從非農就業人數找美國經濟復蘇跡象

2010年01月08日10:11

美

國本週五公佈的就業報告即便不會顯示去年12月就業形勢已明顯改善﹐也至少有可能證實經濟正在穩步復蘇之中。

接受道瓊斯(Dow Jones)調查的預測人士認為﹐美國勞工部(Labor Department)週五將宣佈﹐去年12月美國喪失了 10,000個就業崗位。去年11月美國喪失了11,000個就業崗位。

一些分析人士認為﹐美國的就業崗位去年12月甚至可能出現了淨增長﹐若果真如此﹐這將是美國就業人數在連續兩年減少後首次出現月度增長。

最近有大量跡象顯示就業市場狀況出現了改善。美國上週經季節因素調整後的首次申請失業救濟人數為434,000人﹐大大低於去年3月底時674,000人的高點。去年11月臨時工人數連續第四個月上漲。加班時數和平均每周工作時數也有增加。

RBS Securities的首席美國經濟學家斯坦利(Stephen Stanley)說﹐隨著美國經濟恢復增長﹐企業正發現它們的人手是如此緊張﹐如果不增雇新人﹐它們事實上無法擴大生產。

斯坦利還說﹐修正後的去年11月就業數字有可能顯示﹐美國的就業人數可能早在那個月就開始增加了。

Pimco的策略師兼投資組合經理克雷申奇(Tony Crescenzi)說﹐去年第三季度美國工人的勞動生產力折合成年率飆升了8.1%﹐第二季度勞動生產率的增長幅度也有6.9%﹐這表明企業的裁員幅度明顯超過了市場需求的下降幅度。

也將於週五公佈的去年12月份美國失業率有可能呈現另外一幅場景。經濟學家們說﹐僅僅是將失業率保持在目前水平﹐美國也需要每月增加大約125,000個就業崗位。

預測人士預計﹐美國去年12月的失業率將從11月的10%增加到10.1%。高盛(Goldman Sachs)預計﹐美國失業率今年最高將升至10.75%。

失業率居高不下對找工作的人來說可不是好消息。但馬里蘭大學(University of Maryland)的經濟學教授萊恩哈特(Carmen Reinhart)﹐高失業率未必會妨礙經濟的復蘇。

她說﹐情況通常都是﹐股市先反彈﹐然後是經濟活動﹐而失業率下降則需要更長的時間。

對那些尋找經濟回升跡象的投資者而言﹐非農就業人數將是週五最有說服力的數據。

中國貨幣政策開始緊縮了嗎？

2010年01月08日18:20

──中國央行已小幅收緊貨幣政策。

──它似乎主要是向商業銀行發出的約束今年貸款的信號。

──但貨幣刺激規模或將保持高水平，除非央行採取更強硬的措施。

按照中國人民銀行行長的說法，2010年是鞏固經濟企穩回升、戰勝全球信貸危機的關鍵一年。央行已承諾在2010年維持“適度寬鬆”的貨幣政策立場，但它也需要逐步解除已實施的刺激措施，防止影響穩定的資產泡沫或通貨膨脹出現。

央行本周將其期限為3個月的央票收益率提高四個基點至1.3684%。在此之前，自2009年8月份以來，收益率一直未曾變動。央行每周拍賣3月期央票，這是為了回收穩定匯率過程中產生的流動性而實施的沖銷式幹預的一部分。四個基點的提升幅度相當微小，但有可能還會進一步提升。此前的收緊措施從2009年7月份開始，當時收益率提高了六個基點，而一個月後收益率提高36個基點。

削減寬鬆貨幣的規模是一個循序漸進的過程，在動用利率或匯率等傳統工具以前，決策者還有一系列其他工具可以使用。提升3月期央票收益率是第一步。它能讓央行拍賣掉更多央票，從經濟體中抽走更多流動性。

下一步將是提高商業銀行的準備金要求。這會降低可貸資金數量，減弱不良貸款對銀行資產負債表的影響。此後央行可以提高銀行存貸款利率。為維持銀行利潤率水平，存款利率和貸款利率往往是同步調整。最後一步將是允許匯率上升，而這一步或許只有在出口前景穩定、通貨膨脹明顯成為問題之後才會發生。

銀行貸款

提高3月期央票收益率，也是在向商業銀行發出避免過度放貸的信號。銀行往往在年初大量放貸，以保証放貸目標的實現，同時也是因為企業會在年初為項目籌措資金。因此，2010年年初幾個月銀行貸款或將再度激增。收緊行動會向銀行暗示：未來幾個月的融資難度可能將會提高。

2009年前11個月，人民幣新增貸款達到9.2萬億元（合1.35萬億美元），2009年全年可能超過9.5萬億元。一些決策者已經暗示2010年的新增貸款目標為7萬億元。但這是不是一種實質性的下降，還不清楚，因為2008年銀行的新增貸款數量是4.9萬億元。

而且，即使名義數量減少，2010年銀行貸款的實際刺激效應可能不減2009年。這是因為2009年的部分貸款投進了資產市場，或者是還沒有支出，這意味著投資於實體經濟的資金只是較少的一部分。有關部門正在整頓用貸款炒作資產的行為，所以新一輪貸款對固定資產投資的影響效率可能更高。而一些在2009年提出、資金已經配套的項目才剛剛啟動，未來幾個月的固定資產投資將因此而得到提振。

另外一個潛在的貨幣刺激因素是投機性資金流入。由於中國經濟相對於世界其他地方的更好表現，以及利率提高、人民幣升值的可能性，投機性資金流入已經再度抬頭。政府正在努力收緊資本管控，但有可能面臨2008年年初熱錢激增時它所面臨的同樣問題。熱錢湧入將迫使央行印刷更多鈔票來保持匯率穩定，對它的緊縮行動形成掣肘。

通貨膨脹

貨幣緊縮的理由，最終還是管理通貨膨脹。雖然消費價格增幅還很低──11月CPI同比溫和上漲0.6%，為2009年1月份以來首度同比上升──但它明顯是處於升軌。生產者價格增幅正在快速反彈，這在一定程度上歸因於大宗商品價格上漲，以及政府提高電力和燃油價格。中國家庭對通脹率升高的預期一觸即發，這或許可以解釋，為什麼近期的投機活動能如此有效地推高大蒜價格（投機客現在又在對辣椒做同樣的事情）。

在緊縮貨幣的同時，政府將採取措施冷卻資產市場、減輕通脹壓力，為央行贏得維持寬鬆貨幣政策環境的時間。房地產市場將繼續得到政府的關注。最近，政府表示今年將更加嚴格管理二套住房信貸。政府還承諾增加低成本住房的供應。為應對消費物價的上漲，政府可能會採取類似於2008年早期處理豬肉價格上漲時所採取的行政措施。這些措施包括政府儲備關鍵產品，努力辟謠，補貼低收入家庭，還有可能對某些產品實施價格管制。

（陳志雄是穆迪經濟網助理經濟分析師。）