美股連漲兩週 未來走勢難測

2009年 03月 23日 10:09

美

國股市在3月份迎來投資回報期﹐股指曾在短短七個交易日內就上漲逾17%﹐但上週末的回調卻將股市走勢帶到了微妙關頭。在這個轉折點上﹐投資者的期待與憂慮並存﹐決心與懊悔同在。

投資者這種內心鬥爭的結果如何﹐最終將取決於他們對當前這種艱難時期中公司利潤的信心。另外﹐即將出現的兩項刺激因素可能也會對投資者的心理調整起到決定性作用。

首先﹐銀行業第一財政季度業績將於4月份公佈。如果銀行業在一貫蒙受資產損失和計入資產沖減的情況下仍能實現盈利﹐那麼將有助於恢復投資者們已倍受考驗的信心。高盛(Goldman Sachs)策略師David Kostin稱﹐市場需要看到解決問題的希望﹐哪怕只是有些許跡象表明金融系統內的違約現象並不十分猖獗。Kostin預計﹐在這之前標準普爾500指數大概會在700-800點之間波動。

另外﹐美國政府也將在4月份完成針對19家主要銀行的壓力測試。交易員們認為﹐至少有一家銀行肯定不會通過測試﹐而且數量可能更多﹐因為這樣一來﹐政府就能達到其目的：設定嚴格的測試關卡﹐這樣通過測試的銀行就能贏得投資者的信任。而政府如何向未通過測試的銀行提供資金以及如何處理其股東﹐則將可以區別到底是買進還是賣出。

匯豐控股(HSBC)全球股市策略主管Kevin Gardner表示﹐當下最大的不確定因素是金融業狀況以及政府所提供保險的確切本質。Gardner建議減持抗跌股﹐並增持週期性股票。他還稱﹐仍不明朗的經濟前景對市場的影響似乎有所減弱﹐這或許是因為投資者們意識到了貨幣政策應對措施的規模。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)上週三承諾將購買1.15萬億美元美國國債和抵押貸款相關證券﹐希望借此將利率推低至足以刺激經濟復蘇的水平。

Fed的這一舉措有效推動債市和股市反彈﹐其中銀行、住房建築商、消費類股均走高﹐但在臨近上週末時出現回落。道瓊斯工業平均價格指數上週少有地連續第二週走高﹐當週累計上漲54點﹐至7,278點﹐漲幅0.8%。標準普爾500指數漲12點﹐至769點﹐漲幅1.6%﹐為今年以來首次連續第二週走高。在3月9日收於12年半低點之後出現的反彈走勢中﹐標準普爾500指數一度最多上漲17.4%﹐之後漲幅回落至13.6%。納斯達克綜合指數上週漲26點﹐至1,457點﹐漲幅1.8%。羅素2000指數漲7點﹐至400點﹐漲幅1.8%。

股市漲勢雖然受到一些利好消息的助推﹐但這絕不意味著整個市場環境的改變抑或是經濟狀況的好轉。最新公佈的數據顯示﹐2月份新屋開工數意外增長22%。另外﹐雖然聯邦快遞集團(FedEx)公佈利潤驟降﹐但卻表示經濟最糟糕時期已經過去。不過﹐不利的消息是﹐美國鋁業(Alcoa)加入到通過削減派息來保存現金的公司行列﹐而且油價上漲遏制了投資者對航空、零售商類股的投資熱情。

在《狼來了》的故事里﹐小男孩在第三次叫喊“狼來了”的時候喪失了人們對他的信任。那麼這一輪股市漲勢的說服力又有多強呢？在目前這輪熊市行情中﹐股市已出現過四次反彈﹐而且每次在回落之前的漲幅均超過10%。那麼股市這第五次反彈又會與之前的狀況有何不同呢？

與前幾次反彈不同的是﹐此輪反彈中金融類股以絕對優勢成為領漲股﹐Financial Select SPDR自3月6日以來已累計上漲40%。另外﹐Birinyi Associates指出﹐在之前的四次反彈走勢中﹐標準普爾500指數中漲幅最大的成分股每次都是埃克森美孚(Exxon Mobil)﹐而這一次領漲標普指數的成分股卻是摩根大通(J.P. Morgan)﹐之後依次是富國銀行(Wells Fargo)、通用電氣(General Electric)和美國銀行(Bank of America)。金融類股拖纍股市陷入當前泥沼﹐在2007年又比市場提前四個月見頂﹐因此金融類股或許也會幫助市場走出眼下的困境。

其他跡象也可為此提供依據。首先﹐相比之前的情形﹐這一次上漲股數量與下跌股數量之差最大。另外﹐歐洲和新興市場也出現反彈﹐但動能不及以往﹐這意味著此輪漲勢主要是受美國股市帶動。美國是引發全球信貸危機的罪魁禍首﹐同時美國經濟也應率先於其他國家實現復蘇。

雖然對於從Coco Chanel到Joe DiMaggio的所有人來說﹐“5”都是個好數字﹐不過﹐目前卻無人知曉美國股市的第五輪反彈是否會成為當前熊市中的亮點。而最重要的是﹐目前已持續18個月的跌勢已更加接近尾聲﹐而且財政刺激措施的累積效果對第五輪漲勢的提振作用要遠遠大於之前任何一次（儘管這一表述可能適用於接下來的任何一次熊市反彈）。

自去年10月中旬以來一直是股市淨賣方的對沖基金最近已成為股市淨買方﹐這一點值得驚訝嗎？

華爾街同時對通貨緊縮和通貨膨脹心懷擔憂﹐這到底是華爾街對經濟現狀的混淆不清、猶豫不決抑﹐或僅僅是肩負多重任務？現實主義者對通貨緊縮擔憂不已﹐理由是身邊的各種資產價值都在不斷縮水﹐而那些從長遠考慮的有憂患意識者卻對通貨膨脹不敢掉以輕心﹐原因是Fed主席正動用其眾所周知的政策工具向美國經濟的各個行業注資。

以下幾個數據就可說明問題。在貝南克承諾將增印鈔票後﹐黃金價格當天大漲8%﹔銀價飆升13%﹐油價則突破50美元並創下4個月高點。通常在經濟週期中表現滯後的材料類股在本輪漲勢中表現僅次於金融類股﹐3月份以來的累計漲幅為12%。

通貨膨脹可能在多久之後被引發呢？Wells Capital的首席投資策略師James Paulsen稱﹐通貨膨脹風險縱然存在﹐但爆發的前提是股市進一步走高。大量低息貸款的湧入最終會推高物價水平﹐但其中部分貸款是企業所必需的﹐而且其效果最終會在股價中得以體現。

美聯儲印鈔票無需印鈔機

2009年 03月 23日 12:25

假

如可以大印鈔票﹐難道不是美事一樁嗎﹖

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)就可以。過去7個月中﹐美聯儲已經向金融系統注入了約8,000億美元的“新錢”﹐上週又表示﹐在未來幾個月中可能會再注入1萬億美元甚至更多。

但是﹐這些新錢並不是從印鈔機上印出來、裝到裝甲車里﹐而是美聯儲從證券交易商手裡買進證券或其他資產﹐作為交換條件﹐支付給它們的相當於現金、存在銀行里的電子信貸。

到3月中旬前﹐現金信貸（也就是所謂的銀行儲備）已經從去年8月的30億美元增加至7,760億美元。美聯儲本週明確表示﹐隨著美聯儲擴大救助計劃﹐未來幾個月中銀行儲備將大幅增長。

當然﹐美聯儲可以通過鑄印局(Bureau of Engraving and Printing)真的印鈔票。美聯儲的名字就印在你錢包里的鈔票上。不過﹐美聯儲並不是這樣擴大貨幣和信貸供應量的。自去年8月以來﹐美聯儲發行的紙幣（也就是美鈔）僅從7,930億美元增加至8,620億美元。

要想理解美聯儲的所作所為﹐關鍵是要弄懂美聯儲買進的證券。本週美聯儲表示﹐將買進至多1.25萬億美元由政府所有的抵押貸款企業房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)和吉利美（Ginnie Mae）發行的抵押貸款支持證券。它還會買進至多2,000億美元由這三家企業發行的債券。重要的是﹐美聯儲將買進至多3,000億美元由美國政府自己發行的長期國債。

美聯儲希望﹐這些收購可以拉低長期利率﹐降低抵押貸款成本。理論上講﹐當美聯儲買進證券時﹐證券價格會被推高﹐收益率會被拉低。

一些經濟學家認為美聯儲的舉措令人擔憂﹐特別是買進政府債券的做法。美聯儲實際上是在造錢﹐並借給財政部。經濟學家擔心這樣做會增大預算赤字。

不過﹐目前美聯儲擔心的並不是通貨膨脹。由於太多的工廠閑置﹐房屋空置﹐很難讓價格上漲。美聯儲不斷向銀行注入的現金也沒有被用於放貸。

Barclays Capital的經濟學家哈里斯(Ethan Harris)說﹐只有當銀行體系開始擴大信貸時﹐才會出現支出增加和通貨膨脹。

官員們希望﹐這些新錢可以為經濟帶來更多信貸﹐幫助振興金融體系。如果一切都按計劃的一樣進行﹐美聯儲官員將在復甦期間把額外的錢收回﹐在通貨膨脹失控之前上調利率。

Jon Hilsenrath

熊市裏的“死貓跳”

2009年 03月 23日 15:22

如

果股市最近一波熊市反彈已經過去﹐那麼你要堅持住﹕另一波反彈應該很快就會到來。

道瓊斯工業股票平均價格指數上週收盤較此前的12年低點反彈了14%﹐至少暫時是這樣。對歷史波動狀況的多方估計顯示﹐這延續了至少是上世紀三十年代以來最為動蕩的一波股市行情。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師米納克(Gerard Minack)編制的數據顯示﹐自2007年10月這場熊市開始以來﹐股市曾經出現了數次大舉走高的情況﹐標準普爾500指數反彈幅度超過15%的情況出現了三次﹐其中就包括最近這次反彈。

這種反彈正是最低迷市場的典型特癥。在1929-32年的熊市中﹐標準普爾指數暴跌了86%﹐但反彈幅度超過15%的情形出現了9次。在1937年至1942年的殘酷市況中﹐儘管標準普爾指數最終下滑了60%﹐但期間股市反彈15%的情況也出現了9次。

不同於以往的熊市﹐眼下這場熊市中的短暫反彈（也被稱為“死貓跳”(dead-cat bounce)）持續時間短暫﹕米納克的數據顯示﹐平均而言﹐股市反彈10%和15%的維持時間分別只有8天和5天。從2008年11月到2009年1月的這輪向上行情被分割成了兩波漲勢﹐一波時間短暫、幅度劇烈﹐另一波時間較長﹐但漲幅卻不足15%。將兩波漲勢合在一起﹐也只相當於一波相對短暫的30天反彈勢頭。

對那些打算逢高拋售的交易員來說﹐市場的這種波動令他們倍感失望﹕漲勢常常還沒有真正開始﹐就已經過去了。這也令投資者更難猜測市場何時才會真正觸底﹐因為任何時間超過5天的漲勢﹐其持續時間也仍然明顯短於典型的熊市反彈。

當然﹐隨著股價變得日益低廉﹐市場也越來越接近觸底。以過去10年的收益衡量﹐再消除商業週期的波動性﹐標準普爾指數目前的本益比大約是13倍﹐明顯低於歷史平均水平16倍。

但在以往最為低迷的熊市中﹐這一本益比也曾跌破過10倍。根據耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)的研究﹐在1929-32年以及1973-74年熊市過後長達10年的時間裏﹐這一本益比一直沒有達到過10倍的水平。這並不是說﹐這次的本益比肯定會再次出現這種情況﹐但它們通常都會跌過頭。本益比會在多快時間內跌到上述水平﹐這個問題對投資者來說很重要。

一種情況是﹐本益比可能隨著股價一次劇烈下挫而迅速下降。如果標普指數暴跌30%至530點﹐那麼股指本益比很快就會跌到10倍水平。這種情況可能帶來恐慌﹐但或許就會為新的牛市鋪平了道路。

更有可能的情況是﹐本益比會在一個較長的時間內﹐在經濟和企業收益停止復甦的打擊下逐步下滑。

這種情況可能會導致更多的熊市反彈和回撤﹐即便企業利潤開始艱難增長﹐股價最終也不會有太大變化。這樣﹐此前可怕熊市中的一幕或多或少再次上演﹐并最終促使諸多長期投資者心灰意冷地出清股票。

到了那個時候﹐才是真正的買入良機。

Mark Gongloff

金融股﹕成也蕭何﹐敗也蕭何﹖

2009年 03月 23日 17:56

正

在尋找股市觸底跡象的投資者眼下再次對美國銀行類股產生了濃厚興趣。他們的理由是﹕當初是金融股把市場拉下水的﹐現在可能也會是金融股把市場拉回來。

即使股價和市值在不斷縮水﹐但金融類股一直在引領市場漲跌。當市場脫離3月9日低點的時候﹐標普500指數里的金融股上漲了31%﹐當時標普500指數上漲了近14%。類似情形在去年11月底的那波上漲行情中也很明顯。

自2007年10月市場創下歷史高點至今﹐標普金融類股下跌了77%﹐將標普500指數拉低近51%。

本世紀初的熊市期間﹐股市大盤中科技股也出現了同樣情況。那期間﹐標普500指數從波峰到波谷下跌了49%﹐其中科技股下跌了82%。而在之後市場上升期間﹐科技股的表現也是好於大盤﹕2002年10月市場觸底一年之後﹐科技股飆升78%﹐而標普500指數的漲幅是34%。

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摩根大通紐約總部

明尼蘇達基金公司First American Funds證券部負責人查魯布尼克(David Chalupnik)認為一些資產狀況穩健的金融類股“有巨大價值”﹐他正在其基金中增持金融類股。First American旗下管理著720億美元資產。

過去兩週﹐First American將其總資產的大約5%投入了他們認為更具“週期性”（即對經濟起落比較敏感）的股票﹐比如金融類股。First American買進名單上的銀行股包括摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、Northern Trust和Comerica。

摩根大通過去12個月來股價下跌了近一半﹐但查魯布尼克認為﹐該股未來兩年或許有可能增長一倍。“問題只是需要多長時間﹐”他說。

他說﹐“當市場出現可觀的上漲行情時﹐是金融股領漲了這股走勢”。“如果金融股沒有走高﹐大盤也會有上漲﹐但不會撐很久。”

市場近期的漲勢始於花旗(Citigroup)首席執行長潘偉迪(Vikram Pandit)表示銀行今年頭兩個月實現了盈利。隨後﹐摩根大通董事長兼首席執行長戴蒙(James Dimon)和美國銀行(Bank of America)首席執行長劉易斯(Kenneth Lewis)先後發表類似言論﹐進一步推動了這股漲勢。

而金融股的上揚一方面與市場人氣有關﹐同樣也與其權重有關﹕比如﹐據Birinyi Associates的數據﹐金融股目前在標普500指數中的權重是10.3%﹐而一年前是17.7%。

Bank of America Merrill Lynch國際策略師哈特奈特(Michael Hartnett)說﹐自從去年9月雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)申請破產後﹐銀行股和其他資產類型的關聯性大大加強。當時﹐由於投資者都想逃出市場﹐各個類股都在下跌。

哈特奈特說﹐“從那時起﹐市場開始受銀行股走勢的左右。”

一些基金公司開始放心地買進金融股﹐因為他們相信政府旨在穩定金融業的相關刺激計劃將收到成效。這些計劃包括財政部長蓋特納(Timothy Geithner)提出的成立公私合夥機構清除銀行問題資產的計劃、聯邦儲備委員會(Federal Reserve)購買3,000億美元美國國債資產的舉措等。

Lord Abbett旗下基金Large Cap Core Fund的合夥人兼主管弗蘭斯卡內利(Dan Frascarelli)說﹐一旦財政部的問題資產救助計劃開始實施﹐銀行股將會走強。Large Cap管理著10億美元資產﹐目前小幅增持了金融股﹐改變了之前6個月的減持立場。

弗蘭斯卡內利說﹐“銀行業的形勢將會好轉﹐你要抓緊﹐”不過﹐要精確預測這種情況何時發生也很難。

近幾個月來﹐銀行業的基本業務盈利情況在改善﹐這一點很有幫助。現在銀行可以以極低利率借到資金﹐同時對向銀行借款的人收取較高利息﹐這使銀行能獲得不錯的利潤率。如果承銷業務增加﹐手續費收入也將增多。

現在﹐投資者對本益比等傳統評估指標不再那麼依賴﹐而是更關注諸如金融業最終將反彈、股市上漲將提前到來等基本觀點。

弗蘭斯卡內利說﹐他增持了高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、T. Rowe Price和其他一些“處於較好的資本市場環境之下的”金融公司的股票。

不過﹐他沒去碰花旗﹐還減持了美國銀行的股票。他預計﹐如果一些狀況較差的銀行接受政府更多的資金﹐則持有這些銀行普通股的投資者可能會面臨股權稀釋。

First American的查魯布尼克還擔心有潛在的“地雷”。他說﹐金融類企業和上市公司總體一季度的盈利情況可能遠低於預期﹐而這一點還沒充分反映到股價里。

還有許多基金公司目前仍對金融股或一般股票退避三舍。Bank of America Merrill Lynch三月初的一項投資者調查顯示﹐雖然對全球經濟的悲觀情緒正在消退﹐但許多投資者仍不願重返股市。市場上的現金頭寸仍在增加。

Bank of America Merrill Lynch的哈特奈特說﹐這些趨勢當中有些勢必很快發生變化﹐“要麼是預期發生翻轉﹐要麼是投資者風險承受意願增大。”

一些投資者對所謂金融類股必將重振大盤的說法表示懷疑。Johnson Research Group首席投資策略師約翰遜(Chris Johnson)說﹐“有人認為應該可以買進了……但我恐怕不能苟同這一點。”他說﹐“鑒於市場遭受的巨大損害﹐即使我們能看到一、兩個季度實現盈利﹐它們的資產負債狀況仍成問題。我們不會回到融資市場一片繁榮的好日子。”

約翰遜將金融類股與本世紀頭幾年推動市場創下高點的半導體類股做了類比。半導體類股的價格最終出現跳水﹐而且再也沒能回到從前的水平。據FactSet Research Systems的數據﹐英特爾公司(Intel Corp.)曾於2000年8月創下74.88美元的高點﹐週五該股收於14.65美元﹐遠低於這個高點。

否決匯源交易 中國是最終輸家

2009年 03月 23日 12:16

中

國政府上週以反壟斷為由迅速否決了可口可樂公司(Coca-Cola Co.)出資24億美元收購中國匯源果汁集團有限公司(China Huiyuan Juice Group Ltd., 簡稱：匯源果汁)的交易。這一決定給全球企業界帶來一陣刺骨的寒意。

由於這是中國依據新出台的《反壟斷法》做出的首個重大裁定﹐但又沒有具體說明所採用的標準﹐專家們紛紛緊盯這次的案例﹐想從中找出中國政府將會如何實施新法的線索。他們可以從一個方面開始著手﹐那就是將這一結果與歐美監管機構審查這一交易可能會出現什么情況進行比較。

對於任何新提出的併購﹐美國和歐盟首先要做的都是利用赫芬達爾—赫希曼指數(Herfindahl-Hirschman Index﹐簡稱﹕HHI)來審查該交易是否會引起任何可能需要監管機構仔細審查的問題。HHI是每家競爭對手的市場佔有率的平方和。（比如說﹐一個市場有100家競爭公司﹐每家市場份額為1%﹐那麼HHI值就為100﹐而如果一個市場被兩家公司均分﹐HHI值就為5,000。）HHI值越高﹐行業就越集中﹐規模龐大的市場參與者獲得不利於競爭的定價權的機率就越高。

歐美對併購交易的門檻是一樣的﹕如果實現併購後的HHI值低於1,000﹐提出的交易就被假定為不會造成壟斷方面的問題﹐通常會優先獲得通過﹐無需進一步調查。就算併購後HHI值高於1,000﹐如果行業HHI值變化不大﹐交易仍有可能直接獲批。沒能符合這個門檻標準也並不意味著交易會遭否決﹐只是需要更徹底的評估。

可口可樂－匯源交易在這樣的初步審查之下命運會如何呢﹖經過我的計算﹐這樁交易的HHI值在美國和歐盟都會即刻得到不存在壟斷問題的結果。

利用Euromonitor最近發佈的2008年市場份額數據﹐我計算了中國果蔬汁市場在可口可樂－匯源併購前後的HHI值。可口可樂旗下所有果汁品牌加起來在中國佔據了11.8%的最大份額﹐匯源位居第二﹐佔8.5%。我們假定二者在中國的地區市場完全重合﹐則併購後的HHI為552﹐高於併購前的352﹐但仍遠遠沒有達到需要嚴格審查的門檻。

中國媒體重點將匯源在中國純果汁市場33%的份額作為行業集中的初步證據。但依據歐美監管機構所用的原則﹐純果汁市場這個定義範疇太窄﹐因為許多種果汁產品都被消費者視為可能的替代品。

負責審查這樁交易的中國商務部在一份聲明中暗示﹐它關注的重點在於更大的市場而非小範圍市場﹐并表示﹐擔心可口可樂會利用在中國碳酸飲料市場的支配地位﹐對整個軟飲料市場施加不利於競爭的影響。可口可樂佔據碳酸飲料市場52.5%的份額。那我們就來看看Euromonitor提供的2008年軟飲料市場數據。軟飲料包括所有的不含酒精、非乳製品品牌產品。可口可樂在軟飲料市場佔15.8%的份額﹐匯源的市場份額為2.0%。二者併購後的HHI為639﹐高於併購前的576﹐仍遠遠低於1,000的入門值。

中國政府否決了在歐美連審查門檻都沒達到的交易﹐這一事實說明中國要麼會實行比歐美嚴格得多的標準﹐要麼就是借反壟斷之名達到政治性更強的目的。如果是前者﹐看看中國國內公司的併購是否也適用了同樣的嚴格標準會是件很有意思的事﹐尤其是中國的國有企業。最近由政府主導的大規模整合模式表明不太可能實行了更嚴格的反壟斷標準﹐比如中國網通與中國聯通合併﹐或是上海汽車與南京汽車合併。

後一個結論似乎更接近事實﹐即商務部是在進行更具政治意味的行動。商務部的聲明揭示了其目的何在﹕聲明中說﹐可口可樂的併購將擠壓國內中小型果汁企業生存空間﹐給中國果汁飲料市場競爭格局造成不良影響。換言之﹐中國阻止該交易是為了保護國內生產商不受強大的外國競爭者擠壓。

這種情況早有先例。2005年﹐中國政府阻止了凱雷投資集團(Carlyle Group)提出收購徐工集團工程機械有限公司(Xugong Group Construction Machinery Co., 簡稱﹕徐工機械)的交易﹐這被普遍認為是阻止外資進入快速發展的工程機械領域的政治手段。不幸的是﹐可口可樂－匯源交易似乎傳達了這樣的信息﹐即中國政府現在有了新的法律工具﹐可以隨心所慾地得到類似的結果。

作為中國第一樁重大反壟斷審查﹐可口可樂提出的交易給了商務部一個機會﹐可以設定可靠的、理由充分的先例﹐為新的反壟斷法建立可信度﹐然而中國政府拙劣地破壞了這個機會。中國在這個時候向其全球貿易伙伴發出了可能是最糟糕的信息。

這樁交易失敗的真正輸家並非可口可樂﹐它仍有將自己的品牌引入中國並進行營銷的資源。匯源這類中國公司的所有者、員工和股東才是真正的輸家。有了這樣的先例﹐在食品、服裝、電子產品及其他領域創建了富有活力的新品牌的那些人所獲得的回報更小﹐能夠讓公司得以參與下一階段的全球競爭的機會也更少了。中國最終將會成為輸家。

（編者按﹕本文作者為清華大學經濟管理學院副教授。）

蓋特納：同私企合作才能化解金融危機

2009年 03月 23日 10:48

美

國財政部長蒂莫西•蓋特納(Timothy Geithner)說﹐解決金融危機的唯一途徑是同私營機構合作﹐消除銀行資產負債表中的問題資產﹐儘管目前華爾街的機構正受到公眾和政界人士的抨擊。

蓋特納在週日接受《華爾街日報》採訪時說﹐政府不能獨自解決這個問題。他說﹐我們的判斷是解決問題的最佳途徑是同市場合作。我們不想讓政府承擔所有風險。我們希望私營機構同我們合作。

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蓋特納三管齊下的計劃細節將於週一公佈﹐其設想是建立一系列公私合營投資基金﹐以吸納處於危機核心之中的5,000億美元、甚至1萬億美元問題貸款和證券。為了鼓勵投資者購買這些資產﹐美國政府將提供豐厚的補貼﹐並承擔大量風險。

如果這些投資最終獲利﹐納稅人將同對沖基金和私人資本運營公司等投資者一道獲得收益。

這是蓋特納更全面計劃的組成部分。蓋特納希望藉此穩定金融體系﹐推進此前的一項計劃﹐該計劃旨在向銀行注入資金、啟動消費和小企業貸款﹐並幫助一些房屋業主償還抵押貸款。許多經濟學家認為﹐金融公司需要清除它們的資產負債表中堆積的問題貸款和證券﹐這樣它們才能重新恢復對外放貸的信心。

蓋特納上月曾粗率介紹了這些計劃﹐華爾街一直在急切地等待其中的細節。但現在公佈這些細節有點不合時宜﹐由於美國國際集團(AIG)向員工發放獎金引起眾怒﹐人們對救助計劃的不耐煩正在轉變為對救助的憤怒。

因此﹐不論這一處方對解決困擾金融行業的病症是否正確﹐這種似乎在獎賞華爾街的做法很可能會引發人們的擔憂。一些投資者已經表示﹐他們對同政府合作持謹慎態度﹐原因是擔心規則會中途改變﹐就像是美國國會目前正在對接受金融救助的華爾街機構限制獎金上限的舉動那樣。

為了鼓勵投資者參與﹐財政部認為該計劃的參與者不應受制於國會實行的高管人員薪酬限制規定。授權7,000億美元救助資金的立法和7,870億美元刺激法案中的一項規定對接受政府資金的企業實行了嚴格的薪酬限制﹐其中包括對獎金的限制。

奧巴馬政府認為﹐這些規定不應適用於此類大規模的計劃。上月﹐在美國聯邦儲備委員會推出的一項消費貸款安排中﹐其參與者就不受上述限制。這項安排旨在向同意購買某些資產支持證券的投資者提供貸款。

政府官員希望﹐公眾能夠分辨AIG等接受政府救助的金融公司和作為投資者參與政府大規模計劃的對沖基金和私人資本運營公司等機構的不同。

在沒有看到更多細節前﹐許多因其做法而遭致華盛頓猛烈抨擊的華爾街公司都沒有對此做出評論。

那些仍持有價值相對較高的問題資產的銀行或許不願出售資產﹐他們擔心得不到買方夠高的出價﹐從而不得不大量減記資產。而其他如高盛(Goldman Sachs Group)、摩根士丹利(Morgan Stanley)等公司則已對問題貸款進行了減記﹐因而在向公私合夥機構出售資產方面或許會比較容易。

一家大型美國銀行的管理人士稱﹐如果對某些獎金徵收高額所得稅的方案（就像上週眾議院通過的獎金稅法案）條款更寬鬆或暫時擱置﹐則這項計劃將能更順利推出。最近幾日﹐多位金融業人士對實行可追溯的獎金稅法案發出警告﹐稱這將損害他們留住優秀員工的能力。

財政部計劃從7,000億美元救助資金中拿出750-1,000億美元用於該計劃﹐以便從銀行資產負債表上清除房地產相關不良資產。將來還有可能拿出更多資金。美聯儲和聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)將提供其他形式的融資﹐包括低風險貸款。

針對銀行不願意繼續持有的按揭貸款﹐財政部和聯邦存款保險公司將向買家提供融資。存款保險公司將對某家銀行希望出售的資產進行集中拍賣﹐並將與最高投標人組建合夥公司﹐從而成為資產的共同所有人。

合夥公司然後將發售由存款保險公司擔保的債券﹐用於支付部分購買款﹐而財政部將樂意拿出收購這些資產所需資金的50%-80%。財政部將在合夥機構中以平等投資方的身份出現。

為處置高風險證券﹐比如按揭支持證券﹐財政部將創立數只由合乎一定標準（比如曾管理過類似資產）的私人投資方經營的投資基金。財政部將作為聯合投資方﹐多數情況下﹐私人投資方每出1美元投資﹐財政部就將相應拿出1美元﹐且雙方將平等分攤任何利得或損失。

最後﹐政府將把美聯儲的定期資產支持證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility)進一步擴大﹐以吸納時間更久的風險資產。該工具當初設立是為了收購新發售的支持所有各類消費和中小企業貸款的證劵﹐但問題最嚴重的資產中有部分是在2005、2006和2000年間設立的。

這次計劃的推出對蓋特納來說是個考驗﹐上任不久的他因為個人稅務問題引發爭議﹐又因2月份宣佈的銀行業救助計劃缺乏細節招致批評﹐他還捲入了AIG獎金事件﹐這些都使他個人形象受損。一些人對他沒能更早瞭解到AIG發獎金的事提出質疑。

奧巴馬總統週日在哥倫比亞廣播公司(CBS)的“60分鐘”節目里說﹐蓋特納“像我們對公務員要求的一樣敏銳而富有經驗。”奧巴馬還開玩笑說﹐如果蓋特納提出辭職﹐他會說﹐“抱歉﹐伙計﹐這份工作還是你的。”

共和黨資深議員、來自艾奧瓦州的格拉斯利(Charles Grassley)和來自新罕布什爾州的格里格(Judd Gregg)對蓋特納的努力表示支持。格里格在美國有線新聞網(CNN)的State of the Union節目上說﹐“我真的認為﹐在試圖穩定我們經濟中的金融領域方面﹐他們的做法是正確的。”“當然﹐他們的這些行動沒能表現出他們應有的決斷﹐但他們的方向是對的。”

蓋特納響應企業高管薪酬問題引發的政治反響﹐打算建議授權美聯儲確保大型金融公司的薪酬水平必須與公司長期表現掛鉤。定於下週宣佈的金融市場監管改革計劃中將包括這一調整內容。

美聯儲收購債券對你意味著什麼﹖

2009年 03月 20日 13:38

美

國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)稱﹐將斥資1.2萬億美元購買由政府擔保的債券﹐其中包括價值約3億美元的美國國債。

這對你意味著什麼呢﹖

顯然﹐這對尋求給自己住房貸款進行再融資的房主是個好消息﹐對希望貸款買房的人也是一大利好。美聯儲宣佈的這一消息已推低了長期利率﹐相應也推低了抵押貸款利率。30年期固定利率貸款的利息在這一消息公佈後降至了4.5%之低。以歷史標準衡量這可真夠低的。只要可能就趕緊借錢吧。

美聯儲宣佈的這一消息對任何目前持有長期美國國債的人也是好消息。因為美國國債的收益率越低價格就越高。在美聯儲宣佈這一消息前﹐美國長期國債的價格已經大幅下跌了好幾個月。SPDR Barclays Capital美國長期國債交易所買賣基金擁有期限各異的一籃子美國國債﹐自這條消息宣佈以來﹐該基金的價格已上漲了近10%。美國長期國債自去年12月中旬以來所大幅跌去的價格現已大部分恢復。

我可不想再給陰謀論推波助瀾﹐在人們都心急火燎的當前環境下﹐形形色色的陰謀論已經太多了﹐但我需要指出﹐美國長期國債的最大持有者是中國政府。去年年底時中國已經成為美國的最大債權人。上週五﹐中國總理溫家寶特意告訴全世界﹐他是多麼“擔心”中國政府手中約7,400億美元美國國債的安全性。他說這些話時美國長期國債的價格仍在繼續下跌。就在溫家寶此番表態幾天之後﹐美聯儲即表示要動用納稅人的資金來推高這些國債的價格﹐而美國長期國債的價格也隨即再度開始上揚。

無論你是北京的溫家寶﹐還是鳳凰城的瓊斯夫人﹐如果你持有很多美國長期國債﹐你可能都想借此次國債上漲之機賣掉一部分以獲利﹐因為它們的價格目前看上去都有些高得嚇人。10年期美國國債的收益率已跌至了僅2.6%左右﹐而30年期美國國債的收益率也只有3.6%。

上述收益率已接近歷史低點﹐這使得你持有美國長期國債在承擔很大風險的同時卻只能得到非常小的風險補償。簡言之﹐通貨膨脹率的任何顯著上漲都會使美國長期國債的投資收益化為烏有。鑒於政府正在全力開動印鈔機﹐通貨膨脹率遲早都會升高。這種擔心已經導致美元匯率下跌。

在這種環境下﹐確實很難找出私人投資者應持有30年期美國國債的理由。相反﹐持有通貨膨脹保值債券能使你睡得更安穩些。

眼下﹐美聯儲的舉動已經推高了國債價格、拉低了抵押貸款利率。這種局面能維持多久﹖誰也說不準。但從目前的一些苗頭看前景不妙。

當美國政府開始成為美國國債所剩無幾的大客戶時﹐這可不是什麼令人放心的跡象。這種事就像一家酒吧開始向自己的老闆大量賣酒。而且還是賒帳。

雖然美聯儲為了提振信心正在大力宣揚它的“新”政策﹐但這一政策真算不上什麼新東西。在美聯儲最近所發佈統計公告的不顯眼處﹐你會發現美聯儲已經持有了4,740億美元的美國國債﹐其中大多數屬於中、長期國債。

Brett Arends

（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）

歐盟拒絕增加經濟刺激和救助支出

2009年 03月 20日 08:54

在

布魯塞爾舉行峰會的歐盟領導人拒絕了要其擴大財政刺激規模的呼籲﹐不同意對正在困境中掙扎的東歐國家增加援助。

歐盟領導人表示﹐他們願意向國際貨幣基金組織(IMF)提供750億美元資金﹐以增強該機構的資金實力﹐但前提是美國和中國也同意向IMF提供資金。IMF正尋求將它用於救助各成員國的資金儲備增加一倍﹐從2,500億美元增加到5,000億美元。

Agence France-Presse/Getty Images

歐盟領導人週四齊聚布魯塞爾

但包括德國和英國在內的歐盟主要國家反對增加歐盟對經濟上陷入困境的中、東歐成員國的資助。歐盟總規模達250億歐元(合327億美元)的救助基金已大多花在了對匈牙利和拉脫維亞的援助上。

當前的經濟危機正在向歐盟各國的實體經濟蔓延。據報導﹐法國大小城市週四有一百多萬人走上街頭﹐要求政府採取更多行動解決經濟危機的影響。

美國正在向德國等歐洲主要國家施加壓力﹐要其在減稅和增加政府開支等方面採取更多措施來提振萎靡不振的世界經濟。到目前為止﹐以德國牽頭的歐盟一直拒絕採取更多經濟刺激措施﹐並警告美國在4月2日於倫敦召開的20國集團峰會上不要力促各方討論這一問題。

德國總理默克爾(Angela Merkel)週四對德國議會發表講話時說﹐與大多數國家相比﹐德國政府在通過增加政府開支和減稅以提振世界經濟方面正在做更多工作。經濟學家們說﹐隨著歐盟那些財力較弱的成員國陷入更深的經濟困境﹐德國繼續堅持這一立場可能會遇到來自這些國家的壓力。

雖然歐洲最大經濟體德國目前已處於60年來最嚴重的經濟衰退﹐但它的公共財政狀況仍相對強勁﹐德國仍受到資本市場的信任。

批評人士說﹐這意味著德國可以通過增加政府負債來進一步提升國內需求。Barclays Capital的歐洲經濟學家卡羅(Julian Callow)說﹐由於德國不願意這麼做﹐其鄰國將不必要地遭受更嚴重的經濟衰退。

默克爾等德國領導人出於幾點理由不願意增加政府的財政赤字。由於德國人口日益老齡化﹐該國的退休金和醫療保健支出正不斷增加﹐令政府財政面臨越來越大的壓力。德國近幾屆政府一直在人口老化問題日益加重之際下大力氣削減公共債務。

對於歐盟禁止成員國過分增加預算赤字的規定德國一直予以支持﹐德國政府擔心﹐如果它放棄這一立場﹐其他歐盟成員國將無節制地增加政府開支﹐最終背負上無力償還的公共債務。如果那樣﹐在德國政府看來﹐德國納稅人將不得不救助那些大肆揮霍的意大利等國人。

特里謝﹕歐洲央行可能再度降息

2009年 03月 23日 08:45

歐

洲央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上週五重申﹐歐洲央行可能再度下調基準利率。該行已經把歐元區的政策利率從去年10月的4.25%下調至1.5%﹐這是該行成立10年來的最低利率水平。但是這一水平仍遠高於美國和英國接近零的官方利率。市場預計歐洲央行在4月2日舉行的下次會議上將降息至少25個基點。

Bloomberg News

歐洲央行行長特里謝

特里謝稱﹐關於歐元區主要再融資業務的未來利率﹐他已經清楚地表示過可能會再度下調﹔他還表示0.5%的存款利率已經非常低。

特里謝還稱﹐所有的國際機構都稱歐元區目前沒有出現嚴重通貨緊縮的風險。

當被問及如果通縮風險加大、歐洲央行是否仍不願實施接近零的利率平時﹐特里謝稱﹐如果央行決定把利率刻意降至零水平﹐將連帶引發很多問題﹐這也是歐洲央行認為零利率不太合適的原因。

特里謝還稱﹐歐洲已經採取足夠的措施應對全球金融危機﹐並駁斥了有關該行和歐洲各國政府在抗擊這場數十年來最嚴重經濟衰退的過程中尚未採取足夠行動的論調。

特里謝在採訪中稱﹐世界各國政府應該更加迅速地貫徹實施已經宣佈的方案。他的表態在一定程度上反映了外界對美國政府推遲援助問題銀行的擔憂。

特里謝稱﹐他對歐洲和美國的建議是﹐把已經決定的措施快速有效地執行下去﹔而且﹐除非金融業重回正軌並可以持續地開展借貸業務﹐其他任何事情都難以正常運轉。他還認為﹐如果能夠實現金融業的重建﹐將可以幫助世界經濟在2010年溫和復甦。