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從古典文學入門課程中學到的一點是﹐喜劇和悲劇的區別就在於英雄的主人翁最後是死是活。我這麼說是因為現在就將當前希臘財政危機定性為悲劇還為時過早﹐不過許多評論員已做此結論了。或許希臘問題最終會成為悲劇﹐但它本身並非必然如此。
在標普將希臘債券評級下調至垃圾級、引發股市暴跌後﹐我的這點看法尤其值得人們記住。美股週二重挫﹐道指收盤下跌逾200點﹐跌幅1.9%﹔標準普爾500指數跌幅更大﹐達到了2.3%。
但是不可能所有的投資者都對希臘債券評級下調感到那麼震驚﹐或者說﹐他們本不該驚成這個樣子。投資顧問機構John Dessauer's Outlook的編輯德索爾(John Dessauer)在上週的一個採訪中表示﹐幾乎可以肯定的是希臘主權債務會出現違約﹐要麼直接違約要麼事實違約。
德索爾進一步指出﹐無論何種情況﹐希臘債務直接違約對於全球經濟的影響都將較為溫和。這是因為希臘危機對貿易的的沖擊已然發生﹐而且其大部分影響已在股市中有所體現。
我近期分析了股市對過去主權債務危機的反應﹐證實了德索爾的說法。有趣的是﹐希臘主權債務危機也沒有什麼非比尋常的地方。而且平均看來﹐股市在歷次危機過後表現還不錯。
過去20年中至少發生了四次嚴重主權債務危機：
* 墨西哥比索貶值引發危機﹐1994年12月危機爆發。
* 亞洲金融風暴。始於1997年7月﹐當時泰國政府的債務危機導致泰銖大幅貶值﹐然後在整個亞洲引起了類似的危機﹐讓很多人擔心危機最終可能會蔓延至整個世界。
* 俄羅斯盧比貶值。發生於1998年8月﹐其後果之一就是長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)破產。
* 阿根廷政府債務/貨幣危機。始於2001年11月至12月。
旁邊的圖表對上述四次危機過後的股市反應進行了綜合﹐其中100代表的是這幾次危機首次表現於全球金融市場時的股價水平。一年之後﹐按照威爾希5000整體市場指數(Wilshire 5000 Total Market Index)測算﹐股市平均上漲了17%。
從圖表中還可以看出﹐按照同樣的測算辦法﹐股市到目前為止對希臘的危機做出了怎樣的反應。請注意﹐股市或多或少地是走出了一個相似的軌跡。事實上﹐即使是經歷週二的大幅下挫之後﹐股市仍然高於前四次債務危機過後股市同一時期的平均水平。
當然﹐這種分析並不能保證當前股市的表現就會和以前一樣。根據這一個（或者說是任何一個）歷史性分析來做預測還是太冒險了﹐特別是對於一個樣本只包含四個例子的分析來說。
但這個分析確實能夠提醒我們﹐主權債務危機的負面影響儘管讓人恐懼﹐但它同樣有可能被夸大。
