過去十年股市投資的七點教訓

2009年 09月 22日 07:52

本

月的大部分財經新聞都圍繞著2008年“大恐慌”的一週年紀念──雷曼兄弟(Lehman Brothers)的崩潰、美林(Merrill Lynch)被收購、政府對華爾街的救助。

不過對於投資者來說﹐還有一個紀念日：上週末是《道指36,000點：如何在即將到來的股市上漲中獲利的新戰略》(Dow 36,000: The New Strategy for Profiting From the Coming Rise in the Stock Market)出版10週年。這本暢銷書成了90年代股市盛況的典範。

Dusan Petricic

該書作者格拉斯曼(James K. Glassman)和哈塞特(Kevin A. Hassett)並非他們那個時代的丹•布朗(Dan Brown﹐《達•芬奇密碼》作者)﹐不過他們還是在書中宣稱發現了暗藏在股市中的實際密碼。

簡而言之﹐他們認為﹐就算是在那個瘋狂的“非理性繁榮”時期﹐股票也被嚴重低估了。他們對歷史的解讀揭示出﹐長期來看﹐股票的風險遠沒有普遍估計的那麼大。所以﹐他們得出結論：當時位於10,300點左右的道指實際上價值還要高兩倍以上。

現在﹐對這樣沖動的預測大加嘲諷是很容易的事。不過當時很少有人笑話他們。相反﹐儘管只有一些華爾街人士會把這種觀點發揮到如此可笑的“極至”﹐很多人卻認同他們的基本看法。

當時﹐華爾街上唯一一直受到嘲諷的正是那些不同意這種看法的人。任何警告說股市可能會下挫的人都被忽視了。預測股市會崩盤的人（更不要說是兩次崩盤）很少﹐而且還被視為另類。（現在的實際情況是：目前仍在享受崩盤後大幅上漲的道指上週再漲2.2%﹐自3月份以來已經上漲了50%。不過仍低於1999年9月的水平。）

除了對過去10年的痛苦反思外﹐這次的紀念日又為投資者帶來了什麼呢？我們從過去的10年中汲取了什麼教訓呢？今後又該如何做呢？

過去十年給了我們以下七個教訓。

1. 不要忘記派息。在90年代的泡沫中﹐投資者發現他們會在資本收益上大賺一筆。這正是他們願意買進低派息或無派息股票的原因之一。

事實是：派息一直是投資者的救生艇。自《道指36,000點》出版以來﹐道指已經跌了約7%。不過當你把投入股市的派息計算在內的話﹐股市投資者在這個時期大體上不賠不賺。

2. 當心通貨膨脹。過去10年來﹐物價的上漲一直較溫和﹐不過在這個時期﹐美元的購買力仍減少了約23%。

因此﹐投資者實際上是倒退了。如今很多人把錢存在低息或無息銀行帳戶里﹐這種忽視通貨膨脹的做法仍是很多人犯的錯誤。重要的並不只是你的名義回報或宣傳的回報﹐而是經通貨膨脹調整後的回報。

3. 不要高估長期股市回報。重復你到處聽到的有關股市的愚蠢而過於樂觀的說法應該引起注意──華爾街1年里漲了約8%-10%﹔長期來看﹐股票經通貨膨脹調整後將有7%以上的收益﹐等等。

真相是什麼呢？倫敦商學院(London Business School)幾年前進行的一項全球研究顯示﹐經通貨膨脹調整後的平均長期回報可能只有約5%﹐而不是7%甚至更多。

這聽起來可能差得不大﹐不過長時間來看有很大的不同。10年就會使你的可能收益減少三分之一。這意味著長期來看﹐你遭受損失的風險更大。

4. 波動很重要。坦白講：3月份道指跌至7,000點以下時﹐你有沒有縮減投資？2002年股市暴跌時呢？很多人都減持了。不﹐這種做法不只是愚蠢。在3月份和2002年﹐股價都較見頂時跌了約一半。很多人只是無法承受股價可能會再跌一半的風險。投資者感覺他們是在玩俄羅斯輪盤賭。

5. 價格很重要。1999年的最大問題只是﹐在之前的17年中﹐股市已經漲了10倍﹐從1982年的約1,000點漲到了1999年的10,000點。股票估值普遍嚴重過高。難怪此後投資股市一直是糟糕的投資。

6. 不要著急。10年前有太多的投資者急匆匆地入了市﹐他們因此付出了代價。華爾街鼓勵這樣一種習慣：正因為如此﹐基金經理們和經紀商們喜歡用光鮮亮麗的話“讓我們使你的錢生錢”誤導人﹐就算1999年時任何“讓錢生錢”的人都賠錢了。給潛在投資者的忠告是：不要著急﹐沒有任何理由讓你倉促行事。

7. 不要忘記你的救生艇！泰坦尼克號悲劇的最大問題並不是船長在啟航時就預期一帆風順。而是管理層在訂購了那麼少的救生艇的情況下還預期航行順利。滿懷希望﹐但要對最壞的情況有所準備。正因為如此﹐要把非股票投資包括在投資組合中﹐包括通貨膨脹保值國債和其他資產。

我們現在的情況怎麼樣？我們能對未來有怎樣的預期？

好消息是﹐市場不像10年（或兩年）前那樣估值過高了。2000年初﹐全球市場預期市盈率觸及約25倍﹐如今降到了更為合理的16倍。全球股息率漲了一倍﹐至2.5%。壞消息是股票也不便宜。持懷疑態度的價值投資經理們（這類人很少﹐但彌足珍貴）認為股價可能比合理價值高10%或20%。

這是持有大量股票的一個理由﹐也是持有很多現金的理由。

美股九月顯溫和﹐未來或有寒霜降

2009年 9月 28日 13:29

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月份還剩最後三個交易日﹐預計本月美國股市有望連續第七個月以漲勢收尾。但上週市場的表現卻預示寒季在即。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)上週三承認美國經濟有所起色﹐但同時也承諾暫時不會加息以免造成不良影響。受此影響﹐股市於上週三開始急轉而下﹐並已連續三個交易日下挫。道瓊斯工業股票平均價格指數一度最高漲至9918點﹐但其後又驟跌177點的情況不免令投資者心生擔憂﹐買方熱情是不是已經消退﹖股市是不是已將當前經濟復甦及相應利率政策的理想狀況消化殆盡﹖

出於這種擔憂﹐再考慮到股市自3月份以來已累計上漲59%﹐投資者對風險的偏好有所收斂。隨之而來的是美國國債走強﹐美元兌歐元小幅上揚﹐抗跌性的消費必需品類股大幅上漲。道瓊斯指數上週累計跌155點﹐至9665點﹐跌幅1.6%。標準普爾500指數跌24點﹐至1044點﹐跌幅2.2%﹔不過該指數自3月9日以來已累計漲54%﹐但過去一年累計下挫14%。那斯達克綜合指數上週跌42點﹐至2091點﹐跌幅2%。羅素2000指數跌19點﹐至599點﹐跌幅3.1%。

上週是股市近11週來第三次出現單週下挫﹐市場行情顯得更為撲朔迷離﹐但是這一輪下挫真正反映出了投資者的主要擔憂。Fed表示﹐將放緩購買抵押貸款支持證券的步伐﹐把購買計劃的完成時間推遲至明年3月份。不過任何有關退出當前經濟刺激計劃的暗示都將足以對市場產生威懾。

Barclays Capital研究主管Larry Kantor稱﹐若市場一致認為經濟已在強勁復甦﹐則投資者們可能會推斷經濟刺激方案已不合時宜﹐並開始預測緊縮政策的到來。如果美國失業率從當前的9.7%大幅回落﹐或基準10年期美國國債收益率開始隨經濟預期而上升﹐那麼上述情況也有可能發生。

Barclays建議投資者多押注股市﹐少涉足公司債領域﹐部分原因在於目前股市對經濟的增長更為敏感﹐但同時指出﹐相比經濟增長不及預期的影響﹐股市更易受到政策收緊的影響。

按照Barclays的思路分析﹐鑒於上週一系列經濟報告表現喜憂參半﹐政府的經濟刺激方案應該還會持續運行下去﹐那麼股市也會因此受到支撐。數據顯示﹐8月份成屋銷量下滑2.7%﹐中斷了連續四個月的增勢﹔而且當月耐用品訂單下滑2.4%﹐但分析師們稱﹐這些糟糕數據還不足以破壞經濟復甦的勢頭。另外﹐9月19日當週首次申請失業救濟人數有所減少﹐General Mills (GIS)上調了2010財政年度業績預期﹐而且電池生產商A123 Systems (AONE)在那斯達克市場上市首日大放異彩。

然而﹐摩根大通(JPMorgan)稱﹐新股發行熱潮令股市上行更加舉步維艱。上週一至上週四期間﹐在約41樁交易中﹐公司通過發售股票籌集的資金規模達到94億美元﹐是今年以來單週平均水平的近2.5倍。

如果標準普爾500指數9月份收於1021點上方﹐則將是1928年以來股市第十六次出現連續七個月上漲。自第二次世界大戰以來﹐這種連續上漲局面再進一步持續一兩個月的情況較為罕見﹐因此市場普遍預期市場接下來將會回調。不過持續買盤帶來的市場好轉局面也有望繼續下去﹐過去三個月中個股已平均上漲4.2%﹐過去六個月平均漲6.4%。

日本政府押賭強勢日圓政策

2009年 09月 28日 14:13

日

圓兌美元匯率一直在穩步上揚﹐日本新政府在關注著這一現象﹐但卻未採取行動加以遏制﹐它是在賭強勢日圓會刺激國內需求、降低日本經濟對出口的依賴。

上週五﹐美元兌日圓匯率跌破90日圓關口﹐跌至今年2月以來的最低水平﹐比金融危機前水平低了近30%。

但鳩山由紀夫(Yukio Hatoyama)領導下的新一屆日本政府卻並未理會要求其干預匯市的呼籲﹐這與日本政府過去幾年的做法形成了鮮明對比﹐那時日本央行(Bank of Japan)會賣出日圓、買進美元以維持日圓的弱勢。日圓不斷升值會推高日本產品在海外市場的價格﹐從而對日本出口商造成損害。

日本新政府和日本央行這次一反以往做法﹐紛紛發表暗示會支持強勢日圓的言論。強勢日圓會降低進口產品的價格﹐促使日本出現久為期待的消費支出反彈。這種反彈勢頭自上世紀80年代以來在日本就難覓蹤影了。這將降低日本經濟增長對出口的依賴﹐在全球貿易去年晚些時候停滯不前之際﹐這種依賴性導致日本經濟急劇下滑。

這一想法也體現在20國集團上週制定的全球議程中﹐該議程旨在糾正世界經濟對美國消費者的過度依賴。日本財務大臣籐井裕久(Hirohisa Fujii)在20國集團峰會上重申了強勢日圓政策﹐這推動美元兌日圓匯率跌至89.85日圓。籐井裕久在20國集團峰會召開前夕與美國財政部長蓋特納(Timothy Geithner)舉行會晤時說﹐他不認為政府任意干預市場是合適的做法。

這一政策的影響已經在日本的高檔商店中得到體現。有跡象顯示﹐意大利手袋和法國香水等進口商品的銷售額出現了增長。日圓走強還意味著﹐日本企業能在世界市場上更便宜地購買石油和其他大宗商品。

但日圓走強正在給日本的汽車和電子產業帶來麻煩﹐這兩個行業嚴重依賴出口。以豐田汽車公司(Toyota Motor Corp.)為例﹐美元兌日圓匯率每下跌1日圓﹐該公司的年度營運利潤就會減少350億日圓(合3.9億美元)。

麥格理(Macquarie)的一份報告顯示﹐日圓走強已經抑制了日本出口行業的復蘇﹐導致其復蘇步伐落後於亞洲其他國家的出口。自2008年中期以來﹐日圓兌韓圓已升值34%﹐這削弱了日本的競爭力。

匯豐的高級亞洲經濟學家范力民(Frederic Neumann)說﹐日圓不斷升值的危險之處在於﹐它增加的消費者購買力遠不足以抵消它給出口造成的負面影響。范力民認為﹐出口商一直是日本經濟增長的發動機﹐今後將繼續如此。

強勢日圓會降低進口產品的價格﹐這有可能加劇日本曠日持久的通貨緊縮。由於消費者預計物價未來還會下降﹐因此通貨緊縮形勢下消費者普遍不願意花錢。三菱UFJ證券(Mitsubishi UFJ Securities Co.)的高級股票策略師Yutaka Shiraki說﹐隨著許多國家經濟刺激措施的效應開始減弱﹐日圓不斷升值甚至有可能使日本經濟重新陷入衰退。

幾個因素造成了日圓的走強。金融危機期間﹐日本投資者紛紛將幾年來投向海外的資金、特別是投在澳元等高收益率貨幣的資金撤回國內。

由於日本的利率已不再是世界上最低的﹐投資者借入日圓以購買高收益率貨幣的動力也有所減弱。從事這一所謂融資套利交易的投資者在借入日圓後將其賣出﹐這起到了將日圓匯率保持在低位的作用。

日本修改稅法也鼓勵了企業將海外利潤匯回國內﹐因為不這樣做將會被課以重稅。

那些押寶日圓會進一步升值的貨幣交易員們預計﹐美元兌日圓匯率下一步將跌至87.10日圓這一今年1月創下的低點。

當然﹐日圓也有可能喪失上漲動力﹐從而破壞日本的強勢日圓實驗。多數經濟學家預計﹐美國經濟的反彈速度會快於日本﹐從而導致美元利率上調﹐推動美元兌日圓匯率上揚。

中國風場供電祕爾不宣的尷尬

2009年 09月 28日 17:09

中

國在創建由大型風場供電的綠色城市上有著雄心壯志﹐而這一宏偉計劃卻有著祕爾不宣的尷尬﹕綠色城市還需配備几十座新的燃煤發電廠。

何以至此﹖部分原因是風力發電依賴的是風力。為避免風力不足時出現停電情況﹐地方官員已經尋求將煤電作為後備。

Bloomberg News

今年早些時候﹐一名工人在江蘇省一家風場附近工作。

中國希望到2020年﹐風力等可再生能源能夠滿足其15%的能源需求﹐較2005年時增長一倍﹐旨在以此控制嚴重的廢氣排放。但專家稱﹐中國當前的電網不能吸納可再生能源的發電量增長。去年多達30%的風力發電能力沒有併入電網。由此導致現有電廠燃燒更多的煤炭﹐並且建了新的燃煤電廠以彌補流失的可再生能源發電量。

此外﹐地方官員希望儲備足夠的新增燃煤發電能力﹐從而在風力不足時滿足需求。這一點顯得非常重要﹐因為風力相對煤炭而言不太可靠。中國三分之二的電力供應來源於煤炭。風能歸根到底依賴風力和風向﹐而煤炭可以提前儲備。

令問題更為複雜的是區域電網之間的傳輸能力十分薄弱﹐進而使中國難以將某些地區的過剩電力傳輸至其他電力短缺地區。

中國也許並非唯一遭遇發展風場時必須增加燃煤發電能力這一尷尬的國家。任何一個國家﹐如果其能源需求快速增長﹐電網陳舊老化﹐當前主要依賴煤炭發電﹐並計劃大規模發展可再生能源﹐都將面臨類似的困境。但中國的難題在於中國新增燃煤發電能力的數量巨大。

中國風能協會(Chinese Wind Power Association)副會長施鵬飛稱﹐隨著經濟的發展﹐中國到2020年需要增加大量的燃煤發電能力﹐建議提早投產這些發電能力﹐以便促進風電傳輸。

由於中國大量依賴煤炭﹐目前中國是世界上按絕對排放量計算的最大溫室氣體排放國。根據英國石油公司(BP PLC)的世界能源統計年鑒﹐去年全球新增的煤炭需求中﹐中國佔85%以上。

面對海外就中國溫室氣體排放增速而對中國施加的壓力﹐中國國家主席胡錦濤上週二在聯合國(United Nations)發表講演﹐強調中國承諾應對環境變化。他稱﹐中國將降低每單位國內生產總值的能源消耗﹐並提高可再生能源和核電的發展。胡錦濤稱﹐中國計劃到2020年顯著降低每單位國內生產總值二氧化碳的排放量﹐但沒有設定具體的排放上限。

中國甘肅省酒泉市的情況顯示了在實施減排計劃時所面臨的複雜局面。甘肅省位於中國西北地區﹐氣候乾旱﹐地勢平坦。酒泉市計劃到2015年安裝總發電能力為12.7百萬千瓦的風力渦輪機﹐超過中國當前的核電能力。

但酒泉市政府還希望建設9.2百萬千瓦的新燃煤發電能力﹐以備風電不足之需﹐而這相當於匈牙利的全國發電能力。

酒泉發展改革委員會(Jiuquan Development and Reform Bureau)的一位官員上週二稱﹐這些燃煤發電廠的興建仍有待中央政府的批准。

終端用戶消費的風電將最終替代由煤炭等其他污染能源的發電﹐新建風場將提供的大量電力供應代表著中國在清潔能源利用方面所取得的進展。

中國有大量風力強勁的平原和陽光充足的戈壁沙漠﹐能夠安裝風機和太陽能電池板﹐但這些地區都遠離城市和電網基礎設施。清潔能源諮詢機構Azure International的研究和顧問服務主管梅爾(Sebastian Meyer)說﹐中國如果希望增加可再生能源在其能源消費中的比例﹐需要開發更加現代化和靈活的電網。