美國敦促各國加大經濟刺激力度

2009年 03月 09日 14:58

美

國將向全球各國領導人施壓﹐要求他們增加政府應急開支以提振全球經濟。這一立場可能會導致美國與更關心改革金融監管的歐洲國家產生不和。

European Pressphoto Agency

美國總統奧巴馬

美國官員說﹐目前市場期待世界經濟強國聯合採取行動﹐在奧巴馬總統的第一輪經濟外交攻勢中﹐華盛頓將在下個月的倫敦峰會上敦促各國作出改變。

華盛頓的關注點可能與法、德及其他歐洲國家產生衝突﹐他們希望4月2日舉行的二十國集團(Group of 20)峰會重點討論修改金融市場監管規則。這些國家表示﹐監管鬆弛是導致金融危機的一個重大因素﹐他們希望加強對對沖基金和私人資本運營公司的掌控。

美國官員和國際經濟學家說﹐所有各方都希望避免在這次峰會上鬧翻、進而對市場造成衝擊。眼下市場對政府領導人是否知道該如何遏制經濟下滑非常敏感。人們對這次峰會的預期很高﹐認為協調應對行動至關重要﹐這樣各國政府的努力才能加強而不是阻礙別國的行動。

本週末將在倫敦召開二十國集團財政部長會議﹐全球各國領導人和財政部長也會陸續到華盛頓造訪奧巴馬﹐在此期間將討論這些分歧。

美國官員認為﹐為緩解這波經濟下滑的深度和持續時間﹐有必要額外增加政府開支。美國的立場可能會得到中國和其他推出大規模刺激計劃的國家支持。

與其他歐洲國家相比﹐英國在此問題上更容易與美國達成一致﹐因為倫敦和華盛頓都擔心加強金融監管可能有損於它們各自的金融中心。政府官員還表示﹐二十國集團尚未準備好實行新的監管規則﹐因此﹐關注這個領域將達不到應有的效果。

美國尚未完成修改金融監管規定的計劃﹐負責這方面工作的財政部缺乏足夠的人手。新的監管規定最終需要得到國會的批准。包括發達國家和發展中國家的二十國集團中的其他國家也需要數月時間來制定新規則。

白宮官員表示﹐雖然在有關監管問題的討論中﹐在什麼是重點問題方面略有分歧﹐但改革監管框架的時機問題不存在衝突。

白宮一位高級官員表示﹐美國7,970億美元財政刺激計劃的通過表明﹐美國政府盡到了自己的力量。他認為﹐協調行動應對當下危機應是這次峰會首要和最重要的目標。他說﹐所有國家單獨或共同採取大膽而有雄心的行動以恢復經濟增長是非常重要的。

美國方面提出的峰會優先目標與德國的主張衝突尤其明顯﹐德國近年來一直在盡力平衡帳面。今年1月﹐德國批准了一項耗資500億歐元（合631.9億美元）的刺激計劃。但德國總理默克爾(Angela Merkel)對大舉舉債解決全球危機的做法持懷疑態度﹐她認為﹐危機是由於私人領域投資者和政府不負責任的行為引起的。

由於擔心財政實力較弱的國家會發生難以承擔的債務、進而導致歐盟不得不出手救助﹐德國對限制歐盟內部的政府債務很積極。默克爾的發言人斯蒂格(Thomas Steg)說﹐總理認為監管和市場監督的話題在這次峰會上應佔據非常顯著的地位。他說﹐擴大德國的財政刺激計劃“不在計劃之列”。

美國和歐洲國家之間的分歧在上週奧巴馬與英國首相布朗在華盛頓舉行的新聞發佈會上得到無聲的展示。布朗將主持下個月的峰會。

布朗強調﹐著眼於未來考慮﹐有必要為未來的銀行體系設定原則﹐而奧巴馬重點表示﹐二十國集團應採取的協調行動是刺激各國的經濟。

美國官員表示﹐他們在說服歐洲國家將刺激經濟作為優先目標方面取得了進展。他們提到﹐上個月在羅馬舉行的七大工業國(Group of Seven)會議上﹐與會各國財政部長發表的聲明就強調了協調採取財政刺激措施。

據國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)估計﹐2009年﹐財政刺激計劃和政府開支的其他增長將使中國、印度和七大工業國的經濟增長合計增加兩個百分點。七大工業國成員國包括美國、英國、加拿大、意大利、德國、日本和法國。

IMF一直督促各國將財政刺激計劃規模再增加國內生產總值的至少2%。IMF認為﹐在二十國集團中﹐預計將只有美國、西班牙、沙特阿拉伯、中國和澳大利亞能達到上述目標。

中國的內需難題

2009年 03月 06日 09:14

中

國近期出現的經濟問題原因之一在於美國對中國出口產品需求下降﹐這些問題再次引發了對中國政府應如何從出口依賴型增長向更關注國內消費轉變的討論。要是說說就能做到就好了。過往的歷史顯示﹐這樣的轉變會非常痛苦﹐中國也不會例外。

中國政府現在受到很大壓力。過去﹐中國的經濟增長及其金融體系與美國一樣﹐在極大程度上依賴於美國家庭無限的舉債消費能力。不過自2008年以來﹐隨著美國人增加儲蓄修補他們破碎的資產負債表﹐美國的貿易逆差將迅速下降﹐從目前相當於國內生產總值(GDP) 6%-7%的水平回到1%左右的歷史平均水平。受此影響﹐中國四季度的GDP增幅出現停頓﹐官方和民間數據都顯示出口下降對就業造成了重大打擊。

Reuters

上海一家服裝店的店員在等待顧客光臨

儘管5年來中國決策者一直聲稱﹐正在積極尋求擴大經濟對內需的依賴度﹐上述趨勢還是出現了。實際上﹐就像美國和日本在他們各自嚴重依賴出口的時期一樣﹐中國並未作出什麼努力來實現上述轉變﹐而是依賴出口主導型增長模式催生了建築業的繁榮﹐以證明房地產價格不斷上漲的合理性。如果中國當初真正向擴大內需轉變﹐出口產業可能已經轉衰﹐而面向國內的更強勁的金融和服務業可能得到發展﹐資本和勞動力也會相應地配置到了經濟的各個領域。

現在中國正試圖更迅速地、甚至是不顧一切地採取行動來擴大內需﹐應對預計會出現的出口產品需求下降的局面。去年11月中國推出了規模達5,860億美元的財政刺激計劃﹐還敦促銀行大力擴大信貸﹐為任何需要貸款的人提供資金。

但是﹐實際效果剛好相反﹐中國的出口依存度並沒有下降。中國的貿易順差還在上升。2008年上半年略低於170億美元的月度順差水平本來已經很高﹐但到下半年上升到了接近330億美元﹐今年1月更是超過了390億美元。刺激措施未能見效的原因是﹐資金沒有投向它需要去的地方﹐也就是家庭消費和服務業﹐這些領域需求的上升可以更多地消化中國產品。

中國幾乎不存在服務業﹐而事實證明要直接刺激消費簡直是難於登天。於是﹐北京擴大內需的努力結果是大部分刺激性開支進入到投資及製造領域﹐特別是主導中國經濟的大型國有企業。看看迄今已宣佈的財政刺激計劃中的部分內容吧：鼓勵企業重組、提供補貼貸款支持有色金屬行業進行技術創新﹔對電子和信息產品出口業提供退稅﹔增加對紡織企業的出口退稅。

這些措施在刺激“過度”生產（也就是超出中國國內消費能力）方面的效果大大超過中國政府通過家電下鄉、下調汽車購置稅等措施刺激家庭開支方面的直接努力。其結果是要維持就業和提振消費。但這些是通過提高製造能力（以及工廠工人的消費）間接實現的﹐而並未直接刺激消費。

因此﹐雖然出口在下降﹐但中國產能的下降速度要低於消費下滑的速度。由於中國的貿易順差可以定義為其生產超出國內消費的部分﹐因此﹐中國的貿易順差實際上卻擴大了。不論中國如何著力推動﹐中國對出口的依賴實際反而增大了。

中國能夠並且最終將會實現從出口主導型增長的轉變﹐但人們不應認為它能在近期或輕而易舉地做到這點。中國的發展模式是建立在迅速擴大投資並增加儲蓄、遏制消費的基礎之上的。而正是因為這個原因﹐中國從未大規模發展服務業或是像發達國家那樣可以通過消費金融將資金導向消費領域的金融體系。這都是中國經濟領域中根深蒂固的一些缺陷。儘管北京願意轉變經濟模式﹐但它不能迅速做到這一點﹐除非它能忍受製造業產出大幅下滑。

很顯然﹐中國不希望這麼做﹐而且這麼做從中長期而言也肯定會損害世界經濟。畢竟﹐全世界都將受益於中國的穩定及其對全球貿易體系的堅持。很明顯﹐中國必須儘快實現這一轉變﹐但儘管如此﹐短期內很難看到結果。從一種發展模式到另一種發展模式的轉變是一個長期而痛苦的過程。

（編者按：Michael Pettis是北京大學光華管理學院金融學教授。）

中國央行進一步放鬆信貸的暗示引發擔憂

中

2009年 03月 07日 07:48
國央行(People's Bank of China)週五表示﹐或將進一步放寬銀行信貸。這說明中國政府仍將寬鬆信貸政策視為刺激經濟的重要工具。

中國央行表示﹐將研究降低貸款利率下限的可能性。貸款利率下限用於界定商業銀行貸款利率可以低於基準利率的幅度。

目前﹐中國商業銀行貸款利率不能低於中國央行制訂的基準利率的九成。現在中國央行的一年期基準貸款利率為5.31%。降低貸款利率下限可讓商業銀行更加容易找到借款公司。此舉意味著中國經濟又朝市場化方向邁進了一大步。

美國、日本和香港等多數發達國家和地區的貸款利率一般不受限制。

一些經濟學家表示﹐利率的自由化可以帶來長期利益。但是有人擔心﹐信貸來源的過度放鬆可能引發高風險的貸款行為和潛在的資金濫用風險。

中國央行公告表示﹐將在貨幣市場上加快建立基準利率體系﹐探索降低貸款利率下限的可能性﹐評估貼現率的形成機制﹐改善中央銀行的利率體系。

中國央行行長周小川間接承認了政策調整的風險﹐但強調了積極的一面。他在北京一個記者招待會上表示﹐只要能夠在經濟危機期間抑制信心的下滑﹐以後總有機會對貨幣政策進行微調。

北京大學(Peking University)金融學教授Michael Pettis警告﹐信貸擴張存在風險﹔一些增量信貸資金將不可避免地流向產能已經過剩的企業。

他表示﹐高度寬鬆的貨幣政策短期內對中國經濟可能有幫助﹐但是長期來看可能加重產能過剩的問題。

中國政府去年11月宣佈人民幣4萬億元的經濟刺激方案之後﹐銀行在強大的政府壓力之下放鬆了信貸控制。今年1月份﹐新增人民幣貸款達到了創紀錄的人民幣1.62萬億元﹐高於去年12月的人民幣7,717億元和11月的人民幣4,769億元。

最近﹐貼現票據發行量激增﹐引發了有關資金最終流向的擔憂。公司通常使用貼現票據這種流行的信貸工具滿足短期資金需求。貼現票據在1月份新增貸款中的比例佔到了近40%﹐遠遠高於去年平均13%的比例。

貼現票據的期限通常是三至六個月。票據貼現發行的大幅增加難免使人懷疑此類短期融資工具是否會被濫用。

中國股市今年年初的強勁表現令人感到意外﹐這種情況使人們不禁擔心新增銀行貸款的很大一部分被用於股票交易。

在1月份新增貸款大幅增加的同時﹐基準的上證綜合指數在今年前27個交易日飆升了32%﹐從而成為當月全球表現最好的股指。

經濟學家普遍擔心﹐有充足貸款在手的企業可能失去自制而進行過度投資。近幾年來﹐隨著國營和私營企業迅速擴大業務﹐過度投資已成為一個普遍問題。如果不進行嚴格的信貸監控﹐銀行可能因壞帳增加而蒙受損失。

但也有人認為﹐信貸增加可以十分有效地確保企業維持運營並繼續進行技術改進和創新。

國信證券(Guosen Securities)的經濟學家林松立（音譯﹕Lin Songli）表示﹐信貸規模的快速增加可能在短期內給日漸放緩的中國經濟帶來最強勁的推動力。林松立認為﹐中國擴大信貸規模的措施已經對經濟產生了有益的影響。

中國2月份的採購經理人指數由1月份的45.3升至49.0﹐表明中國的製造業呈現出發展態勢。

不過﹐中國國際金融有限公司(China International Capital Corporation Ltd.)的首席經濟學家哈繼銘對中國央行降低基準貸款利率能否在短期提振經濟持懷疑態度。

他認為﹐確保利率更具靈活性是中央政府的長期任務之一﹐即便央行目前放鬆限制﹐也不會立即起到進一步提振中國經濟的作用。

哈繼銘稱﹐銀行系統的流動性已經相當充裕﹐重點應該放在新增貸款的有效分配上﹐而不是進一步擴大信貸規模。

奧巴馬該操心股市了

2009年 03月 06日 14:53

任

何一位總統都會有許多要操心的事情﹐眼下這個時候的總統尤其如此。那麼﹐道瓊斯工業股票平均價格指數的點位是否應該是他擔憂的問題之一呢？

答案簡單明瞭：是。

在週四股市大跌將該指數拖低至6594.44點之後﹐這個問題似乎更加不容忽視了。通常來說﹐總統們都會做出一付對股市波動不太在意的樣子。如果白宮講壇上曾傳達過這樣的信息──市場漲漲跌跌﹐我們關注的還是經濟基本面──那麼這個信息一定已經重復了上千次。

本週﹐在回答記者提問時﹐奧巴馬總統給出了他自己的回答。他說﹐“你知道﹐股市就有點像政治里的跟蹤民意調查。日復一日﹐有漲有落。如果你把時間都花在擔心這個上面﹐你可能會制定出錯誤的長期戰略。”

但在眼下的經濟災難面前﹐事情並非如此簡單﹐奧巴馬也知道這一點。他在上面這番引發共和黨人迅速抨擊的話之後緊接著又作出了更加不同尋常的表示：他用鼓動和懇請兼而有之的口吻希望投資者重返股市。

他說﹐“你們現在看到的是﹐利潤和收益情況正在開始走向這樣一個水平﹐即如果從長期範圍看﹐在這個水平上買股票可能是劃算的買賣。”

這表明﹐總統意識到了新的現實。不管從政治還是經濟角度看﹐股市現在的表現跟以往相比變得更加重要了。從經濟上說﹐與以往相比﹐股市成為其財富製造者（或破壞者）的美國人要多得多。而從政治上講﹐相比於正常時期﹐股市正成為一個更加重要的顯示國家大氣候和心理狀態的晴雨表。

這並不是說﹐道瓊斯指數已經是或應該是奧巴馬團隊最重要的經濟指針。不論是從經濟還是政治上考慮﹐失業仍是最敏感的話題。

參與《華爾街日報》/NBC新聞頻道民意調查的民主黨民調專家哈特(Peter Hart)說﹐在經濟方面﹐失業問題始終、始終都是決定成敗的那張王牌。他說﹐失業的影響是“直接的”和“破壞性的”。

不過﹐股市及其表現的好壞對整個美國社會的影響超過了以往。參與《華爾街日報》/NBC新聞頻道民意調查的共和黨民調專家麥克因特夫(Bill McInturff)說﹐最近的民調顯示﹐從心理層面看﹐當房價和股價下跌時﹐經濟景氣也出現了下滑。這表明﹐如果要重建消費信心﹐就需要房地產價格企穩和道瓊斯指數“有所表現”。

麥克因特夫指出﹐在1月份的該項調查中﹐分別認為股市下跌和整體經濟下滑對他們產生“很大影響”的美國人佔相同的比例。換句話說﹐股市下滑和總體經濟下滑同樣可能對人們造成傷害。

當然﹐這樣的結果有一個合理的解釋﹐那就是股市在普通美國人的實際經濟狀況中已經逐漸變得越來越重要。401(k)計劃和個人退休帳戶的日漸普遍意味著市場的影響現在已逐步滲透到數千萬美國家庭。這是過去這二十多年美國經濟結構發生的最重大的變化之一。

全美投資機構協會組織Investment Company Institute編撰的數據顯示了這一點。該協會每年都對美國家庭的持股情況進行調查。它發現﹐從1987年到2007年﹐持有共同基金（即持有股票的最常見的投資工具）的美國家庭數量從2,250萬增加到5,530萬﹐增加了一倍以上。持有共同基金的美國家庭佔全美家庭總數的百分比從25.1%增加到47.7%。

換句話說﹐股市下跌對美國半數家庭福祉的影響不僅是心理上的﹐而且是實實在在的。

由此帶來的影響不言而喻。本週《華爾街日報》/NBC新聞頻道的一項最新調查結果顯示﹐最有可能投資股票的美國人──即家庭年收入超過5萬美元的美國人──也明顯更有可能對經濟形勢不滿意。在其他時期﹐這種情況更多地出現在收入最低的群體中間。

單純就政治方面來說﹐奧巴馬的確已經注意到﹐他在意識形態方面的對手正開始指向顯示人們對經濟政策信心不足的股市。麥克因特夫說﹐如果我是他的顧問﹐我肯定會將此作為有必要努力保持市場不致比他上任時進一步惡化、並儘量爭取好轉的又一個理由。

鑒於所有這一切﹐人們不禁要問﹐總統為讓市場走強能夠真正做點什麼？這不是件容易的事。讓人們對本屆政府的銀行業救助計劃建立信心是關鍵所在﹐同樣重要的還有改善消費者和投資者的總體信心。

在這方面至少有了一些好消息。在《華爾街日報》/NBC新聞頻道的上述最新調查中﹐16%的受訪者表示﹐他們仍認為股市總體而言還是一種安全的投資﹐這個比例並不算很高﹐但與2005年市場繁榮時期調查得出的21%相比還不算太糟。在如今的慘淡形勢下﹐這個數字原本可能會更低。

拿巴菲特當反面教材

2009年 03月 06日 15:09

盲

目樂觀是敵、悲觀主義是友──沃倫﹒巴菲特(Warren Buffett)在2009年致股東的信中如是說。

由於現在股指已經跌回了1997年時的水平，而且恐慌性拋售本周再度席卷了全球股市，悲觀情緒正是大行其道之時。如果巴菲特所言不假，那麼在我記憶中，當前環境對投資者來說可以算是最為友善的了。

在你的投資組合因市場接連暴跌而飽受摧殘之際，這麼想或許能給你帶來小小的安慰。近期的每筆買進，即便是看似逢低吸納之舉，仍會被股市的進一步下跌搞得灰頭土臉。雖然我認為巴菲特 素的智慧表達得很及時，但我的經驗告訴我，它實踐起來從未像現在這樣難過。

巴菲特本人就是這樣一個例子。他承認購買石油巨頭康菲石油(ConocoPhillips)的股票是“犯了一個重大錯誤”，因為當時正是去年油氣價格接近歷史峰值之時。我自己在去年的時候將康菲石油等能源類股票都拋了，因為我認識到原油及其他大宗商品正處於泡沫狀態。如果說連我都能看出來這裡面存在盲目樂觀情緒，那麼巴菲特自然也不該看走眼。然而，他還是花70多億美元購買了康菲石油的股票，根據他寫的那封信，這些資產目前的價值已經不到44億美元了。

巴菲特把錯誤怪到了自己頭上，但這位當時認為股市估值過高的男版卡珊德拉(Cassandra, 譯注：卡珊德拉是希臘神話人物，她總是預言準確，但由於受到太陽神的詛咒，她的話沒人相信)怎麼也會犯這樣的錯誤呢？巴菲特或許會在伯克希爾﹒哈撒韋(Berkshire Hathaway)的股東大會上做出更多解釋，但不論原因何在，這的確是人類從眾心理的一個明証，因為連巴菲特這樣的人都被卷進了市場的狂喜情緒之中。

康菲石油並非巴菲特犯下的唯一大錯。他說自己仍在增持鐵路運輸企業Burlington Northern Santa Fe(簡稱BNSF)的股票，現在他擁有該公司已發行股的20%、甚至更多。由於BNSF運輸的是煤炭等大宗商品，它對這些被運輸品的價格、乃至整個工業活動的景氣都非常敏感，其股價也和大宗商品市場亦步亦趨。去年6月份時BNSF的股價一度高達114美元，現在則只能在55美元附近晃盪了。

還有對穆迪公司(Moody's Corp.)的投資。這家債券評級公司的所作所為已被看作是近年來市場監管失靈的一個典型體現。巴菲特提醒他這封信的讀者說，“要警惕那些拿著數學公式唬人的家伙。”既然如此，伯克希爾﹒哈撒韋何必還要擁有穆迪逾20%的股權呢，這不是太諷刺了嗎？當然，他在致股東的信中說明了這是多年前收購的股票，而且他此後沒有再增持過該股。不管怎麼說，這確實說明巴菲特疏忽大意了。去年穆迪的股價曾一度突破45美元，而本周該股僅報16美元。

巴菲特今年致股東的信有很多可以評說之處，特別是巴菲特對市場暴跌的平靜反應，股價暴跌已經顯著壓低了許多並購案的價格（“價格是你付出的、價值則是你所擁有的”）。所有投資者（包括我本人）有時候會在股市走軟時買進股票。幾乎所有巴菲特長線持有的股票今年都跌了，這倒也沒什麼奇怪的，因為市場中幾乎所有的股票都在跌。我之所以把康菲石油、BNSF和穆迪單挑出來說事，是因為巴菲特對他們的操作明顯有違他自己曾說過的話。

既然巴菲特都可以認錯，那麼你我承認自己確有閃失也該不會太難。與此同時，我們應該從他的以及我們自己的錯誤中吸取教訓。如果你現在正多多少少承受著壓力、要把股票在悲觀氣氛濃厚之際脫手，那麼你不妨停下來，想一想：如果盲目樂觀是敵、悲觀主義是友，那麼現在到底是不是拋售股票的時候呢？

James B. Stewart

（編者按：本文作者James B. Stewart是《財智月刊》(SmartMoney)雜志和SmartMoney.com的專欄作家。他每周都會撰文與讀者分享他的個人投資策略。和本報記者不同，Stewart可能擁有他在文中所提及的股票。更多相關文章請見：www.smartmoney.com/commonsense）

中國“新刺激計劃”哪裡去了？

2009/03/06 18:12:33

傳

言時買進，兌現時賣出。這可能是多數短線交易者都知道的操作法。

這裡的“兌現”既可以指利好消息正式公布，也可以指毫無根據的謠言被戳穿。剛剛在中國股市上演的“新刺激計劃”就屬於後者。

在全國人大開幕前，市場傳言中國政府將宣布新一輪大規模財政刺激計劃。這個傳言成為滬深股市週三大漲6%以上的驅動力之一，并刺激全球股市在當天普漲，連美國股市也止住了連續5天的跌勢。

但溫家寶總理週四在人大開幕式上提交的政府工作報告中并沒有宣布“新刺激計劃”。隨後滬深股市接連兩天震蕩調整，美國股市週四重新走軟，主要股指跌幅都超過4%。

被如此大炒特炒的中國“新刺激計劃”到哪裡去了呢？瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤在采訪中說，所謂推出“新刺激計劃”的說法根本站不住腳。首先，現在4萬億投資計劃還沒有完全到位，即使到位的部分也可能還沒有用上，要對4萬億的效果進行評估顯然還太早。其次，過於關注政府的財政資金支出沒有必要，因為在刺激經濟的總體資金中，財政資金只是小部分，大部分還是銀行信貸、私人資本等。第三，判斷刺激政策能否發揮作用，關鍵還要看市場上有沒有投資意愿。

或許你會說汪濤有可能只是事後諸葛亮。事實上，她週一在《華爾街日報》中文網發表的《全國人大可能會出臺哪些經濟政策》一文中說，“本次會議可能會公佈一些刺激消費的措施，但不會出台另一個重大的經濟刺激方案”。

渣打銀行中國研究部宏觀經濟分析師李煒說，政府沒有出台“新刺激計劃”，既有可能是政府看待目前經濟的角度與市場多數人有出入，對現在的4萬億刺激計劃極度樂觀；也有可能是審慎的表現，決定先看形勢發展再說。他認為有關“新刺激計劃”的傳言只是市場的炒作。他說﹕“這個市場天天都在炒作。”

究竟是誰在炒作“新刺激計劃”呢？中金公司宏觀經濟分析師徐劍說，“肯定是一些捕風捉影的外行，或者是想做多的人。”中金公司在週一發佈的報告中說，政府在兩會上再次出台大規模刺激政策的可能性較小，更多的是對前期4萬億刺激政策的細化。

不過，這次政府在兩會上沒有推出“新刺激計劃”，并不意味著今後也不會有新刺激計劃。正如發改委官員所說的，形勢還在發展當中，政策可能會相應調整。下週，將有系列經濟數據出爐，它們或許能夠幫助投資者對最近出現的一些復甦跡象的真實性進行判斷。

“新刺激計劃”如同炒糊的油渣被市場扔掉了，但別的概念或者傳言還可能出現。面對它們，最好的應對之方是，寧停三分，不搶一秒。

英國失業加劇 質疑開放經濟

2009年 03月 09日 07:12

在

英格蘭北部海港小鎮格里姆斯比﹐一艘退役軍用駁船停泊在一排高高的鐵柵欄後面﹐70名無工可做的意大利工人正在船上消磨時間。

這些意大利人是被僱來擴建附近一家煉油廠的。在過去15年里﹐這種情況很平常﹐不會引起任何人的注意。在這段時期內﹐英國大量借助外國公司和工人的力量﹐推動了經濟顯著繁榮。但最近﹐在英國工人提出抗議後﹐這些意大利人在駁船和工作地點之間要乘坐巴士往返﹐要由保安帶回到船上。

Benjamin Thomas for The Wall Street Journal

在英國伊明赫姆港口﹐一些工人正在等待一艘來自
西班牙的商船入港卸貨。這個港口是英國最大的商
業港口﹐不過經濟衰退引發的貿易下滑最近令這裡
的業務大幅縮水。

週三﹐英國首相布朗(Gordon Brown)在美國國會發表講話﹐表達了反對保護主義的論調。但在經濟衰退正在深化的英國﹐英國人對全球化的情緒似乎正在發生動搖。上個月﹐全英國大約有2,000名發電廠和煉油廠工人未經工會同意舉行了罷工行動﹐這小批意大利人成了罷工的焦點。他們傳遞出的信息是﹕英國的工作給英國人幹。

在Jolly Miller酒吧﹐在一家煉油廠做管道安裝工的英國人伯恩斯(Billy Bones)說﹐如果你失業在家﹐面對一屋子等著吃飯的孩子﹐而正有一家發電廠在建設﹐那麼你當然不願意看到外國工人搶了這些工作。

英國目前遠沒有出現普遍的仇外風潮。但在這樣一個以對外國勞工和投資敞開大門而自豪的國家﹐人們的內心正在發生變化。

英國政府實施的銀行救助計劃要求增加國內的貸款。公眾本來就對出售英國郵政機構大筆股份的計劃不滿﹐而輿論稱有兩家外國公司（分別是荷蘭和丹麥企業）可能會成為買家﹐這更讓英國人怒火中燒。據民意調查機構Ipsos MORI說﹐在最近進行的調查中﹐這個月移民問題超過失業﹐成為排在經濟和犯罪之後的英國人關心的第三大問題。

所有這些給長期支持全球化的布朗提出了如何平衡的艱巨任務。週三他在美國國會發表了講話。美國國會最近提出將“購買美國貨”的條款加到總規模7,870億美元的經濟刺激計劃里﹐此舉在世界上引發了對全球貿易的擔憂。布朗反問道﹕我們是不是應該屈從於通過逐底求得競爭力和實行保護主義呢（歷史告訴我們﹐保護主義保護不了任何人）﹖不。我們應該有信心認為﹐我們能夠抓住前面的機會﹐讓未來服務於我們。

Benjamin Thomas for The Wall Street Journal

工人結束一天的工作離開煉油廠。

2008年四季度﹐英國失業率達到6.3%﹐而經濟繁榮期時的低點是2005年創下的4.7%。經濟預測機構IHS Global Insight預計﹐到2011年初﹐英國失業率將高達10.5%。

政府數字顯示﹐2008年四季度英國的本國工人人數為2,700萬人﹐較一年前減少了234,000人﹐而外籍勞工人數增加175,000人﹐達到240萬。

在這樣一種形勢下﹐一些本來看似平常的行為如今在某些群體中間卻引發了強烈不滿﹐比如近期政府將一個建造和維護高速列車車隊的合同給了一家日本人牽頭的財團。在英國最後一家機車製造廠所在地德比市﹐市議會成員萊克斯頓(Bob Laxton）稱上述舉動是“一項不明智的決定﹐它讓日本人有機會進入英國市場”。英國政府稱﹐機車的某些部件將在英國製造。

過去十年來﹐布朗所在的勞工黨一直致力於延續前任政府在消除投資和外資所有權障礙的努力。據聯合國貿發會議(United Nations Conference on Trade and Development)的數據﹐2004-2007年﹐外國投資相當於英國國內生產總值(GDP)的7.4%﹐而美國、德國的這個指標分別是1.4%和1.6%。

在這輪勞工黨執政時期﹐由於較易獲得工作簽證和其他手續﹐進入英國的外籍勞工增加了兩倍。目前歐盟只有三個國家允許歐盟10個新成員國（多為東歐國家）的工人前往打工﹐英國就是其中之一。

眼下﹐布朗政府正試圖通過向國內產業注資和為貸款提供擔保等措施應對眼下的經濟下滑﹐但政府並未提高市場開放的門檻。儘管布朗明確表示英國銀行業需要向本國經濟領域注入資金﹐但他在最近接受採訪時表示﹐他不希望這變成一種保護主義的做法。

Benjamin Thomas for The Wall Street Journal

工人正在拆除格里姆斯比碼頭上的一個廢棄的漁場
建築﹐這裡曾是歐洲最大的漁業碼頭。新清理出來
的空地將用來存放進口的木材。

英國的任何保護主義做法──諸如“購買英國貨”──還將遇到另外一個問題﹐那就是在一個製造業僅佔經濟總量14.3%的國家﹐已經沒有多少東西可保護。1995年時這個比例是21.6%。舉例來說﹐現在英國幾乎沒有生產玩具或消費電子產品的廠家﹐也沒有英國人是東家的大型汽車廠家。

在歐洲最大的經濟體德國﹐製造業佔經濟總產出的比重是24%。不過﹐美國的比重比英國還低﹐只有11.7%。

在現代社會﹐保護主義的做法也不是容易的事﹐各國都加入了這樣那樣的貿易團體﹐比如世界貿易組織(World Trade Organization)和歐盟。自1995年以來﹐歐盟成員國的公民在15個成員國享有平等的申請就業的權利。

英國上個月說﹐2008年四季度有104,000人失去工作﹐是1995年有可比記錄以來的最高水平。

在政府拿出數十億資金用於救助計劃的時候﹐一些納稅人要求將錢用在本國。位於伊明赫姆的Oliver Construction Ltd.的負責人奧利佛(Trevor Oliver)說﹐錢當然應該留在英國。你不能是全球一個大家庭﹐你應該照顧自己的家庭。

警惕假牛市

2009年 03月 09日 08:24

新路標﹕前有虛假反彈﹐當心受騙。

有許多非常聰明的人眼下都在琢磨我們是否該有一波大的上揚。或許他們是對的。可以肯定的是﹐現在到處都是數量多得讓人難以相信的便宜股票。

但這未必意味著熊市已經過去。

歷史數據顯示﹐類似眼下這樣的嚴重熊市持續的時間會比許多人預料的長很多。而且﹐熊市期間會出現為數不少的暫時性的大規模上漲行情。

日本這波大熊市從上世紀九十年代初就開始了﹐到現在還沒有徹底結束。

不過﹐在此期間﹐日本出現過13次漲幅在15%以上的上漲行情。有些行情規模很大﹐導致許多人誤以為熊市已經結束﹐新的牛市已經開始。

從1990年末到1994年中這段時間﹐日經指數上漲達到三分之一的情況出現了四次﹔1995-1996和九十年代末的兩次上漲行情漲幅超過了50%。從2003年到2006年﹐該指數上漲了一倍以上﹐不過﹐每次上漲行情過後市場就會跌回到新的低點。

大多數瞭解華爾街歷史的人會告訴你﹐始於1929年華爾街崩盤開始的那場市場大跌直到三年以後﹐即1932年才觸及歷史低點。但他們經常忘記的是﹐這段歷史還有另一半。

市場共有17年時間一直處於蕭條。到1946年﹐道瓊斯指數再創低點﹐比1929年市場崩盤後出現的低谷還低的多。

但在此期間﹐市場先後出現過16次漲幅達到15%的上漲行情。有些次的漲勢非常巨大。

1929年11月之後﹐市場漲幅接近50%。1932年股市上漲77%的時候﹐投資者肯定以為迎來了新一輪的牛市﹐1933年股市更是上漲了一倍以上。有一輪上漲持續了數年﹐從1935年到1937年道指上漲了一倍多﹐隨後市場再度發生崩盤。

1938年﹐道指在大跌之前上漲了50%以上﹔1942-1943年這一幕又再次上演。

七十年代曾出現過大熊市﹐當時飛升的通貨膨脹讓投資者遭受的實際損失更為慘重。1969年到1982年期間﹐市場實際價值損失了三分之二。

不過﹐在此期間也曾有七次大規模上漲行情﹐其中三次的漲幅超過四成。

我並不想變成一個超級唱衰派。市場還會出現牛市的。世界現在還沒走到末日。更重要的是﹐看上去投資價值很高的股票現在多得難以置信。許多股票提供非常慷慨的股息收益率。

那些以低價格買到好股票並且長期持有的投資者往往能獲得豐厚回報﹐但重要的是要有節制。

Brett Arends

（編者按﹕本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家，他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事并做出相應投資決定。）

美股有望短暫反彈﹐持續上揚希望渺茫

2009年 03月 09日 10:15

美

國股市在殘酷的拋售壓力下變得慘不忍睹﹐市值在不到十週的時間里就蒸發掉2.6萬億美元。棒球春訓才剛剛開始﹐標準普爾500指數今年以來的跌幅就已達到24%﹐而去年全年也有38%的跌幅。自美國國會2月13日批准7,890億美元經濟刺激方案至今﹐羅素3000指數已累計損失1.7萬億美元市值﹐比7,890億美元高出兩倍以上。

局勢惡化到如此地步﹐乃至於總統奧巴馬(Obama)也一度吹捧股市低廉的估值﹐以及長線投資者入場作多機會難得雲雲。

股市在過去十五個交易日里有十二天下挫。若不是上週五後市股市突然反轉﹐下跌天數就會變成十三天。而在反彈之前﹐美國剛剛公佈2月份非農就業人數減少651,000人。本輪衰退已導致440萬人失去工作﹐失業率攀升到8.1%﹐並加劇了人們對銀行貸款違約增加以及更多銀行損失的恐慌。

不過﹐如此劇烈的拋售至少增加了股市暫時超跌反彈的機會﹐即使持續性上揚和經濟復甦依然可望而不可及。熊市反彈雖然多是曇花一現﹐但也絕不可等閒視之。畢竟﹐在去年11月20日到今年1月6日的一輪反彈中﹐美國股市累計上漲了24%。所以即使在上週五股市幾乎收於1996年以來的最低水平之際﹐交易員們依然一如既往地回補了空頭頭寸。

道瓊斯指數上週連續第四週下挫﹐累計下跌436點﹐至6627點﹐跌幅6.2%﹔標準普爾500指數遭遇去年11月末以來最迅猛的下跌﹐並且是過去九週以來的第八次下跌﹐上週累計下挫52點﹐至683點﹐跌幅7%﹐較2007年最高水平回落56%。與此同時﹐那斯達克綜合指數跌84點﹐至1294點﹐跌幅6.1%﹔羅素2000指數跌38點﹐至351點﹐跌幅為9.8%。

那麼市場倒底被超賣到何種程度﹖標準普爾500指數成份股中依然堅守在50移動均線上方的已不到5%。如果該指數接近並守住650點這一備受矚目的技術關口﹐買家便可以出動了。

與此同時﹐投資者在絕望與放棄間徘徊﹐證券公司也傳達著客戶即將認輸離場的信息。據最新的調查顯示﹐股市中看漲人士所佔比例從2月中旬的33%下降到19%﹐看跌人士所佔比例則從39%擴大到70%。上週交易員大舉買入美國國債﹐信貸違約掉期價差擴大﹐對沖銀行違約風險的成本也大幅攀升。

雖然股市人氣如此低迷﹐但期權市場卻反應冷淡﹐這乍看起來似乎並不合乎邏輯。看跌期權的需求並不是特別強烈﹐而反映市場恐慌情緒的VIX波動指數也遠低於去年11月份的高點。不過﹐已經有如此多的基金經理把股票資產轉移成現金﹐因此購買看跌期權以對沖投資組合風險的需求已是寥寥無幾。況且﹐股市在短短四週時間內就下跌21%﹐即便是看跌大市的交易員也都做好了短暫反彈的準備。

小幅反彈並不難﹐但要想形成一輪持久的牛市行情就不容易了。得益於沃爾瑪(Wal-Mart)等折扣連鎖店﹐零售業的銷售額上個月出現自去年9月份以來的首次上升。但一朝被蛇咬、十年怕草繩的投資者們希望看到住房市場、銀行和消費者支出都有擺脫困境的跡象之後才會再出手。然而就在上週﹐富國銀行(Wells Fargo)將股息削減85%以增加資本﹐通用汽車(General Motors)也公佈2月份銷售下降53%。

金融類股上週跌幅最大﹐而且在股東擔心銀行國有化的情況下可能繼續下挫。但這還不是全部﹐因為有關全球銀行業危機的恐慌情緒還在擴散。與美國金融業不同的是﹐受到東歐貸款困擾的歐洲銀行業在認列損失和籌集資本方面卻行動緩慢。迄今為止﹐美國金融機構認列的損失佔全球認列總額的四分之三﹐歐洲銀行資產負債表的情況依然令人擔憂。

前貝爾斯登(Bear Stearns)策略師喬納森• 格魯(Jonathan Golub)表示﹐雖然美國政府有能力拯救金融機構﹐但其他許多政府可能並不具備這樣的實力。比利時短期銀行負債約佔國內生產總值(GDP)的285%﹐瑞士為260%、英國為156%、法國和德國均為60%﹐相比之下﹐美國只有15%。

格魯現在經營著自己的公司Golub Market Insights。

設法說服美國人擴大支出既是挑戰也是矛盾。在1945年的時候﹐美國人的負債與收入之比為1比5﹐之後這一比例升到了6比5。在這期間﹐房地產、股票和退休金儲備等風險資產由原來年收入的1.4倍升至2007年的4.7倍。Galt Investments的傑夫•里克(Jeff Lick)說﹐美國已經從憑工資吃飯的文化轉型為靠資產升值的文化。最近幾年﹐這種趨勢又被非常高的消費水平進一步拉動。

現在美國家庭的財富迅速縮水﹐消費文化的反向循環需要幾年時間。里克稱﹐實際上過去五年很多美國家庭消費和GDP增長都是由一些我們根本不需要的東西所推動的。他預計美國人將進一步增加儲蓄﹐同時美國消費增長前景黯淡。

Kopin Tan

（本文譯自《巴倫週刊》）

匯豐伸手求援 港人傷感猶疑

2009年 03月 09日 11:51

幾

十年來﹐這個城市中的股票投資者和冒險家都清楚在世道艱難時應該尋找避風港──匯豐控股(HSBC Holdings PLC)。當匯豐在144年前這個月份成立時﹐它英文名稱的第一個字母就來自於香港(Hongkong)。

因此﹐當上週匯豐控股在年度利潤下降70%之後向投資者伸手求援﹐希望通過配股籌集177億美元的資金時﹐此舉在這個已經受到全球金融危機沖擊的城市引發了強烈的質疑和新一輪的反思。

當地報刊和廣播電視都在提出的一個問題是﹐投資者是應該利用這一機會買進﹐挽救象徵香港金融業的匯豐控股﹐還是應選擇撒手不管呢？

Getty Images

144年前的3月﹐匯豐控股在香港成立。圖為匯豐
控股的香港總部大樓﹐攝於去年10月

香樹輝在他的父親1978年去世後繼承了第一筆匯豐控股的股票。他說﹐多年來﹐匯豐的股票對香港人非常、非常的好。許多香港人的內心深處都認為﹐匯豐是不可戰勝的。香樹輝以前曾在銀行工作﹐目前主持一個深受歡迎的粵語投資節目﹐而匯豐控股每周都是熱點話題。

匯豐股票的持有者可以按照目前的持股數量以12：5的比例配售新股。在香港﹐新股的配售價為每股28港元（3.60美元）﹐比上週該行宣佈此次配股前的股價折價51%﹐比上週五在香港股市的收盤價折價36%。

幾十年來﹐謹慎的投資者應該逢低買入匯豐控股在香港屬於一個常識。當地一家報紙就是否應該利用目前的機會買進匯豐控股詢問了風水大師、地產大亨和一位走紅的電台情場高手﹐他們都給出了肯定的回答。

但現在一些人認為﹐匯豐已經不是以前的匯豐了。一家報紙的社論說﹐匯豐同幾十年前保守地經營本地機構相比已經有了天壤之別。

匯豐發言人不予置評﹐稱匯豐不希望影響人們對此次配股的判斷。

儘管在香港回歸之前﹐匯豐控股在1992年遷往了倫敦﹐但它在香港依然佔有重要地位。匯豐是有權發行港元的三家銀行之一﹐因此幾乎在每個人的手中和錢包中都能見到它的名字。匯豐控股2.5萬億美元的總資產中約有16%位於香港。當地居民普遍擁有匯豐或其子公司恒生銀行(Hang Seng Bank)的賬戶﹔幾乎在每個地鐵站都能見到恒生銀行的自動櫃員機。

在中產家庭﹐如果投資組合中沒有匯豐的股票總會讓人覺得有些不踏實。匯豐粗略估計﹐匯豐股票市值的80%至90%由倫敦投資者持有或交易。但匯豐稱﹐約有40%的個人股東位於香港。

匯豐在香港的精英階層擁有一些重要的盟友。香港首富李嘉誠同意包銷最多3億美元的配股。李嘉誠應該感謝匯豐﹐上世紀70年代時是匯豐提供資金幫助他收購了當時的英國貿易公司和記黃埔(Hutchison Whampoa)。

信誠證券(Prudential Brokerage Ltd.)股票經紀人Au Shing-tai說﹐他的客戶基本上都計劃參與配股。他說﹐香港的許多人都長期持有這只股票﹐他們仍將其視為存放他們資金的可靠之處。

懷疑論者對市場的總體狀況感到緊張。當地發行量較大的新聞雜志《壹週刊》發表了一篇名為《唔供匯豐》的封面文章﹐配圖是香港地標式建築匯豐香港總部大樓前的三個交通燈都是紅燈。文章中對匯豐股價持續兩年悲劇性的下跌感到遺憾﹐建議投資者持有寶貴的現金。

香港經紀公司新鴻基金融集團(Sun Hung Kai Financial)的研究部負責人Alvin Chong建議客戶賣出股票。他警告說﹐匯豐可能還會繼續面臨虧損撥備﹐並對管理層的擴張計劃提出了質疑。

香港一所知名寄宿學校的校長張灼祥(Terence Chang)說﹐他20多年前就開始投資匯豐股票﹐因為他對股市瞭解不多。張灼祥說﹐隨著匯豐去年開始大幅下挫﹐他進一步增持了這只股票。如今﹐與他討論股票的朋友也對是否參與配股分成了兩派。

張灼祥說﹐香港人的一個印象是匯豐非常安全﹐因為它發行鈔票﹐過去也一直非常保守。這也反映了許多懷疑論者對此次配股的看法。他說﹐問題在於一旦它走向世界﹐麻煩也就接踵而至了。

張灼祥仍拿不準是否應買進更多匯豐的股票﹐但他說他將匯豐視為長期投資﹐最終會反彈回來的。他說﹐我仍堅信匯豐會渡過各種難關。

甚至因價值型投資模式而被譽為“亞洲巴菲特”的當地投資家東尼(Tony Measor)也感到左右為難。他在接受採訪時說﹐我一直是匯豐的追隨者﹐不過仍在權衡此次配股。他說﹐我真的不清楚是否確實有必要參與。

匯豐於1865年成立﹐全稱為香港上海匯豐銀行(Hongkong and Shanghai Banking Corp.)﹐主要為歐洲、中國和印度之間的貿易提供融資。這家銀行曾為中國民族英雄左宗棠1878年平息新疆叛亂提供過資金﹐在香港成為殖民地的幾十年中﹐它一直通過在港督政府中的一個指定職位行使權力。

在上世紀80年代﹐匯豐開始從香港這個相對較小的市場向外擴張﹐通過在北美和歐洲的一系列收購實現了增長。匯豐一半以上的資產位於歐洲﹐另有21.9%的資產位於北美。它在美國收購的次級貸款放款機構Household上週讓其計入了100億美元的商譽沖減。

股評家香樹輝說﹐它仍讓人覺得是一家香港銀行﹐但我們必須認識到它是承擔全球風險的一家跨國銀行。他說﹐他最近一直在算計他想認購多少配股。

他說﹐對我的父輩而言﹐你只需買進匯豐就可以了﹐然後情況就會按你的預期發展。但在目前的市場中﹐你不能感情用事。

中國4萬億刺激方案圖解

2009/03/09 10:38:12

中國全國人民代表大會和人民政治協商會議于上週在北京開幕。社會各界都視本次大會為中國經濟乃至世界經濟的希望。就在國際社會將中國這個世界第三大經濟體看作潛在的增長引擎的同時﹐中國政府試圖以刺激增長來防止社會動亂。

中國近年財政預算的盈虧佔GDP的百分比變化圖

中國提交的財政預算將出現佔中國GDP約3%的財政赤字﹐較上一年明顯增加。

來源﹕財政部

中國刺激計劃

中國的4萬億人民幣刺激計劃著重用于基礎設施建設。

來源﹕發改委

G-20成員國的刺激計劃對比圖

在世界範圍內﹐中國刺激計劃佔GDP的百分比是最大的之一。

來源﹕國際貨幣基金組織(IMF)

中國近年的GDP增長變化圖

中國國務院總理溫家寶在全國人民代表大會上的講話中重申中國今年的經濟增長預期為8%。

來源﹕國家統計局

中國公司海外收購 金融企業免談？

2009年 03月 03日 11:48

儘

管擁有雄厚的財力和迫切的收購意願﹐但這些天來中國公司也有不願收購的東西。

Getty Images

美國友邦保險公司位於新加坡的一處分支機構

在美國國際集團(AIG)旗下亞洲部門美國友邦保險公司(AIA)的最終競標者隊列中﹐中國主要保險公司和銀行卻惹人注目地集體缺席﹐尤其是中國人壽保險股份有限公司。

這一缺席現象為中國的海外收購版圖劃出了一道明顯界線：金融服務業除外。

分析師們曾認為﹐在大陸和香港擁有重要業務的友邦保險是中國人壽的不錯選擇。但這家中國最大的保險公司在初步進行了收購友邦保險全部或部分業務的商談之後﹐最終還是選擇了放棄競標。

誠然﹐友邦保險曾被視為美國國際集團全球皇冠上的明珠﹐到頭來卻引來如此寥寥興趣﹐以致於最後要被用來清償一筆美國政府貸款。融資是阻礙許多潛在競標者收購友邦保險的一個因素﹐但對擁有政府背景的中國人壽而言﹐這顯然根本不是問題。

不過﹐中國公司對外資金融公司避之不及也無可非議。中國最近在這個領域的海外擴張舉措已被證明是災難性的。中國的保險公司有理由厲兵秣馬做好準備﹐換句話說﹐中國市場保險滲透率之低意味著本地市場有充足的有機增長機遇﹐可以通過自身發展實現擴張。相比之下﹐作為全球最大的鐵礦石和銅消費國﹐中國近期在礦業領域的收購舉動則擁有戰略意義。

斷言北京的決策者是從整個行業的角度作出的這些決定可能存在偏頗之處。但投資者或許還可以通過另外一件事一窺中國在金融資產方面的態度：蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland Group)正在為旗下印度、印尼和其他亞洲銀行業務尋找買家。

中國企業的興趣尚未顯現﹐儘管對現金如飢似渴的西方企業是多麼地希望如此。

中國部分企業壞了公司債市場一鍋湯

2009年 03月 05日 15:58

中

國企業正在發行更多的債券。不過﹐一些在境外市場上很活躍的企業卻給公司債這種資產類別帶來了惡名。

在境外市場低迷不振、獲得國內銀行貸款更加容易的形勢下﹐目前這個問題可能還不是中國企業太擔心的。中國政府正在鼓勵銀行加大對企業放貸、以此刺激經濟增長。

此外﹐中國的美元公司債券市場規模仍然非常小。湯森路透(Thomson Reuters)的數據顯示﹐過去四年中﹐公司債券發行量最大的一年是2007年﹐規模為14億美元﹐全部是高收益率的債券。

儘管如此﹐發行公司債券的企業不會永遠享受這樣的有利條件。僅僅一年前﹐北京還在努力控制信貸水平。隨著中國企業加大海外收購的力度﹐發行外幣債券的能力將會帶來優勢。

隨著中國允許外國投資者更多地參與中國迅速發展、不斷壯大的國內債券市場﹐也有一定的動力來顯示投資者權益會得到適當的保護。絕對會讓投資者在市場確有需求時退避三舍的辦法就是﹐在市場沒有需求的時候﹐“虐待”這些投資者。

最近一件讓市場緊張不安的事和亞洲鋁業 (Asia Aluminum)有關。這家大宗商品企業正在尋求以極低的價格回購12億美元的債券﹐以便確保從中國國內銀行獲得新的融資﹐這種做法實際上是要求債券持有者要麼在投資上蒙受嚴重損失﹐要麼眼睜睜地看著公司違約。

在惠譽國際評級(Fitch Ratings)看來﹐這類事情表明投資者在面對發行公司債券的中國企業時﹐需要警惕質量差的文檔資料和拙劣的公司治理。惠譽國際評級表示﹐債券投資者還需要密切注意自己相對公司其他債權人的地位。

一些人從亞洲鋁業這件事聯想道﹐中國企業不太關心債券持有者。它們的這種做法眼下可能會逃脫懲罰﹐不過這可不是一種長期戰略。

中國銀行業放貸量一枝獨秀

2009年 03月 09日 09:44

從

出席一年一度兩會的中國官員所做出的樂觀評論中不難看出，中國與其他在癒演癒烈的經濟危機中掙紮的西方經濟體之間大有不同。

中國經濟尚未達到反彈前的轉折點──房產銷售，以及建築業和制造業均在持續萎縮，而且最糟糕的是，出口領域仍會因為美、歐市場疲軟而持續遭受重創，預計本周公布的2月份貿易數據將出現大幅下滑。

然而，正當許多國家的金融系統都萎靡不振之際，中國的銀行仍在為經濟源源不斷地輸入資金，盡管這些銀行可能被打上國有的標簽、其規模臃腫、透明度也不高。再佐以巨額的中國家庭儲蓄以及健康的企業資產負債表，銀行放貸使得中國避開了肆虐其他國家的流動性危機以及信貸系統崩塌。

中國發改委主任張平在上周五的新聞發布會上說，這一次全球金融危機對中國大陸的影響，不同於西方的發達國家。我們受到的影響、受到的沖擊主要是實體經濟。而西方是金融體系受到的沖擊比較大。

中國4萬億刺激方案圖解(點擊查看)

蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank Of Scotland)經濟學家本﹒辛芬德費爾(Ben Simpfendorfer)說，中國只面臨著一場危機，而不是兩場；金融體系改革在中國來說並非勢在必行。他說，中國政府可以集中精力調用去年11月份公布的4萬億元（合5,850億美元）經濟刺激方案等手段給經濟增長再提速。

自從11月份以來，銀行放貸的激增是對政府支出計劃最重要的補充措施。僅僅1月份一個月。銀行新增貸款人民幣1.6萬億元，超過去年第一季度的新增貸款總量。預計幾天後公布的2月份放貸數據也將出現大幅增長。

中國央行行長周小川上周五在一個新聞發布會上說，1月份信貸數據超過了預期。他指出，放貸增長是受歡迎的，只要它能制止金融危機情況下的信心下滑，而且事後有空間對政策進行微調。

雖然有專家質疑中國的放貸潮能否持續，但這個問題可能正是其他國家求之不得的。斯坦福大學國際經濟教授羅納德﹒麥金農(Ronald McKinnon)日前在北京說，中國可能是現在世界上唯一一個私人信貸大幅增長的國家。隨著歐洲央行(European Central Bank)和英國央行(Bank of England)上周將利率降至歷史低位，這樣的對比癒加明顯。

中國官員表示，信貸資金的供給幫助緩解了中國的經濟滑坡。近來制造業指標的下降速度已比11月和12月時有所放緩。周小川上周五指出，目前經濟數字中已經體現了趨穩和回暖的跡象，這表明政策已經開始起作用。

從一定程度來說，這樣的樂觀情緒是為了鼓勵公眾消費。中國總理溫家寶已將安撫消費者和企業作為了應對經濟危機的核心內容之一。上周，溫家寶表示中國可以實現2009年經濟增長8%的目標。盡管許多非官方人士預計這個目標難以實現，但這更像是一次信心的公開展示，在這一問題上，溫家寶多次表示“信心比黃金和貨幣更重要”。

然而，本土及全球投資者對於溫家寶沒有在政府工作報告中宣布新的經濟刺激方案感到失望，全球市場隨之走軟。

為什麼中國沒有更多的經濟刺激方案？從實際操作的角度來看，眼下政府幾乎不可能宣布新的投資計劃，因為11月份時公布的資金調撥工作尚未完成。重新考慮經濟刺激方案會削弱政府對當前形勢表現出的謹慎樂觀情緒，而且會減少政府手中剩下的資源，因為許多人都預計此次經濟衰退將是場持久戰。

花旗集團(Citigroup)策略師薛瀾說，相信政府不願在經濟滑坡的現有階段就用盡手中彈藥。

中國官員說迄今為止他們應對經濟危機的努力取得了成效，但他們也為日後的政策變化預留了可能。張平說，中國現在不能放鬆警惕，因為我們還不能說已經完全避開了金融危機的沖擊。他說官員正在監控經濟領域的變化，如有必要將進行政策調整。