遏制本幣兌人民幣（以及美元）的漲勢﹐亞洲各國央行近月來紛紛大筆購入美元﹐增加各自的外匯儲備。現在這些國家的儲備規模回升到了危機前的水平。

與此同時﹐亞洲各經濟體正面臨著壓力﹐最終或將允許本幣升值﹐降低經濟增長對出口的依賴。一些經濟學家和國際政策決策者擔心﹐持續干預外匯市場可能會反映出這些國家不願意打破通過保持匯率被低估推動出口增長的舊常規。干預活動還會加大國內通貨膨脹的風險。

美國聯邦儲備委員會(Fed)主席貝南克上週在一次演說中也對亞洲在推動全球貿易再平衡中發揮的作用表示了憂慮。

貝南克說﹐我們必須避免貿易和資本流動不斷增長和不可持續的失衡問題。

但對那些正在努力維護出口脆弱復蘇勢頭的亞洲國家來說﹐在人民幣隨美元一道不斷下滑的情況下﹐他們很難採納美國的建議﹐允許他們的貨幣升值。

總部位於仁川的韓國製造商Bukang Sems旗下消費者產品部門總裁Sung Jin Lee說﹐中國的固定匯率給中國公司帶來了諸多幫助﹐卻給我們帶來了沖擊。Bukang生產從汽車部件到抗菌床墊清洗器的諸多產品。他說﹐自己支持韓國政府干預匯市﹐如果韓圓繼續升值﹐公司利潤將承受壓力。

自3月高點以來﹐美元兌韓圓、新元、泰銖、馬來西亞林吉特已經分別下滑了24%、10%、7.7%和9.3%。

儘管上述亞洲國家已經購買了數十億美元﹐但並未阻止這些貨幣走高。韓國9月份新增外匯儲備88億美元﹐預計未來一到兩個月韓國外匯儲備將創下新高。泰國9月份新增外匯儲備53億美元﹐台灣增加了68億美元﹐外匯儲備均創下新高。上述三個國家和地區的外匯儲備總額已經達到了7,200億美元﹐而中國擁有2.27萬億美元的外匯儲備。

泰國工業聯合會(Federation of Thai Industries)的鞋類分會主席Thamrong Tritiprasert說﹐隨著中國經濟強勁復蘇﹐人民幣應當走強。但中國卻決定讓人民幣貶值﹐這使得我們的出口商面臨著更大的壓力。我們需要政府施以援手﹐推動泰銖走低﹐不然我們就難以生存。

人民幣無本金交割遠期合約的交易情況顯示出﹐投資者預計未來12個月人民幣會升值3%左右。2005年至2008年7月﹐中國允許人民幣兌美元升值了21%。

由於人民幣並不是自由浮動匯率﹐只有中國決策者才能促使人民幣再次升值﹐一些人認為這種情況不太可能發生。

摩根士丹利(Morgan Stanley)駐香港的中國經濟學家王慶說﹐儘管亞洲其他國家的出口商心存擔憂﹐但美國和亞洲鄰國對中國施加的人民幣升值壓力仍然溫和。

中國尚未面臨通貨膨脹問題﹐中國出口的狀況仍然相當疲軟。本月早些時候的二十國集團(G20)會議並沒有提到人民幣問題﹐而他們要到明年4月份才會再次聚會。

王慶說﹐在經濟週期當前階段﹐推動人民幣升值不能給中國經濟帶來幫助﹐在沒有承受明顯壓力的情況下﹐中國為什麼要允許人民幣升值呢？

吸取1997-1998年亞洲金融危機的經驗教訓﹐亞洲各國央行增加了大量美元儲備用於應急﹐這也是他們遏制本幣升值的干預措施產物。這些國家在此次全球信貸危機期間持有大量儲備證實了他們的這一策略﹐並可能會促使這些國家繼續增加外匯儲備規模。

匯豐經濟學家紐曼說﹐此次危機令亞洲決策者們相信外匯儲備多多益善。

以韓國為例﹐全球信貸危機爆發前﹐韓國共持有2,640億美元的外匯儲備﹐規模略高於一個季度的國內生產總值(GDP)。但在亞洲地區﹐韓國金融體系遭受的打擊屬於最沉重之列。

去年3月至10月﹐韓國央行(Bank of Korea)花了640億美元的外匯儲備捍衛韓圓匯率﹐向韓國銀行體系提供美元流動性。當時韓國仍有2,000億美元的外匯儲備﹐但該國決策者承諾要增加儲備規模高於這一水平。市場認為﹐韓國外匯儲備低於2,000億美元是一個危險跡象。據摩根士丹利資本國際公司(MSCI Barra)估算﹐那段時間韓圓貶值了三分之一﹐經美元調整後的韓國股市市值減少了65%。美聯儲隨即介入﹐通過貨幣互換協議﹐幫助緩解了韓圓危機。

印度挪威或加息 準備退出刺激計劃

2009年10月28日09:51

因

意識到全球經濟正在擺脫嚴重衰退﹐繼澳大利亞和以色列扮演開路先鋒的角色後﹐印度和挪威已經在做收緊貨幣政策的準備。

週二印度央行(Reserve Bank of India)維持利率不變﹐但出人意外地要求銀行增加債券撥備作為儲備﹐從而開啟了非常規刺激措施的回收之路。

預計印度央行將和韓國央行一起﹐成為全球危機爆發以來首批提升利率的亞洲央行。而在週三﹐挪威央行很有可能在歐洲地區各央行中第一個加息﹐因為挪威走出衰退的速度快於歐洲很多地區。

據預測﹐挪威央行(Norges Bank)將在週三將其指標利率從1.25%上調至1.5%﹐開始從相當於今年經濟產值4%強的財政與貨幣刺激政策中撤出。

挪威央行行長耶德雷姆(Svein Gjedrem)上個月說﹐早於其他國家開始逐漸取消非常規措施的做法是恰當的。他說﹐央行將在秋季逐步取消某些安排。

Nordea Markets經濟學家埃里克•布魯斯(Erik Bruce)表示﹐經濟增長非常強勁﹐比央行過去預測的強很多。所以他們將要加息。他說﹐挪威克朗的升值﹐將讓央行無法以更大幅度加息。

挪威和澳大利亞一樣﹐危機之前經濟相對活躍﹐並且也都受益於全球對大宗商品的旺盛需求﹐所以已經走到了復蘇的門口。

本月澳大利亞央行(Reserve Bank of Australia)將主要利率目標提高到3.25%﹐成為金融危機爆發以來首個收緊政策的主要央行。

以色列在8月份採取了行動﹐將其指標利率從0.5%上調至0.75%﹐原因是跡象顯示以色列經濟已經開始增長﹐而通貨膨脹率可能迅速上升﹐也讓人擔心。

國際資本流出將繼續打壓美元

2009年10月16日11:26

美

元本身或許需要進行融資了。

美國財政部(Treasury Department)定於週五早間發佈8月份美國財政部國際資本流動數據(TICS)﹐追蹤資本流入流出美國的情況。

過去這組數據並未受到市場太多關注﹐但鑒於美元近來持續走低﹐這種情況正在發生改變。

如果美國的流入資本不斷流失﹐那麼就意味著美元將進一步走軟﹐或利率水平將大幅提高﹐再或者兩者將同時發生﹔因為這意味著美國將在一段時間內難以為家庭和政府的赤字支出籌措資金。

在政府融資層面﹐近來的消息還算不錯：多虧其他國家央行對美國國債需求平穩、且美國家庭對國債需求出現升溫﹐美國政府今年設法以令人驚訝的低利率借到了將近2萬億美元資金。

但從長期來看也有一些惱人跡象。其中之一是TIC數據顯示﹐在過去六個月中有五個月美國出現了資本淨流出。

大和證券公司(Daiwa Securities)經濟學家邁克爾•莫蘭(Michael Moran)給出了一個相對正面的解釋﹐即資本淨流出意味著已明顯收窄放貸的美國銀行業也開始減少向海外尋求短期借貸。

但這也可能意味著美國投資者在海外找到了更好的投資機會：在世界上有些地方股票上漲更快、國債收益率更高。

另一個讓人不安的跡象來自所謂的“基礎平衡”指標﹐它綜合考量了商務部經常項目赤字與淨私人資本流動數據﹐前者追蹤的是國際商品貿易、服務貿易及收入情況。

基礎平衡是一個二合一的指標。經常項目赤字衡量的是美國借債情況──借債頗多﹐而淨私人資本流動數據顯示的是私人投資者借錢給美國的意願──不太高漲。

根據現有的最近數據﹐第二季度時這個基礎平衡指標揭示出了一個將近3,560億美元的缺口﹐規模創下了紀錄新高。

其中部分差額已通過外國央行購買的美國國債得到了彌補﹐但並非全部。

這是美元持續走低的原因之一。

最新的資本流出數據顯示美元跌勢還沒有到頭。

傻瓜的投資組合法則

2009年 10月 08日 09:44

我

想以下這樣的表現達到了現如今成功投資的標準：包括新繳納的一大筆錢在內﹐我退休投資組合的價值高於去年股市崩盤前的水平。

讀者們可能還記得我在4個月前的專欄中談到我的退休賬戶在股市崩盤中遭受了重創。這是我再也不想經歷的一種感覺。因此我決定逐步把我的投資組合中的股票比例從50%降到30%。

從那以後我從未改變過決心。事實上﹐市場的快速上漲讓我比預期更快地執行了我的計劃。我股票中的美元價值仍與3月初的黑暗時期相同。但我每到股市大幅上漲時都會賣出一些股票。與此同時﹐自3月份以來﹐我所有的繳款都投入到了債券中。

其結果是：我的投資組合目前持有35%的股票共同基金﹐其餘的在通貨膨脹保值債券基金和穩定價值基金間平分﹐後者的目的是保住資金﹐獲得穩定的回報。我選擇通貨膨脹保值債券和穩定價值基金是因為如果出現通脹﹐它們的表現應會好於傳統的債券基金。

我當初那篇認賠出場的文章讓讀者的電子郵件蜂擁而來。一小部分人支持我的決定。但很多人告訴我﹐《華爾街日報》聘用對股市如此無知的一個人實在令人震驚﹐更不用說還允許他寫股市方面的專欄了。他們教導我﹐從長期來看﹐股市的表現會更好﹐只有傻瓜才不這麼想。

我基本同意對表現更好那部分的觀點﹐但對傻瓜論不能苟同。從長期來看﹐股市的表現可能會更好。如果我不這麼想﹐我就會徹底退出股市了。

問題是從長遠來看我就不在人世了。我已經52歲了﹐而且我在一個正迅速裁員的行業中工作。我希望到70歲之前時﹐我還能做記者﹐但我不知道能不能有這個機會。我太太已經多年沒有在外工作了﹐所以她沒有退休金收入。底線是：我從退休金賬戶中取錢的速度可能要比我希望的早得多。

一旦你開始從枯竭的退休帳戶中取錢﹐它就很難再出現增值。未來的收益與你已經賣出的股票無關。所以﹐我認為降低風險的決定對我來說是正確的。這樣的決定當然因人而異。對有很多其它資產﹐比如會獲得大筆退休金﹐或是擁有能夠輕鬆賣出的商業權益的人來說﹐他們承擔更大的風險可能是對的。但對我和我太太來說﹐我們未來的財務保障幾乎完全依靠我的退休帳戶、社會保障費和我們房屋的淨值﹐後者也同樣受到了重創。

我對退休儲蓄的看法這些年來發生了巨大轉變。當我在30出頭剛開始儲蓄時﹐我把重點放在儘快增加我的積蓄上﹐並在投資組合中持有者100%的股票。

我目前的目標不同。我要的是能夠抵御崩盤、回報又能比未來通貨膨脹更高的投資組合。由於將大部分資金投入債券中﹐我相信我的投資組合的價值不會大幅上升了。我的投資組合今年增長了約11%﹐而標準普爾500指數的總回報率上漲了約19%﹐小型股和國外股票指數的漲幅略高一些。但我以債券為主的投資組合將會在股市暴跌時表現更好。

假設股市重挫40%﹐而債券保持穩定。如果持有50%的股票﹐我的投資組合將縮水20%。以我目前35%的持股比例計算﹐跌幅基本是14%。當我將持股比例降到30%時﹐縮水幅度就只有12%。如果像以往股市暴跌時常出現的情況那樣﹐債券價格上漲﹐則投資組合受到的打擊還會更小。

當音樂下次停止時﹐我希望我的投資組合能像防空洞一樣﹐而不是處於颶風帶的海濱別墅。

弱勢美元威脅美國經濟

2009年 10月 09日 11:15

如

果你想知道為什麼美元本週持續走低而金價卻創下新高﹐最好的解釋莫過於看看上週五公佈的疲軟就業數據以及週末七大工業國(G7)伊斯坦布爾會議軟弱無力的公報。G7在公報中表示強烈反對匯率的過度波動和無序走勢﹐但這還不足以有力阻止美元跌勢。而9.8%的失業率令市場相信﹐無論美元表現多麼疲軟﹐美國都會維持寬鬆的貨幣政策。

債券投資者、Pimco基金的格羅斯(Bill Gross)在近期接受CNBC電視頻道採訪時準確總結了當前的狀況。在被問及低利率是否會導致美元走軟時﹐這位全球資本具有影響力的資本配置者說﹐我覺得這是政府計劃的一部分。值得關注的是﹐政府沒有再宣稱強勢美元始終是美國政策了。如果一個國家政府希望擺脫債務負擔﹐貨幣貶值始終都是途徑之一。

Associated Press

從表面上看﹐美元走軟可能看上去並不是那麼糟糕﹐尤其是對華爾街來說。黃金、石油、歐元和股票都在上漲﹐漲勢幾乎可以和美元跌勢相比。這些資產按價值計算仍然持平﹐並創造了大量交易額。高失業率令美聯儲(Fed)只能按兵不動﹐因此任何擁有額外美元或有渠道借到美元的人都可以通過購買非美元資產從中獲利。

投資者多年來一直在從事這種弱勢美元的交易﹐將越來越多的美元投進大宗商品、外匯以及海外股市等領域。這就是資產配置的第三世界途徑。

公司從事這一交易還為了更大的目的﹐他們借入數十億美元擴展海外業務。上世紀五、六十年代﹐英鎊不斷下滑﹐大英帝國日益衰退﹐那些大舉借入英鎊以擴展海外業務的公司得以興盛。儘管按英鎊計算﹐英國股市走高﹐但股市表現基本落後於黃金和外國股市。在大英帝國末期﹐隨著英鎊的走軟﹐英國的資本和工作崗位不斷流向海外。

一些提倡弱勢美元政策的人士認為﹐隨著美元貶值﹐按照外幣計算的美國勞動力成本會日益下降﹐最終能夠將製造業工作崗位吸引回美國。但實際上﹐資本外流超過貿易流動﹐從而導致更多的工作崗位流失﹐超過實際工資下降創造的就業人數。這方面已經有諸多教訓：英國、卡特(Carter)政府、上世紀九十年代的墨西哥、1999年之前葉利欽(Yeltsin)治下的俄羅斯﹐諸如此類不勝枚舉。沒有哪個國家通過貨幣貶值走向富饒﹐倒是很多國家和地區（如今的中國大陸、香港和澳大利亞）通過穩定的匯率吸引了資本流入﹐創造了就業崗位。

在上世紀七、八十年代﹐美元兌日圓貶值的越多﹐日本在增值製造業的份額就越高﹐他們借助從弱勢貨幣國家獲得的資本用於提高生產力。中國現在是同樣的情況。中國一邊懊惱地面對美國讓中國升值人民幣的請求﹐一邊利用美元迅速提高生產率﹐同時尋求穩定匯率。

如果股市上漲一倍﹐但美元貶值一半﹐那麼除了華爾街之外﹐還有哪些人會從中受益或受損？這個十年已經有明顯的表現。標普指數到2007年幾乎較2003年水平上漲了一倍。貸款買股票的人大贏特贏。有錢人更有錢﹐看著自己的資產翻倍。與此同時﹐美元兌歐元和其他主要貨幣的價值幾乎縮水了一半。資本外流﹐就業增長下降。房租、油價和食品價格上漲超過工資漲幅。

貨幣急劇貶值之際﹐資產增值也無法給人帶來安慰。從歐元的角度看﹐標普指數2000年達到1700的高點﹐最後在2007年的泡沫中重回1100點﹐今年3月跌至600點以下﹐現在位於700點左右。由於美國股市的市值絕大部分都在美國人手中﹐美元貶值導致美國在全球財富中所佔比例大幅下滑。

以歐元計（比起不斷走軟的美元﹐歐元是更穩定的標準）﹐美國人均GDP自2000年以來下降了25%﹐德國則增長了4%﹐超過了美國。

解決的辦法是強有力的美國就業和財富計劃。這必須包括穩定的收入﹐更平均的、更具競爭力的稅收結構﹐限制開支﹐以及良好的銀行監管﹐以便讓小企業能夠重新開始獲得信貸。財政部必須儘快延長國債期限﹐並採取措施保護美聯儲持有的長期國債不會遭受市場損失。

相反﹐華盛頓當前的經濟計劃則是將資本往外推﹐因該計劃會令美元走軟﹐威脅將提高稅率﹐短期借入（美聯儲近萬億美元的隔夜債、財政部發行的大量票據）長期貸出（抵押貸款、學生貸款、權證）﹐政府補助加倍﹐銀行貸款也會流向政府和大企業﹐而不是能夠創造大量就業的中小企業。

全球債券監管者也可能會戳穿美國政府﹐減少購買美國債券﹐直到我們停止貶值美元﹐重新實現就業增長﹐就業是用於償還債務的稅收收入的根本來源。這會導致沃爾克時的情形﹐即美國在經濟放緩的同時實施緊縮政策（1979年時的美聯儲主席沃爾克(Paul Volcker)就是這樣做的）。

但公認的前景是幾乎暗淡的新標準。如果一切照現在的計劃進行﹐美國國債總額會朝著15萬億美元邁進﹐與此同時﹐美元會緩慢貶值﹐債券投資者也會購買更多債券。全球生活標準的提高和財富的增長都會超過美國。隨著美元貶值﹐美聯儲亟待解決通脹的問題﹐但不能過快﹐以防阻礙復蘇。更多的資本會流向海外﹐令美國失業率長期保持在高水平。

更好的辦法要從奧巴馬拒絕布什政府的弱勢美元政策開始。這會刺激投資和就業在無需提高利率的情況下回升。

（本文作者David Malpass是貝爾斯登前首席經濟學家﹐現為經濟研究與咨詢公司Encima Global LLC.的創始人兼總裁。）

美元跌勢可能繼續

2009年 10月 12日 09:58

美

元本週可能繼續下挫﹐反應出投資者對非美元資產的偏好以及官方任由美元下滑的明顯信號。

對經濟復蘇的信心降低了美元作為避險投資對象的吸引力﹐而全球利率動態促進了美元被用作進行更高風險投資的融資貨幣。

一些國際貨幣官員近來針對美元下滑的表態﹐也沒能阻止美元跌勢。此外﹐如果各家公司繼續在本週即將發佈的公司收益報告中宣佈可喜業績﹐歐元和其他高收益貨幣可能走強。

考慮到一系列對美元不利的因素﹐巴克萊(Barclays Capital)的貨幣策略師表示﹐美元沒有比現狀更加走軟簡直令人驚訝。

在這樣的背景下﹐分析師們預期本週歐元兌美元匯率在1.47-1.50之間﹐而美元兌日圓則在87.50-91間波動。

上週五紐約匯市後市﹐歐元兌美元匯率為1歐元兌1.4709美元﹐上週四後市為1.4780美元。美元兌日圓為89.78日圓﹐週四為88.48日圓。歐元兌日圓為132.06﹐週四為130.77。英鎊兌美元匯率為1.5846﹐週四為1.6073﹐美元兌瑞士法郎上週五和週四分別為1.0326和1.0269。

上週五美元跌熱暫緩﹐兌歐元和日圓出現上漲﹐因投資者獲利了結﹐並在美國、加拿大和日本週一假期的長週末前調整頭寸。美聯儲(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)上週四晚間表示一旦經濟顯示出持續好轉的跡象﹐將有必要最終收緊美國的貨幣政策﹐這番話也推動了美元週五反彈。不過預期美元的反彈勢頭不會持續。

巴克萊的策略師說﹐我們還是難以在市場上找到對美元有利的因素﹐並表示預期未來一週美元將普遍走軟﹐因美聯儲保持穩健政策的立場與為數較少但不斷增加的一些央行相沖突﹐這些央行很有可能上調利率。

澳大利亞上週成為全球陷入金融危機以來首家上調關鍵利率的主要央行。

美國利率在一段時間內保持在低位的前景與不斷上升的風險偏好一樣﹐是美元作為融資貨幣的重要因素﹐投資者以較低代價借入美元﹐用來投資於風險更高的貨幣和其他資產。

這些趨勢令美元兌歐元、日圓和其他貨幣匯率到達具有重大意義的水平邊緣。大多數匯市觀察人士認為﹐如果在近期內越過了這些水平﹐美元的下行趨勢可能加劇。

為了收益更高或是對增長更敏感的貨幣而放棄美元也令美元兌加元和澳元匯率接近關鍵水平。

上週﹐這些與大宗商品相關的貨幣兌美元匯率飆升至一年多以來的高點﹐不光受澳大利亞上調利率推動﹐也是受加拿大和澳大利亞強勁的就業報告推動。

現在﹐加元/美元匯率平價的前景被視為加元吸引投資者的開端。

與此同時﹐在亞洲﹐交易員們上週表示韓國、台灣、菲律賓、泰國、印尼和香港等地央行都出手干預﹐減緩美元兌本幣的下跌。亞洲官員擔憂美元下跌可能阻礙他們的出口導向型經濟。

在歐洲﹐歐元走強給出口增長前景造成陰影﹐歐洲央行行長行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上週四表示﹐在當前情勢下﹐美國的強勢美元政策十分重要。

迄今為止﹐美國政府仍未有因美元不斷走軟而警醒起來的跡象──除非美元的跌勢轉變成會影響信心的崩潰﹐否則這種情況不太可能改變。一些分析師多年來一直預測美元崩潰的可能性。

目前﹐美元走軟令美國出口產品在海外價格更低﹐從而對美國出口有利﹐這在美國國內經濟疲弱的情況下是個好現象。美國商品在海外價格降低可能幫助實現人們長久以來所尋求的全球經濟“再平衡”﹐即美元增加出口﹐而中國等國家增加進口。美國財長蓋特納(Timothy Geithner)上個月說﹐再平衡是一種良好的、必要的轉變。

投資中國股市﹐耐心乃成功之道

2009年 10月 03日 08:31

隨

著中國股市從一年前的低點大幅反彈﹐泡沫論的聲音也開始不絕於耳。但那些久經股市磨礪的投資者告訴我們﹐對於跌宕起伏的中國股市﹐不要試圖去測算何時漲、何時跌﹐你要做的只是波瀾不驚﹐笑看潮起潮落﹐等待中國股市注定會帶給你的長期而穩定的收益。

對於新興市場投資老手Mark Mobius來說﹐中國股市的魅力絲毫不減。他在一封電子郵件中這樣寫道﹐Templeton Asset Management的新興市場基金仍把中國視作最大的投資樂園﹔中國、亞洲乃至整個新興市場﹐依然充滿了長期投資良機。

身為Templeton Asset Management執行董事長的Mobius也提醒投資者要謹慎行事﹐最近市場的活動就是明證。

他說﹐投資者短期內要緊繃神經﹐因為當前股市震盪得非常厲害﹐本輪牛市發生大幅回調的可能性非常大。

他指出﹐總的來講﹐投資新興市場不宜作短線﹐只宜作長線﹐實際上﹐任何股市投資都是這樣。

如果你在去年10月份的低點投資MSCI中國指數﹐那麼截至今年8月份的高點﹐你已經獲利130%。但如果你在2007年10月份的歷史高位殺入﹐經過兩年的洗禮﹐你會虧損大約40%。

儘管過去一年全球任何股市對於散戶投資者來說都是驚心動魄的﹐但要把握中國股市的脈搏顯得尤為不易。以三年和五年時限計算﹐中國基準指數上漲了20%以上。

晨星公司(Morningstar)駐香港的基金分析師Y.T. Kum表示﹐你也不能指望從本地投資者那裡得到什麼線索﹐因為本地投資者所冒的風險遠遠超出美國投資人所能接受的水平。

Kum說﹐香港投資者將超過60%的資金投資在大中華區﹐其中﹐耐心的投資者得到了一些收益﹐但許多人蝕了本﹔當然﹐典型的中國投資者在時間觀念上也頗有個性。對他們來說﹐六個月至一年算是長線投資﹐短線投資可以是兩週或更多﹐甚至可以短到一天。

Kum建議把新興市場的投資規模控制在股票投資組合的10%以內﹐例如借助非日本亞洲基金進行投資。他也一直在向亞洲的投資者們灌輸多元化的理念。他說﹐對全球投資者來講﹐中國股市的波動仍太劇烈﹔如果要投資中國股市﹐就必須做好資產配置這門功課。

泡沫消失了？

對於中國股市來說﹐泡沫論已是老生常談。但從去年低點反彈以來﹐股市升幅一度超過100%﹐這又引發了經濟學家和分析師新的擔憂。Mobius也承認問題的存在﹐但似乎並不擔心。

Mobius說﹐中國政府對可能發生大的回調心知肚明﹐並嚴密注視股市和其他投資市場﹐一旦發現泡沫苗頭﹐就會採取限制信貸等應對措施﹔然而﹐雖不能保證不會有泡沫﹐但在現階段泡沫產生的可能性較小。

但他同時指出﹐在中國投資要冒風險﹔一旦政府扎緊貨幣供應的口袋﹐那麼包括中國在內的股票投資就會減少﹔同時﹐衍生品合約還將被拋售﹐複雜的衍生品可能導致企業大量破產﹐不光影響中國﹐也會影響世界。

奉行反向操作理念的投資者Marc Fabe也認為出現泡沫的可能性不大。據他觀察﹐近期房地產市場供求不匹配的跡象極少﹐但他預測今年全球股票市場將蒸發20%的市值。

當然也有人對泡沫表示擔憂。前摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師謝國忠(Andy Xie)今年8月份說到﹐中國股市和樓市被高估了50%至100%﹐整個資產市場已經演變成一個巨大的龐氏騙局。

法國興業銀行(Societe Generale)的Dylan Grice最近提出了一種悲觀觀點﹐他認為今日之中國與日本在失落十年中的境遇有相似之處。這位分析師說﹐西方世界正敦促中國放開對資本的管制﹐這與當初日本的情形一樣﹐這樣做會造成泡沫被越吹越大﹔完全放開的結果﹐就是史上最大泡沫的誕生。

晨星公司的Kum也指出﹐北京和上海的樓價在一年內翻了一番﹐政府在年初取消銀行貸款配額的做法確實增加了泡沫風險。但他同時表示﹐中國政府到目前為止成功阻擋了泡沫的爆發。

Kum補充說﹐估值因素也不支持泡沫論﹐MSCI中國指數基於2010年預期每股收益的本益比為14倍﹐與標準普爾500指數的本益比預期一致。MSCI中國指數2009年的本益比為18倍。

霸菱資產管理(Baring Asset Management)駐香港的亞洲資產管理人Khiem Do表示﹐其所在公司對中國股市的投資策略是增持。他認為﹐投資者面臨的風險不是投資中國太多﹐而是太少﹔中國經濟的高速增長會保持好幾年﹐他們認為未來5到10年能保持8%-9%的增長率﹔只要估值還算合理﹐他們就會繼續投資中國股市。

精挑細選

Guinness中國及香港基金(Guinness Atkinson China & Hong Kong Fund)駐倫敦的基金經理Edmund Harriss表示﹐中國股市未來一年的回報率應該能達到20%左右﹐他相信自己麾下的基金能夠把握住這一機會。

不過他也注意到了中國股市自去年低點以來的猛跌漲勢﹐並認為今後12個月內這種大牛市將不會重演。持有股票一般達三年之久的Harriss說﹐他投資中國﹐看重的是中國消費力量的擴張潛力。

在能源領域﹐Harriss投資中國海洋石油(CNOOC)﹔在汽車領域﹐他投資駿威汽車(Denway Motors)﹔在重工業領域﹐他投資濰柴動力(Weichai Power)和東方電氣(Dongfang Electric)。在股市低迷期間﹐他沒有放棄上述任何一只股票﹐一直持有至今。

GE Asset Management的新興市場投資經理Brent Jones說﹐他總是以長遠眼光打量中國市場﹔當你用10年以上或5年以上的時間跨度來展望中國未來﹐就依然有理由相信﹐中國會繼續進步﹐並在全世界擁有更大的影響力﹔這不是從A點到B那麼簡單的事情﹐這將是一個曲折的過程。

他告誡投資者﹐研判中國股市﹐重在觀察長期估值和長遠機遇﹔如果你相信中國經濟的增長潛力﹐相信未來10年中國還能保持8%的增長率﹐那就利用手中的機會增持你看好的中國股票。

Barbara Kollmeyer

部分亞洲國家通脹壓力增大

2009年 10月 02日 13:46

歐

美仍在擔心通貨緊縮之時﹐亞洲新興市場正開始考慮如何應對截然相反的問題：通貨膨脹。

韓國、印尼和印度週四公佈的新數據全都顯示出價格上漲﹐表明這些經濟體已經暫時轉危為安﹐戰勝了通縮壓力。這種情況還證實了這些國家有可能是首批最早在今年上調利率的國家。

AFP/Getty Images

韓國首爾的一家商場

印度週四公佈的數據顯示批發價格上漲超過預期﹐印度財政部長慕克吉(Pranab Mukherjee)警告說﹐存在通脹的可能性﹐而且通脹可能進一步增加。當通脹增加時就值得擔憂了。

經濟學家們說﹐近期還不用擔心通脹很快失控。全球經濟復蘇依然脆弱﹐大宗商品價格保持持平﹐因中國宣稱儲存了大量工業金屬﹐原油價格也出現下滑。

但最新的數據證實了亞洲各國央行已經開始考慮採取措施防止經濟過熱。大多數國家的利率都處於歷史較低水平﹐需要大幅上調﹐回到與平均經濟增長幅度相符的水平。

瑞士銀行(UBS)經濟學家安德森(Jonathan Anderson)說﹐對於新興市場來說﹐通脹下降的時期顯然已經結束。我們正處於拐點。

瑞銀預期狀況最好的亞洲經濟體明年年初將開始上調利率。

韓國宣佈9月份消費者價格指數上漲0.1%﹐略低於預期﹐但仍較上年同期上漲2.2%。印尼消費者價格指數上漲快於經濟學家預期﹐9月較上年同期上漲2.83%。

據印度商工部(Ministry of Commerce and Industry)週四公佈的初步數據﹐印度每周批發價格指數較上年同期上漲0.83%﹐該指數是印度衡量通脹的主要標準。在連續13週批發價格指數較上年同期下降後﹐通脹的頻率正穩步上升。

泰國週四稱﹐其消費者價格指數連續第九個月下跌﹐較上年同期下降1%。但較上月上漲0.2%。

年度通脹數據在泰國和中國等國依然下降﹐但由於基數效應﹐未來幾個月將出現上漲。一年前能源和大宗商品價格開始快速下跌﹐降低了用於衡量年度通脹的價格基準。

經濟學家們將最新的價格報告視為以亞洲為首的新興市場將首先從全球經濟低迷中復蘇的證據。

野村(Nomura)除日本之外的亞洲首席經濟學家Robert Subbaraman說﹐這與亞洲帶領全世界走出衰退的狀況一致。我們得第一批開始實現利率正常化。現在當亞洲國家的央行行長可是個苦差事。

他說﹐他預計韓國將於今年11月率先上調利率﹐明年年初其他亞洲經濟體也將步韓國後塵。

美國8月份工廠訂單降幅超過預期

2009年 10月 2日 22:44

美

國8月份工廠訂單下滑﹐結束了此前連續數月的升勢﹐主要受飛機需求下滑影響﹐表明製造業從衰退中復甦的過程將是斷斷續續的。

美國商務部(Commerce Department)週五公佈﹐8月份工廠訂單下降0.8%﹐降幅高於預期。華爾街此前預計﹐工廠訂單下降0.6%。7月份工廠訂單修正後為上升1.4%﹐初步數據為增長1.3%。

不包括飛機的非國防資本品訂單8月份下降0.9%。

8月份耐用品訂單下降2.6%﹐降幅高於初步預期。上週公佈的初步數據為下降2.4%。

8月份非耐用品訂單則上升0.8%﹐或許反映了石油價格上漲趨勢。

整體訂單下降0.8%﹐為3月份以來首次下滑。8月份衡量未來工廠需求的指標未發貨訂單連續第11個月下降﹐降幅為0.4%。所有工廠訂單發貨量下降0.3%。

週五公佈的數據顯示﹐8月份製造業庫存量下降0.8%﹐為連續第十二個月下降。8月份運輸產品相關工廠訂單下降9.1%﹐主要受商用和軍用飛機訂單下滑拖纍。8月份不包括運輸產品的工廠訂單上升0.4%﹐因金屬和機械訂單增長。7月份不包括運輸產品的工廠訂單下降0.6%。

8月份不包括國防產品的工廠訂單下降0.7%﹐7月份為上升1.0%。

美國9月份失業率攀升至9.8%

2009年 10月 2日 20:53

美

國9月份非農就業人數降幅高於預期水平﹐失業率攀升至9.8%﹐進一步表明勞動力市場不可能實現快速復甦。

美國勞工部(Labor Department)週五宣佈﹐9月份非農就業人數下降26.3萬人﹐其中﹐建築業、製造業、零售業和政府部門的就業人數降幅最大。接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家此前預計的9月份非農就業人數降幅為17.5萬人。

雖然和歷史數據相比﹐9月份非農就業人數降幅仍非常巨大﹐但比起今年早些時候已經有了很大改觀﹐當時月度失業人數曾經高達70萬人。

9月份失業率增長0.1個百分點﹐至9.8%﹐而去年7月份時﹐失業率還在6%以下。

自從2007年12月份經濟開始衰退以來﹐美國失業人數已累計增加760萬人﹐失業率增長一倍至9.8%。

9月份平均小時工資增加0.01美元﹐至18.67美元。

週五公佈的就業報告顯示﹐9月份製造業就業人數減少51,000人。

建築業就業人數減少64,000人。

9月份服務業就業人數減少147,000人。商業和專業服務公司就業人數減少8,000人。

零售業就業人數減少39,000人﹔休閒及餐飲業就業人數減少9,000人。

政府部門就業人數減少53,000人。

平均每週工作時間減少0.1小時﹐至33.0小時。