黃金是否避險良方？

2009年 09月 09日 13:57

世

界經濟前景是否暗淡一片，足以讓黃金繼續光芒萬丈？

引人注目的是，黃金價格自今年4月迄今已上漲12%，而這段時間金融崩潰的擔憂似乎已經消退，投資者們紛紛殺回風險更高的資產。黃金仍能保持良好的勢頭，表明對這種在最糟糕的情況下可能脫穎而出的資產仍存在需求。

但經歷了艱難的經濟最終出路並非全都一樣。在投資者決定黃金（而非國債）是否是最好的避險投資時，他們應當記住這一點。

國債有幾大優勢。它們能產生收入流，而黃金則不會。同時，雖然說一旦經濟在低通脹情況下強勁復蘇會對國債形成沖擊，但黃金也同樣會受到打擊。

其次，去年年底人人都擔驚受怕時，國債的表現實際上好於黃金。美林(Merrill Lynch)十年期國債價格指數從去年9月到年底躍升11.6%。在此期間紐約商交所(Comex)黃金價格上漲6.6%，而在崩潰最嚴重時，黃金出現拋售。最後一個事實表明，當市場正常運轉時（比如現在），黃金會帶來好處，但當市場崩潰時，黃金也與其他資產一樣會下跌。

換句話說，要是像日本那種情形，國債就可能超過黃金，即通縮推高實際收益率，但又沒有高到給金融系統和整體經濟造成嚴重壓力。

但歐美央行的做法對黃金價格走勢有利，尤其是美聯儲(Fed)，後者仍在印行大量美元支撐重點市場。這使得通脹前景不定，從而對黃金有利，而不利於美元等貨幣。

看來美聯儲還會繼續印行美元。上周末二十國集團(G20)就表示，央行對流動性的支持還需要保持一段時間。

這種支持可能長期存在的一個領域是美國房市。據行業出版物Inside Mortgage Finance，目前，不符合資格的住房貸款在私營領域幾乎沒有需求，今年新發放的貸款至多有85%由美國政府實際上或明確提供擔保就說明了這一點。接下來，美聯儲買進了80%的打包成証券的政府擔保抵押貸款。如果美聯儲收手，房價可能再度滑坡，引發更多止贖，銀行也會承受更多損失。

最後，財政赤字飆升對黃金有利。國際貨幣基金組織(IMF)預計，七大工業國(G7)成員國今年財政赤字總計將相當於國內生產總值(GDP)的10.36%，比1990-1991年衰退後的水平高出一倍有余。沒錯，要確定財政末日何時出現是不可能的。日本政府借貸在過去20年中極度膨脹，但日圓仍然堅挺。

但大多數發達國家的政府財政狀況目前都在惡化。

對於悲觀主義者來說，如果我們會遭遇日本式的通縮，那就買國債。而要是其他的災難性狀況，就應該買黃金。

股市信號燈已變黃 投資者請慢行

2009年 09月 02日 09:52

別

太高興﹐要心存憂患意識。

自3月9日股市似乎觸底以來﹐道瓊斯工業股票平均價格指數累計上漲了46%。在道瓊斯指數113年的歷史中﹐只有6次反彈勢頭比這次幅度更大、速度更快。但這次股市反彈如此迅速、強勁不應當成為高興的理由﹐反而值得擔憂。

據耶魯大學金融教授席勒(Robert Shiller)計算﹐按照過去10年經過通貨膨脹因素調整的平均收益計算﹐今年3月美國股市市盈率只有11.7倍。以這個指標來看﹐當時美國股市處在1986年1月以來的最低估值水平。但今天按照席勒的收益指標計算﹐美國股市市盈率已經飆升到了18.4倍﹐不僅較3月份顯著走高﹐也明顯高於長期平均水平16.3倍。

Heath Hinegardner

洛杉磯First Pacific Advisors首席執行長羅德里格斯(Robert Rodriguez)表示﹐3月份投資者害怕會遭受股市進一步下跌。現在他們唯一擔心的似乎是錯過一波更大漲勢的機會。

羅德里格斯相信﹐市場普遍看好經濟最遲會在明年年初前實現復甦的觀點是錯誤的。他表示﹐人們現在都在討論經濟復甦的形態是V型還是W型﹐甚至是“平方根號√型”。但他認為﹐美國正處在他所謂的“毛蟲式經濟”狀況中﹐走高之後再走低﹐周而復始。在非常長的時期內﹐我們都會遠達不到正常狀況。現在部署資本的人最終將毀壞資本。

我並不像羅德里格斯那麼擔憂﹐但正是在像現在這樣的市場狀況下﹐也就是股市節節攀升帶動投資者情緒一路升溫的時候﹐投資者需要評估他們的情緒﹐考慮一下他們的想法和舉措是否合理。

今年8月﹐上市公司內部人士（管理人士和董事）拋售的股票規模是他們買入規模的將近31倍。而TrimTabs Investment Research的數據顯示﹐去年9月到今年3月的熊市過程中﹐這一比例只是2比1。這一比例長期水平大約是7比1。

運營公司的人並不知道未來究竟會怎樣﹐但他們確實比外部人士更瞭解自己的公司。如果他們都在急切地拋售﹐我們其他人如何還能熱切買進﹖

眾所周知的是﹐投資者追逐過去的表現﹐買進任何剛剛為別人賺了最多錢的金融產品。而鮮為人知的是﹐投資者還追逐自己過去的表現﹐更多地買進一些曾讓他們大賺一筆的產品。

哈佛大學經濟學家萊布森(David Laibson)的研究顯示﹐參加了401(k)退休計劃的人往往會大量增持手里已經持有的、漲幅最大的基金。萊布森說﹐投資者認為﹐那些曾讓他們親身經歷過收益的資產未來還會帶來回報﹐無論這樣的想法是否合邏輯。

現在的情況似乎正是如此：據人力資源咨詢公司翰威特公司(Hewitt Associates)的數據﹐6月份﹐參加401(k)退休計劃的人將新繳納資金的41.0%投入了股市。7月份﹐隨著道瓊斯指數上漲725點﹐這些人將這一比例增加至42.3%。他們還減少了“生活方式”基金中的投資﹐這類基金將他們的部分資產投入債券和現金。

市場最近的上漲讓未來看似可以預測了﹐不過實際情況並非如此。在截至1930年4月9日的117天中﹐道瓊斯指數上漲了46.5%﹐漲幅與這次驚異地相似﹔在隨後的一年中﹐卻跌了近51%。1971年﹐道瓊斯指數漲了47%﹐之後卻經歷了一場漫長振盪的下滑﹐跌幅超過37%。股市也可能持穩﹐就象1975年一場類似幅度的上漲後的幾個月里發生的情況一樣。股市還可能觸及新高﹐就象2004年的情況一樣﹐當時股指較2002年的低點漲了47%。

偉大的理財大師格雷厄姆(Benjamin Graham)在他的經典之作《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)一書中寫道﹐擁有表現強勁的股票的投資者應該料到股價會波動﹐他們不應該因暴跌而煩惱﹐也不該因飆升而狂喜。如果你無法做到如此的情緒控制﹐那麼照格雷厄姆的定義﹐你根本就不算是個投資者。

我認為﹐在現在的股市行情下採用成本平均法（也就是每個月都買進固定的數額）並沒有錯﹐特別是在一只低成本股指基金上。不過僅僅因為一只股票漲了﹐就增持這只股票﹐這樣做就被以下這個看法蒙騙了：一只股票的價格越漲﹐這只股票越安全。1929年、1972年、1999年和2007年﹐以及歷史上其他歷次市場泡沫中﹐正是這樣的錯誤導致投資者一頭栽進了災難之中。

股市上的交通信號燈已經變成黃燈了。不要試圖闖過去。

麥肯錫：中國有22個城市消費群

2009年 09月 07日 10:40

同

一個中國﹐同一個夢想？

麥肯錫公司(McKinsey & Co.)的分析師們說﹐情況並非如此。該公司認為﹐有22個“中國”﹐它們都有各自不同的渴望。

當然﹐這家咨詢公司不是“分裂主義分子”──北京對任何被視為會挑戰其主權的人都會使用這一稱呼。

麥肯錫之所以將中國劃分為22塊﹐是為了讓其客戶更好地認識到﹐中國各地的消費模式存在巨大差異。

該公司分析師馬思默(Max Magni)說﹐中國是一個複雜的地方﹐它是一塊大陸﹐而非一個國家。

在麥肯錫最新進行的調查中﹐該公司研究人員依照產業構成、政府政策、人口特徵和消費偏好等標準考察了中國815座城市。麥肯錫在其《2009年中國消費者年度研究報告》中將中國劃分為22個城市群﹐每個城市群是指以一座城市為中心的人口居住區。麥肯錫此舉旨在強調﹐中國存在著眾多各不相同的市場。

麥肯錫是基於自己在2008年12月至2009年3月間對中國58座城市15,000名消費者的當面訪問得出上述結論的。

該公司上個月又公佈了另一份有關中國消費情況的長篇報告。其結論是﹐雖然2020年時中國有可能成為世界第三大消費市場﹐但屆時中國的私人消費開支仍然只會佔國內生產總值(GDP)的36%﹐這一比例是所有大國中最低的。

麥肯錫解讀中國(McKinsey Insights China)在其有關中國城市群的報告中說﹐此次全球金融危機以不同的方式影響著中國不同的城市﹐那些希望從中國消費者身上賺錢的企業應該瞭解到哪裡去賺錢﹐以及如何賺錢。麥肯錫稱﹐營銷人員要想在中國市場上做得更好﹐應該在一個城市群做大、做強﹐而不是在全國遍地開花。

推動中國各地市場出現差異化的是城市化﹐未來15年內中國預計將有3.50億人移居到城市。馬思默說﹐中國的複雜性之巨大是我們在世界其他地區從未見到的。

中國各地的消費模式差別很大。比如﹐麥肯錫的分析師們發現﹐在相對富裕且居民主要為廣東本地人的廣州市﹐消費者對某些品牌的忠誠度要遠高於距該市僅幾個小時車程的深圳市﹐同在廣東省的深圳是一座匯聚了全國各地移民的人口熔爐。

媒體也會推動人們做出消費選擇。上海約62%的消費者說﹐當地電視頻道比全國性電視頻道對他們的影響更大﹐而80%的昆明消費者則說﹐他們更關注全國性的電視台。

麥肯錫預計﹐從目前到2015年期間﹐在中國100座大、中城市中﹐包括廣州在內49座城市的GDP和消費增速會落後於全國平均水平。上海的這兩項增速預計會達到全國平均水平﹐而北京則會超過全國平均水平﹐這座城市的消費水平在2008至2015年期間有可能增長一倍。

這一市場細分可能是重要的。

麥肯錫的分析師們說﹐由於當前這場金融危機﹐許多公司都渴望能在中國市場立竿見影地獲利﹐而不想在這裡進行或許不能迅速賺錢的戰略性投資。

麥肯錫分析師援引該公司一位客戶的話說﹐長期內賺錢的最佳方式就是短期內賺到錢。

世界經濟論壇熱議美元前景

2009年 09月 14日 10:24

上

週六在大連結束的世界經濟論壇(World Economic Forum)會議上﹐一個有趣時刻出現在會議結束當天的上午﹐當時﹐一場有關亞洲外匯風險敞口的小組討論﹐轉變成了一場有關美元前途的少見爭論。

在CNBC電視頻道的攝像機前﹐曾是中國央行貨幣政策委員會成員的余永定以其斷然看跌美元的言辭引發了這場討論﹐他強烈批評了美國的公共財政。

余永定說﹐美國存在經常項目赤字的時間已超過了26年﹐它正在積累巨額外債﹐美國目前有巨大的預算赤字。他說﹐即使是按照非常樂觀的估計﹐美國在今後10年之內也將繼續存在預算赤字。

余永定表示﹐他強烈支持中國央行行長周小川的建議﹐以特別提款權這種國際貨幣基金組織(IMF)在上世紀60年代創造的合成貨幣為基礎﹐開發一種新的國際儲備貨幣。但他也承認﹐特別提款權“暫時”還不能取代美元。

而英國《金融時報》(Financial Times)的首席經濟評論員馬丁•沃爾夫(Martin Wolf)釋放了更為驚人的論調﹐他說﹐美元爆發全面危機的可能性超過30%。

他斷言﹐美國將借助通貨膨脹來賴債﹐並將這一前景比作尼克松(Richard Nixon)總統1971年讓美國單方面退出佈雷頓森林(Bretton Woods)固定匯率體系的決定。一些分析師認為﹐尼克松此舉實際上就是讓美國賴債。

沃爾夫說﹐中國將發現﹐讓所有外匯資產都成為美元儲備事實上是個非常嚴重的錯誤。他此話指的是中國外匯儲備中有大量美國國債。

但沃爾夫也說﹐中國也要為自己的這一處境負一定責任。

他說﹐沒人要求中國積攢這些外匯儲備﹐也沒人要求中國實施導致積累起這些外匯儲備的匯率政策﹐相反﹐不斷有人要求中國停止這一做法。

金融服務公司Monex Group Japan的首席執行長松本大(Oki Matsumoto)則在捍衛美元。他指出﹐雖然美國只貢獻了全球經濟產出的約三分之一﹐但卻佔據了全球60%的金融資產。松本大說﹐你不能一天之內改變這種局面﹐這需要時間。

但松本大也支持CNBC電視頻道節目主持人卡特摩爾(Geoff Cutmore)的說法﹐即美元的實力部分來源其黑市交易主要貨幣的地位。松本大稱﹐比如說﹐你不能用特別提款權買武器。

卡特摩爾在討論會結束時對現場觀眾進行了調查﹐問有誰因聽了這場討論而改變了自己對人民幣兌美元匯率前景的看法。場內舉手表示承認的人寥寥無幾。卡特摩爾接著又問場內觀眾﹐有誰聽了討論後下決心投資黃金﹐有許多人舉起了手。

卡特摩爾以一句“看來我們只能靠上帝幫忙了”結束了這場討論。

原聲視頻：華爾街的終結第一部：發生了什麼？

2009/09/14 10:03:46

在這個2009年初制作的三部曲的第一部中，《華爾街日報》的記者編輯們解釋美國房產泡沫是怎樣產生並擴大的，以及為什麼過於寬鬆的信貸政策導致華爾街各金融巨頭的崩潰。

連結：原聲視頻：華爾街的終結第一部：發生了什麼？

金融危機大事記

2009/09/14 09:34:01

連結：金融危機大事記(一週年)互動圖