2010年01月08日18:20
──中國央行已小幅收緊貨幣政策。
──它似乎主要是向商業銀行發出的約束今年貸款的信號。
──但貨幣刺激規模或將保持高水平，除非央行採取更強硬的措施。
按照中國人民銀行行長的說法，2010年是鞏固經濟企穩回升、戰勝全球信貸危機的關鍵一年。央行已承諾在2010年維持“適度寬鬆”的貨幣政策立場，但它也需要逐步解除已實施的刺激措施，防止影響穩定的資產泡沫或通貨膨脹出現。
央行本周將其期限為3個月的央票收益率提高四個基點至1.3684%。在此之前，自2009年8月份以來，收益率一直未曾變動。央行每周拍賣3月期央票，這是為了回收穩定匯率過程中產生的流動性而實施的沖銷式幹預的一部分。四個基點的提升幅度相當微小，但有可能還會進一步提升。此前的收緊措施從2009年7月份開始，當時收益率提高了六個基點，而一個月後收益率提高36個基點。
削減寬鬆貨幣的規模是一個循序漸進的過程，在動用利率或匯率等傳統工具以前，決策者還有一系列其他工具可以使用。提升3月期央票收益率是第一步。它能讓央行拍賣掉更多央票，從經濟體中抽走更多流動性。
下一步將是提高商業銀行的準備金要求。這會降低可貸資金數量，減弱不良貸款對銀行資產負債表的影響。此後央行可以提高銀行存貸款利率。為維持銀行利潤率水平，存款利率和貸款利率往往是同步調整。最後一步將是允許匯率上升，而這一步或許只有在出口前景穩定、通貨膨脹明顯成為問題之後才會發生。
銀行貸款
提高3月期央票收益率，也是在向商業銀行發出避免過度放貸的信號。銀行往往在年初大量放貸，以保証放貸目標的實現，同時也是因為企業會在年初為項目籌措資金。因此，2010年年初幾個月銀行貸款或將再度激增。收緊行動會向銀行暗示：未來幾個月的融資難度可能將會提高。
2009年前11個月，人民幣新增貸款達到9.2萬億元（合1.35萬億美元），2009年全年可能超過9.5萬億元。一些決策者已經暗示2010年的新增貸款目標為7萬億元。但這是不是一種實質性的下降，還不清楚，因為2008年銀行的新增貸款數量是4.9萬億元。
而且，即使名義數量減少，2010年銀行貸款的實際刺激效應可能不減2009年。這是因為2009年的部分貸款投進了資產市場，或者是還沒有支出，這意味著投資於實體經濟的資金只是較少的一部分。有關部門正在整頓用貸款炒作資產的行為，所以新一輪貸款對固定資產投資的影響效率可能更高。而一些在2009年提出、資金已經配套的項目才剛剛啟動，未來幾個月的固定資產投資將因此而得到提振。
另外一個潛在的貨幣刺激因素是投機性資金流入。由於中國經濟相對於世界其他地方的更好表現，以及利率提高、人民幣升值的可能性，投機性資金流入已經再度抬頭。政府正在努力收緊資本管控，但有可能面臨2008年年初熱錢激增時它所面臨的同樣問題。熱錢湧入將迫使央行印刷更多鈔票來保持匯率穩定，對它的緊縮行動形成掣肘。
通貨膨脹
貨幣緊縮的理由，最終還是管理通貨膨脹。雖然消費價格增幅還很低──11月CPI同比溫和上漲0.6%，為2009年1月份以來首度同比上升──但它明顯是處於升軌。生產者價格增幅正在快速反彈，這在一定程度上歸因於大宗商品價格上漲，以及政府提高電力和燃油價格。中國家庭對通脹率升高的預期一觸即發，這或許可以解釋，為什麼近期的投機活動能如此有效地推高大蒜價格（投機客現在又在對辣椒做同樣的事情）。
在緊縮貨幣的同時，政府將採取措施冷卻資產市場、減輕通脹壓力，為央行贏得維持寬鬆貨幣政策環境的時間。房地產市場將繼續得到政府的關注。最近，政府表示今年將更加嚴格管理二套住房信貸。政府還承諾增加低成本住房的供應。為應對消費物價的上漲，政府可能會採取類似於2008年早期處理豬肉價格上漲時所採取的行政措施。這些措施包括政府儲備關鍵產品，努力辟謠，補貼低收入家庭，還有可能對某些產品實施價格管制。
（陳志雄是穆迪經濟網助理經濟分析師。）
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