法國巴黎銀行達成收購富通新方案

2009年 03月 09日 10:46

法

國巴黎銀行(BNP Paribas SA)同意與比利時政府就收購陷入困境的富通銀行(Fortis Bank NV)達成新協議﹐以說服之前兩度阻撓收購的該行股東放行收購計劃。

同原計劃沒有做出改變的是﹐法國巴黎銀行仍將以其11.4%的股權收購富通銀行比利時和盧森堡業務75%的股權。

眼下很難確定週六早間達成的這筆現金加股權交易的確切價值﹐因為股權部分是在去年10月確定的﹐當時法國巴黎銀行的股價為每股68歐元。上週五該股收於21.74歐元。

法國巴黎銀行說﹐以每股68歐元計算﹐交易總價值為104億歐元﹐比2月份被否決的收購出價大約高出8.25億歐元。比利時政府根據法國巴黎銀行最新股價﹐對最新交易計劃的估價是大約30億歐元。富通銀行的估價是114億歐元。

根據最新收購協議﹐法國巴黎銀行還將出價13.8億歐元收購富通保險業務25%的股權﹐之前提出的收購比例是10%。這部分出價佔到整個交易價值增加額的大頭。

最新交易方案看上去對法國巴黎銀行及對富通銀行的股東都更有利。身為控股公司的富通僅僅一年前還擁有一個由銀行和保險業務構成的金融帝國﹐業務遍佈比利時、荷蘭和盧森堡。

去年秋天富通銀行被荷蘭和比利時政府分拆﹐該行當時是這輪經濟危機中最早一批接受政府救助計劃的機構之一。比利時政府以94億歐元收購了富通銀行﹐並同意將其出售給法國巴黎銀行。

富通銀行股東隨即提起訴訟要求獲得對該行出售計劃的投票權。去年12月﹐富通股東勝訴﹐試圖影響法官對此案裁決的比利時總理勒德姆(Yves Leterme)被迫下台。

比利時政府後來修改了交易條款﹐但在2月11日根據法庭要求舉行的投票中﹐股東們否決了法國巴黎銀行的收購條款。

週六新達成的交易計劃仍需得到富通股東的同意。根據交易條款﹐法國巴黎銀行將向一家專為吸納富通風險資產和不良貸款的殼公司注入較少的2億歐元。比利時政府將注資7.4億歐元﹐而富通銀行將出資7.6億歐元。

比利時政府將針對富通目前持有的貸款中超出35億歐元以上的損失向法國巴黎銀行提供15億歐元的擔保。

此外﹐法國巴黎銀行還在就一項選擇權進行談判﹐要求允許它在需要提高富通信用度的時候尋求比利時政府的幫助。比利時政府已初步承諾未來三年將認購最多20億歐元的配股。

法國巴黎銀行首席執行長普羅特(Baudouin Prot)週六對記者表示﹐這個方案保證了銀行的安全和未來。

富通說﹐新交易對其股票的估價是每股3歐元﹐上週五收盤時該股股價為1.04歐元。富通董事長德梅(Jozef De Mey)對記者表示﹐我們認為這個方案比2月份的方案對股東更有利。他說﹐富通股東4月8日將在布魯塞爾再次舉行會議。投票可能不會對外公開。

代表2,300名股東的律師摩德里卡曼(Mischael Modrikamen)說﹐我們不認為這個方案有任何值得我們同意的地方。他已要求對富通作價每股大約7歐元。

與上個月的情況一樣﹐決定性的投票或許來自中國平安保險(Ping An Insurance Co.)。該公司持有富通5%股份﹐是其最大的股東。平安保險的一名律師週日表示﹐公司正在研究交易條款﹐應會在本週三前發表聲明。

比利時政府認為﹐這次最終達成交易的機會可能更大﹐因為富通董事會自上個月以來改變了投票規則﹐去年10月份以後購買股票的投資者也能參與投票。分析師們認為﹐由於這些投資者中有許多人是以不到2歐元的價格買入該股的﹐因此﹐他們相比更早前買入該股的投資者更傾向於接受每股3歐元的收購價。

全球利率朝零推進 美元從中受益

2009年 03月 03日 14:00

在

沒什麼誘人投資選擇的當下，美元已經成為擁有一定避險意願的匯市投資者的“最佳”選擇。在急劇下滑的全球市場的助推下，周一美元兌一籃子主要貨幣飆升到了三年高點。

本周，全球主要央行的利率決定可能還會給美元帶來另一波推力。歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE)周四將宣布最新政策例會的結果，加拿大央行(BOC)和澳大利亞央行(Reserve Bank of Australia)將於周二宣布利率決定。經濟學家預計，這四大央行都會下調各自基準利率，減息幅度可能最多會達到50個基點。

換句話說，全球利率水平正朝著美國聯邦儲備委員會(Fed)設定的 低水平匯聚。自去年12月以來，美聯儲的聯邦基金目標利率一直在接近零的水平。

這種狀況對美元是件好事，因為這意味著投資者持有其他貨幣的短期附息金融工具的溢價正在逐漸縮水。

去年唯一盈利基金能否延續輝煌﹖

2009年 03月 03日 10:36

在

美國8,200個同類多樣化股票基金中﹐托馬斯•福雷斯特(Thomas H. Forester)成了2008年唯一盈利的股票共同基金經理。

去年﹐其他基金的平均損失為39%﹐而他的Forester Value基金卻小幅上漲0.4%。

現年50歲的福雷斯特沒有什麼英雄相。在20年的投資職業生涯中﹐大部分時間他都默默無聞。他的基金規模為7,000萬美元﹐還不到美國股票基金平均規模的十分之一。有一年﹐他的基金甚至比標準普爾500指數低了將近30點。他的妻子凱(Kaye)一年前還想讓他把基金結束算了﹐除非他能改善基金業績。

他的成功引起了人們的關注。過去兩個月中﹐他的基金膨脹了2,000萬美元﹐而規模9.6萬億美元的共同基金業中﹐有不少卻在苦苦應對著創紀錄的贖回重負。最近福雷斯特拜訪了費城和長島﹐會見了新近對銷售福雷斯特基金感興趣的經紀商。去年12月他首次登上了電視屏幕。智利的報紙《信使報》(El Mercurio)打電話給他﹐邀請他做採訪。這個月﹐福雷斯特搬進了更大、更漂亮的新辦公室。

Thomas H. Forester

祝他好運。共同基金業迷戀於一年的回報﹐去年的勝利者今年可能會一敗塗地。瑞安•雅各布(Ryan Jacob)說﹐這個行業的本質就是如此﹐你可能會從英雄變成狗熊﹐然後很快又成為英雄。

雅各布曾參與運營Kinetics Internet基金﹐這只基金曾在1998年創下美國最佳業績。在互聯網泡沫的背景下﹐當年他曾聲名大振地創下了196%的收益。他的資產從1998年的500萬美元一下子膨脹到1999年的6億多美元。之後他離職﹐成立了自己的Jacob Internet基金。2000年這只基金暴跌80%。過去5年平均每年跌幅6%﹐目前規模只有2,500萬美元。

福雷斯特有些孩子氣﹐說話輕聲細語﹐在寒冷的冬天會穿著牛仔褲和羊毛衫上班。他迫切希望證明自己的成功更多的是因為自己的天賦﹐而不是憑藉著好運氣。不過要保持常勝將軍的狀況太難了。他在2008年取得的成功很大程度上不是因為他選股選得好﹐而是因為持有大量的現金頭寸。如今﹐漲勢已經開始溜走了。今年以來﹐他的基金已經跌了13%。

福雷斯特在伊利諾伊州長大﹐1992年開始從事投資組合經理生涯。他說﹐自己當時做得不錯﹐曾協助投資大師約翰•坦伯頓爵士(John Templeton)管理一個5,000萬美元的帳戶。他還在富國銀行(Wells Fargo & Co.)在明尼阿波利斯的分支機構工作過。

不過﹐之後在紐約Scudder Investments的工作卻讓他很費力。他買進了Southern Pacific Funding Corp.的股票﹐但這家次級債放貸機構卻在1998年申請破產保護。他說﹐那可真是一件難事。當年他的基金比基準低了10點。

次年﹐福雷斯特在家鄉用自己的大約10萬美元創建了Forester Value基金。他決定在互聯網泡沫期間把投資主要放在現金上。這種做法當時在基金業很少見﹐基金經理通常是把資金完全投在市場上。當時他堅信股票價格太高。

這種做法直到2002年前都行之有效。不過在2003年﹐隨著市場的反彈﹐福雷斯特的基金比標準普爾500指數低了28點。2004年雖有所改進﹐但從2005年到2007年又再度落後。

他說﹐2007年之前﹐我已經到了山窮水盡的地步了。他的基金只吸引了200萬美元。其中有四成是他和合夥人邁克爾•迪策勒(Michael Ditzler)個人投入的。福雷斯特和妻子不得不用自己的積蓄來供養兩個孩子。

福雷斯特說﹐他不介意做出的犧牲﹐因為對他來說﹐價值標準是一種生活方式。他會在Priceline.com網站上﹐為去紐約的商務旅行找到便宜的酒店。他還傾向買二手車。不過他的妻子對此卻很不滿。

她說﹐我只是不停地問自己﹐“這什麼時候會發生﹖”

2007年10月﹐夫婦二人坐在自家的客廳里﹐一致同意如果福雷斯特的基金在2008年3月前不能高出標準普爾500指數10點﹐他就關閉基金。他回憶自己曾這樣對妻子說﹐當一切即將按照我認為的道路發展下去的時候﹐我不能放棄。

他預計市場會發生崩盤﹐對政府數據的多年跟蹤讓他預計房價會暴跌。2008年3月前他拋售了花旗集團(Citigroup)等金融類股。此後花旗的股價累積跌了85%以上。他買進了醫療類股百時美施貴寶公司(Bristol-Myers Squibb)﹐去年在他持有的期間該股漲了8%。

到3月底﹐Forester Value基金高出標準普爾500指數9.5點﹐這對福雷斯特夫人來說已經很好了。她同意福雷斯特應該堅持下去。她很高興她這樣做了。夫婦二人常常凌晨一起開車去買咖啡﹐討論不斷增長的業務。他們考慮要買一輛運動型多用途車(SUV)﹐換掉她的紅色舊車。

在1月至5月他持有的期間﹐石油股EOG Resources漲了60%。而6月份前他拋售了其中的部分股票。這幫助他避開了去年夏天的大宗商品價格崩潰。7月份時他以每股18美元的價格買進美國銀行(Bank of America Corp.)的部分股票﹐9月份以30美元的價格出手了其中的大部分。（現在的股價約為5美元。）

夏天之前﹐他的基金就已經衝到了第一名。之後他囤積現金﹐9月份之前把三成資產轉換成了現金﹐這樣基本避免了年底的崩潰。他去年還始終持有麥當勞(McDonald's Corp.)和沃爾瑪(Wal-Mart Stores Inc.)的股票﹐這是去年唯一兩只上漲的道指成份股。

12月31日收盤前﹐福雷斯特明白了自己盈利0.4%的業績有多么重大意義﹐他在網上投資網站上看到自己的基金是去年唯一一只盈利的基金。

福雷斯特努力在一個坎坷的市場上保持增長勢頭。1月底的某一天﹐他坐在自己的辦公室里﹐思考眼下的形勢。他被當週保險公司好事達公司(Allstate Corp.)的糟糕業績嚇壞了。他嘀咕道﹐持有該公司的股票是我的一痛處。他持有的另外一只股票美國德事隆有限公司(Textron Inc.)在公佈了令人失望的財季業績後﹐當日暴跌32%。

次日﹐他考察了數十只股票﹐尋找可能的買進目標。戴爾公司(Dell Inc.)是其中的一只。不過他說﹐我努力讓自己不要因噎廢食﹐而是做點事。他再次推遲買進任何新的股票。與此同時﹐像亨氏(H.J. Heinz Co.)這樣去年表現相對較好、被看好的股票也陷入了今年的股市下滑中。他說﹐要克服情緒做這些決定一直很不容易。現在人人都畏懼股市﹐我也有點害怕。

股災總會過去 所需只是時間

2009年 03月 02日 17:17

這

世界末日何時是個頭啊﹖

上週一開始市場便遭遇晴天霹靂﹐道瓊斯工業股票平均價格指數盤中跌至7105.94點﹐創下1997年10月28日以來的最低點。週二股指雖有所回升﹐但週三再次下跌。於是各路半仙紛紛祭出法寶﹐試圖一探這場漲跌大戰將要結束的端倪﹐好讓大伙兒重新開始掙錢。

然而﹐歷史經驗告訴我們﹐從一場大熊市中恢復過來需要痛苦而漫長的過程。

上週五﹐倫敦商學院(London Business School)金融學教授埃羅伊•迪姆森(Elroy Dimson)公佈其定期更新的長期投資回報報告﹐投資界那些最死忠的技術派每年對此翹首以待。迪姆森教授與他的同事保羅•馬什(Paul Marsh)、麥克•斯丹頓(Mike Staunton)一道﹐為大家提供全球17個老牌股市自1900年以來的海量可靠數據。

自然而然﹐今年的報告會著重於熊市。其結果讓我震驚﹐而我本不是個容易被嚇倒的人。想想看﹐迪姆森教授預計我們要再等上9年﹐包括紅利指數在內的道瓊斯指數才有50%的可能性回到2007年的巔峰。

這份報告還對所謂大災之後是豐年的股市傳統思維發起了挑戰。根據統計﹐每逢“災年”出現﹐此後5年股市回報率比現金資產年均高出7.1個百分點。而在“豐年”之後﹐股市回報率較現金資產年均高出6.8個百分點。迪姆森說﹐如果有人想從這裡面找出掙錢的規律﹐那恐怕要大失所望了。

這份報告還告訴我們另外一個令人不快的事實。那便是﹐那種以為只要持股時間夠長就幾乎沒風險的信條在事實面前是站不住腳的。這種信條早在10年前就流行於傑里•米西格爾(eremy Siegel)的《股市長跑》(Stocks for the Long Run)及詹姆斯•格拉斯曼(James Glassman)和凱文•哈塞特(Kevin Hassett)合著的《道指36,000點》(Dow 36,000)等著作中。無論你投資的時間有多長﹐持有風險資產的風險都不會為零。

自1900年以來﹐經通脹因素調整後﹐共出現四次股市跌幅至少達到40%的全球性熊市﹐僅僅在過去9年里就發生了兩次。股市有風險並不僅僅因為其回報具有波動性﹐還因為投資者會在不同的點位被逼出市場。這是你為最後獲得更高回報的希望而必須付出的代價﹐它往往發生在最不可能的時候﹐而且從來不會提前顯示出徵兆。這種希望是真實而有效的﹐但也是不確定的。

迪姆森說﹐許多人已經認識到即便是長期持有﹐股票仍然有風險。因此他認為﹐曾讓人願意為高風險證券付出高價的一些理由已經不存在了。可能要在相當長的一段時期後﹐人們才會重新願意以遠遠高出15倍的長期平均本益比的價值買進股票。

這一點很重要。預期是影響股票長期價值的一個重要因素﹐但預期並不總是能成為現實。以1900年為例﹐當時許多投資者都沉浸在和平與繁榮所帶來的勝利氣氛中。但接下來的50年真是不堪回首﹐經通脹調整後﹐全球股市的年均回報率只有3.5%。1950年時﹐到處都彌漫著對冷戰的悲觀情緒﹐許多人甚至都懷疑人類將來還能否生存下去。但此後50年﹐進步成了主流﹐經通脹調整後股市的年均漲幅達到9%。

眼下的市場情緒可能與1950年時的悲觀狀態更為接近﹐而不像1900年那樣樂觀﹐不過從長遠來說這本身卻是一個有希望的徵兆。

迪姆森報告中的發現也並不像乍看上去那麼讓人氣餒。即便道指在9年內幾乎翻倍的機會只有一半﹐也意味著年均收益率可以達到7.1%﹐這已經不算少了。

自1900年以來﹐經通脹調整後的美國股市年均回報率為6%。要是你除了這點別的什麼都不懂－－沒有人會如此－－那么這就應該是你對美國股市的長期投資回報預期。不過這個標準要在數十年的時間跨度下才有效。從短期來看﹐正如每個投資者眼下認識到的那樣﹕啥也別指望了。

那麼﹐現在來給你的整個資產組合進行一次流動性測試。我說的是“整個資產組合”哦﹐不僅僅是股票、債券和共同基金﹐還包括你的所有財產和負債。如果失業﹐你有足夠的現金來維持自己（和你的家庭）6到12個月的開銷么﹖你能輕鬆搞定未來幾年必須的大額開支么（學費、購房首付和結婚）﹖房產或私人生意之類的非流動性財產在你的財富中所佔比例是否不足一半﹖

如果上述問題中有一個答案是“否”﹐那你在將更多錢投入股市時就該三思了。順便說句﹐即使是在熊市之前你也該如此。

不過﹐如果你仍未退休﹐並且上述三個問題的答案都是“是”﹐那你可以毫不猶豫的繼續留在股市。實際上﹐你該買入更多股票﹐特別是當你有一份不會受到股市陰晴影響的穩定工作時。比如你是一位在職老師、神職人員、獄警、殯儀館館長或國稅局(Internal Revenue Service)的公務員。

正如迪姆森教授所言﹕“如果你的孩子快要結婚﹐你肯定要為婚禮掏錢﹐那就把錢放在穩妥的地方。但如果你想有機會給他們辦一場盛大的婚禮﹐而不是請上幾個親友草草了事﹐那你就該到股市冒一冒險。”

林肯總統喜歡講這麼一個故事。有一位國王命令他手下的智者想出一句任何情況下都無懈可擊的至理名言﹐這句話是﹕“這﹐也會過去。”林肯總統認為這句話既讓人警醒又予人安慰。

我的父親還算是個聰明人﹐他曾與我分享他應對未來所有不測的辦法﹕抱最好的期望﹐作最差的準備。在我看來﹐這對投資者來說是條很好的格言﹐無論世界末日是否已經到頭。

東歐困境會不會波及歐元？

2009年 03月 03日 12:27

自

打歐盟對東歐新興經濟體的援助請求報以冷臉之後﹐這些國家的資產市場就倍受打擊。匈牙利和波蘭等國的貨幣大幅下挫﹐不過﹐倘若苦盼貸款東歐國家最終未能如願﹐那麼恐怕歐元也難逃池魚之殃。

在剛剛過去的週末﹐包括德國總理默克爾(Angela Merkel)在內的歐盟領導人拒絕了匈牙利提出的救援東歐國家的計劃。Zions Bancorporation旗下財富管理機構Contango Capital Advisors的首席執行長喬治•菲格爾(George Feiger)將歐盟的決定形容為“愚蠢之舉”。

週一﹐匈牙利福林兌歐元下挫了3%﹐波蘭茲羅提兌歐元的跌幅差不多也是3%。今年迄今為止﹐歐元兌上述兩種貨幣的分別上漲了17%和16%﹐但美元兌它們的漲幅更為顯著﹐分別是將近30%和28%。不過﹐美元兌歐元的漲幅可能會有所擴大﹐因為一旦救助計劃未能出爐﹐投資者將對歐洲經濟活動放緩的前景有所反應。歐元對美元今年已經下跌了10%。

Foreign Exchange Analytics的合夥人大衛•吉爾莫(David Gilmore)說﹐如果歐盟不拿出錢來幫助深陷困境的東歐國家﹐那麼西歐銀行將反受其纍﹐它們的資產負債表也會受到侵蝕﹐而這些銀行本來就因為來自美國的問題資產而變得百孔千瘡了﹐這對歐元的長線前景來說可不妙。

週一﹐歐元從1.2676美元跌至1.2577美元。Merk Investments總裁阿克塞爾•默克(Axel Merk)相信會有一定形式的救助方案出爐﹐不過﹐考慮到一些政治上的現實問題﹐救助可能會借國際貨幣基金組織(IMF)之名﹐而IMF的錢可能來自於德國等其他相對富裕的歐洲國家。

默克說﹐那是典型的歐洲做法。歐洲的工業企業正在東歐開展基礎設施建設﹐會有救助方案出臺﹐不過不是近在明天。