明年該關注美國股市的哪些問題﹖

2009年12月21日14:00

由

於目前市場已被過度的樂觀情緒所纍﹐我們不妨從另一個角度看﹐哪些交易2010年可能出問題﹖

刺激計劃令市場中的美元流動性增多﹐使得在2009年看跌美元確實有利可圖﹐美元指數現已從3月份高位回落17%之多。但對於通過借入美元買進高收益資產的對沖基金而言﹐上週的交易情況顯示﹐美元反彈使一部分美元融資套利交易頭寸被解除。

鑒於歐元區經濟受到內部經濟體境況迥異的牽制﹐例如希臘與德國的經濟就形成鮮明對比﹐而且日本政府也不會對不利於本國經濟的日圓漲勢袖手徬觀﹐2010年美元有望企穩。美元企穩不僅僅會對美元看跌人士構成衝擊﹐因為許多交易頭寸幾乎都對美元不利。

例如﹐在貨幣經理人積極交易的推動下﹐科技類股今年以來累計上漲53%﹐這在一定程度上是因為科技類企業高達51%的收入都來自於海外市場﹐且與其他更為健康的經濟體密切相關。另一表現強勁的領域當屬材料類股﹐其強勁上揚的部分原因也是約42%的銷售額來自海外市場。

歷史經驗表明﹐貨幣走強往往有助於股市。Strategas Research Partners稱﹐過去美元走強期間﹐美國股市平均上漲了26%﹐其中金融類股領漲﹐平均漲幅達46%。但是﹐2009年是個例外﹐貨幣供應增多令股市上揚﹐卻令美元一跌再跌。

不過到2010年﹐如果美國基準利率水平隨經濟增長而上升﹐而且國內生產總值(GDP)的表現強於歐洲及日本﹐則2009年這種美元與美國股市不同步的情況有可能會逐步消失。

繼評級機構出於財政擔憂下調希臘主權信用評級後﹐上週美元兌歐元累計上漲2.1%﹐並一度創下3個月高位。美元兌日圓同期也累計上漲了1.4%。

不過﹐道瓊斯工業股票平均價格指數受到大宗商品類股下挫的拖纍﹐上週累計下跌143點﹐至10,329點﹐跌幅1.4%。標準普爾500指數結束連續三週上漲的局面﹐上週累計跌4點﹐至1102點﹐跌幅0.4%。然而由於科技類股上週表現優異﹐甲骨文(Oracle, ORCL)和Research In Motion (RIMM)公佈的業績報告強於預期﹐而且商業支出見增﹐那斯達克綜合指數上週累計漲21點﹐至2212點﹐漲幅1%。羅素2000指數累計漲10點﹐至611點﹐漲幅1.7%。

經濟持續復甦應當能夠推動長期利率水平的上升﹐但過高的借貸成本可能也會帶來不利影響。多數經濟學家及貨幣經理人認為﹐在通貨膨脹處於溫和水平的背景下﹐基準10年期美國國債的收益率不會超過5%。但值得一提的是﹐摩根士丹利(Morgan Stanley)經濟學家Richard Berner持不同觀點﹐他認為2010年美國經濟將溫和增長3.5%﹐到2010年年底長期利率有望升至5.5%。

2009年﹐私人部門積蓄的增長在一定程度上減輕了公共部門的巨額債務壓力﹐積蓄中的一部分流向美國國債。儘管美國政府大規模舉債﹐但10年美國國債收益率一直沒有突破4%﹐而且為救助美國經濟而發行的巨額債券已被海外投資者、美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)以及各銀行所吸收。

但摩根士丹利認為﹐到2010年美國國債的總發行量將達到2.6萬億美元﹐高於2009年的1.8萬億美元和2008年的7,240億美元。該行全球利率策略部門主管Jim Caron指出的一個擔憂因素是﹐供給方面的衝擊究竟會給需求造成多大程度的削弱﹖尤其是在假如Fed不再通過定量寬鬆政策購買國債的情況下。

上述預期並不包括長期利率的持續上升﹔對美國國債的拍賣情況更是需要密切關注。另外﹐還需要留意對利率變化較為敏感的類股﹐比如金融、公用事業、電信以及房地產投資信託基金等﹐以便從中找到先期預警線索。

Kopin Tan / Dimitra DeFotis

（本文譯自《巴倫週刊》）

美股歷史上最糟的十年

2009年12月21日10:31

即

將結束的這個十年﹐可能是美國股市歷史上表現最差的十年。

在有記錄以來近兩百年的歷史里﹐沒有哪個從“0”到“9”的十年﹐股市的表現像21世紀的第一個十年這麼淒慘。

不管投資哪裡﹐從債券到黃金﹐甚至是只把現金藏在被褥下﹐幾乎都比投資股市要好。自1999年年末以來﹐受兩輪熊市的影響﹐紐約證券交易所(New York Stock Exchange)的股票每年平均下跌0.5%。

對於利用股市作為存錢養老首要投資途徑的普通美國人來講﹐這段時期為他們上了一堂課。

吸引很多投資者進入股市的﹐是始於上世紀80年代早期的那輪牛市﹐其漲勢不斷增強、一直延續到90年代。90年代是史上表現最好的十年﹐平均每年增長17.6%。但經過90年代之後﹐股市市值變得過高﹐企業也削減股息﹐降低了投資者回報。而在像2008年這樣的金融危機中﹐股市成了一個特別糟糕的投資領地。

2009年只剩下兩星期。據耶魯大學(Yale University)金融學教授戈茨曼(William Goetzmann)編制的數據﹐股市從1999年年末以來的跌勢﹐讓剛剛過去的10個年頭成了19世紀20年代有可靠股市記錄以來股市表現最差的十年。

這種跌勢超過了20世紀30年代的 “大蕭條”時期。30年代股市以0.2%的跌幅﹐成了21世紀以前股市表現最差的十年。最近這個十年的表現﹐也不及其他經歷了金融危機的十年﹐比如1907年金融危機和1893年金融危機所處的十年。

市場研究公司Ibbotson Associates首席經濟學家甘貝拉(Michele Gambera)表示﹐過去的10年是一個噩夢﹐表現真的很差。

他說﹐雖然整個市場趨勢是穩步向上的﹐但過去的十年提醒人們﹐股市可能會經歷長期下跌。

甘貝拉說﹐這種情況不經常發生﹐但發生的可能性是有的。

這些統計數據在一定程度上存在因為時間計算的問題而產生的失真﹐這要看“十年”的起止時間怎麼算。止於1937年和1938年的“十年”股市的表現差過多數“年代”﹐因為它們涵蓋了1929年股市觸頂、同年10月份崩潰的全部影響。

Ibbotson數據顯示﹐從2000年到2009年11月﹐投資者如果是持有債券的話﹐回報要好得多。這段時期﹐各種類別的債券漲幅達到5.6%到超過8%不等。黃金是表現最佳的資產﹐繼20世紀90年代每年下跌3%以後﹐這個十年的年均漲幅達到15%。

考慮到通貨膨脹的影響後﹐過去這個十年股市的表現顯得更差。

北卡羅來納州立大學(North Carolina State University)金融學教授瓊斯(Charles Jones)編制的數據顯示﹐自1999年年末以來﹐經過通脹因素調整﹐標準普爾500股指平均每年下跌3.3%。他的數據採用了2009年的股息預測和截至11月份的消費者價格指數。

即使是熊市伴隨通脹的20世紀70年代﹐其表現也要好過當前這個十年。70年代標準普爾500指數經過通脹因素調整後的跌幅是1.4%。

想到投資股市的一個關鍵目標是讓資金升值速度超過通貨膨脹﹐這對投資者來講尤其是一種讓人失望的消息。

瓊斯說﹐這10年是一個大輸家。

對於指望股票作為退休計劃的投資者而言﹐最近10年意味著許多人的退休目標都落空了。許多理財計劃設想的長期股票年回報率為10%﹐但在過去20年中﹐標準普爾500指數的年增長率為8.2%。

瓊斯說﹐如果股票今後10年的平均回報率為10%﹐那麼也只會將30年的平均回報率拉高到8.8%。對於2000年才開始投資的人來說更糟：每年10%的回報率僅會把他們的年回報率拉高到4.4%。

在過去10年里也並非無法從美國股市中賺錢。但回報率與90年代時相比就顯得太低了。

在如今道瓊斯工業股票平均價格指數的30只成分股中﹐1999年底以來只有13只上漲﹐只有卡特彼勒(Caterpillar Inc.)和聯合技術(United Technologies Corp.)在過去10年里翻了一番。

那麼﹐美國股市什麼地方出錯了？

首先﹐是原來的估價規則出了問題。

理財公司GMO LLC的聯合創始人格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)說﹐我們進入本世紀時價值被高估得厲害。

按照耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)的估算﹐1999年底時﹐標準普爾500指數成分股的市盈率達到了44倍﹐幾乎是歷史最高水平。相比之下﹐長期的平均市盈率約為16倍。席勒是參照10年的收益跟蹤股價水平。

格蘭瑟姆說﹐在這樣的價格上買﹐你最好相信你在大部分時間里只能得到糟糕的回報。他的公司10年前預測﹐標準普爾500指數在到2009年的10年間每年會下跌近2%。

儘管這10年的回報令人失望﹐如今的股票也並不便宜。按席勒的計算方法﹐標準普爾指數目前的市盈率約為20倍。

格蘭瑟姆認為﹐美國大盤股高估了約30%﹐這意味著未來7年的回報率應比長期平均回報率低約30%。這也意味著在考慮通貨膨脹因素前﹐每年的回報率只有1.6%。

股市的另一個障礙是始於上世紀80年代後期的股息下降。

從長遠來看﹐股息自1926年以來在幫助股票達到9.5%的年平均回報率中發揮了重要作用。但自那年以來﹐標準普爾500股票平均收益率約為4%。瓊斯說﹐這10年的平均收益率約為1.8%。

瓊斯說﹐這種差別看起來並不太大﹐但是你必須通過股價上漲得到彌補。瓊斯認為﹐除非股息上升到它們的長期平均水平﹐否則投資者可能需要降低預期。將股票的回報率只定在7%左右可能比較合適﹐而不是每年近10%的歷史平均水平。