傻瓜的投資組合法則

2009年 10月 08日 09:44

我

想以下這樣的表現達到了現如今成功投資的標準：包括新繳納的一大筆錢在內﹐我退休投資組合的價值高於去年股市崩盤前的水平。

讀者們可能還記得我在4個月前的專欄中談到我的退休賬戶在股市崩盤中遭受了重創。這是我再也不想經歷的一種感覺。因此我決定逐步把我的投資組合中的股票比例從50%降到30%。

從那以後我從未改變過決心。事實上﹐市場的快速上漲讓我比預期更快地執行了我的計劃。我股票中的美元價值仍與3月初的黑暗時期相同。但我每到股市大幅上漲時都會賣出一些股票。與此同時﹐自3月份以來﹐我所有的繳款都投入到了債券中。

其結果是：我的投資組合目前持有35%的股票共同基金﹐其餘的在通貨膨脹保值債券基金和穩定價值基金間平分﹐後者的目的是保住資金﹐獲得穩定的回報。我選擇通貨膨脹保值債券和穩定價值基金是因為如果出現通脹﹐它們的表現應會好於傳統的債券基金。

我當初那篇認賠出場的文章讓讀者的電子郵件蜂擁而來。一小部分人支持我的決定。但很多人告訴我﹐《華爾街日報》聘用對股市如此無知的一個人實在令人震驚﹐更不用說還允許他寫股市方面的專欄了。他們教導我﹐從長期來看﹐股市的表現會更好﹐只有傻瓜才不這麼想。

我基本同意對表現更好那部分的觀點﹐但對傻瓜論不能苟同。從長期來看﹐股市的表現可能會更好。如果我不這麼想﹐我就會徹底退出股市了。

問題是從長遠來看我就不在人世了。我已經52歲了﹐而且我在一個正迅速裁員的行業中工作。我希望到70歲之前時﹐我還能做記者﹐但我不知道能不能有這個機會。我太太已經多年沒有在外工作了﹐所以她沒有退休金收入。底線是：我從退休金賬戶中取錢的速度可能要比我希望的早得多。

一旦你開始從枯竭的退休帳戶中取錢﹐它就很難再出現增值。未來的收益與你已經賣出的股票無關。所以﹐我認為降低風險的決定對我來說是正確的。這樣的決定當然因人而異。對有很多其它資產﹐比如會獲得大筆退休金﹐或是擁有能夠輕鬆賣出的商業權益的人來說﹐他們承擔更大的風險可能是對的。但對我和我太太來說﹐我們未來的財務保障幾乎完全依靠我的退休帳戶、社會保障費和我們房屋的淨值﹐後者也同樣受到了重創。

我對退休儲蓄的看法這些年來發生了巨大轉變。當我在30出頭剛開始儲蓄時﹐我把重點放在儘快增加我的積蓄上﹐並在投資組合中持有者100%的股票。

我目前的目標不同。我要的是能夠抵御崩盤、回報又能比未來通貨膨脹更高的投資組合。由於將大部分資金投入債券中﹐我相信我的投資組合的價值不會大幅上升了。我的投資組合今年增長了約11%﹐而標準普爾500指數的總回報率上漲了約19%﹐小型股和國外股票指數的漲幅略高一些。但我以債券為主的投資組合將會在股市暴跌時表現更好。

假設股市重挫40%﹐而債券保持穩定。如果持有50%的股票﹐我的投資組合將縮水20%。以我目前35%的持股比例計算﹐跌幅基本是14%。當我將持股比例降到30%時﹐縮水幅度就只有12%。如果像以往股市暴跌時常出現的情況那樣﹐債券價格上漲﹐則投資組合受到的打擊還會更小。

當音樂下次停止時﹐我希望我的投資組合能像防空洞一樣﹐而不是處於颶風帶的海濱別墅。

弱勢美元威脅美國經濟

2009年 10月 09日 11:15

如

果你想知道為什麼美元本週持續走低而金價卻創下新高﹐最好的解釋莫過於看看上週五公佈的疲軟就業數據以及週末七大工業國(G7)伊斯坦布爾會議軟弱無力的公報。G7在公報中表示強烈反對匯率的過度波動和無序走勢﹐但這還不足以有力阻止美元跌勢。而9.8%的失業率令市場相信﹐無論美元表現多麼疲軟﹐美國都會維持寬鬆的貨幣政策。

債券投資者、Pimco基金的格羅斯(Bill Gross)在近期接受CNBC電視頻道採訪時準確總結了當前的狀況。在被問及低利率是否會導致美元走軟時﹐這位全球資本具有影響力的資本配置者說﹐我覺得這是政府計劃的一部分。值得關注的是﹐政府沒有再宣稱強勢美元始終是美國政策了。如果一個國家政府希望擺脫債務負擔﹐貨幣貶值始終都是途徑之一。

Associated Press

從表面上看﹐美元走軟可能看上去並不是那麼糟糕﹐尤其是對華爾街來說。黃金、石油、歐元和股票都在上漲﹐漲勢幾乎可以和美元跌勢相比。這些資產按價值計算仍然持平﹐並創造了大量交易額。高失業率令美聯儲(Fed)只能按兵不動﹐因此任何擁有額外美元或有渠道借到美元的人都可以通過購買非美元資產從中獲利。

投資者多年來一直在從事這種弱勢美元的交易﹐將越來越多的美元投進大宗商品、外匯以及海外股市等領域。這就是資產配置的第三世界途徑。

公司從事這一交易還為了更大的目的﹐他們借入數十億美元擴展海外業務。上世紀五、六十年代﹐英鎊不斷下滑﹐大英帝國日益衰退﹐那些大舉借入英鎊以擴展海外業務的公司得以興盛。儘管按英鎊計算﹐英國股市走高﹐但股市表現基本落後於黃金和外國股市。在大英帝國末期﹐隨著英鎊的走軟﹐英國的資本和工作崗位不斷流向海外。

一些提倡弱勢美元政策的人士認為﹐隨著美元貶值﹐按照外幣計算的美國勞動力成本會日益下降﹐最終能夠將製造業工作崗位吸引回美國。但實際上﹐資本外流超過貿易流動﹐從而導致更多的工作崗位流失﹐超過實際工資下降創造的就業人數。這方面已經有諸多教訓：英國、卡特(Carter)政府、上世紀九十年代的墨西哥、1999年之前葉利欽(Yeltsin)治下的俄羅斯﹐諸如此類不勝枚舉。沒有哪個國家通過貨幣貶值走向富饒﹐倒是很多國家和地區（如今的中國大陸、香港和澳大利亞）通過穩定的匯率吸引了資本流入﹐創造了就業崗位。

在上世紀七、八十年代﹐美元兌日圓貶值的越多﹐日本在增值製造業的份額就越高﹐他們借助從弱勢貨幣國家獲得的資本用於提高生產力。中國現在是同樣的情況。中國一邊懊惱地面對美國讓中國升值人民幣的請求﹐一邊利用美元迅速提高生產率﹐同時尋求穩定匯率。

如果股市上漲一倍﹐但美元貶值一半﹐那麼除了華爾街之外﹐還有哪些人會從中受益或受損？這個十年已經有明顯的表現。標普指數到2007年幾乎較2003年水平上漲了一倍。貸款買股票的人大贏特贏。有錢人更有錢﹐看著自己的資產翻倍。與此同時﹐美元兌歐元和其他主要貨幣的價值幾乎縮水了一半。資本外流﹐就業增長下降。房租、油價和食品價格上漲超過工資漲幅。

貨幣急劇貶值之際﹐資產增值也無法給人帶來安慰。從歐元的角度看﹐標普指數2000年達到1700的高點﹐最後在2007年的泡沫中重回1100點﹐今年3月跌至600點以下﹐現在位於700點左右。由於美國股市的市值絕大部分都在美國人手中﹐美元貶值導致美國在全球財富中所佔比例大幅下滑。

以歐元計（比起不斷走軟的美元﹐歐元是更穩定的標準）﹐美國人均GDP自2000年以來下降了25%﹐德國則增長了4%﹐超過了美國。

解決的辦法是強有力的美國就業和財富計劃。這必須包括穩定的收入﹐更平均的、更具競爭力的稅收結構﹐限制開支﹐以及良好的銀行監管﹐以便讓小企業能夠重新開始獲得信貸。財政部必須儘快延長國債期限﹐並採取措施保護美聯儲持有的長期國債不會遭受市場損失。

相反﹐華盛頓當前的經濟計劃則是將資本往外推﹐因該計劃會令美元走軟﹐威脅將提高稅率﹐短期借入（美聯儲近萬億美元的隔夜債、財政部發行的大量票據）長期貸出（抵押貸款、學生貸款、權證）﹐政府補助加倍﹐銀行貸款也會流向政府和大企業﹐而不是能夠創造大量就業的中小企業。

全球債券監管者也可能會戳穿美國政府﹐減少購買美國債券﹐直到我們停止貶值美元﹐重新實現就業增長﹐就業是用於償還債務的稅收收入的根本來源。這會導致沃爾克時的情形﹐即美國在經濟放緩的同時實施緊縮政策（1979年時的美聯儲主席沃爾克(Paul Volcker)就是這樣做的）。

但公認的前景是幾乎暗淡的新標準。如果一切照現在的計劃進行﹐美國國債總額會朝著15萬億美元邁進﹐與此同時﹐美元會緩慢貶值﹐債券投資者也會購買更多債券。全球生活標準的提高和財富的增長都會超過美國。隨著美元貶值﹐美聯儲亟待解決通脹的問題﹐但不能過快﹐以防阻礙復蘇。更多的資本會流向海外﹐令美國失業率長期保持在高水平。

更好的辦法要從奧巴馬拒絕布什政府的弱勢美元政策開始。這會刺激投資和就業在無需提高利率的情況下回升。

（本文作者David Malpass是貝爾斯登前首席經濟學家﹐現為經濟研究與咨詢公司Encima Global LLC.的創始人兼總裁。）

美元跌勢可能繼續

2009年 10月 12日 09:58

美

元本週可能繼續下挫﹐反應出投資者對非美元資產的偏好以及官方任由美元下滑的明顯信號。

對經濟復蘇的信心降低了美元作為避險投資對象的吸引力﹐而全球利率動態促進了美元被用作進行更高風險投資的融資貨幣。

一些國際貨幣官員近來針對美元下滑的表態﹐也沒能阻止美元跌勢。此外﹐如果各家公司繼續在本週即將發佈的公司收益報告中宣佈可喜業績﹐歐元和其他高收益貨幣可能走強。

考慮到一系列對美元不利的因素﹐巴克萊(Barclays Capital)的貨幣策略師表示﹐美元沒有比現狀更加走軟簡直令人驚訝。

在這樣的背景下﹐分析師們預期本週歐元兌美元匯率在1.47-1.50之間﹐而美元兌日圓則在87.50-91間波動。

上週五紐約匯市後市﹐歐元兌美元匯率為1歐元兌1.4709美元﹐上週四後市為1.4780美元。美元兌日圓為89.78日圓﹐週四為88.48日圓。歐元兌日圓為132.06﹐週四為130.77。英鎊兌美元匯率為1.5846﹐週四為1.6073﹐美元兌瑞士法郎上週五和週四分別為1.0326和1.0269。

上週五美元跌熱暫緩﹐兌歐元和日圓出現上漲﹐因投資者獲利了結﹐並在美國、加拿大和日本週一假期的長週末前調整頭寸。美聯儲(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)上週四晚間表示一旦經濟顯示出持續好轉的跡象﹐將有必要最終收緊美國的貨幣政策﹐這番話也推動了美元週五反彈。不過預期美元的反彈勢頭不會持續。

巴克萊的策略師說﹐我們還是難以在市場上找到對美元有利的因素﹐並表示預期未來一週美元將普遍走軟﹐因美聯儲保持穩健政策的立場與為數較少但不斷增加的一些央行相沖突﹐這些央行很有可能上調利率。

澳大利亞上週成為全球陷入金融危機以來首家上調關鍵利率的主要央行。

美國利率在一段時間內保持在低位的前景與不斷上升的風險偏好一樣﹐是美元作為融資貨幣的重要因素﹐投資者以較低代價借入美元﹐用來投資於風險更高的貨幣和其他資產。

這些趨勢令美元兌歐元、日圓和其他貨幣匯率到達具有重大意義的水平邊緣。大多數匯市觀察人士認為﹐如果在近期內越過了這些水平﹐美元的下行趨勢可能加劇。

為了收益更高或是對增長更敏感的貨幣而放棄美元也令美元兌加元和澳元匯率接近關鍵水平。

上週﹐這些與大宗商品相關的貨幣兌美元匯率飆升至一年多以來的高點﹐不光受澳大利亞上調利率推動﹐也是受加拿大和澳大利亞強勁的就業報告推動。

現在﹐加元/美元匯率平價的前景被視為加元吸引投資者的開端。

與此同時﹐在亞洲﹐交易員們上週表示韓國、台灣、菲律賓、泰國、印尼和香港等地央行都出手干預﹐減緩美元兌本幣的下跌。亞洲官員擔憂美元下跌可能阻礙他們的出口導向型經濟。

在歐洲﹐歐元走強給出口增長前景造成陰影﹐歐洲央行行長行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上週四表示﹐在當前情勢下﹐美國的強勢美元政策十分重要。

迄今為止﹐美國政府仍未有因美元不斷走軟而警醒起來的跡象──除非美元的跌勢轉變成會影響信心的崩潰﹐否則這種情況不太可能改變。一些分析師多年來一直預測美元崩潰的可能性。

目前﹐美元走軟令美國出口產品在海外價格更低﹐從而對美國出口有利﹐這在美國國內經濟疲弱的情況下是個好現象。美國商品在海外價格降低可能幫助實現人們長久以來所尋求的全球經濟“再平衡”﹐即美元增加出口﹐而中國等國家增加進口。美國財長蓋特納(Timothy Geithner)上個月說﹐再平衡是一種良好的、必要的轉變。