投資銀行股價上行空間有限

2009年 04月 07日 09:49

全

球投資銀行股票今年起步不凡。不過﹐這種漲勢有些過度。高盛集團(Goldman Sachs Group)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)股價已經較低點上漲了一倍﹐歐洲批發銀行股價也大幅上揚。拿巴克萊(Barclays)來說﹐該銀行股價自3月初以來增長了兩倍。

但是﹐這些銀行的未來業務模式仍然面臨著重大問題﹐股價進一步上漲難以找到充足的理由。

誠然﹐這些銀行在2008年業績中對問題資產進行了更現實的定價﹐它們的股價理應走高。由於銀行業很明顯地在第一季度將迎來強勁的利潤復甦﹐這種緩解變成了興奮。

投資者同樣也將恰當地注意到﹐大西洋兩岸的決策者正在不遺餘力地表明﹐他們將支持銀行業。

不過﹐如果銀行的生存現在已經無憂﹐投資者面臨的挑戰就是得出銀行帳面價值的可能規模﹐以及它們股價該是帳面價值的多少倍。這可不是那麼清楚明顯的事。

在經濟熱潮高峰期﹐一般的投資銀行都有大約25%的股權回報率﹐遠遠高出當時10%的股本成本率﹐而帳面價值迅速增長。這使得各家銀行的股價能夠達到帳面價值的許多倍。但這些日子﹐各家銀行能否獲得超過股本成本（目前在13%左右）的利潤還很難說﹐而帳面價值甚至可能下降。

的確﹐第一季度的業績令人振奮﹐多數銀行在外匯、掉期、固定收益交易和大宗商品等產品領域都出現了業績增長。

據摩根士丹利的研究﹐由於數目眾多的競爭對手退出﹐銀行的利潤率增長了50%-300%不等。但並不是所有領域都表現出色﹕股票和併購業務仍然表現疲軟。

此外﹐利潤率提高的正面影響可能至少會被槓桿解除問題所部分抵消。據摩根士丹利的數據﹐15家最大的投資銀行目前資產負債表已經縮水了3.6萬億美元﹐2009年可能會進一步減少2萬億美元﹐相當於它們資產的13%。

尤其是歐洲批發銀行﹐它們的槓桿比例看起來非常高﹐普通股佔有形資產的比率平均為2.6%﹐明顯低於似乎即將成為行業實際標準的4%。

隨著新的資本和流動性要求以及新的薪酬規定付諸實施﹐銀行業還面臨著顯著的監管風險。

這對投資者意味著什麼﹖摩根士丹利推算﹐投資銀行業的平均回報率降至13%﹐而帳面價值增長正在放緩﹔不過﹐巴克萊、瑞士信貸(Credit Suisse)和德意志銀行(Deutsche Bank)等長期的行業贏家應該會狀況較好﹐它們在流轉交易的新熱門領域擁有強勁實力。

由於回報隨著股本成本而動﹐銀行類股超過帳面價值的過高估值看起來很難站得住腳。但根據摩根士丹利的預計﹐美國投資銀行的股價已經明顯超面價值了﹐而歐洲批發銀行的股價平均是2009年有形帳面價值的1.1倍。

現在買入投資銀行股票就是押注這個行業的諸多問題能得到解決﹕不再有信貸損失﹐經濟會迅速復甦﹐輕鬆的監管環境。這顯然要求過高了。

美中股市面臨“真相時刻”？

2009/04/07 17:17:09

一週前，美國股市和中國股市都到了一個關鍵性的點位。一週過去，這兩個股市還在各自的關鍵點位附近徘徊，尋找方向。道瓊斯指數在8000點關口踟躕不前，上證綜指在2400點至2450點之間徘徊。一週來的走勢表明，在缺乏實質性利好配合的情況下，投資者尚沒有足夠的信心推高股指突破重要阻力。

美國股市這輪反彈的先鋒是銀行股，銀行高管的樂觀預期和財政部的“排毒”計劃使投資者的希望戰勝了恐懼，推動股市從低位急劇反彈。但是現在有跡象表明，希望已經開始讓位于現實，投資者重新開始擔憂銀行的財務狀況。

美國財政部週一宣布修改銀行“排毒”計劃，延長其中證劵資產收購的申報日期，同時降低了私營機構參與公司合營計劃的准入標準。此舉說明，“排毒”計劃迄今沒有得到對沖基金和其它私營金融機構的熱烈響應。而前德銀知名分析師、現任Calyon Securities 分析師的Mike Mayo表示，“排毒”計劃無法阻止美國各銀行的貸款虧損超過大蕭條時期的水平。這番雪上加霜的話，加上他下調多家銀行股的評級，使金融股成為股市週一下跌的領頭羊。

在多空力量面臨轉換之時，美國時間週二可能會迎來“真相時刻”，美國鋁業將率先發布第一季度業績報告，從而拉開季報披露大幕。今後一段時間，公司的業績將主導股市的走勢。

中國最近發布的一些數據和研究報告也使經濟形勢顯得撲朔迷離。上週，里昂證劵公布數據顯示，中國3月份製造業采購經理人指數PMI結束連續三個月的回升走勢，回落至44.8，預示製造業前景惡化。而中國物流與采購聯合會隨後發布的數據顯示，3月份PMI不僅繼續上升，而且突破了經濟擴張與收縮的分界線５０，達到了５２.４。此外，就在人們探討房地產銷售最近的回升是否預示樓市轉暖的時候，社科院又發布報告稱樓價今後兩年內將下降４０％－５０％。

或許受到經濟形勢不明朗的影響，滬深股市一周來上攻乏力，持續震蕩整理，週二在尾盤拉起之前一路下挫，顯示了多方的力不從心。從週三起，兩市也將迎來公司季報的披露期，同時一系列宏觀經濟數據也將陸續發布，股市應能從中找到頭緒，擺脫上下亂竄的狀態。


（本文作者譚新木是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他個人觀點）

日本央行維持利率不變

2009年 04月 07日 11:51

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本央行(Bank of Japan)政策委員會週二投票將基準利率維持在極低水平不變﹐儘管經濟衰退加劇﹐但日本央行需要時間來評估之前舉措的效果。

日本央行政策委員會一致投票將無擔保隔夜拆款利率維持在0.10%不變。該委員會最近一次下調利率是在去年12月份﹐當時將政策利率調降了20個基點。

日本央行還將在向市場提供流動性的操作中放寬對抵押品的要求﹐使得現金匱乏的金融機構能夠更容易地獲得資金。

目前該行接受金融機構將政府擔保債券和地方政府債券作為抵押品。

與此同時﹐日本央行還維持對4月份經濟的看法﹐稱由於公司利潤和國內需求疲軟﹐日本經濟已經嚴重惡化。

市場目前關注日本央行是否會在其半年度前景報告中下調經濟增長預期和對經濟的看法。該報告將於4月30日公佈。投資者正等待日本央行行長白川方明(Masaaki Shirakawa)在定於格林威治時間0630召開的新聞發佈會上的講話。

凱基證券同意回購雷曼兄弟迷你債券

2009年 04月 07日 09:44

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受到香港證券及期貨事務監察委員會(Securities and Futures Commission, 簡稱：香港證監會)譴責後﹐經紀公司凱基證券(KGI Asia Ltd.)已同意回購雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)發行的約160萬港元衍生產品。

香港證監會週日表示﹐其就一些事項提出了關注﹐其中包括﹐凱基證券在審核和評估雷曼兄弟迷你債券的性質及風險時所採取的措施並是否足夠﹔凱基證券對銷售人員進行的培訓及指導是否足夠確保銷售人員理解所銷售的產品及其所有重要風險。

香港證監會稱﹐凱基證券將全數回購客戶手中的未到期雷曼兄弟迷你債券﹐回購價格是客戶當初投資這筆迷你債券的本金。

凱基證券是第二家同意回購這一複雜衍生產品的香港經紀公司。此前﹐大量因投資迷你債券而遭受大幅損失的投資者對該產品提出了投訴。

香港證監會稱﹐凱基證券在調查中提供了充分的合作﹐並同意自願回購上述迷你債券﹔還稱﹐凱基證券不承認任何責任﹐但同意實施解決香港證監會提出的關注事項。

香港證監會表示﹐在與凱基證券達成上述協議後﹐其對該公司銷售迷你債券的調查現已結束。

普京﹕未來一年俄羅斯處境將十分艱難

2009年 04月 07日 07:14

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羅斯總理弗拉基米爾•普京(Vladimir Putin)週一警告稱﹐未來一年俄羅斯的處境將十分艱難﹐整體經濟和普通民眾都將經受考驗。

普京向國家杜馬表示﹐國際上的危機遠未結束。

未來數月﹐政府的首要任務是刺激內需。

普京稱﹐政府沒有義務償付企業債﹐但政府準備入股那些有戰略意義的公司。

普京還呼籲在對銀行系統重組時要小心謹慎。俄羅斯政府目前正試圖在幫助該國1,100多家銀行和利用危機實施全面整合之間找到平衡點。

普京承諾將繼續為實際經濟提供支持﹐還為經修正後佔GDP 8%的預算赤字進行了辯解。

普京稱﹐逆境為該國經濟的多元化提供了機遇。

世界銀行下調東亞經濟今年增長預期

2009年 04月 07日 13:30

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界銀行(World Bank)週二把東亞發展中經濟體的2009年經濟增長預期從6.7%下調至5.3%﹔並警告稱﹐受全球經濟衰退的衝擊﹐東亞失業率可能明顯急升。

世界銀行在其半年度東亞和亞太地區評估報告中維持對中國經濟的預期不變﹐仍預計中國今年經濟將增長6.5%。該行認為﹐隨著大規模經濟刺激計劃的開始實施﹐中國經濟有望在今年年中觸底回升﹐這將給東亞經濟帶來“一線曙光”。

不過﹐該報告同時稱﹐東亞經濟能否實現持續的復甦將取決於發達經濟體的形勢發展﹐因為這些發達經濟體是多數亞洲國家的出口目的地。該行預計在2010年之前﹐發達國家的經濟難以實現復甦。

東亞發展中經濟體今年的增長預期被下調至5.3%﹐意味著今年的經濟增長將較2008年預期8%的增速明顯放緩﹐還不及2007年11.4%的增長率的一半。但與全球其他地區相比﹐仍是最快的增長步伐。

不過﹐世界銀行稱﹐如果不包括中國﹐預計東亞經濟今年將僅增長1.2%﹐表現將比中東、北非、南亞、以及撒哈拉以南的非洲地區更加黯淡。

東亞發展中經濟體包括﹐中國、印尼、菲律賓、泰國、越南、柬埔寨、老撾、蒙古、巴布亞新幾內亞、以及太平洋島嶼。

             2009年經濟增長的最新預期  去年12月份給出的預期
東亞發展中經濟體      5.3%               6.7%
中國                  6.5%               7.5%
印尼                  3.4%               4.4%
馬來西亞             -1.0%               3.7%
菲律賓                1.9%               3.0%
泰國                 -2.7%               3.6%
越南                  5.5%               6.5%
柬埔寨               -1.0%               4.9%
蒙古                  2.7%               7.5%
老撾                  5.0%               6.0%

但報告指出﹐隨著全球範圍需求下降﹐亞洲地區出口及工業生產紛紛下滑﹐導致工廠關閉﹐失業率上升和實際工資收入下降﹐經濟衰退給新興亞洲市場造成沉重打擊。

世界銀行表示﹐今年1月份亞洲地區失業人數已經上升至2,400萬人﹐較上年同期增加100萬人。但該行補充說﹐官方數據僅反映出日益惡化的就業市場的一小部分情況﹐並警告稱﹐失業人數劇增的浪潮正開始席捲亞洲各國。

世界銀行對於亞洲各國政府對經濟衰退採取的降息等果斷措施表示贊揚﹐儘管這意味著一些國家在債臺高築的情況下將背負更高的債務。

報告呼籲中國和泰國等有能力的國家應該進一步擴大財政刺激的規模。

世界銀行在報告中表示﹐亞洲經濟體近年來的快速增長局面可能已成為過去﹐即使全球需求恢復上升﹐中期內亞洲外向型經濟體也不大可能重溫過去十年所經歷的成功與輝煌﹐因為發達國家居民將開始增加儲蓄和減少消費。

經濟增長的放緩還意味著2009年亞洲地區的脫貧人口總數將較預期減少大約1,000萬人﹐其中﹐馬來西亞、泰國、柬埔寨和東帝汶的貧困率預計將上升。

展望未來﹐世界銀行建議亞洲新興市場通過增加內需和創新、而不是一味地模仿來實現增長。

經濟學人警告歐美╱倒閉骨牌 由銀行轉向壽險

2009-3-16

經濟學人警告歐美╱倒閉骨牌 由銀行轉向壽險

〔編譯陳柏誠／綜合報導〕歐美銀行紛紛倒閉，人壽保險公司也朝不保夕，《經濟學人》警告，「美國和歐洲保險公司經歷了股價崩跌，公司信用價差擴大，信用評等機構調降評級等產業崩盤的症狀，未來勢將有更多銀行評等遭調降，把更多壽險公司推向倒閉的邊緣。」

美國已有十二家壽險公司向財政部申請緊急資金挹注，歐洲市場對壽險公司的反應同樣激烈，投資美國、英國或是荷蘭由公司債支持的年金商品的壽險公司全被揪出。目前只有荷蘭的全球人壽（Aegon）得到紓困，事態發展恐將越來越嚴重。

該文指出，在美國，保險業者受到各州不同法令的監管，這些管理機構所做的資本評估，因為業者的虧損而失真。研究公司CreditSights的分析師海因斯估計，全美最大的六家壽險公司截至去年底的法定資本為四三○億美元，不過此一計算並未包括按市價計算尚未認列的八百億美元損失，這些虧損主要來自公司債的部位。

歐洲情況如出一轍。根據管理保險業資金水準的歐盟保險會計指導原則，幾乎每家大型歐洲壽險業者都享有資本盈餘，不過多數歐陸國家卻沒有將未實現虧損列入。

客戶不計損失 撤銷保單

《經濟學人》認為，保險業者可能和銀行業一樣陷入倒閉的危機。美國一些保險公司已經達到危機水準，促使客戶在不計懲罰下撤銷保單。全美前六大以及歐洲資產前十三大壽險業者，必須在未來四年為部分借款分別再融資一三○億美元以及二九○億美元，由於業者償付能力的擔憂依舊存在，融資危機一觸即發。

面對經營日漸萎縮，許多美國企業都依賴政府的廉價資金苟延殘喘，不過該文認為，紓困保險公司和銀行業卻大不相同，保險公司對整個金融體系的重要性較小，因為它們並沒有短期存款人以及零售交易對手，因此能夠在不造成更大金融恐慌下，重整自己的財務。《經濟學人》強調，「保險公司或許不會突然倒閉，不過有一些看來確實已經出現倒閉危險。」