美元時代必將終結？

2009年 09月 01日 13:40

幾

十年後﹐2008年的危機給人們留下的記憶可能不是貝爾斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉了﹐而是美元喪失了其在全球貨幣中無可置疑的老大地位。

這種想法現在看起來似乎是個白日夢。但對馬來西亞的一位人權活動家、菲律賓的一名議員、中國央行行長周小川和法國總統薩科奇(Nicolas Sarkozy)來說﹐卻並非如此。

Getty Images

對他們中的每一位來說﹐美元充當世界“儲備貨幣”的角色有其固有的經濟不穩定性﹐會帶來危險的後果。對持有美元的著魔在危機的醞釀階段和危機期間令全球經濟體動盪不安。今天﹐這些國家擔心美元會通脹﹐進而可能導致它們的銀行儲備嚴重縮水。

這些遠不只是技術層面的爭論。美國在這次金融危機中失去了可信度﹐給外界質疑美元的霸主地位打開了大門。

有大量的理由讓人懷疑美元會失去霸主地位。但人們也開始看到﹐未來將發生需要幾十年才能實現的變革。19世紀七、八十年代股市恐慌期間﹐一些人最早提出了放棄國際金本位制。五十年之後﹐這個想法才變為現實。

薩科奇上週表示﹐1945年的真理今天可能不再是真理了﹐美元不能宣稱是世界上唯一的貨幣。

在馬來西亞﹐和平運動活動家穆札法(Chandra Muzaffar)一再重申﹐取消美元作為世界唯一儲備貨幣的地位。他在接受採訪時說﹐這是美國霸權主義的支柱之一﹐各種跡象顯示我們正處於重大變革的風頭浪尖上。

3月份時﹐這種變化彰顯出來﹐當時中國央行行長周小川建議打破美元的儲備貨幣地位。

正如中國人非常清楚的一樣﹐取消美元的儲備貨幣地位所帶來的實際影響巨大﹐可能會造成各種意想不到的後果。這樣做可能會給美國經濟造成嚴重損失﹐增加美國的借貸成本﹐削弱美國的整體借貸能力。突然脫離美元可能也會令中國持有的巨額美元資產價值大幅縮水。

周小川提議的做法是更多地依靠國際貨幣基金組織(IMF)創建的“特別提款權”。特別提款權是一種合成貨幣﹐包括美元、歐元、日圓和英鎊一籃子貨幣﹐可以用於央行儲備。

目前﹐特別提款權仍與美元密切掛鉤。不過﹐自取消了金本位制以來﹐特別提款權一直是世界上最接近於國際貨幣的一種貨幣。就在上週﹐國際貨幣基金組織發行了有史以來最大規模的特別提款權﹐向全球央行發行了2,500億美元。儘管特別提款權已經存在了約有40年﹐它的影響依然很小。

菲律賓眾議員、全球化批評人士貝羅(Walden Bello)說﹐這不會輕而易舉。他估計最長要15年才能把美元推下台。他說﹐已經出現了一個全新的力量平衡局勢。可能會有相當多的國家說它們不能再讓自己的經濟受美國經濟和外交政策指揮了。

在北京大學光華管理學院教授佩蒂斯(Michael Pettis)來看﹐所有這些都只是痴心妄想。他認為﹐未來美元的地位只會更加穩固。要讓人民幣成為儲備貨幣﹐中國就得出現貿易逆差﹐而這是極不可能的事情。他說﹐我猜想﹐三、四年後﹐有關這個問題的討論就會煙消雲散了。

不過﹐2008年的恐慌引發了一些事。當需要對某事的必然性進行辯護的時候﹐說明這個時候此事還不是必定會發生的事。

美國製造業指數預示生產擴張

2009年 08月 31日 10:59

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目前為止﹐經濟復蘇的跡象主要是經濟指標不再那麼糟糕了。不過工廠領域可能很快就會有一個看起來很不錯的指標公佈。

美國供應管理學會(Institute for Supply Management)將於週二上午公佈8月份製造業活動指數。經濟學家認為﹐ISM指數將從7月份的48.9升至50.5。該指數高於50表明製造業在擴張。

自2008年1月陷入本輪衰退兩個月之後﹐ISM製造業活動指數就一直沒有再高於過50。

來自費城和紐約聯邦儲備銀行的地區製造業指數上個月都出人意料地轉為正值﹐這是2008年以來的第一次﹐這讓一些經濟學家預測全國ISM製造業指數也會步其後塵﹐特別是考慮到建造新車滿足所謂的“舊車換現金”計劃的需求。

就業指數仍不容樂觀﹐遭受重創的住房指標近期的改善跡象能否持續也值得懷疑。ISM指數突破50將是一個明確的積極信號﹐有可能終止對經濟是否仍處於衰退之中的爭論。

製造業的一個領先指標──ISM新訂單指數與庫存指數之差──位於2004年4月以來的最高水平﹐顯示訂單的增幅比庫存的補充幅度更快。

在過去30年里﹐訂單和庫存之差只有5次比這更高﹐在每次出現這種情況後一個月後﹐ISM指數平均達到了57.5。

一旦ISM指數達到50﹐經濟學家隨後就會尋找經濟持續復蘇的跡象。ISM指數在2002年春季突破了50﹐隨著從2001年衰退中復蘇的步伐陷於停滯﹐後來又再度跌到了50下方。

迄今為止﹐改善的擴散範圍還很狹隘。在ISM調查的18個行業中﹐只有6個在7月份出現了增長﹐已經有近兩年沒有出現過9個以上的製造行業報告增長了。

庫存仍處於高位﹐表明工廠生產不會很強勁﹐但毋容置疑的是﹐目前情況正在向好的方向發展。

經濟前景不確定 國債市場找線索

2009年 08月 31日 12:52

投

資者喜歡他們可以預料的狀況。但現在﹐他們為數不多可以信賴的狀況就是不確定性。

就當前新生的復蘇勢頭能否持續這個問題﹐市場各持己見。即便是未來6個月﹐各家公司也給出了模糊的業績預期。政策決策者也同樣如此﹐他們仍然對經濟走向以及何時從巨額刺激政策中撤出感到困惑。

模糊言論到處都是。分析師報告裡面比比皆是﹐管理人士的言論也是一樣。英國央行(BOE)上週表示﹐經濟增長和通貨膨脹前景都存在高於尋常的不確定性﹐甚至就是否增加其定量寬鬆項目展開了一場罕見的爭論。

與此同時﹐股票市場明顯走高﹐但投資者持有兩種不同看法﹐有的認為這是一次熊市強勁反彈﹐有的認為這是一個新的可持續性牛市的開端。

政府債券方面﹐10年期美國國債收益率目前徘徊於3.45%左右﹐關於前景的風險似乎相對平穩。市場人氣已經走出了今年年初壓低收益率接近2%時的恐慌﹐正在持續回升。但增長和通脹預期似乎還沒有引發憂慮。

這裡存在的危險是﹐水面風平浪靜﹐水下卻是亂流湧動。以通貨膨脹預期為例。今年以來﹐10年期美國國債和10年期通貨膨脹保值債券之間的收益率之差從接近零的水平持續擴大到了目前的173個基點。

這種狀況預示﹐物價會重新平穩上漲。這與費城聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Philadelphia)專業預測人士調查(Survey of Professional Forecasters)得到的10年期通貨膨脹預期值相差不遠﹐該預測值走勢同樣相對平穩。

但調查的反饋範圍明顯擴大。市場預計通脹率會在不到2%的低位徘徊﹐但這種預期可能來自於相互抵觸的分歧巨大的觀點。一些投資者仍然相信物價漲幅會非常疲軟﹐甚至可能出現通貨緊縮﹐還有人認為通脹水平會急劇上升。另外一個解釋是﹐投資者又開始盲目相信央行微調經濟的能力了。

投資者對通貨膨脹和經濟增長預期存在意見分歧﹐這種狀況可能好過投資者再次過度相信美聯儲的能力。在信貸泡沫時期﹐這間接造成了投資者和銀行承擔過多風險。

另一方面﹐揮之不去的不確定性可能有助市場持穩﹐因為這種狀況會促使投資者避免對某一方向大舉投資。

但投資者應當關注誰會在通貨膨脹相關爭論中勝出。最近股市持續走高﹐伴隨國債收益率持平至不斷下滑的狀況似乎不太可能持續下去。10年期美國國債收益率已經從幾週之前3.85%的水平回落﹐推動抵押貸款和其他債券成本下滑。

投資者不應當對股市較具投機性部分的持續上漲所迷惑﹐而應當關注國債市場﹐從中尋找線索瞭解投資者對經濟復蘇的相信程度。

AIG出售亞洲資產考驗投資者耐心

2009年 09月 01日 11:28

剛

剛更換了首席執行長的美國國際集團(American International Group Inc.)可能寧願再等等﹐也不願以過低價格出售其亞洲資產。

美國國際集團旗下的台灣子公司南山人壽保險公司(Nan Shan Life Insurance Co., 簡稱﹕南山人壽)的出售交易可能將考驗投資者的耐心。

南山人壽的出售價格是否會達到美國國際集團最初所估計的20億美元﹐目前尚不確定。就在上週五、即提交標書的最後期限之前﹐台灣的相關規定以及聯手競購規則促使一些潛在買家放棄了對南山人壽的競購。之前﹐台灣金融監管機構表示﹐任何有意收購南山人壽的私募基金必須提供其有經營保險業務的記錄。同時﹐私人資本運營公司被告知﹐它們必須與台灣本地的金融機構聯手競購。此外﹐南山人壽工會正在向公司追索公積金﹐這也令一些潛在買家信心受挫。

毫無疑問的是﹐事實證明近年來美國國際集團選擇不出售亞洲資產是明智的。去年底﹐該集團最初打算出售旗下另一塊亞洲業務－－亞洲人壽保險子公司美國友邦保險公司(American International Assurance Co.)時﹐並未吸引多少買家的興趣。

美國友邦保險公司是一塊優質資產﹐在迅速增長的中國、印度、印尼等15個亞洲市場經營業務﹐而且有自身的分銷網絡﹐這意味著該公司不必通過銀行來銷售保單。即便如此﹐競標還是無人問津。

當時﹐資本市場仍在動蕩﹐市場鮮有大型併購活動。在這一背景下﹐潛在的競購方感到﹐美國國際集團孤注一擲地甩賣資產是一種機會主義的行為。

隨後該集團改用第二套方案－－計劃將美國友邦保險公司分拆上市﹐藉此籌資至多100億美元。然而﹐該計劃進展緩慢﹐這讓人頭疼。

美國國際集團於6月份聘請了此次募股交易的承銷商﹐但此後幾乎閉口不提這項計劃﹐甚至都沒有透露美國友邦保險公司計劃上市的地點。這讓打算從此次募股交易中分一杯羹的其他潛在參與者感到沮喪。該集團稱﹐計劃於2010年第一季度實現美國友邦保險公司的上市計劃。

這個時間表似乎忽略了當前亞洲投資者高漲的投資熱情。根據花旗投資研究(Citi Investment Research)的數據﹐就在過去短短6個月﹐亞洲股市脫離低谷後強勁反彈﹐強於全球股市的總體表現。而在過去﹐要實現這種程度的反彈需要長達三、四年的時間。

美國國際集團目前所面臨的風險在於﹐如果公司依然行動遲緩﹐那麼投資者的熱情也將被消磨殆盡。眼下亞洲市場的外資流入正在逐漸放緩﹐因投資經理人正在尋找條件不那麼苛刻的投資對象。如果是那樣的話﹐美國國際集團首席執行長的耐心恐怕要經受更長時間的考驗了。

泡沫是怎樣形成的？

2009年 08月 31日 07:19

在

這十年中﹐我們已經承受了太多的繁榮與蕭條：科技股泡沫、房地產泡沫﹐以及今年巴菲特(Warren Buffett)稱之為的美國國債泡沫。

Karen Blumenthal/The Wall Street Journal

名為“和平”的豆豆布偶

多年來﹐我一直都是這些極端金融週期的學生。在20世紀80年代﹐我親眼目睹了得克薩斯州的房地產泡沫和相關公司在垃圾債券泡沫中灰飛煙滅。我寫過一本有關1929年崩盤的圖書。最讓我恥辱的事情是﹐在市場膨脹的高峰﹐我曾花50美元買了一個5美元的名為“和平”的豆豆布偶(Beanie Baby)。

在研究是什麼驅動了泡沫時﹐我開始認為它們都是按照非常固有的模式發展的。如果我們能夠認識到這些﹐我們就可以更敏捷地做出反應並調整我們的行為。即使我們不能看到它們所帶來的激動以外的東西﹐也有一些實實在在的教訓值得投資者汲取。

--肥沃土壤。最大的泡沫似乎都是在經濟快速發展和大刀闊斧創新的時期發展形成的﹐這可能讓我們更容易接受常常伴隨著金融投機行為的奇特理念。

上世紀20年代﹐汽車業開始興起﹐許多家庭都通了電。1920年時﹐收音機還很少見﹐而到了1929年﹐每三個家庭中就有一部收音機﹐給數百萬人帶來了娛樂、音樂和新聞。在這期間﹐出現了兩次嚴重的金融泡沫：1925年佛羅里達土地投資風潮和最後以崩盤告終的股市飆升。

最近﹐我們看到了同收音機非常相仿的革命。在今天的大學生剛出生時﹐還沒有電子郵件、互聯網、能放到口袋里的手機、DVD和黑莓。以前只有在電視劇通過電視台播出時﹐我們才能在電視機上收看。而現在﹐只要我們想看就能看到﹐在電腦上﹐iPod上﹐甚至是手機上。

在這種革命性變化之中﹐你可以看到人們的想像力是如何被激發﹐以致於相信科技類股可以無視地心引力扶搖直上﹐或是認為住房價格可以一直攀升﹐或是覺得抵押貸款可以永遠不用償還。

--一擁而上。關於繁榮的第二個特症﹐也更明顯的特徵是﹐太多太多的人一擁而上﹐推動價格不斷走高。最初的懷疑情緒讓位於好奇﹐然後又升級成為某種狂熱﹐好像你是這個星球上唯一沒有參與其中的人﹐你最好趕緊加入這場盛宴當中。

不妨看看近期鮮有報道的時尚手包泡沫。或許你想像不到﹐但在此次衰退降臨之前﹐手包都是時尚裝飾品中最為熱門的產品。它們可能由鴕鳥、鱷魚、水牛或是漆皮制成﹐飾有紐扣、拉鏈或是口袋。

全球最美麗的名人拿著這些包﹐最時尚的女性對此覬覦已久。設計師給手包起了像名車一樣的名字──上城(Uptown)、下城(Downtown)、瑪百莉(Mulberry) Bayswater以及愛馬仕柏金包(Hermes Birkin)──價格則高達數千美元。

2003-2004年間﹐手包銷售額增長了26%。在接下去的三年時間內﹐銷售額增長較為緩慢﹐但價格一路走高。美國旅行用品協會(Travel Goods Association)預計﹐2007年手包銷售額達到了90億美元的歷史最高水平﹐較2001年增長了一倍。

--無視警告。隨著價格一路上揚到令人驚訝的高位﹐通常會發生兩件事情：一些專家會堅稱今非昔比﹐這次不同於以往──而基本上市場會忽視所有的警告聲。

隨著去年油價突破每桶100美元關口﹐一位分析師預計油價可能會達到每桶200美元。一些專家也堅持認為﹐房價不可能普遍下滑。

研究機構Mintel在2007年發表報告稱﹐那些對款式敏感的女性來說﹐手包仍然是可負擔的炫耀品﹔與650美元的包相比﹐100美元或是150美元的包似乎是可以接受的﹐而與1,500美元的包相比則是便宜到家了。該機構預計手包銷售額會在2011年底前再增長25%。但美國旅行用品協會的數據顯示﹐2008年手包銷售額減少了11億美元。

有關極端價格的警告常常被視為過於悲觀而扔到一邊﹐或是淹沒在了每日接受到的海量信息中﹐導致投機行為繼續。舉例來講﹐2005年《華爾街日報》就曾報導寬鬆抵押貸款標準可能存在危險﹐以及基於複雜金融模式的信貸衍生產品的爆炸式增長可能會引發災難。這些複雜金融模式試圖預計某些借款人的違約可能性。

--貪欲佔了上風。在某個時候﹐泡沫大到了荒謬的程度﹐貪欲佔了上風﹐要讓這個神話繼續﹐就必須將所有的常識置之腦後。

關於豆豆布偶﹐我有一次跟供應商聊天時就領略過這一點。那個供應商說﹐很多客戶都堅信﹐這些小小的動物布偶有一天能負擔他們孩子的大學學費。（我們的“和平” 豆豆布偶沒能保持住自己的價值：這個週末eBay上有數十個類似的豆豆布偶出售﹐而且似乎都無人問津。）

Agence France-Presse/Getty Images

2007年的這款Hermès Birkin的鱷魚皮手袋要賣12.9萬美元

在樓市上﹐警告信號應該就是放貸給那些無力提供任何證據表明自己有能力還款﹐或是無需付一毛錢首付的30年房貸﹐更糟糕的是﹐這是投資性的房產。

在手包泡沫中﹐警告信號應當就是一些貴得離譜的手包本身。在2006年和2007年的時候﹐香奈爾(Chanel)和其他品牌推出了時尚透明包。這些包很快就被時尚界視為是熱賣產品。不過﹐這些包不過就是透明塑料材質﹐實際上就是非常昂貴的浴帘而已。

--散場後派對。泡沫的最後一個典型特症就是其本身就是生活中的一課。派對可能會很危險﹐但試圖讓派對繼續進行﹐以及可能的散場後派對才會真正令你受傷。你永遠猜不到泡沫會在何時破滅。一些泡沫可能會持續相當長的時間。但當泡沫破滅的時候﹐這個過程幾乎總是非常迅速和劇烈。

正是這個時候﹐那些決意讓泡沫繼續的人承受了最大的危險。正是科技熱潮開始走軟後﹐世通公司(WorldCom)才開始在會計操作上作假﹐試圖提振其收益狀況。當2006年至2007年星巴克(Starbucks)同店銷售額開始下滑時﹐星巴克試圖通過開設更多的門店來維持快速增長勢頭──此後數百家門店關閉。2008年的時候﹐零售商仍然對奢侈手包消費者寄於厚望。

只有在泡沫破滅數月或是數年之後﹐我們才會知道幕後真正發生了什麼。

距1929年股市崩潰3年多以後﹐美國參議院展開調查﹐揭開了一個又一個令人錯愕的不當行為。當時大通銀行(Chase National Bank)的主管一直在賣空自己銀行的股票﹐而公開卻在督促其他人買進。花旗集團(Citigroup)的前身﹐國家城市銀行(National City Bank)的前任主管則秘密地在退休後獲取巨額年薪。負責調查的參議員佩科拉(Ferdinand Pecora)表示﹐這些身居高位的人做出這些低劣的事情﹐真令人震驚。

納斯達克前董事長馬多夫(Bernard Madoff)的詐騙案可能不是這輪週期唯一令人吃驚的金融醜聞。目前已經有其他規模較小的龐氏騙局被曝光了﹐一些公司不法行為也可能會浮出水面。

那麼﹐這些對我們投資者意味著什麼呢？

在一個投機環境下﹐只有短線投機人士才能從中獲利。就我所知﹐豆豆布偶最聰明的玩家是鄰居家的一個小孩﹐他在家搜集了所有動物布偶﹐然後在街角出售獲利。如果你想要全身而退﹐那就必須在價格上漲過程中撤出﹐不能擔心錯過價格見頂的時機。

自巴菲特發出警告之後﹐所謂的美國國債泡沫已經有所緩解了﹐不斷攀高的利率水平壓低了美國國債價格。隨著經濟逐步復蘇﹐國債價格可能會大幅下滑。

在泡沫期間﹐買進持有的人會被甩下獨自承擔沉重又昂貴的包袱﹐短期來看的確是這樣。但這正是我們為什麼要長期投資的原因﹐所謂的長期至少是5年、10年或者20年。如果你的投資期限太短﹐不能把握長期時機﹐那麼你就應該避免承擔風險。從金融衰退中倖存下來的唯一途徑就是堅持下去﹐挺過衰退時期。

你對投資風險瞭解多少？

2009年 08月 25日 07:54

你

還在賭牛市﹐或者指望能在大跌中倖免？

過去一年中市場的漲漲跌跌促使許多投資者重新考慮他們的風險偏好。這本是整個投資計劃中非常重要的一個組成部分﹐但許多人似乎並不知道這些天他們處在何種程度的風險之中。

有些投資者也許會求助於在線風險計算器。這些工具可以向你指明退休計劃中最重要的部分﹐或者告訴你能承受多少損失。但是它們在評估你應對投資風險的能力時所起的作用是有限的。

馬修•塔特爾（Matthew Tuttle）﹐康涅狄格州斯坦福的一位財務規劃師﹐說有一個問題是投資者對風險評估器的反應也許取決於他們最近的經歷。比如說﹐當被問到如果市場大跌20％會有何反應﹐同一個投資者在1999年12月的牛市期間和2008年12月的熊市期間的回答一定是不同的。

“在1999年﹐也許你根本沒法理解。但在2008年﹐你會想：哦上帝﹐但願下次別再發生這樣的事了﹐' ”馬修•塔特爾說﹐“你對風險的忍受度是非常複雜的﹐取決於當時的環境。”

年齡也是一個問題。

因此﹐投資者怎樣才能更好地衡量自己的風險承受能力呢？要做到這一點﹐他們必須同時考慮許多因素﹐包括年齡﹐收入﹐存款﹐退休計劃﹐健康狀況﹐以及對市場波動的承受能力。

顯然年輕人可以承受更高的風險﹐因為他們有更多的時間來從事這個投資戲法──一邊賺錢一邊將手上的錢投資增值。另外他們也有更多的時間來彌補任何損失。

Soundmark Wealth Management的一位負責人比爾•斯庫塞斯（Bill Schultheis）﹐說30到35歲之間的投資者應當樂見市場下跌﹐因為他們有機會低價買入股票並長期持有﹐坐享股票升值。

但年齡不是惟一的因素。“這不是投資者能不能承受風險的問題﹐而是他們的處境將決定風險的等級﹐” 位於肯塔基州路易斯維爾的Access Wealth Management總裁托尼•克里斯滕森（Tony Christensen）說道。

克里斯滕森說﹐如果投資者有一個較長的投資期﹐並擁有較為豐厚的積蓄﹐那他們就就能承受更高的風險。即便他們觀念保守﹐也仍然會投資。另一方面﹐如果他們準備明年送孩子進大學﹐那他們就會以保守的投資方式來保護那筆錢。

Vanguard Group的投資策略部門的負責人弗蘭•金尼瑞（Fran Kinniry）說他曾和將全部投資放在股市的八九十歲的投資者一起工作。這些投資者通常經驗豐富﹐對股票市場十分熟悉﹐有足夠的錢﹐並在為他們的第二代和第三代存錢。但是他也見過30多歲的投資者堅決地將20％的資金投在股市。

“這是介於從股市賺大錢和行為決策之間的平衡,” 金尼瑞說﹐（要問自己）“我所擁有的股票足以讓我晚上睡不著覺嗎？”

前瞻性考慮

在決定資產配置時﹐也應該考慮到你的淨資產。一個銀行帳戶上有100萬美元同時準備將另外的10萬美元用於投資的投資者很可能願意承擔高風險﹐這取決於他的生活方式。但是一個僅擁有一個價值20萬美元的401(k)退休金儲蓄計劃的投資者會希望以更保守的方式來投資。

塔特爾說﹐擁有多個目標的投資者也會有不同的風險偏好度。比如說﹐你想為退休後的生活存下足夠的錢﹐同時還希望買一個度假屋或一條船﹐你會適度或保守地對待退休金投資﹐但以非常激進的方式來投資買度假屋或船的那部分錢。

既然你不能預測你的壽命﹐最好還是假設你可以活得足夠長。這樣你或者可以有充足的錢度過退休後的生活﹐或者給你的繼承人留下一大筆錢。

即使你打算在退休後工作﹐你仍然必須同時進行激進和保守的投資﹐以確保即使在退休後沒有收入時﹐你的退休金儲蓄也足夠你的生活所需﹐因為退休後的工作計劃可能因健康狀況和雇主解聘而改變。

你可以承受多少損失？

一個評估你的風險承受度的有用的辦法是想像一下此時此刻如果遭受一個大的損失的話你會有多鎮定。

投資者們在市場上漲﹐而不是下跌的時候喜歡風險﹐斯庫塞斯說。而他們中的很多人還沒有抓住一個事實﹐即股票市場是一個充滿風險的短期投資市場。“在你有生之年市場會下跌至少30％ 到35％﹐你必須有心理準備﹐”這是斯庫塞斯告訴他的客戶的頭幾件事之一。

金尼瑞首先向投資者介紹不同的資產配置﹐然後讓他們考慮最壞的一年或一個月所需的代價。他總是用美元來解釋損失。“我們相信從某種程度上說投資者對百分比有免疫功能﹐”他說﹐“但是如果你對一個有10萬美元的投資者說現在他只有6萬8千美元了他的反應就會不同。”

我們為何會犯投資錯誤

2009年 09月 01日 09:08

我

那時都在想些什麼﹖

如果過去一年半來投資者有過捫心自問的一個問題﹐那麼一定就是這個問題。他們會說﹐如果我不那麼做﹐該有多好啊。如果﹐如果﹐如果﹐就好了。

然而﹐問題是雖然我們知道自己犯了投資錯誤﹐並且發誓不會重蹈覆轍﹐但是大多數人根本不明白他們究竟犯了什麼錯﹐或者更重要的是﹐他們為何會犯下這些錯誤。我們當時為何會那樣想﹐那樣認為﹐那樣決策﹖今天回過頭來看﹐當時我們怎麼會做出那麼愚蠢的事﹖只有瞭解這些問題的答案﹐我們才能改善自己的財務未來。

這正是行為金融學的用武之地。大多數投資者都是明智的人﹐既未失去理性﹐也不愚蠢。但是﹐行為金融學告訴我們﹐我們也是常人﹐腦子裡經常充滿想法和感情。而這就意味著有時候我們聰明﹐有時候愚蠢﹐這都是正常現象。

因此﹐訣竅就在於學習如何提高聰明行為相對愚蠢行為的比例。既然我們無法把自己變成像電腦一樣的人（感謝上帝）﹐我們就必須找到可以幫助我們在內心想法和感覺誘惑自己變得愚蠢的時候做出明智行為的工具。

讓我舉個例子來說明。投資者通常會把他們購買的股票放在真空裡孤立地進行判斷﹐有別於他們投資組合裡面的其他股票。我們很高興兌現每只股票的“帳面”盈利﹐但是每當兌現虧損的時候﹐我們卻會一拖再拖。為什麼﹖原因是﹐雖然我們對帳面虧損的懊惱如芒在刺﹐但是我們總是可以安慰自己﹐希望這只股票能夠及時大幅反彈﹐扭虧為盈。相反﹐如果我們賣出股票﹐兌現虧損﹐所有的希望都會落空。我們會切身感受到後悔帶來的劇痛。因此﹐我們竭盡所能﹐就是為了避免那種痛苦──包括在我們應該出售股票後的很長時間里還堅持持有。確實﹐我最近就碰到一位投資者遲遲不願兌現所持Worldcom股票的損失﹐直到他的證券經紀商致函通知他﹐那只股票現在分文不值。

John Weber

成功的專業交易員也和我們一樣受到同樣情緒的左右。但是﹐他們有兩種方法來克服。首先﹐他們瞭解自己的弱點﹐因此時時保持警惕。其次﹐他們有自己的“賣出約束”機製﹐迫使他們在明知後悔之痛肯定會襲來的時候及時止損。

那麼﹐我們被誤導的想法和感覺到底是如何妨礙自己成功投資的呢──更不用說增加我們的壓力水平了﹖此外﹐一旦我們意識到那些認知性、情緒化的錯誤﹐我們應該汲取哪些教訓呢﹖以下是我們總結出來的八條規律。

一、高盛比你快。

有一個古老的故事﹐講的是兩個徒步旅行者遇到一隻老虎。其中一個人說﹕跑也沒用﹐因為老虎跑得比我們都快。另一個人說﹕這不是老虎是否跑得比我們快的問題﹐而是我是否比你快的問題。說著說著﹐他就跑掉了。由於電腦化高頻率交易的使用﹐高盛(Goldman Sachs)這樣的全球專業證券交易商的速度已經得到大幅提升。你真的能跑過他們嗎﹖

我們這些個人投資者認為市場競賽就是個人跟大盤的競賽﹐這再正常不過了。我們希望通過在恰當的時候投資贏過大盤。這似乎並不很難。但是﹐我們在與高盛等專業交易商的競賽中簡直太慢了。

那麼﹐這在實際操作中意味著什麼呢﹖最顯而易見的一點就是﹐個人投資者不應該根據小道消息（或者謠言）就頻繁交易﹐從而陷入與速度飛快的專業交易商的競賽。

相反﹐只要購買並持有一個分散化的投資組合就可以了。老一套﹖是的。很明顯﹖是的。大家都是這麼做的﹖很不幸﹐沒有。太多時候﹐認知性錯誤和情緒化擋了我們的路。

二、未來不是過去﹐事後聰明不是深謀遠慮。

2007年金融機構和金融市場瀕臨崩潰不是很明顯的事情嗎﹖嗯﹐對我來說並不明顯﹐對你而言恐怕也不明顯。事後聰明的錯誤導致我們認為我們原本可以提前預見趨勢﹐而實際上那只是我們事後才看到的趨勢。而這讓我們對於將來一定會出現怎樣的趨勢過於自信。

想看看自己預見的質量﹖不妨寫下你對於明日股票價格的預測。這麼做﹐堅持一年﹐然後檢查一下自己預測的準確性。你有可能發現自己的預見遠遠不及後知後覺那麼準確。

一些預言者表示﹐我們現在正處於新的牛市﹐其他人則表示﹐這只有熊市當中的一次強勁反彈。我們事後會知道哪一方的預言者說得對﹐但是我們無法提前預見。

當我聽到自己的腦子回繞著股市肯定會大漲或者大跌的聲音﹐我就會激活自己的“隔音”設備﹐而不是上網交易。你可能也希望在自己的腦子裡裝上這種設備。

三、今天咽下後悔的苦藥﹐明天享受自豪的快樂。

情緒是有用的﹐即便當它們如芒在刺的時候。後悔聽信了愚蠢評論的痛苦教會我們更加謹慎地做出判斷。但是﹐某些情緒誤導我們做出愚蠢的行為。我們在事後發覺﹐如果我們在2007年賣出全部股票的話、那麼我們的投資組合就不至於如此﹐這時候我們會感到後悔的痛苦。鑒於我們承擔著在2007年不賣出股票的決策帶來的責任﹐後悔的痛苦會尤其劇烈。我們通常想要通過將責任轉嫁到財務顧問身上減輕自己的痛苦。我們會說﹐“我不愚蠢。我的財務顧問很愚蠢。”財務顧問則會強烈地想要反駮﹐正如那位在卡通片中的顧問所說﹕“如果我們一直表現誠實的話﹐是你們決定要遵從你們花錢買到的我們的推薦。”

實際上﹐責任屬於壞運氣。好好聽取你媽媽的建議﹕“不要為了溢出的牛奶哭泣。”

我想要告訴大家什麼﹖不要關注責備、後悔和昨天﹐開始想想今天和明天。不要讓後悔引導你繼續持有你本應賣出的股票。相反﹐考慮賣掉2007年那些虧損的股票﹐利用所得資金買入相似的股票。你今天會感受到後悔的痛苦。但是﹐明年四月﹐當那些已實現虧損轉化為抵稅額的時候﹐你會感受到自豪的快樂。

四、投資成功的故事和中彩票的故事一樣會誤導大眾。

你看沒看過彩票的商業廣告里有人在嘀咕“又沒中”並且將彩票厭惡地撕掉的場面﹖當然不會。你看到的都是微笑的贏家拿著巨額支票的場景。

推銷彩票的機構總是把輸贏的天平徹底傾斜﹐使我們牢牢記住少數幾個贏家﹐而掩蓋了數百萬的輸家。於是﹐一旦我們相信﹐比如“我將會中大獎”﹐我們通常會尋找證實、而非可能顛覆我們想法的證據。因此﹐我們認為我們喜歡的彩票號碼將會中大獎﹐因為它已經好幾年沒有出現在中獎名單里了。或者﹐我們試圖通過夢境、占卜、幸運餅猜想下一組中大獎的號碼。但是﹐我們卻沒有注意到幾乎沒有人曾經中過大獎﹐而且那些彩票號碼幾十年也不會在大獎中出現的證據。這就是“證實”錯誤的傑作。

有關彩票號碼的事實也同樣適用於投資。投資公司也是通過宣傳他們在某個時期業績如何優秀來打破天平的平衡。於是﹐證實錯誤誤導我們繼續關注在2008年表現出眾的投資品種。

那些克服證實錯誤的彩票玩家的結論是﹕中獎號碼都是隨機的。那些克服證實錯誤的投資者的結論是﹕投資差不多也是隨機的。不要追逐去年的投資贏家。你預測明年投資贏家的能力不會比你預測下週彩票中獎號碼的能力好到哪裡去。一個包括許多投資的多元化組合可能讓你在一年甚至十年里淪為輸家﹐但是一個只有幾個投資的單一組合可能讓你永遠不得翻身。

五、恐懼和狂歡都不是良好的投資指引。

蓋洛普的一項調查曾經問過﹕“你認為現在是投資金融市場的好時機嗎﹖”2000年2月﹐股市一片上揚﹐當時78％的投資者表示“現在是投資的好時機。”結果卻顯示﹐那簡直是個糟糕的時機。2003年3月﹐市場一片恐慌﹐只有41%的投資者表示“現在是投資的好時機。”結果卻顯示﹐那簡直是天賜良機。我猜想﹐很少有投資者認為2009年3月﹐再次一片恐慌的時候﹐是投資的好時機。現在看來﹐他們錯了。學習恐懼和狂歡的教訓﹐利用理性抵禦它們的誘惑﹐應是個有益的嘗試。

六、財富使我們快樂﹐但財富增加使我們更加快樂。

約翰(John)今天發現他的財富從500萬美元減少到300萬美元。簡(Jane)發現她的財富從100萬美元增加到200萬美元。約翰比簡更加富有﹐但是簡有可能更加快樂。這個簡單的見解就是卡恩曼(Daniel Kahneman)和特沃斯基(Amos Tversky)期望理論(Prospect Theory)的精髓。來自財富的快樂更多源於財富的增加﹐而非財富的絕對水平。財富增加帶來快樂﹐財富減少帶來痛苦。這就是我們今天感受到的痛苦﹐無論我們的財富是從500萬美元減少到300萬美元﹐還是從5萬美元減少到3萬美元。

我們要想收復投資虧損還需等待一段時間﹐但是我們可以更快地收復失去的快樂﹐只要你換一種思維方式。約翰認為﹐既然他的財富從原來的500萬美元縮水到300萬美元﹐他現在是個失敗者。但是﹐如果約翰將300萬美元與他離開大學時揹負的巨額債務相比﹐他可能還是個贏家。如果他將自己與身家只有200萬美元的鄰居相比﹐他就是個成功者。

換言之﹐財富都是相對的﹐記住這一點並無壞處﹐至少對你的身心健康有利。站在損失比你摻重的別人身旁、送上你的祝福不會為你的投資組合增加一分錢﹐但是它會讓你想起你並不是一個失敗者。

七﹕我只是損失了孩子們的遺產。

另外一個教訓就是快樂。精神會計──在腦子裡對盈虧加加減減──是經常誤導我們的一種認知行為。但是﹐你也可以利用精神會計指引自己朝著正確的方向前進。

比方說﹐你的投資組合從2007年高點縮水30%﹐甚至是在最近的股市反彈後。你覺得自己象個失敗者。但是﹐如果不是與具體的目標聯繫在一起﹐無論是購買一台電視機﹐積攢退休金﹐還是為孩子或者喜歡的慈善機構留下一筆遺產﹐那麼金錢毫無意義。

股市崩盤與車禍相似。我們會自我檢查。有人流血嗎﹖我們可以駕車到車庫嗎﹐還是我們需要一輛拖車呢﹖我們在股市崩盤後也必須自我檢查。假設你將投資組合分為不同的精神賬戶﹕退休金﹐子孫的大學教育﹐孩子們的遺產。現在﹐你可以認為糟糕的市場已經毀掉遺產賬戶﹐使教育賬戶縮水﹐但是退休金賬戶還是毫發無損。你仍然有錢食宿﹐你甚至還有錢買輛新車環游全國。你可能想要將財富縮水與保險杆貼紙的新版聯繫起來﹕“我只是丟掉了孩子們的遺產。”

因此﹐以下是我的建議﹕問問自己﹐市場是破壞了你的退休前景﹐還是只是打擊了你的自我。如果市場是破壞了你的退休前景﹐那麼你就必須更省點﹐少花點﹐或者晚點退休。但是﹐不要擔心你的自我。它還是會及時膨脹到原來的大小。

八、美元成本平均法並不理性﹐但是相當聰明。

假設你足夠明智或者幸運﹐在2007年10月市場頂點的時候賣出所有股票。現在會怎麼樣﹖今天﹐似乎一切都很明顯﹐你不應錯過機會﹐在3月中旬重新進入市場﹐但是﹐你確實錯過了那個機會。後知後覺使你的頭腦混亂﹐後悔則加深了你的刺痛。也許你應該重新入市。但是﹐萬一你剛剛入市﹐市場就跌破3月低點﹐那又如何﹖後悔的刺痛豈不是更加痛苦﹖

美元成本平均是一個減少後悔的好辦法──而且能讓你的頭腦更加清晰﹐以便做出明智的投資決策。比方說﹐你有10萬美元想要投資股市。不妨把這筆資金分成1萬美元的10等份﹐在未來10個月裡﹐每到第一個星期一就投資1萬美元。你會將後悔減到最低限度。如果你投資第一筆1萬美元﹐市場就出現下跌﹐那麼你還有9萬美元可以聊以自慰。如果市場上漲﹐那麼你對自己投資的1萬美元就大可放心了。此外﹐這種嚴格的“第一個星期一”的投資規則消除了責任﹐減輕了將來的後悔之痛。你沒有做出在第六個月、也即市場崩盤之前投資1萬美元的決定。你只是遵守了既定的規則。錢是沒了﹐但是你的精神幾乎沒有受到任何打擊。

要知道﹐事情原本可能會糟糕得一塌糊塗。

經濟學家對美通貨膨脹前景意見不一

2009年 08月 31日 14:48

關

於美國聯邦儲備委員會(Fed)向經濟注入巨額信貸的舉動會不會在未來數年引發通貨膨脹這個問題﹐商業經濟學家們存在著意見分歧。

美國企業經濟學家協會(National Association for Business Economics)週一表示﹐該機構8月份調查的266名經濟學家中﹐有一半人都認為美聯儲增加貨幣供應量的決定不會在未來幾年引發通貨膨脹。但有41%的受訪者持不同意見﹐他們的首要擔憂理由包括“目前實施的政策存在滯後效應”、“債務貨幣化”以及“撤出策略無效”等。

總體來說﹐經濟學家們預計2014年至2018年不包括食品和能源的核心通脹率平均為3%。這種預期可能反映了他們的觀點。經濟學家擔心﹐過度刺激的財政政策﹐中期內撤出定量寬鬆政策的複雜過程﹐可能會導致美聯儲容忍比目標區間更高的通貨膨脹。美聯儲的目標是將通脹率維持在1.5%-2%的區間內。

關於美聯儲減持巨額國債以及抵押貸款支持證券的策略問題﹐近期的爭論焦點一直是時機問題。如果美聯儲等待太久才結束相關項目﹐那麼美國經濟就會面臨著通貨膨脹的風險。但如果美聯儲在經濟依然疲軟之際就過早地撤出這些舉措﹐可能就會阻礙經濟復蘇勢頭。

經濟學家們就整體貨幣政策達成了較為一致的意見。約有70%的人認為美國貨幣政策大體正確﹐這一比例高於去年同期的56%。大約四分之一的受訪者表示﹐當前的貨幣政策太具刺激性了。

56%的受訪者預計﹐未來6個月美聯儲可能會維持利率穩定﹐44%的人認為美聯儲會加息。

談到美國財政政策﹐35%的人表示大體正確﹐這一比例是2008年3月以來歷次調查中最高的。但50%的受訪經濟學家表示﹐美國財政政策過於刺激性。

在評估諸多金融改革計劃時﹐經濟學家們認為整合監管部門和改革評級機構或能提高金融穩定性﹐在給信貸帶來最低影響的情況下﹐給消費者和企業帶來最佳收益。

中國對過熱的清潔能源業踩剎車

2009年 08月 31日 13:46

和

美國歷史上聞名的火車司機凱西•瓊斯(Casey Jones)一樣﹐中國的風能和太陽能行業也需要注意自己的速度了。

據新華社報導﹐中國政府表示﹐新興產業風能和多晶硅行業出現了產能過剩行業項目。多晶硅是製造太陽能板的原料。

研究中國可再生能源市場的分析師表示﹐政府的表態可能會給清潔能源製造資源的大規模增長“踩剎車”。

就在全球太陽能生產設備市場崩潰之際﹐中國的生產卻在增長──據China Reality Research Ltd.最近的一份報告﹐截至今年年底﹐中國多晶硅生產能力將激增至8.6萬噸。這將給暴跌的硅價帶來更大的壓力﹔硅價暴跌正開始嚴重沖擊太陽能行業。

不過與中國風輪機的生產規模相比﹐這只是小巫見大巫。中國啟動了國內產業﹐希望在在這個快速增長的市場稱雄。

碳抵消項目開發商(Azure International)研究主管梅耶(Sebastian Meyer)說﹐2010年中國風電發電量將達2,000萬千瓦﹐2011年將超過2,200萬千瓦。而去年全球風力發電裝機容量只有12,000萬千瓦左右。儘管中國市場快速增長﹐也無法應付全部的發電量。

梅耶說﹐這一製造領域的老牌企業生產已經大幅超過了中國市場的預期短期需求。

過去4年來﹐中國風電裝機容量連年翻番﹐目前裝機容量超過1,200萬千瓦（不過並非所有的都入網了）。這樣的速度日後必須減慢下來。

梅耶說﹐在某個時候﹐每個經歷這種發展軌跡的市場都觸到了上升後的穩定期﹐變得成熟……根據設施的能力﹐電網消化所有風能的能力會有個上限。

正因為如此﹐北京的公告可能是對這一行業的警告信號。從鋼鐵到煤炭等其他過熱行業出現過類似的情況──政府向銀行施壓使其收緊融資。

總部位於香港的投資銀行里昂證券（亞洲) (CLSA Ltd.)分析師楊茨（Charles Yonts）說﹐現在政府可能在考慮在風能和多晶硅行業採取類似的措施。他在一封電子郵件中對政府的公告發表置評說﹐看起來政府開始對新建風輪機生產商“踩剎車”。

中國8月份採購經理人指數升至54.0

2009年 09月 01日 09:44

中

國物流與採購聯合會(China Federation of Logistics & Purchasing, 簡稱CFLP)週二公佈﹐中國8月份採購經理人指數(PMI)從7月份的53.3上升至54.0。

這是該指數連續第六個月保持在50上方﹐而2008年10月份至2009年2月該指數一直低於上述水平。該指數高於50表明製造業活動處於總體擴張趨勢﹐低於50則反映製造業出現萎縮。

物流與採購聯合會稱﹐8月份PMI指數所包含的11項分類指數中﹐9項指數較7月份有所上升﹐1項下降﹐1項持平。

公告顯示﹐8月份新出口訂單分類指數持平於7月份的52.1。

CFLP和中國國家統計局(National Bureau of Statistics)於2005年聯合推出製造業採購經理人指數。為編制該指數﹐上述機構對中國700多家企業進行了調查﹐以瞭解他們對各項分類指數的看法。

CFLP通常在每月1日公佈之前一個月的數據。